【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 反彈。 37533628025620116213597726620 . 2%27 . 4%11 . 5%9. 1%24 . 0%19 . 9%9. 7%39 . 3%34 . 7%501001502002503003504001997 1998 1999 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022( 億元)0%10%20%30%40%50%利潤(rùn)總額( 左軸)同比增長(zhǎng)( 右軸)10 . 7%10 . 4%11 . 1%7. 2%7. 1%7. 8%2. 7%2. 7%1. 2%6. 6%8. 7%0510152025303540452006.12006.22006.32006.42006.52006.62006.72006.82006.92006.102006.112006.12(億元)0%5%10%15%單月利潤(rùn)總額( 左軸)月度累計(jì)同比增長(zhǎng)( 右軸) 1997 年－ 2022 年 2022 年 1 月－ 11 月 中國(guó)國(guó)際金融有限公司 18 3. 板塊和個(gè)股機(jī)會(huì) ? 大型基礎(chǔ)制藥企業(yè)和大型醫(yī)藥流通企業(yè)必然受益 ? 其他子行業(yè)將出現(xiàn)內(nèi)部分化 ? 個(gè)股層面仍然存在很多不同的投資角度 在藥品安全和藥品使用成本越來越重要的情況下，大型基礎(chǔ)制藥企業(yè)和大型醫(yī)藥流通企業(yè)可能將共同參與到行業(yè)的政策變革中；而如果它們能夠利用政策導(dǎo)向有效整合市場(chǎng)的話，將在中國(guó)農(nóng)村和社區(qū)醫(yī)療的建設(shè)過程中獲得良好的發(fā)展空間。 子行業(yè)內(nèi)部分化將進(jìn)一步加劇。也就是說，憑借公司所在的子行業(yè)已經(jīng)很難判斷其經(jīng)營(yíng)情況了；在加劇的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，子行業(yè)形成的行業(yè)優(yōu)勢(shì)不足以保護(hù)企業(yè)，企業(yè)自身的品牌建設(shè)和創(chuàng)新能力將成為突破行業(yè)制約因素的決定力量。 盡管行業(yè)整體乏善可陳，但在醫(yī)藥板塊中眾多的醫(yī)藥個(gè)股中仍然有很多不同的投資角度：行業(yè)龍頭企業(yè)的估值拉升、兼并重組過程中的遠(yuǎn)景預(yù)期、受益于醫(yī)改政策實(shí)現(xiàn)的經(jīng)營(yíng)反轉(zhuǎn)、產(chǎn)品創(chuàng)新和模式創(chuàng)新形成的超常規(guī)發(fā)展、以及新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下公允價(jià)值的重新體，這些都將為給市場(chǎng)帶來精彩紛呈的個(gè)股投資機(jī)會(huì)。 中國(guó)國(guó)際金融有限公司 19 投資策略 多角度挖掘投資機(jī)會(huì)，個(gè)股仍將精彩紛呈 中國(guó)國(guó)際金融有限公司 20 一、多角度挖掘投資機(jī)會(huì) ? 龍頭企業(yè) ? 兼并重組 ? 經(jīng)營(yíng)反轉(zhuǎn) ?產(chǎn)品創(chuàng)新 ? 模式創(chuàng)新 ? 公允價(jià)值 中國(guó)國(guó)際金融有限公司 21 1. 龍頭企業(yè)的估值拉升 ? 那些能夠在很差的市場(chǎng)和政策環(huán)境中實(shí)現(xiàn)領(lǐng)軍地位的龍頭企業(yè)自有其獨(dú)特的核心競(jìng)爭(zhēng)能力。 ? 如品牌中藥中的同仁堂（ 600085） /云南白藥（ 000538）、化學(xué)制劑藥中的恒瑞醫(yī)藥（ 600276）、生物制藥中的天壇生物（ 600161），（醫(yī)藥流通行業(yè)中由于國(guó)藥股份整合計(jì)劃流產(chǎn)而暫時(shí)缺位），這些股票的問題在于估值較高，但股票的漲跌總會(huì)提供一些介入機(jī)會(huì)。 ? 如果一個(gè)市場(chǎng)進(jìn)入估值被不斷拉高的資金推動(dòng)階段，這些股票也總是首當(dāng)其沖的會(huì)出現(xiàn)估值大幅提升的空間。如果中國(guó)也有“漂亮 50”的話，它們很顯然最容易入選。 中國(guó)國(guó)際金融有限公司 22 2. 兼并重組形成的遠(yuǎn)景預(yù)期 ? 兼并重組來自三個(gè)方面的動(dòng)力，其一，醫(yī)藥市場(chǎng)較為分散，在惡劣的行業(yè)環(huán)境中，整合加速可以期待；其二，一些老國(guó)企利潤(rùn)缺失但資源還在，對(duì)它們的財(cái)務(wù)重組很可能釋放出巨大的資源潛力；其三，國(guó)有資源（尤其是央屬企業(yè)）的集團(tuán)化經(jīng)營(yíng)思路也同樣反映在醫(yī)藥行業(yè)中。 ? 具體到個(gè)股層面，如恒瑞醫(yī)藥（ 600276）整合豪森藥業(yè)、三精制藥（ 600829）很可能成為哈藥集團(tuán)的整合平臺(tái)、 S三九（ 000999）的資產(chǎn)重組不可避免、天壇生物（ 600161）的集團(tuán)化經(jīng)營(yíng)思路已經(jīng)非常明確，這些股票至少給企業(yè)發(fā)展遠(yuǎn)景帶來了預(yù)期空間。 中國(guó)國(guó)際金融有限公司 23 3. 受益于醫(yī)改政策形成的經(jīng)營(yíng)反轉(zhuǎn) ? 大型基礎(chǔ)藥品生產(chǎn)企業(yè)很可能在 2022年上演整體的經(jīng)營(yíng)反轉(zhuǎn)。 ? 在經(jīng)歷了前幾年產(chǎn)品大幅降價(jià)和市場(chǎng)混亂競(jìng)爭(zhēng)的陣痛后，大型基礎(chǔ)醫(yī)藥企業(yè)如華北制藥（ 600812）、白云山（ 000522）、魯抗醫(yī)藥（ 600789）、新華制藥（ 000756）和麗珠集團(tuán)（ 000513）等均出現(xiàn)虧損或利潤(rùn)下滑，它們幾乎全部在機(jī)構(gòu)投資者的投資視野中消失；這一細(xì)分板塊也是目前仍然沒有被市場(chǎng)研究力量充分研究和發(fā)掘的一塊空白。 ? 受益于未來醫(yī)改方向的政策傾斜，它們將有望逐步走出經(jīng)營(yíng)低谷，實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)上的大幅反轉(zhuǎn)。對(duì)于這一板塊的進(jìn)一步深入了解和經(jīng)營(yíng)跟蹤也是我們未來的一個(gè)研究重點(diǎn)。 中國(guó)國(guó)際金融有限公司 24 4. 產(chǎn)品創(chuàng)新形成的超常規(guī)發(fā)展 ? 在藥品市場(chǎng)逐步調(diào)整和走向規(guī)范的過程中，品種優(yōu)勢(shì)成為能夠打破行業(yè)諸多瓶頸因素的最重要的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)；在我們的個(gè)股選擇上，也將從原來的“重營(yíng)銷、輕品種”向“重品種、輕營(yíng)銷”的思路轉(zhuǎn)變。 ? 在新的一年里，曾經(jīng)在去年一年里涌現(xiàn)出來的諸多創(chuàng)新品種，如通化東寶（ 600867）的胰島素和蘭生股份（ 600826）的益普賽將接受市場(chǎng)的檢驗(yàn)； ? 一個(gè)大市場(chǎng)中的好品種很可能改變一個(gè)企業(yè)的發(fā)展軌跡，這讓我們不得不重新審視和評(píng)價(jià)這些企業(yè)。 ?當(dāng)然，在產(chǎn)品創(chuàng)新中，恒瑞醫(yī)藥（ 600276）始終是這個(gè)市場(chǎng)的一個(gè)典范。 中國(guó)國(guó)際金融有限公司 25 5. 模式創(chuàng)新帶來的產(chǎn)業(yè)機(jī)遇 ? 經(jīng)營(yíng)模式創(chuàng)新很可能發(fā)生在醫(yī)藥流通行業(yè)中；在這個(gè)微利行業(yè)中，現(xiàn)有模式的效率存在問題，從傳統(tǒng)的醫(yī)藥批發(fā)走向現(xiàn)代化物流、從傳統(tǒng)的藥店零售走向健康綜合便利店、從傳統(tǒng)的交易平臺(tái)走向電子化網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)的過程中都將產(chǎn)生影響未來行業(yè)發(fā)展的模式創(chuàng)新。 ? 無論是以快批模式迅速壯大的九州通，還是逐步形成網(wǎng)上交易平臺(tái)的海虹控股（ 000503），也包括開始嘗試藥房托管的南京藥業(yè)（ 000713），無論最后的對(duì)錯(cuò)和成敗，它們都為探索這個(gè)行業(yè)的模式創(chuàng)新做出了艱苦努力。 中國(guó)國(guó)際金融有限公司 26 6. 新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下公允價(jià)值的重新體現(xiàn) ? 在 07年開始的新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中，一些企業(yè)的資產(chǎn)價(jià)值可能出現(xiàn)較大的調(diào)整。 ? 這是一個(gè) one by one的篩選過程，雖然工作量巨大，但應(yīng)該有所斬獲；在這其中，地處一二線城市、或者擁有自有店門資源的醫(yī)藥流通個(gè)股非常值得深入調(diào)研。 ? 醫(yī)藥股中較為典型的個(gè)股包括白云山（ 000522）、廣州藥業(yè)（ 600332）和雙鶴藥業(yè)（ 600062）；而類似的個(gè)股應(yīng)該還有。 中國(guó)國(guó)際金融有限公司 27 二、個(gè)股仍將精彩紛呈 ? 穩(wěn)健配置型投資組合 ? 前瞻性組合 中國(guó)國(guó)際金融有限公司 28 1. 穩(wěn)健配置組合 估值很高、行業(yè)地位突出的龍頭企業(yè)：同仁堂、云南白藥、恒瑞醫(yī)藥 ? 同仁堂（ 600085） ：經(jīng)過幾年的調(diào)整后，有望在未來幾年實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)；管理層激勵(lì)出臺(tái)前，公司對(duì)其銷售、渠道和資產(chǎn)都進(jìn)行了較大的調(diào)整，為其日后穩(wěn)健發(fā)展打下了基礎(chǔ)。 ? 云南白藥（ 000538）：盡管公司管理層激勵(lì)由于股價(jià)較高很難短期執(zhí)行，公司在未來能否釋放業(yè)績(jī)上也存在不確定性，但公司的 ROE很高，接近 30%，資產(chǎn)質(zhì)量很好，內(nèi)部管理優(yōu)秀，是最容易形成估值進(jìn)一步拉升的個(gè)股。 ? 恒瑞醫(yī)藥（ 600276） ：這是一家真正的醫(yī)藥公司，研發(fā)創(chuàng)新已成體系，產(chǎn)品梯隊(duì)清晰可見；公司的專利官司雖不可小視