【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 程。 （ 2） 風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值的計(jì)算過程 計(jì)算指標(biāo)的期望值 計(jì)算指標(biāo)的標(biāo)準(zhǔn)離差 標(biāo)準(zhǔn)離差反映了各種可能的報(bào)酬率偏離期望報(bào)酬率的平均程 25 度。標(biāo)準(zhǔn)離差越小，說明各種可能的報(bào)酬率分布的越集中，各種可能的報(bào)酬率與期望報(bào)酬率平均差別程度就小，獲得期望報(bào)酬率的可能性就越大，風(fēng)險(xiǎn)就越小；反之，獲得期望報(bào)酬率的可 能性就越小，風(fēng)險(xiǎn)就越大。 計(jì)算指標(biāo)的標(biāo)準(zhǔn)離差率 對(duì)于兩個(gè)期望報(bào)酬率相同的項(xiàng)目，標(biāo)準(zhǔn)離差越大，風(fēng)險(xiǎn)越大，標(biāo)準(zhǔn)離差越小，風(fēng)險(xiǎn)越小。但對(duì)于兩個(gè)期望報(bào)酬率不同的項(xiàng)目，其風(fēng)險(xiǎn)大小就要用標(biāo)準(zhǔn)離差率來衡量。 計(jì)算投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 標(biāo)準(zhǔn)離差率只能反映某項(xiàng)投資風(fēng)險(xiǎn)的大小，由于冒風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行投資而獲得的報(bào)酬率的高低用風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率來表示。財(cái)務(wù)管理中一般是假設(shè)投資人是風(fēng)險(xiǎn)厭惡者。在這樣的假設(shè)下，投資人進(jìn)行高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目投資的條件是：高風(fēng)險(xiǎn)，高報(bào)酬。因此風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率就可以通過標(biāo)準(zhǔn)離差率和風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù)的乘積來確定。 風(fēng)險(xiǎn)的管理 （ 1）、管理目的 風(fēng)險(xiǎn)大小與風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率成正比，因此，風(fēng)險(xiǎn)管理 的目的不在一味地追求降低風(fēng)險(xiǎn)，而是在收益和風(fēng)險(xiǎn)之間作出恰當(dāng)?shù)倪x擇。 （ 2）、風(fēng)險(xiǎn)管理策略 26 1）回避風(fēng)險(xiǎn)策略 2）減少風(fēng)險(xiǎn)策略 3）接受風(fēng)險(xiǎn)策略 4）轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)策略 案例四：北方公司擬開發(fā)新產(chǎn)品案例 （一）基本案情 北方公司 1998 年陷入經(jīng)營(yíng)困境，原有檸檬飲料因市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，消費(fèi)者喜好產(chǎn)生變化等開始滯銷。為改變產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，開拓新的市場(chǎng)領(lǐng)域，擬開發(fā)兩種新產(chǎn)品。 1．開發(fā)潔清純凈水 面對(duì)全國(guó)范圍內(nèi)的節(jié)水運(yùn)動(dòng)及限制供應(yīng)，尤其是北方十年九旱的特殊環(huán)境，開發(fā)部認(rèn)為清清純凈水將進(jìn)人百姓的日常生活，市 場(chǎng)前景看好，有關(guān)預(yù)測(cè)資料如下： 市場(chǎng)銷路 概率 預(yù)計(jì)年利潤(rùn) 好 60％ 150 萬元 一般 20％ 60 萬元 差 20％ － 10 萬元 經(jīng)過專家測(cè)定該項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)為 0． 5。 2．開發(fā)消渴啤酒 北方人有豪爽、好客、暢飲的性格，親朋好友聚會(huì)的機(jī)會(huì)日益增 27 多；北方氣溫大幅度升高，并且氣候干燥；北方人的收入明顯增多，生活水平日益提高。開發(fā)部據(jù)此提出開發(fā)消渴啤酒方案，有關(guān)市場(chǎng)預(yù)測(cè)資料如下： 市場(chǎng)銷路 概率 預(yù)計(jì)年利率 好 50％ 180 萬元 一般 20％ 85 萬元 差 30％ － 25 萬元 據(jù)專家測(cè)算該項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)為 0． 7。 （二）分析要點(diǎn)及要求： 1．對(duì)兩個(gè)產(chǎn)品開發(fā)方案的收益與風(fēng)險(xiǎn)予以計(jì)量。 2．進(jìn)行方案評(píng)價(jià)。 （三）案例分析 風(fēng)險(xiǎn)的衡量可通過如下步驟進(jìn)行： 1．計(jì)算期望值 2．計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)離差 3．計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)離差率 （四）問題探討 1 產(chǎn)生財(cái)務(wù)管理風(fēng)險(xiǎn)的原因？ 2．風(fēng)險(xiǎn)收益均衡原理是什么？ 28 二、財(cái)務(wù)估價(jià) （ 一 ） 、各種價(jià)值觀念 1．效用價(jià)值與勞動(dòng)價(jià)值 效用價(jià)值就是使用價(jià)值。 2．時(shí)間價(jià)值和 風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值 時(shí)間價(jià)值是指將貨幣或財(cái)物進(jìn)行投資后，隨著時(shí)間的推移而得到的正常的和必要的資本增值。 風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值是指因冒風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行投資所獲得的超過時(shí)間價(jià)值以上的額外增值。 3．市場(chǎng)價(jià)值與內(nèi)在價(jià)值 市場(chǎng)價(jià)值是資產(chǎn)在市場(chǎng)上的現(xiàn)時(shí)均衡交易價(jià)格。 內(nèi)在價(jià)值是指資產(chǎn)所能帶來的未來現(xiàn)金流量貼現(xiàn)值。 4．續(xù)營(yíng)價(jià)值與清算價(jià)值 續(xù)營(yíng)價(jià)值又稱為持續(xù)經(jīng)營(yíng)價(jià)值，是指資產(chǎn)在繼續(xù)使用情況下被出售所能獲得的現(xiàn)金流量，公司的續(xù)營(yíng)價(jià)值是指公司作為持續(xù)經(jīng)營(yíng)的組織整體在出售時(shí)所能獲得的現(xiàn)金流量。 清算價(jià)值是指資產(chǎn)從營(yíng)業(yè)狀態(tài)中分離出來 ，被迫強(qiáng)制在非正常市場(chǎng)上拍賣或協(xié)商形式出售所能獲得的現(xiàn)金流量。 5．歷史價(jià)值與現(xiàn)時(shí)價(jià)值 歷史價(jià)值是指資產(chǎn)過去的交易價(jià)值，也就是資產(chǎn)的帳面價(jià)值。 29 現(xiàn)時(shí)價(jià)值是指資產(chǎn)現(xiàn)時(shí)的交易價(jià)值。 6．資產(chǎn)價(jià)值和公司價(jià)值 資產(chǎn)價(jià)值是指單項(xiàng)資產(chǎn)的價(jià)值；公司價(jià)值是指整體資產(chǎn)的價(jià)值。 （ 二 ） 、資產(chǎn)價(jià)值的確定方法 單項(xiàng)資產(chǎn)與整體資產(chǎn)的價(jià)值評(píng)估方式是不同的，單項(xiàng)資產(chǎn)中流動(dòng)資產(chǎn)與長(zhǎng)期資產(chǎn)的評(píng)估方式也是不同的。 內(nèi)在價(jià)值是資產(chǎn)價(jià)值的最好表達(dá)方式。但由于各類資產(chǎn)的性質(zhì)不同，也可以采用其他價(jià)值形式來確認(rèn)資產(chǎn)的價(jià)值。 （一）現(xiàn)行市價(jià)法 現(xiàn)行市價(jià)法是將類似資產(chǎn)的市場(chǎng)銷售價(jià)格進(jìn)行調(diào)整，從而確定標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)值的價(jià)值評(píng)估方法。現(xiàn)行市價(jià)法所確定的價(jià)值是資產(chǎn)經(jīng)過調(diào)整后的市場(chǎng)價(jià)值。 資產(chǎn)現(xiàn)行價(jià)值＝現(xiàn)時(shí)交易價(jià)格（銷售價(jià)格）－各類調(diào)整差異 （ 二）重置價(jià)值法 重置價(jià)值法是按資產(chǎn)的現(xiàn)時(shí)重置成本扣減資產(chǎn)的損耗價(jià)值來確定資產(chǎn)價(jià)值的價(jià)值評(píng)估方法?，F(xiàn)時(shí)重置成本是目前為取得該項(xiàng)資產(chǎn)的而付出代價(jià)。 30 資產(chǎn)重置價(jià)值＝現(xiàn)時(shí)購(gòu)置成本－（實(shí)體性貶值＋功能性貶值） （三）收益現(xiàn)值法 收益現(xiàn)值法是通過將資產(chǎn)所創(chuàng)造的未來預(yù)期收益貼現(xiàn)來確 定資產(chǎn)價(jià)值的方法。這種方法所確定的價(jià)值的是資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值。 資產(chǎn)內(nèi)在價(jià)值＝ ＋ 在三種資產(chǎn)價(jià)值的評(píng)估方法中，收益現(xiàn)值法是較為理想的方法。 （四）資產(chǎn)價(jià)值估價(jià)方法總結(jié) 以上三種資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估方法中，收益現(xiàn)值法是較為理想的方法。在 “ 金融投資 ” 章節(jié)中，各種證券價(jià)值的評(píng)估采用的就是收益現(xiàn)值法。正確使用收益現(xiàn)值法的關(guān)鍵是未來預(yù)期收益、收益期限和貼現(xiàn)率等三個(gè)因素的確定。 收益現(xiàn)值法受資產(chǎn)收益額、收益期限、貼現(xiàn)率三個(gè)因素的影響，未來的收益額和收益期限需要合理預(yù)計(jì)，貼現(xiàn)率的確定需要與相類似的資產(chǎn)或投資項(xiàng)目相比較，這些因素制約了收益現(xiàn)值法的使用范圍。 （ 三 ） 、公司價(jià)值的估計(jì) 1．公 司估價(jià)的性質(zhì)： （ 1）公司價(jià)值就是公司資產(chǎn)（凈資產(chǎn)或總資產(chǎn)）整體的價(jià)值。 （ 2）公司價(jià)值不是公司內(nèi)部單個(gè)資產(chǎn)價(jià)值的合計(jì)數(shù)，而是公 31 司資產(chǎn)的整體價(jià)值。評(píng)價(jià)公司的價(jià)值，是要評(píng)價(jià)公司資產(chǎn)綜合體的價(jià)值，即資產(chǎn)綜合體的未來整體獲利能力。 2．公司價(jià)值估價(jià)模型 公司價(jià)值是公司未來收益的折現(xiàn)值。根據(jù)持續(xù)經(jīng)營(yíng)的假設(shè)，公司的未來收益是永續(xù)的。假定公司未來每年的稅前收益相等、均為 S，所得稅率為 T，適用的貼現(xiàn)率為 K ，按永續(xù)年金現(xiàn)值原理，公司價(jià)值估計(jì)模型為： V＝ 3．公司收益的界定 當(dāng)所采用的貼現(xiàn)率固定時(shí)，公司價(jià)值的高低主要取決于公司的未來收益。不同性質(zhì)公司收益的選取，將會(huì)得到內(nèi)涵不同的公司價(jià)值數(shù)額。 公司收益與公司價(jià)值 公司收益 公司價(jià)值內(nèi)涵 資產(chǎn)構(gòu)成 資產(chǎn)性質(zhì) 凈利潤(rùn)（現(xiàn)金凈流量） 所有者權(quán)益投資價(jià)值 資產(chǎn)－負(fù)債 凈資產(chǎn) 凈利潤(rùn)（現(xiàn)金凈流量） ＋長(zhǎng)期債務(wù)稅后利息 長(zhǎng)期權(quán)益者投資價(jià)值 資產(chǎn)－流動(dòng)負(fù)債 投資性資產(chǎn) 稅后息稅前利潤(rùn)（稅后息稅前現(xiàn)金流量） 全部權(quán)益投資價(jià)值 全部資產(chǎn) 總資產(chǎn) 32 四、收益 與風(fēng)險(xiǎn)的均衡 （一）、資本 的機(jī)會(huì)成本：貼現(xiàn)的目的 1．貼現(xiàn)率的采用 資產(chǎn)價(jià)值是一個(gè)現(xiàn)值概念，是資產(chǎn)所帶來的未來現(xiàn)金流量或收益的現(xiàn)在價(jià)值。由未來價(jià)值轉(zhuǎn)化為現(xiàn)在價(jià)值，需要選擇恰當(dāng)?shù)馁N現(xiàn)率。 如果你手上有 1000 元可以投資于 A 項(xiàng)目或 B 項(xiàng)目，投資于 A項(xiàng)目可以獲得 8%的投資報(bào)酬，投資于 B 項(xiàng)目可以獲得 11%的投資報(bào)酬。你現(xiàn)在選擇了 B 項(xiàng)目進(jìn)行投資，為此獲得了 110 元的投資報(bào)酬，但也放棄了 A 項(xiàng)目 80 元的投資報(bào)酬。 A 項(xiàng)目 80 元的投資報(bào)酬就是 B 項(xiàng)目的機(jī)會(huì)成本。 A 項(xiàng)目選擇 8%的貼現(xiàn)率，還能夠額外取得 30 元的超額報(bào)酬。 2．資本的機(jī)會(huì)成本 資本往往有多種用途，但用于某一用途就不能用于其它用途，任何使用資本的場(chǎng)所都有機(jī)會(huì)成本。資本的機(jī)會(huì)成本是指由于采用某一投資方案而放棄另一投資方案所損失的潛在利益，或者說，某一投資方案的利益是另一投資方案的機(jī)會(huì)成本。 3．貼現(xiàn)的目的 貼現(xiàn)的目的是扣除資產(chǎn)項(xiàng)目的機(jī)會(huì)成本。資本的機(jī)會(huì)成本需 33 要由所選方案的利益來補(bǔ)償，這種補(bǔ)償是由貼現(xiàn)來完成的。 貼現(xiàn)的實(shí)質(zhì)是扣除按 一定貼現(xiàn)率所計(jì)算的資本機(jī)會(huì)成本，只有扣除了機(jī)會(huì)成本后還有超額報(bào)酬，項(xiàng)目才具有投資價(jià)值。換言之，貼現(xiàn)率就是投資者的期望報(bào)酬率，貼現(xiàn)率的選取直接影響著資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值，期望報(bào)酬率越高，越不容易得到超額報(bào)酬，資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值越小。 （ 二 ） 、風(fēng)險(xiǎn)與收益的選擇：效用價(jià)值 1．風(fēng)險(xiǎn)厭惡假設(shè) 人們對(duì)待風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度有三種：追逐風(fēng)險(xiǎn)、厭惡風(fēng)險(xiǎn)、無視風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)學(xué)假定投資者都是風(fēng)險(xiǎn)厭惡者。 風(fēng)險(xiǎn)厭惡假設(shè)是以效用價(jià)值理論為基礎(chǔ)的。由于資本的邊際效用是遞減的，即報(bào)酬率每追加一個(gè)單位，效用的總值會(huì)隨之增加，但增加的程度呈遞減趨勢(shì)。所 以，由于報(bào)酬的邊際效用遞減，損失單位報(bào)酬率的效用價(jià)值大于獲得單位報(bào)酬率的效用價(jià)值。 2．效用價(jià)值曲線 3．風(fēng)險(xiǎn)與收益的選擇原則 34 風(fēng)險(xiǎn)與收益的選擇原則是：風(fēng)險(xiǎn)程度越高，要求得到的報(bào)酬也越高。風(fēng)險(xiǎn)厭惡者要求高風(fēng)險(xiǎn)的投資要有高報(bào)酬來補(bǔ)償；投資報(bào)酬率低的項(xiàng)目其投資風(fēng)險(xiǎn)程度也要求很低；在基本 無風(fēng)險(xiǎn)的投資項(xiàng)目中，所得到的報(bào)酬率只是一種社會(huì)平均報(bào)酬率，即貨幣的時(shí)間價(jià)值。 因此對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的厭惡直接導(dǎo)致了在確定資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值時(shí)貼現(xiàn)率的提高。在預(yù)期報(bào)酬相同的情況下，風(fēng)險(xiǎn)厭惡者會(huì)選擇預(yù)期報(bào)酬相同而風(fēng)險(xiǎn)較小的項(xiàng)目。當(dāng)項(xiàng)目報(bào)酬增加時(shí)，要衡量項(xiàng)目所增加的風(fēng)險(xiǎn)是否匹配，他們認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)與收益應(yīng)當(dāng)均衡 。 （ 三 ） 、風(fēng)險(xiǎn)與收益的均衡：效用無差異曲線 風(fēng)險(xiǎn)與收益的均衡原則 風(fēng)險(xiǎn)與收益均衡的原則是等值效用原則：當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)提高時(shí)，報(bào)酬要提高到足以使預(yù)期效用與風(fēng)險(xiǎn)提高前的效用相等的水平。 根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)厭惡假設(shè)和資本邊際效用遞減原 理，一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的預(yù)期效用低于無風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目，投資者會(huì)選擇無風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目；風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的預(yù)期效用大于無風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目，投資者會(huì)選擇風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目；如果風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的預(yù)期效用與無風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目相等，投資者會(huì)面臨左右為難的局面而無法作出選擇，因?yàn)閮烧叨寄艿玫较嗤男в脻M足。所以，風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目與無風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的預(yù)期總效用相等時(shí)，兩項(xiàng)目是等價(jià)的。 教學(xué)過程： 上一章內(nèi)容的簡(jiǎn)單總結(jié)，引入本章教學(xué)內(nèi)容，講授本章教學(xué)內(nèi)容， 35 教學(xué)過程中，應(yīng)通過 課堂 講授 與 課堂討論及 課外自學(xué)相結(jié)合等方法 ，注重理論聯(lián)系實(shí)際 ，強(qiáng)調(diào)師生互動(dòng)，加強(qiáng)對(duì)重難點(diǎn)問題進(jìn)行的講授，預(yù)留一定時(shí)間對(duì)本章主 要教學(xué)內(nèi)容進(jìn)行總結(jié)，本章教學(xué)內(nèi)容的鞏固通過布置讓學(xué)生查閱教學(xué)參考資料和做作業(yè)、思考題的方式來完成。 思考題： 風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因？分析說明那些企業(yè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)存在風(fēng)險(xiǎn)？ 授課單元主要教學(xué)參考資料： 周首華等 ， 《現(xiàn)代財(cái)務(wù)理論前沿專題》 東北財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社 2020 齊寅峰 ， 《公司財(cái)務(wù)學(xué)》第三版 ， 經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社 2020 [美 ]詹姆斯 C 范霍恩 著 劉志遠(yuǎn) 主譯《財(cái)務(wù)管理與政策》 東北財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社 2020 中國(guó)注冊(cè)會(huì)計(jì)師協(xié)會(huì)，《財(cái)務(wù)成本管理》，經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社 2020 財(cái)務(wù)管理綜合作業(yè)一 一、填空題： 企業(yè)財(cái)務(wù)是指企業(yè)再生產(chǎn)過程中的 ________及體現(xiàn)的企業(yè)同各方面的_______。 企業(yè)資金運(yùn)動(dòng)的內(nèi)容包括： _____________________。 企業(yè)從不同來源取得的資金可分成 __________和 __________兩部分。 一般認(rèn)為，企業(yè)財(cái)務(wù)管理的最優(yōu)目標(biāo)是： __________________。 財(cái)務(wù)管 理的環(huán)境可分為 ———— 、 ———— 和 —————— 三部分環(huán)境。 一般認(rèn)為資金時(shí)間價(jià)值就是在 ________和 _________下的社會(huì)平均資金利潤(rùn) 36 率。 單利是指 _______________；復(fù)利是指 _______________。 年金是指 _______________________________。 風(fēng)險(xiǎn)包括 ____________、 ___________和 __________。 風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬是指 ________________。 二、選擇題： 財(cái)務(wù)管理發(fā)展到今天形成了以（ ）為重心的綜合管理階段。 A．籌資 B. 內(nèi)部控制 C. 投資 D. 資本運(yùn)作 資本一般具有以下特點(diǎn) （ ） A、稀缺性 B、風(fēng)險(xiǎn)性 C、增值性 D、控制性 考慮了資金時(shí)間價(jià)值與風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值的企業(yè)理財(cái)目標(biāo)是（ ）。 A．利潤(rùn)最大化