【文章內容簡介】 %） 24＝（ 1000*30%*8%） 56＝（ 1000*70*8%） 稅前利潤 176＝（ 20024） 144＝（ 20056） 所得稅（ 40%） ＝（ 176*40%） ＝（ 144*40%） 稅后凈利 ＝（ 176－ ） ＝（ ） 稅后凈利中母公司權益（ 60%） ＝（ *60%） ＝（ *60%） 母公司對子公司投資的資本報酬率 %=*70%*60%） %=（ *30%*60%） 兩種不同的融資戰(zhàn)略 ,子公司對母公司的貢獻程度完全不同 ,保守型戰(zhàn)略下子公司對母公司的貢獻較低 ,而激進型戰(zhàn)略下子公司對母公司的貢獻則較高。兩種不同戰(zhàn)略導向下的財務風險也完全不同 ,保守型戰(zhàn)略下的財務風險要低 ,而激進型戰(zhàn)略下的財務風險要高。這種高風險一高收益狀態(tài) ,是企業(yè)集團總部在確定企業(yè)集團整體風險時需要權衡的。 本題應特別注意的有 稅后凈利中母公司權益 ,別忘記是 60%,相關的凈資產也是 60%,。別忘記如何將產權比率轉換為資產負債率并計算 負債總額 年底 A公司擬對 B 公司進行收購 ,根據(jù)預測分析 ,得到并購重組后目標公司 B 公司 2020~2019 年間的增量自由現(xiàn)金流量依次為 700萬元、 500萬元、 100 萬元、 200 萬元、 500 萬元、 580 萬元、 600 萬元、 620萬元、 630 萬元、 650 萬元 .。 假定 2020 年及其以后各年的增量自由現(xiàn)金流量為 650萬元 。 同時根據(jù)較為可靠的資料 ,測知 B 公司經并購重組后的加權平均資本成本為 %,考慮到未來的其他不確定因素 ,擬以 10%為折現(xiàn)率。此外 ,B 公司目前賬面資產總額為 4200 萬元 ,賬面?zhèn)鶆諡?1660 萬元。 要求 :采用現(xiàn)金流量折現(xiàn)模式對 B 公司的股權價值進行估算。 附 :復利現(xiàn)值系數(shù)表 n 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 10% 1. 重組后目標公司 B 公司 2020~2019 年間的增量自由現(xiàn)金流量 n 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 700 500 100 200 500 580 600 620 630 650 B 企業(yè) 預測期內現(xiàn)金流量價值 =1%)101( 700??+2%)101( 500??+3%)101( 100??+4%)101( 200?+5%)101( 500?+6)101( 580?+7%)101( 600?+8%)101( 620?+9%)101( 630?+10%)101( 650? =700*+500*+100*+200*+500*+580*+600*0513+620*+630*+650* = + + + + + + + + + = 年及其以后 目標 B 企業(yè) 預計現(xiàn)金 流量現(xiàn) 值 =10)101(*%10 650? = *%10650 =2509 B 企業(yè)整體價值 =目標 B 企業(yè)的預期期內價值 +預測期后價值 =+2509 = B 企業(yè)的股權價值 = =3358 西服公司業(yè)已成功地進入第八個營業(yè)年的年末 ,且股份全部獲準掛牌上市 ,年平均市盈率為 15。 該公司2020 年 12 月 31日資產負債表主要數(shù)據(jù)如下 :資產總額為 20200萬元 ,債務總額為 4500 萬元 。 當年 凈利潤為3700 萬元。 A公司現(xiàn)準備向 B 公司提出收購意向 (并購后 B公司依然保持法人地位 ),B 公司是一家休閑服的制造企業(yè) ,其產品及市場范圍可以彌補 A公司相關方面的不足 。 2020 年 12 月 31 日 B 公司資產負債表主要數(shù)據(jù)如下 ： 資產總額為 5200萬元 ,債務總額為 1300 萬元。 當年凈利潤為 480 萬元 ,前三年平均凈利潤為 440 萬元 。與 B 公司具有相同經營范圍和風險特征的 上市公司平均市盈率為 11。 A公司收購 B 公司的理由是可以取得一定程度的協(xié)同效應 ,并相信能使 B 公司未來的效率和效益提高到同 A公司一樣的水平 。 要求 :運用市盈率 法 ,分別按下列條件對目標公司的股權價值進行估算。 ⑴ 基于目標公司 B 最近的盈利水平和同業(yè)市盈率 ； ⑵ 基于目標公司 B 近三年平均盈利水平和同業(yè)市盈率。 ⑶ 假定目標公司 B 被收購后的盈利水平能夠迅速提高到 A公司當前的資產報酬率水平和 A公司市盈率。 ⑴ 基于目標公司 B 最近的盈利水平和 同業(yè)市盈率 ； =480*11=5280(萬元 ) ⑵ 基于目標公司 B 近三年平均盈利水平和同業(yè)市 盈率。 =440*11=4840(萬元 ) ⑶ 假定目標公司 B 被收購后的盈利水平能夠迅速提高到 A公司當前的資產報酬率水平和 A公司市盈率 。 = 15*5200*%100*20203700 =14430(萬元 ) 本題應注意采用不同的市盈率指標 55%的股權。相關財務資料如下 : 乙公司擁有 10000 萬股普通股 ,2020 年、 2020 年、 2020 年 稅前利潤分 別為 1100 萬元、 1300 萬元、 1200 萬元 ,所得稅稅率 25%。甲公司決定按乙 公司三年平均盈利水平對其作出價值評估 ,評估方法選用市盈率法 ,并以甲公司自身的市盈率 16 為參數(shù) 。 要求 :計算乙公司預計每股價值、企業(yè)價值總額及甲公司預計需要支付的收購價款 。 = %)251(3 )120203001100( ???? =900 每股收益 =900/10000= 元 /每股 每股股價 =每股收益 *市盈率 =*16= 元 /股 = 元 /股 *10000*55% =7920 萬元 或 =900*16*55% =7920 萬元 本題應注意第一步是平均 稅后 利潤 2020 年 12 月 31 日 的資產負債表 (簡表 )如下。 資產負債表〈簡表〉 2020 年 12 月 31 日 單位 ： 萬元 資產項目 金額 負債與所有者權益項目 金額 流動資產 50000 短期債務 40000 固定資產 100000 長期債務 10000 實收資本 70000 留存收益 30000 資產合計 150000 負債與所有者權益合計 150000 假定東方公司 2020年的銷售收入為 100000 萬元 ,銷售凈利率為 I0%,現(xiàn)金股利支付率為 40%。公司營銷部門預測 2020年銷售將增長 12%,且其資產、負債項目都將隨銷售 規(guī)模增長而增長 .同時 ,為保持股利政策的連續(xù)性 ,公司并不改變其現(xiàn)有的現(xiàn)金股利支付率這一政策 要求 :計算 2020 年該公司的外部融資需要量。 =150000/100000*(100000*12%)=18000 萬元 =(40000+10000)/100000*(100000*12%)=6000 萬元 ＝ 100000*(1+12%)*10%*(140%)=6720 萬元 =1800060006720=5280 萬元 本題應特別注意的條件是資產、負債項目都將隨銷售規(guī)模增長而增長 ,如果為第 6題條件 ,則 增加銷售增加的資金占用額的分子應扣除固定資產部分 2020年 12月 31日的資產負債表 (簡表 )如下 。 資產負債表 (簡表 ) 2020年 12月 31日 單位 :億元 資產項目 金額 負債與所有者權益項目 金額 現(xiàn)金 5 短期債務 40 應收賬款 25 長期債務 10 存貨 30 實收資本 40 固定資產 40 留存收益 10 資產合計 100 負債與所有者權益合計 100 西南公司 2020年 的銷售收入為 12億元 ,銷售凈利率為 12%,現(xiàn)金股利支付率為 50%,公司現(xiàn)有生產能力尚未飽和 ,增加銷售無需追加固定資產投資 。經營銷部門預測 ,公司 2020年度銷售收入將提高到 ,公司銷售凈利率和利潤分配政策不變 。 要求 :計算 2020年該公司的外部融資需要量 。 =(10040)/12*()= =（ 40+10） /12*()＝ ＝ *12%*（ 1－ 50%）＝ ＝ － － ＝ 本題注意事項 ,本題 ,也包括類似計算資金需要量的題目 ,一定要注意條件 ,看 公司現(xiàn)有生產能力 是否飽和 ,這個條件決定了增加銷售所增加的固定資產的比例是不同的 ,如果未飽和 ,分子扣除固定資產 ,否則計算全部資產 ,考慮時應特別注意這一點 ,下屬有 A、 B、 C三個子公司 。 A子公司 2020年銷售收入為 2億元 ,銷售凈利率為 10%,現(xiàn)金股利支付率為 50%。 2020年 12月 31日的資產負債表(簡表 )如下表。 A子公司 2020年計劃銷售收入比上年增長 20%。管理層認為 ,公司銷售凈利率在保持 10%的同時 ,其資產、負債項目都將隨銷售規(guī)模增長而增長 。 同時 ,為保持政策連續(xù)性 ,公司并不改變其現(xiàn)在 50%現(xiàn)金支付率政策。 A子公司 2020年計劃提取折舊 。 2020年 12月 31日 資產負債簡表 單位 :億元 資產項目 金額 負債與所有者權益項目 金額 現(xiàn)金 1 短期債務 3 應收賬款 3 長期債務 9 存貨 6 實收資本 4 固定資產 8 留存收益 2 資產合計 18 負債與所有者權益 18 B、 C子公司 2020年融資 有關測算數(shù)據(jù)已在表中給出 甲企業(yè)集團 2020年外部融資總額測算表 金額單位：億元 新增投資 內部留存 新增貸款 外部融資缺口 折舊 凈融資 缺口 外部融資總額 子公司 A 子公司 B 2 1 子公司 C 0 集團合計 要求 : A子公司 2020年外部融資需要量 ,并將有關結果填 入表中 。 2020年外部融資總額 公司增加的銷售收入額＝ 2*20%＝ 公司 新增投資 ＝ 18/2*= 公司 內部留存 =2*(1+20%)*10%*(150%)= 新增貸款 =(9+3)/2*= 外部融資缺口 == 2020年計劃提取折舊 凈融資缺口 == 外部融資總額 =+= 內部融資總額 =+= 本題應注意事項 首先要清楚任何公司預期增加收入都需要增加資金來源 ,這是前提 ,增加資金的來源有兩項 , 第 一項是內部積累 ,包括利潤留成和折舊 ,利潤留成的多少取決于銷售收入規(guī)模、銷售凈利率和現(xiàn)金股利分配率，特別是現(xiàn)金股利，如果是股票股利的話， 此處則為 1； 第二項外部融資，包括短期債務和長期債務，這方面也包括兩方部分，一部分是按過去因增加銷售而相應增加的負債，前后兩者的比例關系是相同的；第二部分是按過去比例關系計算后，再考慮內部融資后仍不足 的部分。 其次就集團的融資事項除考慮上述事項外還應從整體上考慮集團內部各企業(yè)間的相互支持，例如本題中如果不考慮子公 B的情況，這樣集團的融資的特點將更突出。我們將會得到子公司 C為 A公司貢獻 金，并最終使得集團對外融資的規(guī)模有所縮減 － ＝ 。 另外還要注意的是本題增加銷售收入后， 其資產、負債項目都將隨銷售規(guī)模增長而增長 ，由于這個條件的存在，在計算 A子公司新增投資時，分子考慮的全部資產；如果是 公司現(xiàn)有生產能力尚未飽和 ,增加銷售無需追加固定資產投資 ，則分子部分應扣除固定資產。 ,自身的總資產為 2020萬元 ,資產負債率為 30%,該公司現(xiàn)有甲、乙、丙三家控股子公司 ,母公司對 三家子公司的投資總額為 1000萬元 ,對各子公司的投資及所占股份 見下表 : 子公司 母公司投資額 (萬元 ) 母公司所占股份 % 甲公司 400 100 乙公司 300 80 丙公司 300 65 假定母公司要求達到的權益資本報酬率為 15%,且母公司的收益的 80%來源于子公司的投資收益 ,各子公司資產報酬率及稅負相同 。 要求 : (1)計算母公司稅后目標利潤 。 (2)計算子公司對母公司的 收益貢獻份額 。 (3)假設少數(shù)權益股東與大股東具有相同的收益期望 ,試確定二 個子公司自身的稅后目標利潤。 (1)計算母公司稅后目標利潤 。 根據(jù)題意要考慮集團公司的凈資產＝ 2020*（ 1－ 30%）＝ 1400萬元 根據(jù)集團的凈資產收益率目標＝ 1400*15%＝ 210萬元 (2)計算子公司對母公司的收益貢獻份額 。 根據(jù)題意，集團公司的 80%的收益來源于所屬子公司 ＝ 210*80%＝ 168萬元 各子公司應上繳集團公司的利潤額（本題沒有特別要求，按投資額來進行分配，實際工作還要考慮集團的戰(zhàn)略和各子公司所處的階段、資產質 量等多方面的因素 ＝ 168*400/(400+300+300)= ＝ 168*300/(400+300+300)= ＝ 168*300/(400+300+300)= (3)假設少數(shù)權益股東與大股東具有相同的收益期望 ,試確定二 個子公司自身的稅后目標利潤。 甲公司 ,由于母公司占該公司的 100%,沒有其他股東 ,所以其上繳母公司的利潤就是其全部利潤 , 乙公司 ,由于母公司占該公司的 80%,還有其他股東的存在 ,因此乙公司 實現(xiàn)凈利潤總額應為 =