【財(cái)務(wù)管理1】--公司理財(cái)(ppt115)(編輯修改稿)
2025-02-12 21:39 本頁(yè)面
【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 0 10 000股票籌資 ? 計(jì)劃增發(fā) 400萬(wàn)元的股票建新工廠 –發(fā)行股票建設(shè)新工廠的消息宣布時(shí)，按有效資本市場(chǎng)假設(shè)，股價(jià)上揚(yáng) 舊資產(chǎn) 10 ， 000 權(quán)益 10,600工廠凈現(xiàn)值 600 (1000 萬(wàn)股 )市場(chǎng)價(jià)值資產(chǎn)負(fù)債表 股票籌資 共需資金 400萬(wàn)元，每股市價(jià) ,共發(fā)行股票 377,358股 (400萬(wàn) /)，流通股共計(jì) 10， 377， 358股 舊資產(chǎn) 10 ， 000 權(quán)益 11,000工廠凈現(xiàn)值 600新股發(fā)行收入 400注意 :股價(jià)沒有變動(dòng) ,有效資本市場(chǎng)下 , 股價(jià)僅因新的信息而變動(dòng) 股票籌資 舊資產(chǎn) 10 ， 000 權(quán)益 11,000工廠現(xiàn)值 1,000合計(jì) 11,000 合計(jì) 11,000股東期望收益率 =1100/11000=10% KS=K0=10% 為避免貼現(xiàn)問題 ,假設(shè)立即建工廠，工廠建成日資產(chǎn)負(fù)債表如下： 債務(wù)籌資 ? 將借入 400萬(wàn)元 ,利率 6%(每年利息 24萬(wàn) ), 正現(xiàn)值項(xiàng)目 ,使得股價(jià)上揚(yáng) . 舊資產(chǎn) 10 ， 000 權(quán)益 10,600工廠凈現(xiàn)值 600為什么與權(quán)益籌資時(shí)價(jià)值相同 ? 投資項(xiàng)目相同 MM證明了債務(wù)籌資與權(quán)益籌資結(jié)果相同 400萬(wàn)的債券發(fā)行 ? 債券發(fā)行日資產(chǎn)負(fù)債表 ? 工廠建成日資產(chǎn)負(fù)債表 ? 股東預(yù)期的年現(xiàn)金流： – 1000+10024=1076 – 股東期望收益率 =1076/10600=% 舊資產(chǎn) 10 ， 000 權(quán)益 10,600工廠凈現(xiàn)值 600 負(fù)債 400債券發(fā)行收入 400舊資產(chǎn) 10 ， 000 權(quán)益 10,600工廠現(xiàn)值 1,000 負(fù)債 400對(duì) ?公司狀況的分析 ? 杠桿企業(yè)的股東權(quán)益有較大的風(fēng)險(xiǎn) ,因此收益率較高 (與 MM命題 2一致 ) – KS = B/S( K0 KB )+ K0 – =400/1060*(10%6%)+10% – =% ? 本例與 MM命題 1一致 ,無(wú)論權(quán)益籌資或債務(wù)籌資 – 公司價(jià)值均為 – 股價(jià)均為 – MM:一個(gè)說(shuō)明 ? 經(jīng)理無(wú)法通過包裝企業(yè)證券改變企業(yè)價(jià)值 ? 現(xiàn)實(shí)世界中的各種因素背離理論 無(wú)稅收 MM命題的總結(jié) ? 假設(shè) – 無(wú)稅 – 無(wú)交易成本 – 個(gè)人與公司的借貸利率相同 ? 結(jié)論 – 命題 Ⅰ :VL=VU – 命題 Ⅱ : KS = B/S( K0 KB )+ K0 ? 推論 – 通過自制財(cái)務(wù)杠桿 ,個(gè)人不能復(fù)制或消除公司財(cái)務(wù)杠桿的影響 . – 權(quán)益成本隨財(cái)務(wù)杠桿增加 ,因?yàn)闄?quán)益風(fēng)險(xiǎn)隨財(cái)務(wù)杠桿增大 對(duì) MM假設(shè)的討論 ? 借貸利率 ? 稅收 ? 破產(chǎn)成本、代理成本 借貸利率 ? 個(gè)人投資者與經(jīng)紀(jì)人建立保證金賬戶，向經(jīng)紀(jì)人貸款買股票 ? 為防止股票價(jià)格急劇下跌，導(dǎo)致個(gè)人賬戶上凈資產(chǎn)為負(fù)，股票交易規(guī)則要求個(gè)人在股票價(jià)格下跌時(shí)存入額外現(xiàn)金，未及時(shí)收到保證金經(jīng)紀(jì)人可賣出股票保證貸款收回 ? 經(jīng)紀(jì)人通常索取較低的利息，利率僅高于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率 借貸利率 ? 公司通常用資產(chǎn)（機(jī)器、廠房等）作為抵押貸款 ? 債權(quán)人對(duì)貸款使用進(jìn)行監(jiān)督的成本，以及出現(xiàn)財(cái)務(wù)危機(jī)時(shí)的成本相當(dāng)高 ? 因此，不能要求個(gè)人以高于公司的利率借款 存在公司稅的情況 ? 對(duì)圓餅圖的修正 Vu＜ VL 權(quán)益稅收負(fù)債稅法中的玄機(jī) ? W公司的公司稅率 35%，每年的 EBIT 100萬(wàn)元，稅后全部收益用于支付股利。計(jì)劃 Ⅰ 下，資本結(jié)構(gòu)中沒有債務(wù)，計(jì)劃 Ⅱ 下，公司有 400萬(wàn)美元的債務(wù)，債務(wù)成本 kB為 10%。公司財(cái)務(wù)總監(jiān)的計(jì)算如下 ： 項(xiàng)目 計(jì)劃Ⅰ 計(jì)劃ⅡE B I T 1,000,000 1,000,000利息 0 400,000稅前收益 1,000,000 600,000稅 350,000 210,000稅后收益 650,000 390,000股東和債權(quán)人的總現(xiàn)金流 650,000 790,000代數(shù)公式的推導(dǎo) ? 無(wú)杠桿企業(yè)的稅后收益： – EBIT (1Tc) ? 杠桿企業(yè)的稅后收益： – (EBITkB B) (1Tc)=EBIT(1Tc) kB B+ kB B Tc –杠桿企業(yè)股東和債權(quán)人的現(xiàn)金流入： – EBIT(1Tc)+ kB B Tc ? 差異在于 kB B Tc – W公司： kB B Tc=35% 10% 4000,000=140,000 利息的減稅效應(yīng) ? 永續(xù)現(xiàn)金流量下，以 kB為貼現(xiàn)率： – kB B Tc/ kB = B Tc ? 企業(yè)價(jià)值： – 杠桿企業(yè)投資者的現(xiàn)金流入 = EBIT (1Tc)+ kB B Tc – 無(wú)杠桿企業(yè)： Vu = EBIT (1Tc)/k0 – 杠桿企業(yè)： VL= EBIT (1Tc)/k0 + kB B Tc/ kB – = EBIT (1Tc)/k0 + B Tc – = Vu+B Tc(公司稅下的 MM命題 Ⅰ ) MM命題 Ⅰ （公司稅）的應(yīng)用 ? D公司目前是一家無(wú)杠桿公司，公司預(yù)期產(chǎn)生永續(xù)性息前稅前收益￥ ，公司稅35%，稅后收益￥ 100，全部用于支付股利。公司正考慮重新調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，增加債務(wù)￥ 200，債務(wù)資本成本 10%，同行業(yè)的無(wú)杠桿企業(yè)權(quán)益資本成本 20%， D公司的新價(jià)值是多少？ – VL= EBIT (1Tc)/k0 + B Tc – =100/20%+200 35% =570 財(cái)務(wù)杠桿對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響 ? 公司價(jià)值 債務(wù) VL 200 500 570 MM命題 Ⅱ （公司稅下）的推理 –杠桿企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值資產(chǎn)負(fù)債表 – Vu k0 + BTckB = B kB +S ks – ks =( Vu/S) k0 B/S kB (1Tc) – VL =Vu +B Tc=B+S – Vu =B(1 Tc) +S – ks=k0+B/S (1Tc) (k0kB) Vu TcB B S MM命題 Ⅱ （公司稅）的應(yīng)用 ? D公司 – ks =+200/370 (1－ ) ( － ) – = ? k0 ＞ kB時(shí)， ks隨財(cái)務(wù)杠桿而增加 ? S=(EBITB kB) (1Tc)/ ks – =( 200) ()/ – =370 財(cái)務(wù)杠桿對(duì)債務(wù)資本成本和權(quán)益資本成本的影響 資本成本 k 負(fù)債權(quán)益比（ B/S） 0 ks kB kW 200/370 k0 加權(quán)平均資本成本與公司稅 ? kw =B/ VL kB(1Tc)+ S / VL Ks – =200/570 ()+370/570 – = ? 依靠債務(wù)的作用， D公司將 kw從 ，表明降低 kw的同時(shí)，企業(yè)價(jià)值得到提高。 ? D公司的價(jià)值 : – VL =EBIT(1Tc)/ kw =100/ ≈ 570 加權(quán)平均資本成本與公司稅
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