【文章內(nèi)容簡介】 國監(jiān)管部門出臺的一系列監(jiān)管政策，大部分都與完善上市公司的信息披露制度有關(guān)。這也充分說明了我國監(jiān)管部門對上市公司的信息披露制度的重視。 證券市場信息不對稱產(chǎn)生的原因之一： 證券市場上證券的“非信息本源性” 非信息本源性主要源于證券的特殊性，這種特殊性主要是指證券本身沒有使用價值，也沒有價值，只有價格，而其價格主要是其所代表的上市公司資本價值信息的反映，證券本身不存在自身的信息，投資者不能通過對證券本身的研究獲得信息。 因此，投資者要獲得對某種證券的投資價值信息，只能去發(fā)掘證券背后的上市公司的資本價值信息。 因此，在投資者進(jìn)行證券投資時不像購買一般的消費品，消費者可以通過現(xiàn)場的觀察、比較，就可以以較充分的信息進(jìn)行消費選擇。投資者所接觸的非信息源的特性客觀上就決定了證券市場存在信息不對稱問題。 原因之二：信息披露的成本導(dǎo)致上市公司不情愿披露信息 完成信息披露會存在直接的或隱含的成本： ? 直接的成本如要完成信息披露，達(dá)到信息披露的標(biāo)準(zhǔn)，上市公司需要對相關(guān)的經(jīng)營財務(wù)信息進(jìn)行分類整理，尋找信息發(fā)布渠道，而這些工作都需要花費一定的人力物力。 ? 隱含的成本主要指信息披露的結(jié)果可能引起公司經(jīng)營情況及商業(yè)秘密的泄露，而造成上市公司競爭優(yōu)勢喪失的成本。 原因之二：信息披露的成本導(dǎo)致上市公司不情愿披露信息 在這兩種成本存在的情況下，一個理性的上市公司所能披露的信息就只會達(dá)到邊際披露成本 =邊際披露收益相等的水平上，這種邊際決策所披露的信息量并不能滿足投資者投資決策的需求。 另外，對于上市公司的高層管理人員來說還存在信息披露所導(dǎo)致的 “ 灰色收益 ” 喪失的成本。在不存在強(qiáng)制性信息披露或信息披露制度不完善的情況下，則公司的大股東及公司的管理人員可以利用內(nèi)幕信息獲取內(nèi)幕交易的收益。 原因之三：高昂的信息搜索成本與投資者的有限理性 對于一般的投資者來說，要搜索眾多上市公司的價值信息顯然其成本會非常高昂。雖然隨著現(xiàn)代信息技術(shù)的發(fā)展，投資者獲取信息的渠道越來越多，信息量的豐富程度也越來越大。但同時對投資者處理信息的能力也相應(yīng)地提出了更高的要求，信息的豐富程度越高，則良莠混雜的可能性越大，信息中的 “ 噪聲 ” 也越多。如何對這些信息進(jìn)行鑒別，從這些信息中提煉出有用的和真實的信息，這是信息時代急待改變的問題。而對于一般的投資者來說，由于受知識與能力及時間的限制，在這些紛雜的信息中可能也難以提煉出有效的信息。 如何解決逆向選擇問題 ？ ? 如何讓人說真話：說假話受到懲罰。 ? 信號顯示 (signaling)：如賣車的承諾保修，表明他的車質(zhì)量好，否則的話，他不敢承諾；接受教育的人向雇主顯示自己的能力高； ? 信息甄別 (screening)：如保險公司向投保人提供不同的合同選擇，投保人根據(jù)自己的特征選擇合同；廠商用非線性價格區(qū)別具有不同需求強(qiáng)度的消費者。 ? 聲譽(yù)機(jī)制：品牌是讓生產(chǎn)者說真話的機(jī)制，因為品牌意味著，欺騙將受到懲罰；個人的名聲也是一種品牌。（問題；為什么電視機(jī)有品牌而土豆沒有品牌？ 〕 ? 政府規(guī)制 (regulation)：認(rèn)證機(jī)構(gòu)；政府批準(zhǔn)。 信號傳遞模型 ? 信號傳遞模型（ Signaling Model ） ：自然選擇代理人類型；代理人知道自己的類型；委托人不知道；為了顯示自己的類型，代理人選擇某種信號；委托人觀測到信號后與代理人簽訂合同。與逆向選擇模型不同的是，在信號傳遞模型，委托人會根據(jù)代理人的信號來修正對代理人的主觀概率，然后簽約。雇主和雇員的關(guān)系。 信息甄別模型 ? 信息甄別模型：自然選擇代理人類型；代理人知道自己的類型；委托人不知道；委托人會提供多個合同供代理人選擇，代理人根據(jù)自己的類型選擇一個合同，并根據(jù)合同規(guī)定 選擇相應(yīng)的行動。 例：保險公司和保險人的關(guān)系 思考： 在同一家企業(yè)中，高學(xué)歷的雇員對企業(yè)的貢獻(xiàn)一定高于低學(xué)歷雇員嗎？如不是，為什么高學(xué)歷雇員的工資往往高于低學(xué)歷雇員？請用委托代理理論對這種現(xiàn)象加以解釋。 購買名牌產(chǎn)品一定是虛榮心的表現(xiàn)嗎？為什么？ 實證代理理論 ——代理成本理論 ? 規(guī)范的代理理論 追求特定形式的合同設(shè)計 ， 注重對問題的數(shù)學(xué)模型化處理 ， 從效用函數(shù) 、 不確定信息分布和報酬安排出發(fā) ， 構(gòu)造風(fēng)險適當(dāng)分當(dāng)?shù)暮贤P(guān)系 。 其認(rèn)為企業(yè)的所有權(quán)和分配是給定的 ， 重點在于事前雇傭合同和信息系統(tǒng)的設(shè)計 。 ? 實證代理理論 是由阿爾欽和德姆塞茨 (1972)、 詹森和麥克林 (1976)開拓的實證代理理論或稱代理成本(agency cost)理論 。 假定上述規(guī)范問題已經(jīng)解決 ，著重研究表明委托人和代理人之間關(guān)系的均衡合同的決定因素和面臨的激勵問題 ， 其側(cè)重點在于尋找以最小的代理成本構(gòu)造可觀測合同的方法 。 實證代理理論 ——代理成本理論 ? 詹森和麥克林 (1976)提出了 代理成本 的概念，并認(rèn)為代理成本是企業(yè)所有權(quán)結(jié)構(gòu)的決定因素。他們認(rèn)為，代理成本來源于管理人員不是企業(yè)的完全所有者這樣一個事實。在部分所有的情況下：①當(dāng)管理者盡力工作時，他可能承擔(dān)全部成本而僅獲取一部分利潤；②當(dāng)他消費額外收益時，他得到全部好處但只承擔(dān)一小部分成本。由此其工作積極性不高，熱衷于追求額外消費，故企業(yè)的價值小于他是完全所有者時的價值，這兩者之間的差異被稱為代理成本。 實證代理理論 ——代理成本理論 ? 代理成本產(chǎn)生的根源在于信息不對稱引起的契約不完全 。 ? 代理成本的內(nèi)涵： 兩種角度： １ 、 因委托代理而存在的諸多費用實際的相關(guān)契約費用 ２ 、 委托代理的潛在機(jī)會成本 ? 代理成本的存在 ， 影響著委托人和代理人福利 。 因此 ， 有必要以適當(dāng)?shù)姆绞絹矸乐箵p害福利的行為發(fā)生 ， 以減少代理成本 ， 增加自身效用 。 代理成本 ? 委托人監(jiān)督成本 “ 窺探孔 ” ? 擔(dān)保成本 就是機(jī)會主義成本 “ 擔(dān)保金 ” ? 剩余損失 委托人因為代理人代行決策而產(chǎn)生的一種價值損失 “ 風(fēng)險 —偏好 ” 誤差 委托人的監(jiān)督成本 ? 委托人的監(jiān)督成本：是指委托人為了監(jiān)督 、激勵和控制代理人 ， 使后者為前者的利益盡力的成本 。 包括： ? 董事會、監(jiān)事會的運作成本 ? 聘請會計事務(wù)所進(jìn)行審計的成本 ? 給代理人的獎勵或分工 ? 賦予代理人的職務(wù)消費 ? 委托人為以上而花費的時間與精力（機(jī)會成本） 代理人的擔(dān)保成本 ? 代理人的擔(dān)保成本：代理人用來保證其不采取損害委托人行為所付出的費用 ，以及采取了那種行為將支付的賠償 。 ? 承包責(zé)任制的承包保證金； ? 投資機(jī)構(gòu)代客戶理財時，經(jīng)常以客戶委托代理金額的 10%作為擔(dān)保金； ? 國企業(yè)的代理人的擔(dān)保成本為零 委托人的剩余損失 ? 委托人的剩余損失：委托人因代理人代行決策而產(chǎn)生的損失 。 大小等于由代理人決策與委托人在假定具有代理人相同信息和才能的情況下決策所獲得的價值的差額 。 即 ， 因代理人 偷懶 （ 不盡力 ）而產(chǎn)生的損失 。 機(jī)會主義的分析 ? 人的有限理性、信息的不對稱使企業(yè)代理人可能通過不正當(dāng)手段來獲益，就出現(xiàn)了機(jī)會主義的問題； ? 機(jī)會主義包括事前機(jī)會主義行為（逆向選擇）和事后機(jī)會主義行為（道德風(fēng)險）； ? 機(jī)會主義成本：被發(fā)現(xiàn)的懲罰（免職、處分）、尋租支出（賄賂）；預(yù)期收益大于成本時，可能會采取機(jī)會主義。 不對稱信息 ? 不對稱信息：在博弈過程中某些局中人擁有其他局中人所不了解的信息而造成信息的不均勻分布結(jié)構(gòu)。 ? 在委托人（股東）和代理人（經(jīng)理）之間必須有一種機(jī)制（合同），能給代理人提供某種刺激和動力，使其按有利于委托人的目標(biāo)努力工作。 披露原理 ? 如果委托人不付予貨幣或其它刺激，代理人一般不會如實告知信息，除非確信這信息不會對其構(gòu)成傷害。除非委托人事先在簽定的契約中建立某種約束機(jī)制，否則信息的失真或不完全對委托人的利益的損失是災(zāi)難性的。因此，建立一個有效的披露機(jī)制，來誘導(dǎo)代理人披露信息的真實情況。 委托 代理機(jī)制設(shè)計 委托 —代理機(jī)制設(shè)計的重要性 2021年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎授予在經(jīng)濟(jì)機(jī)制設(shè)計理論領(lǐng)域做出杰出貢獻(xiàn)的三位美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家： 萊昂尼德 赫維奇（明尼蘇達(dá)大學(xué)） 埃里克 馬斯金（普林斯頓高等研究院） 羅杰 邁爾森（芝加哥大學(xué)） 委托 代理機(jī)制設(shè)計 亞當(dāng) .斯密曾用 “ 看不見的手 ” 來比喻市場如何在理想狀態(tài)下保證稀缺資源的有效分配。但是，現(xiàn)實情況經(jīng)常是不理想的，例如，競爭不是完全自由的，消費者沒有得到全部的信息，私人所要的生產(chǎn)和消費可能會導(dǎo)致社會開支和福利。此外，許多生意是在公司之間進(jìn)行的，個人或者利益集團(tuán)在其它機(jī)構(gòu)的安排下進(jìn)行討價還價。