金融市場(chǎng)機(jī)制理論(4)(編輯修改稿)
2025-06-15 11:53 本頁(yè)面
【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 其效用越高。 風(fēng)險(xiǎn)回避者的 無(wú)差異曲線(xiàn) 標(biāo)準(zhǔn)差 預(yù)期 收益率 資產(chǎn)組合與投資選擇 投資者無(wú)差異曲線(xiàn)與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合效益邊界的切點(diǎn)決定投資者的投資組合選擇 。 由于不同投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好不同 ， 而風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合效益邊界各點(diǎn)的斜率 （ 風(fēng)險(xiǎn)與收益替代關(guān)系 ） 不同 ， 不同投資者選擇的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合也不同 。 預(yù)期 收益率 標(biāo)準(zhǔn)差 . . . S(1) A (2) F(6) 不同投資者的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合選擇 四、系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn) 與非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn) 非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn) ， 通過(guò)增加持有資產(chǎn)的種類(lèi)數(shù)就可以相互抵消的風(fēng)險(xiǎn) 。 是由各資產(chǎn)自身的原因引起的 。 如各資產(chǎn)自身的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等 。 系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是無(wú)法通過(guò)增加持有資產(chǎn)的種類(lèi)數(shù)而消除的風(fēng)險(xiǎn) 。 它是由整個(gè)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的運(yùn)行狀況決定的 ， 是經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)中各項(xiàng)資產(chǎn)相互影響 ， 共同運(yùn)動(dòng)的總體結(jié)果 ， 無(wú)法通過(guò)多項(xiàng)資產(chǎn)的組合來(lái)分散 。 系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn) ? 投資分散和風(fēng)險(xiǎn)分散 通過(guò)資產(chǎn)組合 ， 進(jìn)行投資分散化 ， 減弱和消除非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)對(duì)投資收益的影響 ， 稱(chēng)為風(fēng)險(xiǎn)分散 。 而因系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)存在 ， 風(fēng)險(xiǎn)不可能完全消除 。 風(fēng)險(xiǎn)分散 非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) 系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) 組合種資產(chǎn)種類(lèi) 某個(gè)資產(chǎn)組合的總風(fēng)險(xiǎn) 五、資產(chǎn)組合理論的應(yīng)用和局限 ? 應(yīng)用 ? I 計(jì)算資產(chǎn)組合的效率邊界 ? 利用過(guò)去一段時(shí)間內(nèi)各證券資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)的歷史數(shù)據(jù)，用回歸的辦法求出期望收益率和標(biāo)準(zhǔn)差以及相關(guān)系數(shù)，然后利用一定的模型計(jì)算各資產(chǎn)組合的最低風(fēng)險(xiǎn)，計(jì)算資產(chǎn)組合的效率邊界 ? II 投資者根據(jù)自己的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，在資產(chǎn)組合的效率邊界上選擇一種資產(chǎn)組合。 局限性 ? I 將收益率的期望值和標(biāo)準(zhǔn)差作為實(shí)際收益和風(fēng)險(xiǎn)的代表，但真實(shí)情況顯然與這一假設(shè)有所不同 ? II利用歷史數(shù)據(jù)求得的期望收益率和標(biāo)準(zhǔn)差以及相關(guān)系數(shù)不能代表將來(lái)，未來(lái)不是歷史的重演 ? III 需要利用復(fù)雜的計(jì)算機(jī)程序進(jìn)行計(jì)算。 六、現(xiàn)代金融理論發(fā)展脈絡(luò) ? 資產(chǎn)組合理論：馬柯威茨模型 (Markowitz ， 1952) ? 資本資產(chǎn)定價(jià)模型 (Sharpe， 1963, Lintner,1965； Mossin， 1966) ? 套利定價(jià)理論 (Ross， 1976) ? 效率市場(chǎng)假說(shuō)（ Fama， 1970 ） ? 行為金融學(xué) ： Burrel， 1951《 投資戰(zhàn)略的實(shí)驗(yàn)方法的可能性研究 》 ； Bauman和 Burrel， 1969， 《 科學(xué)投資方法 :科學(xué)還是幻想 》 。 Slovic 和 Bauman，1972《 人類(lèi)決策的心理學(xué)研究 》 資本資產(chǎn)定價(jià)模型要解決什么問(wèn)題 —— 尋找適當(dāng)?shù)馁N現(xiàn)率，并從而確定資產(chǎn)的價(jià)值。 單個(gè)資產(chǎn)對(duì)整個(gè)市場(chǎng)組合風(fēng)險(xiǎn)的影響用 β 系數(shù)表示。這一系數(shù)相當(dāng)于資產(chǎn) i 與 市場(chǎng)組合 （ 資產(chǎn)i 包括在內(nèi)的市場(chǎng)組合 ）的協(xié)方差同市場(chǎng)組合方差之比： 2,mmii??? ? ?i 即代表第 i 種資產(chǎn)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)系數(shù)。 資本資產(chǎn)定價(jià)模型： 資本資產(chǎn)定價(jià)模型： ? ?fmifi rrrr ??? ? 只要給定特定資產(chǎn)的 β系數(shù) ， 以及無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) ， 就可以得出該資產(chǎn)的期望收益率 。 ? 資本資產(chǎn)定價(jià)模型反映的是一個(gè)特定資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與其期望收益率的關(guān)系 . 右邊的第一項(xiàng)表示投資的機(jī)會(huì)成本補(bǔ)償 ,用無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率表示 ,第二項(xiàng)表示投資的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償 , ? 用對(duì)于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)調(diào)整以后的數(shù)據(jù)表示 . ? 已知目前的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率是 3%,市場(chǎng)組合的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)是 5%,如果某股票的 β 系數(shù)是,那么該股票的期望收益率就是 ? 3%+*5%=% ? 用這個(gè)期望收益率作為評(píng)價(jià)該資產(chǎn)價(jià)值的貼現(xiàn)率 ,對(duì)預(yù)期現(xiàn)金流進(jìn)行貼現(xiàn) ,就可以完成用現(xiàn)金流貼現(xiàn)法評(píng)價(jià)資產(chǎn)價(jià)值的過(guò)程 . 資本資產(chǎn)定價(jià)模型表示的是在市場(chǎng)均衡狀態(tài)下單個(gè)資產(chǎn)的期望收益率與風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系。 如果按市場(chǎng)價(jià)格計(jì)算出來(lái)的某只股票的收益率大于或小于用資本資產(chǎn)定價(jià)模型計(jì)算出來(lái)的收益率，則意味著該股票的價(jià)值被低估或者高估。 CAPM模型的應(yīng)用和缺陷 ? 在美國(guó)有多家咨詢(xún)公司估計(jì)并定期公布 ? 利用 CAPM可以估計(jì)在某一投資方向上的風(fēng)險(xiǎn)大小 ? 利用 CAPM可以進(jìn)行投資管理 . ?CAPM模型的缺陷 ? 模型推導(dǎo)過(guò)程中的不現(xiàn)實(shí)假設(shè) ? 資本市場(chǎng)非常復(fù)雜，難以被一個(gè)模型概括 ? 定價(jià)公式中沒(méi)有考慮對(duì)非市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償 ? 受實(shí)證檢驗(yàn)所用統(tǒng)計(jì)技術(shù)的限制 套利定價(jià)模型 (APT, Arbitrage Pricing Theory) ? Stephen Ross在 1976年建立 套利定價(jià)理論 (APT)。 這一理論的出發(fā)點(diǎn)： ? 資產(chǎn)的收益率受多個(gè)因素影響 ? 強(qiáng)調(diào)套利行為在建立市場(chǎng)均衡過(guò)程中的作用。套利行為指利用同一實(shí)物資產(chǎn)或證券的不同價(jià)格來(lái)賺取無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利潤(rùn)的行為。一旦市場(chǎng)出現(xiàn)價(jià)格失衡，投資者會(huì)自動(dòng)調(diào)整資產(chǎn)組合直到市場(chǎng)恢復(fù)均衡。 現(xiàn)代金融理論發(fā)展脈絡(luò) ? 資產(chǎn)組合理論：馬柯威茨模型 (Markowitz ， 1952) ? 資本資產(chǎn)定價(jià)模型 (Sharpe， 1963, Lintner,1965； Mossin， 1966) ? 套利定價(jià)理論 (Ross， 1976) ? 效率市場(chǎng)假說(shuō)（ Fama， 1970 ） ? 行為金融學(xué) ： Burrel， 1951《 投資戰(zhàn)略的實(shí)驗(yàn)方法的可能性研究 》 ； Bauman和 Burrel， 1969， 《 科學(xué)投資方法 :科學(xué)還是幻想 》 。 Slovic 和 Bauman，1972《 人類(lèi)決策的心理學(xué)研究 》 第三節(jié) 市場(chǎng)的有效性假說(shuō) ? 一、 資本市場(chǎng)的有效性 資本市場(chǎng)的有效性是指證券價(jià)格能夠迅速充分地反映所有有關(guān)的信息 。 市場(chǎng)為什么會(huì)有效 ? ? 充分競(jìng)爭(zhēng)
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