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正文內(nèi)容

工商管理論文-論企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化(編輯修改稿)

2024-10-18 22:24 本頁面
 

【文章內(nèi)容簡介】 供給,但這是在新的資本生成制度尚未形成的前提下進行的,盡管這些措施曾產(chǎn)生過一定的效益,但離開政府資金的無償供給,必然演變?yōu)閲彝ㄟ^銀行對國有企業(yè)進行負(fù)債性支持,否則企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營就難以為繼。從這一制度變遷的效應(yīng)看,由于國有企業(yè)改革側(cè)重于政府對企業(yè)控制的放松,而不是產(chǎn)權(quán)制度的改革,是在企業(yè)不存在產(chǎn)權(quán)主體多元化和利益主體多元化的情況下,擴大了企業(yè)的自主權(quán)。由于企業(yè)產(chǎn)權(quán)邊界模糊,產(chǎn)權(quán)主體缺位,經(jīng)營者缺乏必要的產(chǎn)權(quán)約束,在這種情況下,國家銀行的債務(wù)就不具有約束力,這就為企業(yè)過度的負(fù)債擴張?zhí)峁┝丝陀^上的環(huán)境和主觀上的動機。 (二)企業(yè)之間互相拖欠嚴(yán)重 企業(yè)互相拖欠是近幾年困擾企業(yè)資金正常運轉(zhuǎn)的突出問題,雖然國家對“ 三角債 ” 專門組織過清理,但由于整個經(jīng)濟運行秩序沒有得到根本改觀,還有加重之勢, 2020 年末全國企業(yè)間相互拖欠款達 萬多億元,銀行逾期貸款數(shù)額在千億元以上。不正常的經(jīng) 濟秩序使得企業(yè)之間相互拖欠愈演愈烈,不僅使企業(yè)資金運行出現(xiàn)梗阻和滯死,也增加了企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)。 (三)資本金后天補充無路 資本金的先天不足需要后天來補充,一般情況,企業(yè)自有資金的補充有兩種渠道 :所有者投入和企業(yè)積累。資金供給體制的變化使得企業(yè)靠負(fù)債起家經(jīng)營,但隨著稅制的改革,使得國有企業(yè)幾乎完全斷絕了增加權(quán)益資本的途徑。我國在利潤分配上過多的考慮財政收入,忽略了企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展,雖然所得稅率降為 33%,但國家做主要投資者還得分利潤,在加上各種費用得征收,及地方政府政策的干預(yù),使得企業(yè)內(nèi)部積累很少,很難用 以歸還貸款本金。另外,雖然折舊率提高,正常折舊額應(yīng)該作為積累??顚S茫墒谴蟛糠终叟f額企業(yè)又鋪了新攤子,卻又收不回來,企業(yè)無法擴大再生產(chǎn)。企業(yè)不進行技術(shù)改造,產(chǎn)品打不開市場是 “ 等死 ” ,進行技術(shù)改造,又沒有資金投入,完全依靠貸款,形成高負(fù)債經(jīng)營是 “ 找死 ” ,這也是形成企業(yè)資本結(jié)構(gòu)不合理的原因之一。 (四)股權(quán)融資資本成本低于債券融資成本 就中國的證券市場而言,股權(quán)的資本成本卻有可能較小。一方面,上市股權(quán)融資,不僅可以相對容易地將通過股票市場籌集到的資金自由支配,還可以不發(fā)放股利,沒有利潤就不分紅,將公 司的風(fēng)險部分轉(zhuǎn)嫁到股票投資者的身上。實際上,我國上市公司的股利發(fā)放水平很低,甚至不發(fā)放股利,從而使企業(yè)通過股票融資的成本更低了;同時,我國上市公司在股利分配政策上一直存在著重股票股利,輕現(xiàn)金股利的狀況,市場參與者相當(dāng)缺乏成本意識,只注重從股票市場炒作獲取的資本利得,這些都助長了上市公司偏好股權(quán)融資。另一方面,由于中國證券市場的特殊性,實際上是對股票的供應(yīng)進行限制,造成了股權(quán)融資成本的 “ 軟約束 ” 結(jié)果股票本身 “ 供不應(yīng)求 ” 。使得股權(quán)的資本成本實際上低于債務(wù)的資本。依我國公司法規(guī)定,普通股每股可分配股利最多只能為每 股收益的 85%,目前我國二級市場市盈率一般在 35— 60 倍之間,以市盈率35倍計算,股利報酬率最大不超過 1/35x85%=%。從上市公司招股披露來看,大盤股的發(fā)行費用大致是募集資金的 %— %,小盤股大致是 %,配股的承銷費用為 %。隨著新股發(fā)行市盈率的市場化,市盈率最高已達到 80多倍,使得新股發(fā)行價格水漲船高,相應(yīng)的發(fā)行費用占募集資金的比率下降,其平均值在 1%以內(nèi)。企業(yè)增發(fā)新股會稀釋原有股東的股票比重,從而影響股票激勵的效應(yīng),但這種情況在我國目前基本上不存在。 四、調(diào)整和優(yōu)化我國 企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的對策 資本結(jié)構(gòu)問題是企業(yè)財務(wù)管理的難題之一,也是國有企業(yè)改革的難點。毫無疑問解決好企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)問題,將有利于國有企業(yè)的改革,使企業(yè)在激烈的競爭中站穩(wěn)腳跟,增強獲利能力,為國家多做貢獻。為此有必要建立完善現(xiàn)代企業(yè)制度,搞好存量與增量的關(guān)系,進行有效資本運營,改善公司治理結(jié)構(gòu),優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)。 (一)逐步降低非流通股比例,完善企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu) 要改善上市公司的融資結(jié)構(gòu),必須要改變現(xiàn)有的國有股 “ 一股獨大 ” 股權(quán)結(jié)構(gòu),提高公眾持股比例,直至最終實現(xiàn)發(fā)行股票的全流通。在當(dāng)前的社會經(jīng)濟和市場條件 下,減持國有股主要通過以下方式:( 1)進行國有股的回購。股票回購有兩種主要形式:公開市場回購和現(xiàn)金要約回購。國有股的回購有利于上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)和治理結(jié)構(gòu)的完善,有利于上市公司市場價值的維護及實現(xiàn)股東財富的最大化,同時也為非流通股問題的逐步解決提供了思路。( 2)將國有股轉(zhuǎn)為優(yōu)先股。將部分國家股轉(zhuǎn)換為具有債和股雙重性質(zhì)的優(yōu)先股,使國有股股東只有優(yōu)先的獲益權(quán)而沒有投票
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