【文章內(nèi)容簡介】 %） 24＝（ 1000*30%*8%） 56＝（ 1000*70*8%） 稅前利潤 176＝（ 20024） 144＝（ 20056） 所得稅（ 40%） ＝（ 176*40%） ＝（ 144*40%） 稅后凈利 ＝（ 176－ ） ＝（ ） 稅后凈利中母公司權(quán)益（ 60%） ＝（ *60%） ＝（ *60%） 母公司對子公司投資的資本報(bào)酬率 %=*70%*60%） %=（ *30%*60%） 兩種不同的融資戰(zhàn)略 ,子公司對母公司的貢獻(xiàn)程度完全不同 ,保守型戰(zhàn)略下子公司對母公司的貢獻(xiàn)較低 ,而激進(jìn)型戰(zhàn)略下子公司對母公司的貢獻(xiàn)則較高。兩種不同戰(zhàn)略導(dǎo)向下的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也完全不同 ,保守型戰(zhàn)略下的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)要低 ,而激進(jìn)型戰(zhàn)略下的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)要高。這種高風(fēng)險(xiǎn)一高收益狀態(tài) ,是企業(yè)集團(tuán)總部在確定企業(yè)集團(tuán)整體風(fēng)險(xiǎn)時(shí)需要權(quán)衡的。 本題應(yīng)特別注意的有 稅后凈利中母公司權(quán)益 ,別忘記是 60%,相關(guān)的凈資產(chǎn)也是 60%,。別忘記如何將產(chǎn)權(quán)比率轉(zhuǎn)換為資產(chǎn)負(fù)債率并計(jì)算 負(fù)債總額 年底 A公司擬對 B 公司進(jìn)行收購 ,根據(jù)預(yù)測分析 ,得到并購重組后目標(biāo)公司 B 公司 2020~2019 年間的增量自由現(xiàn)金流量依次為 700萬元、 500萬元、 100 萬元、 200 萬元、 500 萬元、 580 萬元、 600 萬元、 620萬元、 630 萬元、 650 萬元 .。 假定 2020 年及其以后各年的增量自由現(xiàn)金流量為 650萬元 。 同時(shí)根據(jù)較為可靠的資料 ,測知 B 公司經(jīng)并購重組后的加權(quán)平均資本成本為 %,考慮到未來的其他不確定因素 ,擬以 10%為折現(xiàn)率。此外 ,B 公司目前賬面資產(chǎn)總額為 4200 萬元 ,賬面?zhèn)鶆?wù)為 1660 萬元。 要求 :采用現(xiàn)金流量折現(xiàn)模式對 B 公司的股權(quán)價(jià)值進(jìn)行估算。 附 :復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)表 n 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 10% 1. 重組后目標(biāo)公司 B 公司 2020~2019 年間的增量自由現(xiàn)金流量 n 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 700 500 100 200 500 580 600 620 630 650 B 企業(yè) 預(yù)測期內(nèi)現(xiàn)金流量價(jià)值 =1%)101( 700??+2%)101( 500??+3%)101( 100??+4%)101( 200?+5%)101( 500?+6)101( 580?+7%)101( 600?+8%)101( 620?+9%)101( 630?+10%)101( 650? =700*+500*+100*+200*+500*+580*+600*0513+620*+630*+650* = + + + + + + + + + = 年及其以后 目標(biāo) B 企業(yè) 預(yù)計(jì)現(xiàn)金 流量現(xiàn) 值 =10)101(*%10 650? = *%10650 =2509 B 企業(yè)整體價(jià)值 =目標(biāo) B 企業(yè)的預(yù)期期內(nèi)價(jià)值 +預(yù)測期后價(jià)值 =+2509 = B 企業(yè)的股權(quán)價(jià)值 = =3358 西服公司業(yè)已成功地進(jìn)入第八個(gè)營業(yè)年的年末 ,且股份全部獲準(zhǔn)掛牌上市 ,年平均市盈率為 15。 該公司2020 年 12 月 31日資產(chǎn)負(fù)債表主要數(shù)據(jù)如下 :資產(chǎn)總額為 20200萬元 ,債務(wù)總額為 4500 萬元 。 當(dāng)年 凈利潤為3700 萬元。 A公司現(xiàn)準(zhǔn)備向 B 公司提出收購意向 (并購后 B公司依然保持法人地位 ),B 公司是一家休閑服的制造企業(yè) ,其產(chǎn)品及市場范圍可以彌補(bǔ) A公司相關(guān)方面的不足 。 2020 年 12 月 31 日 B 公司資產(chǎn)負(fù)債表主要數(shù)據(jù)如下 ： 資產(chǎn)總額為 5200萬元 ,債務(wù)總額為 1300 萬元。 當(dāng)年凈利潤為 480 萬元 ,前三年平均凈利潤為 440 萬元 。與 B 公司具有相同經(jīng)營范圍和風(fēng)險(xiǎn)特征的 上市公司平均市盈率為 11。 A公司收購 B 公司的理由是可以取得一定程度的協(xié)同效應(yīng) ,并相信能使 B 公司未來的效率和效益提高到同 A公司一樣的水平 。 要求 :運(yùn)用市盈率 法 ,分別按下列條件對目標(biāo)公司的股權(quán)價(jià)值進(jìn)行估算。 ⑴ 基于目標(biāo)公司 B 最近的盈利水平和同業(yè)市盈率 ； ⑵ 基于目標(biāo)公司 B 近三年平均盈利水平和同業(yè)市盈率。 ⑶ 假定目標(biāo)公司 B 被收購后的盈利水平能夠迅速提高到 A公司當(dāng)前的資產(chǎn)報(bào)酬率水平和 A公司市盈率。 ⑴ 基于目標(biāo)公司 B 最近的盈利水平和 同業(yè)市盈率 ； =480*11=5280(萬元 ) ⑵ 基于目標(biāo)公司 B 近三年平均盈利水平和同業(yè)市 盈率。 =440*11=4840(萬元 ) ⑶ 假定目標(biāo)公司 B 被收購后的盈利水平能夠迅速提高到 A公司當(dāng)前的資產(chǎn)報(bào)酬率水平和 A公司市盈率 。 = 15*5200*%100*20203700 =14430(萬元 ) 本題應(yīng)注意采用不同的市盈率指標(biāo) 55%的股權(quán)。相關(guān)財(cái)務(wù)資料如下 : 乙公司擁有 10000 萬股普通股 ,2020 年、 2020 年、 2020 年 稅前利潤分 別為 1100 萬元、 1300 萬元、 1200 萬元 ,所得稅稅率 25%。甲公司決定按乙 公司三年平均盈利水平對其作出價(jià)值評估 ,評估方法選用市盈率法 ,并以甲公司自身的市盈率 16 為參數(shù) 。 要求 :計(jì)算乙公司預(yù)計(jì)每股價(jià)值、企業(yè)價(jià)值總額及甲公司預(yù)計(jì)需要支付的收購價(jià)款 。 = %)251(3 )120203001100( ???? =900 每股收益 =900/10000= 元 /每股 每股股價(jià) =每股收益 *市盈率 =*16= 元 /股 = 元 /股 *10000*55% =7920 萬元 或 =900*16*55% =7920 萬元 本題應(yīng)注意第一步是平均 稅后 利潤 2020 年 12 月 31 日 的資產(chǎn)負(fù)債表 (簡表 )如下。 資產(chǎn)負(fù)債表〈簡表〉 2020 年 12 月 31 日 單位 ： 萬元 資產(chǎn)項(xiàng)目 金額 負(fù)債與所有者權(quán)益項(xiàng)目 金額 流動(dòng)資產(chǎn) 50000 短期債務(wù) 40000 固定資產(chǎn) 100000 長期債務(wù) 10000 實(shí)收資本 70000 留存收益 30000 資產(chǎn)合計(jì) 150000 負(fù)債與所有者權(quán)益合計(jì) 150000 假定東方公司 2020年的銷售收入為 100000 萬元 ,銷售凈利率為 I0%,現(xiàn)金股利支付率為 40%。公司營銷部門預(yù)測 2020年銷售將增長 12%,且其資產(chǎn)、負(fù)債項(xiàng)目都將隨銷售 規(guī)模增長而增長 .同時(shí) ,為保持股利政策的連續(xù)性 ,公司并不改變其現(xiàn)有的現(xiàn)金股利支付率這一政策 要求 :計(jì)算 2020 年該公司的外部融資需要量。 =150000/100000*(100000*12%)=18000 萬元 =(40000+10000)/100000*(100000*12%)=6000 萬元 ＝ 100000*(1+12%)*10%*(140%)=6720 萬元 =1800060006720=5280 萬元 本題應(yīng)特別注意的條件是資產(chǎn)、負(fù)債項(xiàng)目都將隨銷售規(guī)模增長而增長 ,如果為第 6題條件 ,則 增加銷售增加的資金占用額的分子應(yīng)扣除固定資產(chǎn)部分 2020年 12月 31日的資產(chǎn)負(fù)債表 (簡表 )如下 。 資產(chǎn)負(fù)債表 (簡表 ) 2020年 12月 31日 單位 :億元 資產(chǎn)項(xiàng)目 金額 負(fù)債與所有者權(quán)益項(xiàng)目 金額 現(xiàn)金 5 短期債務(wù) 40 應(yīng)收賬款 25 長期債務(wù) 10 存貨 30 實(shí)收資本 40 固定資產(chǎn) 40 留存收益 10 資產(chǎn)合計(jì) 100 負(fù)債與所有者權(quán)益合計(jì) 100 西南公司 2020年 的銷售收入為 12億元 ,銷售凈利率為 12%,現(xiàn)金股利支付率為 50%,公司現(xiàn)有生產(chǎn)能力尚未飽和 ,增加銷售無需追加固定資產(chǎn)投資 。經(jīng)營銷部門預(yù)測 ,公司 2020年度銷售收入將提高到 ,公司銷售凈利率和利潤分配政策不變 。 要求 :計(jì)算 2020年該公司的外部融資需要量 。 =(10040)/12*()= =（ 40+10） /12*()＝ ＝ *12%*（ 1－ 50%）＝ ＝ － － ＝ 本題注意事項(xiàng) ,本題 ,也包括類似計(jì)算資金需要量的題目 ,一定要注意條件 ,看 公司現(xiàn)有生產(chǎn)能力 是否飽和 ,這個(gè)條件決定了增加銷售所增加的固定資產(chǎn)的比例是不同的 ,如果未飽和 ,分子扣除固定資產(chǎn) ,否則計(jì)算全部資產(chǎn) ,考慮時(shí)應(yīng)特別注意這一點(diǎn) ,下屬有 A、 B、 C三個(gè)子公司 。 A子公司 2020年銷售收入為 2億元 ,銷售凈利率為 10%,現(xiàn)金股利支付率為 50%。 2020年 12月 31日的資產(chǎn)負(fù)債表(簡表 )如下表。 A子公司 2020年計(jì)劃銷售收入比上年增長 20%。管理層認(rèn)為 ,公司銷售凈利率在保持 10%的同時(shí) ,其資產(chǎn)、負(fù)債項(xiàng)目都將隨銷售規(guī)模增長而增長 。 同時(shí) ,為保持政策連續(xù)性 ,公司并不改變其現(xiàn)在 50%現(xiàn)金支付率政策。 A子公司 2020年計(jì)劃提取折舊 。 2020年 12月 31日 資產(chǎn)負(fù)債簡表 單位 :億元 資產(chǎn)項(xiàng)目 金額 負(fù)債與所有者權(quán)益項(xiàng)目 金額 現(xiàn)金 1 短期債務(wù) 3 應(yīng)收賬款 3 長期債務(wù) 9 存貨 6 實(shí)收資本 4 固定資產(chǎn) 8 留存收益 2 資產(chǎn)合計(jì) 18 負(fù)債與所有者權(quán)益 18 B、 C子公司 2020年融資 有關(guān)測算數(shù)據(jù)已在表中給出 甲企業(yè)集團(tuán) 2020年外部融資總額測算表 金額單位：億元 新增投資 內(nèi)部留存 新增貸款 外部融資缺口 折舊 凈融資 缺口 外部融資總額 子公司 A 子公司 B 2 1 子公司 C 0 集團(tuán)合計(jì) 要求 : A子公司 2020年外部融資需要量 ,并將有關(guān)結(jié)果填 入表中 。 2020年外部融資總額 公司增加的銷售收入額＝ 2*20%＝ 公司 新增投資 ＝ 18/2*= 公司 內(nèi)部留存 =2*(1+20%)*10%*(150%)= 新增貸款 =(9+3)/2*= 外部融資缺口 == 2020年計(jì)劃提取折舊 凈融資缺口 == 外部融資總額 =+= 內(nèi)部融資總額 =+= 本題應(yīng)注意事項(xiàng) 首先要清楚任何公司預(yù)期增加收入都需要增加資金來源 ,這是前提 ,增加資金的來源有兩項(xiàng) , 第 一項(xiàng)是內(nèi)部積累 ,包括利潤留成和折舊 ,利潤留成的多少取決于銷售收入規(guī)模、銷售凈利率和現(xiàn)金股利分配率，特別是現(xiàn)金股利，如果是股票股利的話， 此處則為 1； 第二項(xiàng)外部融資，包括短期債務(wù)和長期債務(wù)，這方面也包括兩方部分，一部分是按過去因增加銷售而相應(yīng)增加的負(fù)債，前后兩者的比例關(guān)系是相同的；第二部分是按過去比例關(guān)系計(jì)算后，再考慮內(nèi)部融資后仍不足 的部分。 其次就集團(tuán)的融資事項(xiàng)除考慮上述事項(xiàng)外還應(yīng)從整體上考慮集團(tuán)內(nèi)部各企業(yè)間的相互支持，例如本題中如果不考慮子公 B的情況，這樣集團(tuán)的融資的特點(diǎn)將更突出。我們將會得到子公司 C為 A公司貢獻(xiàn) 金，并最終使得集團(tuán)對外融資的規(guī)模有所縮減 － ＝ 。 另外還要注意的是本題增加銷售收入后， 其資產(chǎn)、負(fù)債項(xiàng)目都將隨銷售規(guī)模增長而增長 ，由于這個(gè)條件的存在，在計(jì)算 A子公司新增投資時(shí)，分子考慮的全部資產(chǎn)；如果是 公司現(xiàn)有生產(chǎn)能力尚未飽和 ,增加銷售無需追加固定資產(chǎn)投資 ，則分子部分應(yīng)扣除固定資產(chǎn)。 ,自身的總資產(chǎn)為 2020萬元 ,資產(chǎn)負(fù)債率為 30%,該公司現(xiàn)有甲、乙、丙三家控股子公司 ,母公司對 三家子公司的投資總額為 1000萬元 ,對各子公司的投資及所占股份 見下表 : 子公司 母公司投資額 (萬元 ) 母公司所占股份 % 甲公司 400 100 乙公司 300 80 丙公司 300 65 假定母公司要求達(dá)到的權(quán)益資本報(bào)酬率為 15%,且母公司的收益的 80%來源于子公司的投資收益 ,各子公司資產(chǎn)報(bào)酬率及稅負(fù)相同 。 要求 : (1)計(jì)算母公司稅后目標(biāo)利潤 。 (2)計(jì)算子公司對母公司的 收益貢獻(xiàn)份額 。 (3)假設(shè)少數(shù)權(quán)益股東與大股東具有相同的收益期望 ,試確定二 個(gè)子公司自身的稅后目標(biāo)利潤。 (1)計(jì)算母公司稅后目標(biāo)利潤 。 根據(jù)題意要考慮集團(tuán)公司的凈資產(chǎn)＝ 2020*（ 1－ 30%）＝ 1400萬元 根據(jù)集團(tuán)的凈資產(chǎn)收益率目標(biāo)＝ 1400*15%＝ 210萬元 (2)計(jì)算子公司對母公司的收益貢獻(xiàn)份額 。 根據(jù)題意，集團(tuán)公司的 80%的收益來源于所屬子公司 ＝ 210*80%＝ 168萬元 各子公司應(yīng)上繳集團(tuán)公司的利潤額（本題沒有特別要求，按投資額來進(jìn)行分配，實(shí)際工作還要考慮集團(tuán)的戰(zhàn)略和各子公司所處的階段、資產(chǎn)質(zhì) 量等多方面的因素 ＝ 168*400/(400+300+300)= ＝ 168*300/(400+300+300)= ＝ 168*300/(400+300+300)= (3)假設(shè)少數(shù)權(quán)益股東與大股東具有相同的收益期望 ,試確定二 個(gè)子公司自身的稅后目標(biāo)利潤。 甲公司 ,由于母公司占該公司的 100%,沒有其他股東 ,所以其上繳母公司的利潤就是其全部利潤 , 乙公司 ,由于母公司占該公司的 80%,還有其他股東的存在 ,因此乙公司 實(shí)現(xiàn)凈利潤總額應(yīng)為 =