【文章內容簡介】 法進行。 相應的，單位及個人在給付養(yǎng)老金時必 須按時，不可延期，所以，基金給付時也有法制性，必須按時發(fā)。 （ 2）儲備性。既然設立基本養(yǎng)老保險基金的目的就是為了更好地應對養(yǎng)老風險，顯然意味著它必須事先充分準備，做好未雨綢繆的工作，即利用科學有效方法，合理的對風險概率進行合理的評估，擁有足夠的資金儲備來抵御風險事件。之所以存在養(yǎng)老風險，主要是由于高齡員工在退休后，將進入一段相當長的無勞動收入狀態(tài)。因此，要確保高齡退休職工的生活有個最基本保障，就必須事先有一定量的儲備資金以備不時之需。 任何一個面臨人口老齡化的國家，進行這樣的積累都顯得十分必要。 （ 3） 效益性 。 基本養(yǎng)老保險基金的經營管理既要講究社會效益，又要兼顧經濟效益?；攫B(yǎng)老保險基金是為了保障或有效解決被保險人或受益人的經濟生活安全問題而設立的，這也是基本養(yǎng)老保險基金的社會效益所在；同時，要緩解基本養(yǎng)老保險基金供給不足，實現基金的保值增值，就要兼顧其經濟效益，對其進行市場化投資運營。 （ 4）專項性?；攫B(yǎng)老保險基金的 使用有專項性。因為它屬于專項資金，是國家專門為老年退休人員提供的實物或錢財補助的專項資金，即有明確的用途。 任何擠占、挪用基本養(yǎng)老保險基金的行為都是違法的?；攫B(yǎng)老保險基金的 結余，需專戶儲存。資金的使用必須做好?？顚Ｓ?，禁止挪用于填補財政赤字。要充分體現其“取之于民、用之于民”的基本思想和原則，促進此項基金配置的不斷優(yōu)化。 （ 5）穩(wěn)定性。基本養(yǎng)老保險資金的 積累有很強的穩(wěn)定性。它是以工作人員的薪酬作為參考，按指定的工資比例來籌集的。部分資金 可能并不馬上使用，如個人賬戶積累的資金，需要進行長達數十年的積累。所以， 這部分資金有著兩大突出特點，即強大的持續(xù)性與穩(wěn)定性，進而使基本養(yǎng)老保險基金的運行也具有很好的持久性和穩(wěn)定性。而且若能把這些資金進行合理的投資，既能夠取得持久而穩(wěn)定的回報，對 資金實現很好地保值及增值，還可以促進社會經濟的穩(wěn)定與發(fā)展。此項基金的以上特點， 賦予了社會保障以獨特的作用和效益，這些作用 將明顯影響政府、居民以及用人單位的各項經濟行為，甚至對宏觀經濟的運行都會造成重大影響。 補充養(yǎng)老保險基金的特點 補充養(yǎng)老保險基金是對基本養(yǎng)老保險的補充保障，是養(yǎng)老保障的第二支柱，補充養(yǎng)老保險基金具有以下幾個方面的 特點 。 （ 1）自愿性。補充養(yǎng)老保險基金的加入具有自愿性。補充養(yǎng)老保險基金是用人企業(yè)或單位 為員工退休后給付養(yǎng)老金而積累的資金，此 保險是公司這些用人單位根據其效 益以及發(fā)展前景 ，自發(fā)籌建的。一般正常情況下，企業(yè)經濟效益 較好的用人單位，會按照一定的流程、經國家有關部門批準以后建立企業(yè)年金計劃或公共年金計劃；相反，經濟效益較差的用人單位，就不允許或者不愿意建立企業(yè)年金計劃和公共年金計劃。 （ 2）儲備性。補充養(yǎng)老保險基金也尤其儲備性。在通常情況下，此項保險基本是由企業(yè)單位給予繳納， 基金的使用具有長期性，這部分資金長期積累在養(yǎng)老保險賬戶內，只有在職工退休或者轉調到其他單位工作時，職工才能將積累起來的資金轉移到其他用人單位的年金基金之中或者領取個人賬戶上的資金。 （ 3）效益性。補充養(yǎng)老保險 基金的經營與基本養(yǎng)老保險基金一樣，也要講求其經濟效益。但它又 與基本養(yǎng)老保險基金不同，補充養(yǎng)老保險基金全部委托給基金管理公司、信托投資公司按照市場化的原則投資運營，這就決定了補充養(yǎng)老保險基金的投資運營過程中追求經濟效益，即在保障補充養(yǎng)老保險基金安全的情況下，實現基金投資收益的最大化。 （ 4）專項性。在使用方面，補充養(yǎng)老保險基金 與基本養(yǎng)老保險基金一樣，只能用于養(yǎng)老金的給付，不能用于彌補單位 的虧損，不能用于生產，更不能用于貸款等。 國家對補充養(yǎng)老保險基金的強制性約束，保障了補充養(yǎng)老保險基金資產的安全，也保護了補充養(yǎng)老保險計劃參加者和受益人的利益。 （ 5）補充養(yǎng)老保險基金具有福利性。補充養(yǎng)老保險是用人單位提供的員工福利的一部分，是用人單位基于商業(yè)權益的考慮，為了提高勞動生產率和增加利潤、對員工退休后的經濟安全承擔責任，是用人單位為了吸引人才而承諾給付的只有福利性質的保障計劃，其福利性決定了職工已經獲得的保障權益不能隨意消除或者改變。 全國社會保障基金的特點 全國社會保障基金除了具有基本養(yǎng)老保險基金的一些特點外，還具有以下幾個方面的特點。 （ 1）管理的集中性。國家政府設立的全國社會保障基金管理基金理事會負責統(tǒng)一集中管理，避免了基本養(yǎng)老保險基金處于各省分散 管理的一片混亂中，從而有助于保障此項基金的安全，同時可促進其保值與增值。 （ 2）資金的使用具有專項性。全國社會保障基金在資金使用上只能?？顚Ｓ?，、只能用于社會保障，任何單位和個人不得挪作他用。 （ 3）資金支付的補充性。全國社會保障基金主要在基本養(yǎng)老保險基金不能滿足退休人員養(yǎng)老保障支付時使用，保證了對基本養(yǎng)老保險基 金支付的補充性。全國社會保障基金的積累在一定程度上補充了基本養(yǎng)老保險制度的后備資金來源。 （ 4）基金運營的約束性。全國社會保障基金的投資運營需要遵守國家法律法規(guī)的有關規(guī)定，不得 隨意開展投資運營活動，以防造成損失。 運營理論 來自于西方的資產組合理論是養(yǎng)老保險基金投資運營的一大核心理論，由美國著名經濟學家 Markowitz 在 1952年提出。這是該理論的最早形式，它的重要思想主要表現在一個方法和一個模型，即均值－方差分析法與投資組合有效邊界模型。 Markowitz 作出如下假設：（ 1）投資人厭惡投資風險，總是追求最大期望值；（ 2）投資人會以收益率的期望值和方差值作為投資依據，進行投資組合選擇；（ 3）全部投資人均處于同樣一個單期投資期。然后，Markowitz 提出了均值－方差分析法來明確投資的有效組合。 用期望收益作為證券投資收益的金標準，用收益的方差作為投資風險的評估項。 若進行優(yōu)化處理，對各資產收益期望值進行加權平均，用其結果來表示資產組合的總收益，用收益的方差（也可以是標準差）來表示組合資產的風險，則 Markowitz 模型： 上式中：表示組合收益； 分別表示第 i 種和第 j 種資產的收益；表示為資產 i 及 j在所選資產組合中所占的權重；表示組合收益的方差，也就是組合存在的風險；表示兩種不同資產彼此的協(xié)方差。 Markowitz 投資運營理論的基本思路為：（ 1）投資人對投資運營中的資產進行確定，并作合理調整；（ 2）投資人對各個持有資產的預期收益以及相應存在的風險進行分析與評估；（ 3）建立具有選擇性的證券集；（ 4）將投資目標考慮進來，進行具體化的綜合分析，最終形成最優(yōu)證券組合。在 Markowitz 看來，一個最優(yōu)化的投資組合處于資產有效邊界線和投資人因風險厭惡得出的無差異曲線二者的交叉點。后來， 威廉﹒夏普、約翰﹒林特勒以及莫森等人分別于 1964 年、 1965 年和 1966年先后提出了各自的 CAPM，即資本資產定價模 型 。這些 CAPM模型主要建立于隨機性條件下，因此這些理論對實際投資有很強的實際指導意義。 所謂最優(yōu)化投資運營，就是一個投資者在所有能夠獲得的各項可能的投資運營中，唯一一個能夠獲取最佳期望值的投資運營。 其唯一性主要由無差異曲線的下凸性以及有效集的上凸性所決定。 圖 2 最優(yōu)投資組合的選擇 現代資產組合理論最初形成的目的是為了降低投資風險。“不將全部雞蛋放于同一個籃子內” 就是多元化投資運營的最佳比喻。 運營風險 什么是養(yǎng)老保險基金投資運營的運營風險？其所謂的運營風險指的就是導致養(yǎng)老保險基金投資出現效益虧損的不確定性。簡單地來說 ， 養(yǎng)老保險基金投資運營風險其實就是投資人虧本的可能性。此項基金的收益率受諸多因素影響，其原因 也比較復雜。我國養(yǎng)老保險基金投資運營所面臨的主要風險表現在以 下各點。 （ 1）市場風險 所謂市場風險，即為當市場的價格出現浮動，養(yǎng)老保險基金投資的各項金融指標也會跟著出現變化，這就導致了其收益的不定性。市場風險主要有三個方面的風險：匯率、利率以及投資風險，而相應地，標志市場風險的主要指標則有匯率指數、利率指數以及股票市場指數等。 ①匯率風險。它代表的是兩個不同國家進行貨幣交換時的交換比例出現大幅度上升或下降而引起的不確定性。匯率不穩(wěn)定會使貶值貨幣持有投資者的風險加大，因為其實際購買力會受貨幣貶值的影響而出現下降，從而出現虧損的可能性更高。舉一個簡單的例子：某個國貨幣出現貶值，而另一個國家的貨幣 出現升值，用貶值貨幣來與升值貨幣進行等價兌換，就 意味著有損失風險。我國養(yǎng)老保險基金對海外市場進行投資的話，就不可避免地要迎接因匯率變化可能導致的基金投資受損風險。 ②利率風險。它所指的是因市場利率出現變化而造成的投資收益現值出現損失的不確定性。在實際的投資運營中，此風險是一個最常見的風險，它多為養(yǎng)老保險基金投資的債權所致。因為有利率風險，所以養(yǎng)老保險基金的期末現金值無法確保能夠達到預期設定值，從而無法滿足未來基金支付的需求。 ③股票投資風險。它主要指的是因股票價格發(fā)生變動而引起的養(yǎng)老保險基金投資收益出現變化的不確定性。實際上，股票價格的影響因素比較多，像經濟周期、市場監(jiān)管、以及利率變動等等這些均能刺激股票價格發(fā)生變化。就當前形勢來看，我國養(yǎng)老保險基金若進行股票投資，那么需要承擔的 損失風險比較高，這主要是因為我國上市公司的盈利能力低下、股票市場的 發(fā)展尚不成熟、相應的規(guī)章制度雖然已經建立但還不太健全，而且國家對上市公司的財務監(jiān)管能力也還有待提高。 （ 2）信用風險 信用風險又可以將其稱之為違約風險。它指的是因交易對方對所簽署合約的相關 條例不予執(zhí)行或交易雙方的履約能力發(fā)生明顯變化，從而致使養(yǎng)老保險基金蒙受資金損失的不確定性。舉一個例子，廣東省把其基本養(yǎng)老保險基金分別投入到 25 家企業(yè)單位中去，其中有高達七億元的資產不能予以償還，這部分損失就主要是由信用風險造成的。 （ 3）經營風險 用一句話來描述經營風險，那就是因企業(yè)經營狀況出現變化而導致其盈利水平下滑，進而引起養(yǎng)老保險基金投資的收益被減少的風險。該風險包括 2大塊：其一是管理風險，其二就是經濟風險。 ①管理風險。它指的是養(yǎng)老保險投資受企業(yè)出現決策性失誤、或管理不當、或產品質量變差，而生產成本 變高等原因所致，其收益出現變化的風險。 ②經濟風險。它主要指的是受公司內部因素影響，使其盈利水平可能出現變化，最終導致養(yǎng)老保險基金投資收益發(fā)生改變的風險。 經濟風險一般包括行業(yè)風險和景氣風險。所謂行業(yè)風險是指企業(yè)所處行業(yè)的發(fā)展前景發(fā)生變化，有可能使企業(yè)經營發(fā)生困難，進而引起養(yǎng)老保險基金投資損失的風險。所謂景氣風險是指整個經濟環(huán)境的經濟周期波動給企業(yè) 帶來不同程度的經濟損失這一方面的不確定性 。 （ 4）購買力風險 由于購買力風險是因通貨膨脹引起的養(yǎng)老保險基金的投資收益有所損失的不確定性，因此它又叫做通貨膨脹風險。究其根本，使購買力風險始終存在的根本原因是通貨膨脹，因此這個風險 屬于不可分散的系統(tǒng)風險。 （ 5）流動性風險 流動性風險是指養(yǎng)老保險基金 要滿足支付需求而急于將持有資產進行拋售套現，因此導致價格出現波動、利率受到損失的不確定性，進而引發(fā)養(yǎng)老保險基金投資收益蒙受損失的風險。對流動性風險的形成原因進行深入分析發(fā)現，其影響因素主要為下述幾點：①養(yǎng)老保險基金所持有的資產屬于流動性較低的那一種，因此在急于變現時，必須承受因 買賣的價格差異明顯而造成的損失。②相關管理機構對基金資產的負債期限以及結構進行合理規(guī)劃與安排的能力不足，使之無法應對資金需求方面出現的突發(fā)狀況，造成流動性損失。③整體市場環(huán)境發(fā)生巨大變化，市場價格出現失常性的劇烈波動，因此導致養(yǎng)老保險基金資產的價值出現急劇下滑或基金的籌集成本出現大幅上升。 養(yǎng)老保險基金投資運營的原則 養(yǎng)老保險基金是一種 有既定專門用途的專項基金。國家明文規(guī)定其投資 運營只能采取審慎的態(tài)度，制定嚴格的法律法規(guī)，規(guī)定 養(yǎng)老保險基金只可以在某些特定條件下進行運營，從而確?；鸬陌踩?。投資運營 原則作為重要指導思想貫穿于整個養(yǎng)老保險基金投資運營體系，是必須遵守的基本原則，它主要包括以下幾大原則： （ 1）安全性原則。這一原則指的是基金在決定是否投資前，必須先確認能否將投資本金全部收回，堅持在保證本金能夠全部安全收回的原則下，設法使預期投資收益最大化，若預期投資的盈利可能性比虧損可能性低，則應不參與投資，這樣能夠有效規(guī)避因投資導致?lián)p失的風險；相反，若預期投資的盈利可能性比虧損可能性高，則應參與投資。 （ 2）流動性原則。 是指養(yǎng)老保險基金所參與的各項 投資可以隨時變現，以及時應對養(yǎng)老支付需求，對突發(fā)狀況有較快的反應速度，即當投資風險很大是，持有資產的良好流動性能夠保證其可以及時套現，有利于優(yōu)化配置。流動性原則可以用來轉移或躲避投資風險。 （ 3）保值增值原則。這一原則的定義是：在保證本金能夠全部安全收回的大前提下，設法使預期投資收益最大化，從而有能力應對通貨膨脹風險，達到養(yǎng)老基金投資運營的基本期望，落實投資運營資金的優(yōu)化配置，改善其效率。 現代（證券）投資組合理論， T h e o r y P o r tf o lio M o d e m ，即 MPT ，由可以稱之為投資分散理論或證券組合理論。這一理論最初是由美國紐約一位著名的經濟學專家兼教授（巴魯克學院） Markowitz 提出。 他于 1952年在《金融雜志》（美國）刊登了《證券投資組合選擇》一文，其中首次提出了 均值－方差分析法與投資組合有效邊界模型， 標志著證券投資