【正文】 創(chuàng)新 中國國際金融有限公司 17 2. 利潤增速不會大幅提升，但有望出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性反彈 ? 從時間結(jié)構(gòu)上來看： 2022年的頭幾個月，行業(yè)利潤增幅在這個較低基數(shù)上形成一個增速反彈； 從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上來看：基礎(chǔ)用藥的銷售和利潤都有望出現(xiàn)明顯反彈。 子行業(yè)內(nèi)部分化將進(jìn)一步加劇。 盡管行業(yè)整體乏善可陳，但在醫(yī)藥板塊中眾多的醫(yī)藥個股中仍然有很多不同的投資角度：行業(yè)龍頭企業(yè)的估值拉升、兼并重組過程中的遠(yuǎn)景預(yù)期、受益于醫(yī)改政策實(shí)現(xiàn)的經(jīng)營反轉(zhuǎn)、產(chǎn)品創(chuàng)新和模式創(chuàng)新形成的超常規(guī)發(fā)展、以及新會計(jì)準(zhǔn)則下公允價值的重新體，這些都將為給市場帶來精彩紛呈的個股投資機(jī)會。 ? 如品牌中藥中的同仁堂（ 600085） /云南白藥（ 000538）、化學(xué)制劑藥中的恒瑞醫(yī)藥（ 600276）、生物制藥中的天壇生物（ 600161），（醫(yī)藥流通行業(yè)中由于國藥股份整合計(jì)劃流產(chǎn)而暫時缺位），這些股票的問題在于估值較高，但股票的漲跌總會提供一些介入機(jī)會。如果中國也有“漂亮 50”的話，它們很顯然最容易入選。 ? 具體到個股層面，如恒瑞醫(yī)藥（ 600276）整合豪森藥業(yè)、三精制藥（ 600829）很可能成為哈藥集團(tuán)的整合平臺、 S三九（ 000999）的資產(chǎn)重組不可避免、天壇生物（ 600161）的集團(tuán)化經(jīng)營思路已經(jīng)非常明確，這些股票至少給企業(yè)發(fā)展遠(yuǎn)景帶來了預(yù)期空間。 ? 在經(jīng)歷了前幾年產(chǎn)品大幅降價和市場混亂競爭的陣痛后，大型基礎(chǔ)醫(yī)藥企業(yè)如華北制藥（ 600812）、白云山（ 000522）、魯抗醫(yī)藥（ 600789）、新華制藥（ 000756）和麗珠集團(tuán)（ 000513）等均出現(xiàn)虧損或利潤下滑，它們幾乎全部在機(jī)構(gòu)投資者的投資視野中消失；這一細(xì)分板塊也是目前仍然沒有被市場研究力量充分研究和發(fā)掘的一塊空白。對于這一板塊的進(jìn)一步深入了解和經(jīng)營跟蹤也是我們未來的一個研究重點(diǎn)。 ? 在新的一年里，曾經(jīng)在去年一年里涌現(xiàn)出來的諸多創(chuàng)新品種，如通化東寶（ 600867）的胰島素和蘭生股份（ 600826）的益普賽將接受市場的檢驗(yàn)； ? 一個大市場中的好品種很可能改變一個企業(yè)的發(fā)展軌跡，這讓我們不得不重新審視和評價這些企業(yè)。 中國國際金融有限公司 25 5. 模式創(chuàng)新帶來的產(chǎn)業(yè)機(jī)遇 ? 經(jīng)營模式創(chuàng)新很可能發(fā)生在醫(yī)藥流通行業(yè)中；在這個微利行業(yè)中，現(xiàn)有模式的效率存在問題，從傳統(tǒng)的醫(yī)藥批發(fā)走向現(xiàn)代化物流、從傳統(tǒng)的藥店零售走向健康綜合便利店、從傳統(tǒng)的交易平臺走向電子化網(wǎng)絡(luò)平臺的過程中都將產(chǎn)生影響未來行業(yè)發(fā)展的模式創(chuàng)新。 中國國際金融有限公司 26 6. 新會計(jì)準(zhǔn)則下公允價值的重新體現(xiàn) ? 在 07年開始的新會計(jì)準(zhǔn)則中，一些企業(yè)的資產(chǎn)價值可能出現(xiàn)較大的調(diào)整。 ? 醫(yī)藥股中較為典型的個股包括白云山（ 000522）、廣州藥業(yè)（ 600332）和雙鶴藥業(yè)（ 600062）；而類似的個股應(yīng)該還有。 ? 云南白藥（ 000538）：盡管公司管理層激勵由于股價較高很難短期執(zhí)行，公司在未來能否釋放業(yè)績上也存在不確定性，但公司的 ROE很高，接近 30%，資產(chǎn)質(zhì)量很好，內(nèi)部管理優(yōu)秀，是最容易形成估值進(jìn)一步拉升的個股。 中國國際金融有限公司 29 1. 穩(wěn)健配置組合 估值不高、基本面扎實(shí)的優(yōu)秀企業(yè)：國藥股份、康緣藥業(yè)、華海藥業(yè) ? 國藥股份（ 600511） ：在醫(yī)藥流通行業(yè)中，公司具有獨(dú)特的資源，并且是資產(chǎn)情況最好的一家企業(yè)；公司在醫(yī)藥流通優(yōu)勝劣汰的整合步伐中，具有穩(wěn)定的利潤增長前景。 ? 康緣藥業(yè)（ 600557） ：公司善于學(xué)習(xí)，不斷調(diào)整，具有很強(qiáng)的適應(yīng)能力；公司在現(xiàn)代化中藥的品種選擇上定位準(zhǔn)確，產(chǎn)品梯隊(duì)層次清晰；公司各項(xiàng)經(jīng)營指標(biāo)不斷向好，目前估值較低， 07年預(yù)測率 22倍。 中國國際金融有限公司 30 2. 前瞻性組合 產(chǎn)品創(chuàng)新型企業(yè)：通化東寶 。由于公司正在針對其治理結(jié)構(gòu)、激勵機(jī)制和資產(chǎn)情況等諸多方面進(jìn)行探索性調(diào)整，期間難免會涉及很多內(nèi)幕消息，我們因此仍暫時不給予該股正式的投資評級，但我們認(rèn)為該股是產(chǎn)品創(chuàng)新型企業(yè)中一個不錯的投資標(biāo)的。由于三精制藥自身擁有較為扎實(shí)的業(yè)務(wù)基礎(chǔ)，在一個非常保守的業(yè)績預(yù)期下（ 07年每股收益 ），該股 07年預(yù)測市盈率 25倍，因此介入該股有安全底線，同時有可能分享資產(chǎn)整合的意外收獲。由于公司具有較好的產(chǎn)品和品牌資源，它的遠(yuǎn)景預(yù)期有很大的空間。 中國國際金融有限公司 32 2. 前瞻性組合 經(jīng)營反轉(zhuǎn)型企業(yè)：大型基礎(chǔ)藥品生產(chǎn)企業(yè) ? A股中的數(shù)支股票都屬于這個細(xì)分板塊，包括華北制藥、白云山、新華制藥、魯抗醫(yī)藥等。 中國國際金融有限公司 33 ? 我們可以幫助投資者 update這些公司的經(jīng)營情況 股票 代碼 投資評級 收盤價 ( 元 ) 總股本 流通股本 總市值 流通市值 凈資產(chǎn)收益率 市凈率2 0 0 7 1 1 2 2022 2022E 2022E 2022E 2022 2022E 2022E 2022E 2022E 2022E品牌中藥企業(yè)同仁堂 600085 推薦 2 0 .0 1 434 194 8 ,6 8 5 3 ,8 8 7 0 .6 9 0 .5 5 0 .6 2 0 .7 1 29 36 32 28 10% 3 .4 2廣州藥業(yè) 600332 推薦 1 0 .3 3 811 101 8 ,3 7 7 1 ,0 4 7 0 .2 3 0 .2 7 0 .3 2 0 .3 6 45 38 33 29 7% 2 .8 3云南白藥 000538 審慎推薦 2 7 .4 2 484 187 1 3 ,2 7 3 5 ,1 1 8 0 .4 8 0 .5 8 0 .6 9 0 .8 1 58 47 40 34 29% 1 3 .7 9東阿阿膠 000423 審慎推薦 1 3 .6 9 409 287 5 ,5 9 5 3 ,9 3 2 0 .2 7 0 .3 3 0 .4 1 0 .4 6 47 38 30 27 12% 5 .2 3已經(jīng)按照未來股改 10 送 1 調(diào)整片仔癀 600436 審慎推薦 2 3 .3 0 140 51 3 ,2 6 2 1 ,1 9 3 0 .6 2 0 .6 6 0 .7 3 0 .7 8 38 35 32 30 15% 5 .3 2現(xiàn)代中藥企業(yè)天士力 600535 審慎推薦 1 7 .9 8 285 97 5 ,1 2 4 1 ,7 4 0 0 .6 8 0 .7 3 0 .7 9 0 .9 3 26 25 23 19 15% 3 .0 8康緣藥業(yè) 600557 推薦 1 1 .2 6 426 86 4 ,7 9 9 965 0 .3 1 0 .4 1 0 .5 2 0 .6 8 36 28 22 17 13% 3 .5 7研發(fā)型仿制藥企業(yè)恒瑞醫(yī)藥 600276 推薦 3 1 .1 1 332 125 1 0 ,3 1 6 3 ,8 8 3 0 .4 9 0 .6 4 0 .8 2 1 .0 0 64 49 38 31 17% 8 .3 4特色原料藥企業(yè) . .海正藥業(yè) 600267 中性 6 .0 5 449 151 2 ,7 1 8 913 0 .2 6 0 .1 4 0 .2 1 0 .2 6 23 43 29 23 5% 2 .1 4華海藥業(yè) 600521 審慎推薦 1 4 .9 7 230 99 3 ,4 4 6 1 ,4 7 5 0 .5 5 0 .5 8 0 .7 6 0 .9 4 27 26 20 16 15% 3 .8 2生物制藥天壇生物 600161 無評級 2 4 .0 1 326 142 7 ,8 1 5 3 ,4 1 8 0 .2 1 0 .3 4 0 .4 4 0 .5 6 113 71 55 43通化東寶 600867 建議買入 1 0 .5 1 369 237