資本運作理論與操作實務(wù)(編輯修改稿)
2025-06-18 15:43 本頁面
【文章內(nèi)容簡介】 產(chǎn)業(yè)化和市場化 ， 即 0℃ 的冰變成 0℃的水； (2)通過 IPO成為上市公司 ， 即 100℃ 的水變成 100℃ 的水蒸氣 。 ? —— 成為上市公司標(biāo)志著企業(yè)開始一個嶄新的生命歷程 ，其融資活動 、 產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu) 、 公司治理及其經(jīng)營管理都將表現(xiàn)出新的形式 。 企業(yè)生命周期 首次公開發(fā)行 (100℃) 走出實驗室 (0℃) 經(jīng) 營 現(xiàn) 金 流 并購重組 ? (三 )資本運作相關(guān)理論之二：資本市場五級價值增值理論 ? （ 1） 一級價值增值 —— 在私人股權(quán) （ private equity） 資本市場中 ，企業(yè)通過溢價增資擴(kuò)股實現(xiàn)原有股東價值和企業(yè)價值的增值 ， 這種情況在中小創(chuàng)業(yè)企業(yè)的私募股權(quán)融資活動中非常普遍 。 ? 舉例 : 某高科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)由 4名創(chuàng)業(yè)者共同出資成立 ， 注冊資本 100萬元 （ 包括現(xiàn)金和某項專利技術(shù) ） ， 通過引入風(fēng)險資本 900萬元 ， 增資擴(kuò)股成為股份有限公司 ， 注冊資本增至 1000萬元 ， 企業(yè)總股本變?yōu)?1000萬股 。 企業(yè)新的股東會一致同意原創(chuàng)業(yè)者合計持有 700萬股 ， 占總股本 70％ ；風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)持有 300萬股 ， 占總股本的30％ 。 也就是說 ， 風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)認(rèn)購價格為每股 3元 ，等于承認(rèn)原企業(yè)市場價值為 2100萬元 ， 其中 2021萬元即一級價值增值 ， 創(chuàng)業(yè)者股本增值 20倍 。 ? （ 2） 二級價值增值 在證券發(fā)行市場中 ， 證券發(fā)行上市的溢價收益形成二級增值 。 ? 舉例： ? 某企業(yè)每股凈資產(chǎn) 1元 ， 股票發(fā)行價為 5元 ， 投資者每股用 5元認(rèn)購 ， 上市后按 8元價格賣出 ， 這里的 7元溢價就是二級價值增值；其中發(fā)行股票的企業(yè)得到 4元 ， 形成資本公積；新股認(rèn)購者得到 3元 。 ? 二級增值被發(fā)行股票的企業(yè)和新股投資者共同分享 ，這是企業(yè)上市融資和投資者認(rèn)購新股的基本動力 。 ? 股權(quán)分置改革以前：我國 A股市場中國有股和法人股不能流通 ， 當(dāng)企業(yè)成功發(fā)行股票上市 ， 由于部分二級增值轉(zhuǎn)化為企業(yè)資本公積 ， 使得每股凈資產(chǎn)價值上升 ，日后按凈資產(chǎn)價格回購 ， 國有資本不僅套現(xiàn) ， 而且增值 。 ? 股權(quán)分置改革之后：公司發(fā)起人股票在鎖倉一定時間之后 ， 按照市場價格流通 ， 可以直接實現(xiàn)價值增值 。 ? 案例一： ? 某上市公司總股本 1個億 ， 其中國有股 7000萬 ， 發(fā)新股之前每股凈資產(chǎn) 1元 。 首次公開發(fā)行時 ， 每股價格10元 ， 發(fā)行 3000萬流通股 ， 籌集資金 3億元 ， 這時公司賬面凈資產(chǎn) ， 扣除融資成本 ， 凈資產(chǎn) ， 每股凈資產(chǎn)變成 ， 國有資產(chǎn)賬面價值 ， 升值 。 ? 案例二： ? 誠志股份戰(zhàn)略配售 ！ ? （ 3） 三級價值增值 在證券交易市場中 ， 投資者進(jìn)行證券交易的差價收益即三級價值增值 。 三級增值來自于股票買賣雙方對企業(yè)未來收益的不同預(yù)期 。 例如：在 20倍市場平均市盈率條件下 ， 對于某市價為 10元的股票 ， 甲預(yù)期每股收益 ， 即每股股票內(nèi)在價值為 8元 ， 如果甲是一個理性投資者 ， 則應(yīng)做出賣出決策；而乙預(yù)期每股收益 ， 股票內(nèi)在價值為 12元 ， 此時乙應(yīng)該買入 。 甲乙雙方投資決策依據(jù)都是企業(yè)的內(nèi)在價值 。 ? 雖然股票價格是企業(yè)內(nèi)在價值的反映 ， 但股價并不簡單地與其內(nèi)在價值直接相等 。 通常情況下 ，由于供求關(guān)系影響 ， 價格會圍繞內(nèi)在價值波動并發(fā)生偏離 ， 適當(dāng)范圍的偏離是合理的 。 價格的實際變化取決于投資者的市場合力 ， 其中市場主力起著關(guān)鍵作用 。 ? 市場主力 —— 機(jī)構(gòu)投資者 （ 引導(dǎo)價值投資；在做市商制度條件下 ， 公司治理效率會大大提高 ） ? （ 4） 四級價值增值 四級價值增值來自于上市公司并購重組活動 。在證券市場中 ， 上市公司業(yè)績變化不僅取決于企業(yè)本身 ， 而且受到企業(yè)外部力量的作用 。 企業(yè)并購重組必然會對上市公司產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu) 、 核心競爭能力以及經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生重大影響 ， 導(dǎo)致股票價格在重新定價過程中發(fā)生翻天覆地的變化 ， 此時的差價收益即四級價值增值 。 ? 例如：證券市場上經(jīng)常發(fā)生的母子公司的借殼上市和非上市公司的買殼上市 ， 還有上市公司的資產(chǎn)重組等 。 ? 一些戰(zhàn)略投資者在策劃實施企業(yè)并購方案時 ， 往往在二級市場中創(chuàng)造出價格奇跡 ， 獲取巨大的資本增值收益 。 伴隨著上市公司并購重組活動 ， 必然發(fā)生各種關(guān)聯(lián)交易 。 只要關(guān)聯(lián)交易合法 ， 且符合 “ 三公 ” 原則 ， 所獲價值增值便無可非議 。 ? 比較來說 ， 雖然三級增值和四級增值都發(fā)生在二級市場上 ， 但兩者之間有著明顯不同 。 —— 從源頭來看 ， 三級增值來自上市公司自身 ， 四級增值則受外部因
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