西方貨幣金融理論風險與監(jiān)管(編輯修改稿)
2025-06-19 07:57 本頁面
【文章內(nèi)容簡介】 21年 10月 西方貨幣金融理論 2． 投機性沖擊時機的確定 。 投機者通過對基本經(jīng)濟因素的分析，預計一次成功的沖擊之后應該達到的匯率水平 (模型中即指儲備枯竭、基礎貨幣的緊縮等于沖擊的本幣價值時所產(chǎn)生的浮動匯率 )，稱之為“ 影子匯率 ” (shadow rate)，用 表示，它隨著基本經(jīng)濟因素 (以 D為例 )的惡化而上升。 S~2021年 10月 西方貨幣金融理論 沖擊后 ， 影子匯率與國內(nèi)信貸的線性關系為： (因為 、 為常數(shù) ， 為簡化 ，設 )， 整理后 ， 得 () 如圖 ， A是 時，影子匯率 與固定匯率 的相交點。當 時， ，投機性沖擊后本幣升值，投機商將遭受損失，因此，此時不會發(fā)生沖擊；當 時， ，投機商按管制匯率從政府手中買去的外匯按本幣貶值后的影子匯率賣出，每單位外匯可賺得相當于影子匯率減去管制匯率之后的收益。但是，投機商之間的利潤競爭會驅(qū)使其提前行動 (因為每個投機者都認為存在 “ 占優(yōu) ” 優(yōu)勢 )，其結果是投機性沖擊在 時發(fā)生。 SSd ~~ ???? *,0 ir ? *p0** ?? pidS ?? ??~Add ?S~SAdd ? SS?~Add ? SS ?~Add ?2021年 10月 西方貨幣金融理論 2021年 10月 西方貨幣金融理論 在一次成功的投機性沖擊之后 ， 匯率會上升 ，利率平價要求國內(nèi)利率也隨之上升 ， 以反映本幣的貶值 (國內(nèi)利率上升是第一代危機模型的重要特征之一 )。 因此 ， 當投機性沖擊發(fā)生時： (1)由于外匯儲備陡然枯竭 ， 基礎貨幣供給也同時減少 ， 并且減少的數(shù)量恰好等于外匯儲備的損失額； (2)由于國內(nèi)利率提高 ， 貨幣需求也相應減少 ， 貨幣市場均衡變?yōu)? ， 又由于 ，在沖擊發(fā)生時刻 T， ， 由此 ， ， 所以 ， 沖擊發(fā)生時刻 () 因此，初始外匯儲備 越多，國內(nèi)信貸增長速度越 慢，投機性沖擊發(fā)生的時刻就越晚。 ?????r tttt rrdd ?? ???? 00 ,0?r ??? ????? trr 0trT ??? /)( 0 ??0r?2021年 10月 西方貨幣金融理論 第一代危機模型開創(chuàng)了貨幣危機理論模型研究的先河 ， 它不僅可以說明過度的貨幣創(chuàng)造融資必然會導致固定匯率的崩潰 ， 而且還可以給出 固定匯率 制可能崩潰的最早時刻 T—— 這正是這個模型的優(yōu)美之處 。 這個模型給于我們的政策啟示是：持續(xù)地依靠貨幣創(chuàng)造融資解決政府的財政赤字，同時又要維護某種形式的固定匯率制，這種宏觀經(jīng)濟政策組合存在著不可克服的內(nèi)在矛盾。如果無法改變持續(xù)地通過貨幣創(chuàng)造融資的宏觀經(jīng)濟政策，最終必然引發(fā)固定匯率制崩潰的貨幣危機。要想避免這種危機，就必須放棄貨幣創(chuàng)造融資解決政府赤字的政策，實行穩(wěn)健的財政政策。二者只能取其一。 2021年 10月 西方貨幣金融理論 第一代危機模型的缺陷。首先，不少爆發(fā)貨幣危機的國家在危機爆發(fā)前并沒有明顯的財政、貨幣擴張；其次，它忽視了引致貨幣危機的外部因素，把貨幣危機的成因完全歸結為一國的宏觀經(jīng)濟政策，在全球化程度不斷提高的今天，這種分析無疑是片面的；第三，模型中政府行為過于機械和簡單，它不僅忽略了當局可用的政策選擇，也忽略了當局在選擇過程中對成本和收益的權衡。 2021年 10月 西方貨幣金融理論 (二 )奧波斯特菲爾德的第二代金融危機模型 1． 早期模型 。 第二代模型則認為當局的外匯政策選擇是非線性行為 ， 是由 “ 狀態(tài)決定 ” 的 ， 強調(diào)由政府的非線性行為引起的多重均衡 。 國外學者以各種方式將非線性行為因素引入投機性沖擊研究 。 早期采用的一種較為簡單的方式是直接用非線性政策修正第一代模型 。 若以國內(nèi)信貸為例，假設政府的非線性政策行為表現(xiàn)為：未發(fā)生投機性沖擊
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