【文章內容簡介】 個投資期現金凈流量計算公式可列示如下： ?現金凈流量 = 現金流入量－現金流出量 = 各年利潤總額＋各年折舊合計 －固定資產投資支出 －墊付流動資產支出 －維護使用費支出 ＋固定資產殘值回收 ＋回收流動資金 ?在實務中更重視按時間劃分現金流量： ?（ 1）期初現金流：購買價、運費、安裝費等購置總支出；舊設備出售收入納稅；追加流動資金；舊機器出售收入。 ?（ 2）壽命期內現金流量：稅后增量現金流入量；費用節(jié)約帶來的現金流入；納稅的影響。 ?（ 3）期末現金流量：殘值收入現金流量；殘值的納稅影響；間接清理費；收回墊支的流動資金。 三、現金流量估算 ? ? 對于原始投資，如果沒有特殊指明，均假設現金在每個“年初”支付。 ? 對于營業(yè)現金流量，盡管其流入和流出都是陸續(xù)發(fā)生，如果沒有特殊指明，均假設營業(yè)現金流量在“年末”取得。 ? 終結點現金流量在最后一年年末發(fā)生。 ? 三、現金流量估算 ? ?現金流量受企業(yè)內外部眾多因素的影響，并且這些因素處在不斷變化之中。 ?現金流量的估算以對多種變量的估計為基礎。 ?估算現金流量需要公司內眾多部門的參與。 三、現金流量估算 ? （ 1）區(qū)分相關成本和非相關成本。在決策時已經發(fā)生的現金流出（沉沒成本），不應包括在現金流動之內。 （ 2）不要忽視機會成本。 （ 3）要考慮營運資金的需要； （ 4）要考慮從現有產品轉移的現金流； （ 5）要考慮新項目的連帶現金流入效果； （ 6）現金流量估算應由企業(yè)內部不同部門的人員共同參與進行 （ 7）不要將融資的實際成本作為現金流出處理。 ? (1)貼現率是折算現值時使用的利率。 (2)貼現率應采用公司的資本成本。 (3)公司的資本成本是投資者要求的收益率。 (4)資本成本，嚴格說來不是會計概念。會計關心的是損益表中的融資成本。財務管理上的資金成本是經濟學的機會成本概念。明顯的區(qū)別是會計上認為權益資本沒有成本，而財務上認為權益資本有成本。 四、所得稅對現金流量的影響 ?所得稅對投資現金流量的影響 以原有舊設備進行固定資產投資時，舊設備的變現價值 ?所得稅對營業(yè)現金流量的影響 ? 凈利潤 +折舊 ?所得稅對項目終止階段現金流量的影響 殘值收入 ?實例： 第三節(jié) 項目投資決策評價方法及其運用 ?投資決策評價指標及其類型 ?非折現評價方法及其使用 ?折現評價方法及其使用 一 .折現評價方法及其使用 ? 凈現值法 ? 凈現值率法 ? 獲利指數法 ? 內含報酬率法 二 .非折現評價方法及其使用 ?回收期法 ?會計收益率法 (一 )回收期法 (靜態(tài)回收期法 ) 定義：回收期指現金流入累計到投資額所需要的時間。 計算方法： （ 1）每期現金流入相等，且投資一次完成時； 回收期 =原始投資 /每年現金流入 （ 2）每年現金流入不等：累積法 N N ∑ 現金流入 =∑ 現金流出 T=1 T=1 第 M年的尚未回收額 投資回收期 =M+ 第 (M+1)年的現金凈流量 M：收回原始投資的前一年。 回收期為非整數時，用比例方法求解。 優(yōu)點：簡單 缺點：沒有考慮貨幣的時間價值；沒有考慮回收期以后的現金流入； 回收期法不 能計量報酬率，只能反映收回投資時間常長短。 會計收益率：按財務會計標準計量的收益率。 計算公式：會計收益率 =年平均凈收益 /原始投資額 分母用 “ 投資總額 ” 而不用 “ 平均投資 ” ， 是出于習慣 ， 兩者的優(yōu)先次序一樣 。 優(yōu)點：與會計口徑一致 缺點：沒考慮時間價值：平均凈收益受會計政策這影響。 (二 )會計收益率法 第四章 長期籌資決策 ?【 教學目標與要求 】 ? 通過本章的學習，在掌握資本成本的基礎上，了解資金結構的概念和影響資金結構的因素，理解資本結構理論，掌握最優(yōu)資金結構的每股利潤無差別點法、比較資金成本法、公司價值分析法。 ?【 教學主要內容 】 ? 資本結構概述 ? 最佳資本結構的確定 第一節(jié) 資金結構概述 ?（一）資本結構的含義 ?（二）資本結構的類型 1．單一資本結構 2．混合資本結構 (三 )資本結構理論 K KW Kb 0 D/V(%) 圖 企業(yè)的資本成本與財務杠桿 V V D/V(%) 0 圖 企業(yè)的價值與財務杠桿 KS 圖 企業(yè)的資本成本與財務杠桿 圖 企業(yè)的價值與財務杠桿 K Kb 0 D/V(%) KW V D/V(%) 0 (以上四圖中： Kb為債務資本成本； KS為權益資本成本； KW為綜合資本成本； V為企業(yè)總價值； D/V為負債比率 ) 圖 企業(yè)的資本成本與財務杠桿 圖 企業(yè)的價值與財務杠桿 K KW Kb 0 D/V(%) KS V A D/V(%) 0 圖 考慮所得稅、破產成本和代理成本的企業(yè)價值 FPV+TPV V D/V(%) 0 A B TD VL VU VL’ 公司市場價值 債務比率 純 MM結果 Vu 如果企業(yè)全部擁有股權資本，則企業(yè)的市場價值為 Vu。 隨著企業(yè)負債比率的上升，因負債的免稅優(yōu)惠作用，企業(yè)的市場價值也隨之上升，直到點 A。過了 A點，負債數量的增加，由破產成本和其它代理成本所組成的財務拮據成本就會發(fā)生作用， 企業(yè)市場價值隨債務比增加的增值小于免稅現值， A B Vg ? 企業(yè)市場價值隨債務比增加的增值小于免稅現值，但因免稅優(yōu)惠大于財務拮據成本，企業(yè)市場價值仍在上升，企業(yè)仍可增加債務。在點 B，企業(yè)市場價值達到最大。此時因負債帶來的免稅現值等于因債務增加引起的財務拮據成本現值。過了點 B，隨著債務增加的財務拮據成本大于免稅的優(yōu)惠利益，企業(yè)市場價值下降。因此， B點是最佳的資本結構。 資本結構的主要理論 理論 凈收入理論 凈營業(yè) 收入理論 傳統(tǒng)理論 （杜蘭特理論） MM有稅理論 MM修正 權益 資本成本 與負債比例無關 隨負債比例上升而上升 隨負債比例上升先穩(wěn)而后上升 隨負債比例上升而迅速上升 隨負債比例上升而迅速上升 負債 資本成本 與負債比例無關 與負債比例無關 隨負債比例上升先穩(wěn)而后上升 與負債比例無關 與負債比例無關 加權平均資本成本 隨負債比例上升而下降 與負債比例無關 隨負債比例上升先降而后升 隨負債比例上升而下降 隨負債比例上升而下降 企業(yè)價值 與負債比例成正比 與負債比例無關 隨負債比例上升先升而后降 隨負債比例上升而提高 由于存在財務困境成本等，隨負債比例上升先升而后降 政策含義 高負債政策 不需要制定負債政策 必須制定最優(yōu)負債政策 高負債政策 必須制定最優(yōu)負債政策 第二節(jié) 最佳資本結構的確定 ?一．最優(yōu)資本結構標準 ?不同企業(yè)最佳負債比率亦不同，但最優(yōu)資本結構卻可以用統(tǒng)一的標準來衡量。衡量一個企業(yè)資本結構是否最優(yōu)一般使用以下幾個標準： ? 。 ? 。 ?3. （一）每股收益分析法 無差別點：各籌資方案每股收益相等時的 EBIT。 I —— 每年支付的債務利息， T—— 企業(yè)所得稅稅率 PD—— 每年支付的優(yōu)先股股利， N—— 流通在外的普通股股數 ， 二、最佳資本結構的確定 NPDTIE B ITEPS ???? )1)((?一般來說當預計的 EBIT大于無差別點時的 EBIT時，用負債籌資，當預計的 EBIT小于無差別點時的EBIT時，用股權籌資。 ?（二）比較資本成本法 ?（三）比較企業(yè)價值法 ?①判斷標準：總價值最大，亦或綜合資金成本最低 ?②綜合資金成本 ?＝ 稅前債務資本成本 債務額占總資本比重 (1所得稅率 )+權益資本成本 權益額占總資本比重 ＝ ?其中 V=S+B )()1)(( VSKTVBK sb ??)( fmfs RRRK ??? ?? 首先，計算公司市場總價值。 公司的市場總價值 V應等于其股票的總價值 S加上債券的價值 B，其計算公式為： V=S＋ B ? 其次，計算公司的資本成本。 公司的資本成本，則應用加權平均資本成本（ Kw ）來表示。 ?最后，根據計算結果，選擇公司的價值最高，而且資本成本最低的資本結構為最佳資本結構。 ? ? VSKTVBKK sbw ????? 1第五章 股利分配 ? 股利分配是指公司制企業(yè)依法定條件和程序從其可分配利潤中向股東分派股利，是企業(yè)利潤分配的一部分。 ? 股利決策是企業(yè)就股利分配所采取的策略，如設計多大的股利支付率、以何種形式支付股利、何時支付股利等。 ? 股利決策主要是權衡公司與投資者之間、股東財富最大化與提供足夠的資金以保證公司擴大再生產之間、股票在市場上的吸引力與公司財務負擔之間的各種利弊，尋求股利支付與留存收益之間的比例關系，以實現公司財務管理的目標。 ? 股利決策的合理與否，會對公司的價值和股票價格產生影響，同時也會影響到公司的籌資決策和投資決策。 一、企業(yè)利潤分配的順序 ?股利分配是一項稅后凈利潤的分配，但不是利潤分配的全部。企業(yè)向股東分派股利應按一定的順序進行。按照我國的 《 公司法 》 的有關規(guī)定，企業(yè)繳納所得稅后的利潤，應按如下順序進行分配： ?計算可供分配的利潤 將本年凈利潤（或虧損）與年初未分配利潤（或虧損）合并，計算出可供分配的利潤。如果可供分配的利潤為負數（虧損），則不能進行后續(xù)分配；如果可供分配的利潤為正數（即本年累計盈利），則進行后續(xù)分配。 ? 計提法定盈余公積金 法定盈余公積金按抵減年初累計虧損后的本年凈利潤計提，比例為 10%。 盈余公積金已達注冊資本 50%時可不再提取。 法定盈余公積金用于彌補企業(yè)虧損，擴大企業(yè)生產經營或轉增企業(yè)資本金。但轉增資本金后，企業(yè)的法定盈余公積一般不得低于注冊資本的 25%。 需要注意的是，提取盈余公積金的基數不是可供分配的利潤，也不一定是本年的稅后利潤。只有不存在年初累計虧損時，才能按本年稅后利潤計算應提取數。這種“補虧”是按賬面數字進行的，與所得稅法的虧損后轉無關，關鍵在于不能用資本發(fā)放股利，也不能在沒有累計盈余的情況下提取盈余公積金。 ?計提任意盈余公積金 任意盈余公積金的提取由股東會根據需要決定。 ? 向股東分配股利 企業(yè)按照股東出資的比例或按照股東持有的股份的比例進行鼓勵分配。企業(yè)向股東分配股利的多少取決于企業(yè)所采用的股利政策。 二 、 股利支付的程序和方式 ?股利支付的程序 (1)股利宣告日 (2)股權登記日 (3)除息日 (除權日 ) (4)股利支付日 ?股利支付方式 (1)現金股利 (2)股票股利 (3)財產股利 (4)負債股利 三 、 股利理論 ?股利理論是研究股利分配是否影響公司價值，它是在探求股利分配與股票價格 (公司價值 )之間的關系中所形成的前后一貫的假設性、概念性和通用性的邏輯關系和系統(tǒng)說明。了解有關股利理論不僅有助于股利政策的制定，而且有助于對公司再投資、每股收益和每股價格等財務問題的研究。 股利政策的主要理論爭議與現實 四 .我國上市公司現金股利政策 ?我國上市公司現金分紅現狀 ?實施分紅送配的上市公司數目及分紅總規(guī)模均保持穩(wěn)定增長的態(tài)勢。 ?兩市實行現金分紅的公司不到 A股上市公司總數一半。 ?股權集中度與現金股利支付率正相關。 五 、 股利政策實踐 ?企業(yè)實現的利潤如何分配 ， 是將大部分分給投資者 ，