【正文】 減稅效應(yīng) ? 永續(xù)現(xiàn)金流量下，以 kB為貼現(xiàn)率： – kB B Tc/ kB = B Tc ? 企業(yè)價(jià)值： – 杠桿企業(yè)投資者的現(xiàn)金流入 = EBIT (1Tc)+ kB B Tc – 無杠桿企業(yè)： Vu = EBIT (1Tc)/k0 – 杠桿企業(yè)： VL= EBIT (1Tc)/k0 + kB B Tc/ kB – = EBIT (1Tc)/k0 + B Tc – = Vu+B Tc(公司稅下的 MM命題 Ⅰ ) MM命題 Ⅰ （公司稅）的應(yīng)用 ? D公司目前是一家無杠桿公司，公司預(yù)期產(chǎn)生永續(xù)性息前稅前收益￥ ，公司稅35%，稅后收益￥ 100，全部用于支付股利。企業(yè)價(jià)值與財(cái)務(wù)杠桿正相關(guān)，暗指企業(yè)應(yīng)采納幾乎全部由債務(wù)組成的資本結(jié)構(gòu)?？梢园l(fā)行利率 12%的債券 200萬，也可以發(fā)行股票 200萬。由于 FE是非成長(zhǎng)型公司，其收益和債務(wù)是永續(xù)型的。兩種方式下的現(xiàn)金流如下： 發(fā)行債券 現(xiàn)金流量 利息 權(quán)益資本收益 小王的收益（ 100% 的權(quán)益）6 小時(shí) / 天 300,000 240,000 60,000 60,00010 小時(shí) / 天 400,000 240,000 160,000 160,000發(fā)行股票 現(xiàn)金流量 利息 權(quán)益資本收益 小王的收益（ 1/3 的權(quán)益）6 小時(shí) / 天 300,000 0 300,000 100,00010 小時(shí) / 天 400,000 0 400,000 133,333代理成本示例 ? 如果你是小王，你會(huì)如何安排工作時(shí)間？ ? 小王的秘書建議他裝修他的辦公室，買一輛卡迪拉克轎車，辦理高爾夫球俱樂部個(gè)人會(huì)員卡，什么情況下他會(huì)接受這個(gè)建議？ ? 有一個(gè)非盈利項(xiàng)目能擴(kuò)大公司的規(guī)模，小王在什么情況下會(huì)采納該項(xiàng)目？為什么？ 負(fù)債 權(quán)益比 ? 無增長(zhǎng)型 –在完全確定的情況下，公司有 1000元債務(wù)，利率 10%，每年利息 100元，現(xiàn)金流量如下： 時(shí)期 1 2 3 4 ?EBIT 100 100 100 100 ?利息 100 100 100 100 ?應(yīng)稅所得 0 0 0 0 ?負(fù)債 權(quán)益比 ? 增長(zhǎng)型 –假設(shè)公司在第一期的 EBIT是 100，每年增長(zhǎng) 5%，為消除稅收公司 通過發(fā)行足量的債務(wù)，使利息等于 EBIT。繁榮和衰退的可能性各為 50%。 ? D公司的價(jià)值 : – VL =EBIT(1Tc)/ kw =100/ ≈ 570 加權(quán)平均資本成本與公司稅 ? kw =B/ VL kB(1Tc)+ S / VL Ks ? VL =B/ kw kB(1Tc)+ S / kw Ks – = [BkB(1Tc)+ S Ks] / kw – = [BkB(1Tc)+ (EBIT BkB)(1 Tc)] / kw – = EBIT(1Tc)/ kw 公司稅下的股票價(jià)格和財(cái)務(wù)杠桿 ? D公司在債務(wù)置換股票之前和之后的股票價(jià)格 ? 發(fā)行￥ 200債務(wù)回購股票 完全權(quán)益公司的資產(chǎn)負(fù)債表 資產(chǎn) *()/ =500 權(quán)益 500 (100股 ) 宣布發(fā)行債務(wù)日的資產(chǎn)負(fù)債表 500 70 570 （ 100股，每股 ） 置換日的資產(chǎn)負(fù)債表 500 70 370 （ =） 200 200/= = 公司稅下的股票價(jià)格和財(cái)務(wù)杠桿 含公司稅 MM命題的總結(jié) ? 假設(shè) – 公司稅率 Tc – 無交易成本 – 個(gè)人和公司以相同的利率貸款 ? 結(jié)論 – 命題 Ⅰ ： VL =Vu +B Tc – 命題 Ⅱ ： ks=k0+B/S (1Tc) (k0kB) ? 推論 – 命題 Ⅰ ：由于公司可在稅前扣除利息支付卻不能扣除股利支出，公司的財(cái)務(wù)杠桿減少稅收支付 – 命題 Ⅰ ：由于權(quán)益的風(fēng)險(xiǎn)隨財(cái)務(wù)杠桿而增大，權(quán)益成本隨財(cái)務(wù)杠桿而增加。 ? 加權(quán)平均資本成本 – Kw=B/(B+S) Kb +S/(B+S) Ks ? 杠桿企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)較大，股東期望更高的收益 –無杠桿企業(yè)：0/8000*10%+8000/8000*15%=15% –杠桿企業(yè)：4000/8000*10%+4000/8000*20%=15% 命題 2：股東的期望收益率隨 財(cái)務(wù)杠桿上升。 自制財(cái)務(wù)杠桿 ? 假設(shè)無論何種原因，杠桿公司的價(jià)值實(shí)際上高于無杠桿公司的價(jià)值，策略 A的成本高于策略 B，投資者會(huì)如何操作？ –借款投資購買無杠桿企業(yè)的股票，每年凈收益與投資杠桿企業(yè)相同，但成本更低。 三種可能情況下的股東盈利 ? 當(dāng)且僅當(dāng)企業(yè)價(jià)值上升時(shí)資本結(jié)構(gòu)的變化對(duì)股東有利。 ? 二、 財(cái)務(wù)管理環(huán)境的分類（ p39） 宏觀環(huán)境 ? 一、 社會(huì)文化環(huán)境 ? 科技、教育、社會(huì)輿論、觀念習(xí)俗 …… ? 二、 政治法律環(huán)境 ? 政治必然通過影響經(jīng)濟(jì)、法律間接影響財(cái)務(wù) 法律環(huán)境是指對(duì)理財(cái)有重要影響的基本法律、 行政法規(guī)、有關(guān)制度 三、經(jīng)濟(jì)環(huán)境 ? 經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平 ? 經(jīng)濟(jì)體制 ? 經(jīng)濟(jì)周期 ? 具體經(jīng)濟(jì)因素 微觀環(huán)境 外部：采購市場(chǎng)環(huán)境、銷售市場(chǎng)環(huán)境 …… 內(nèi)部：生產(chǎn)環(huán)境、人員環(huán)境 …… 影響財(cái)務(wù)管理的基本因素 ? 一、貨幣時(shí)間價(jià)值 ? 概念：在沒有風(fēng)險(xiǎn)和通貨膨脹的情況下，今天一元錢的價(jià)值大于一年以后一元錢的價(jià)值。 Weston ? 《財(cái)務(wù)管理》（加拿大版） ? James Horne等 教學(xué)安排 ? 緒論 ? 資本結(jié)構(gòu)理論研究 ? 資本預(yù)算 ? 長(zhǎng)期籌資 ? 財(cái)務(wù)規(guī)劃與短期融資 ? 盈余管理 專題 1：資本結(jié)構(gòu)理論 ? MM模型 ? 米勒模型 ? 各國(guó)資本結(jié)構(gòu)差異比較 ? 課堂討論 專題 2：資本預(yù)算 ? 投資技術(shù)方法 ? 企業(yè)投資技巧分析 ? 課堂討論 專題 3：長(zhǎng)期籌資 ? 長(zhǎng)期籌資策略 ? 企業(yè)籌資技巧 ? 課堂討論 專題 4：財(cái)務(wù)規(guī)劃與短期融資 ? 公司財(cái)務(wù)模型與長(zhǎng)期財(cái)務(wù)規(guī)劃 ? 短期融資與計(jì)劃 ? 現(xiàn)金管理 ? 信用管理 ? 課堂討論 專題 5：盈余管理 ? 股利分派政策分析 ? 股權(quán)激勵(lì)方案選擇 ? 課堂討論 緒論 企業(yè)目標(biāo)與財(cái)務(wù)目標(biāo) 一、企業(yè)目標(biāo)的一般分析 ? 企業(yè)目標(biāo)不一定表現(xiàn)為純經(jīng)濟(jì)性的 ? 企業(yè)目標(biāo)是高層次、抽象化的，具有普遍適用性 ? 影響企業(yè)目標(biāo)最基本的因素：出資者和員工；另外還包括政府、客戶、社會(huì)公眾 企業(yè)的最高目標(biāo)：長(zhǎng)期、穩(wěn)定發(fā)展 ? 對(duì)企業(yè)施加影響的因素 企業(yè)組織 政府 客戶 社會(huì)公眾 出資者 員工 二、企業(yè)目標(biāo)的職能化及財(cái)務(wù)目標(biāo)的地位 ? 市場(chǎng)目標(biāo) ? 規(guī)模目標(biāo) ? 技術(shù)目標(biāo) ? …… ? 企業(yè)文化目標(biāo) ? 財(cái)務(wù)目標(biāo) 財(cái)務(wù)目標(biāo)的地位 ? 對(duì)立：在一定時(shí)間、空間范圍內(nèi)，財(cái)務(wù)目標(biāo)與其他目標(biāo)之間存在沖突