【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 的有電子、房地產(chǎn)、金融、農(nóng)林牧漁、日用電器共 141 家。 8萬(wàn)元以上的有汽車及汽車配件共 21 家 ，平均為 萬(wàn)元?？傮w而言年薪并不高，同時(shí)也較為平均。有些公司幾乎所有高管人員的年薪收入是一樣的，如儀征化纖，董事長(zhǎng)、總經(jīng)理、副總經(jīng)理、監(jiān)事皆為 萬(wàn)元。 高管人員的年薪收入和公司業(yè)績(jī)之間相關(guān)性如何？研究人員以 1997 年的數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析的結(jié)果是：總經(jīng)理的年度報(bào)酬與每股收益的相關(guān)系數(shù)僅為 ；總經(jīng)理的年度報(bào)酬與凈資產(chǎn)收益率的相關(guān)系數(shù)僅為 。有兩家上市公司，一家每股收益 元，另一家每股收益為 元，后者是前者的 倍，但公司總經(jīng)理年薪分別為 33546 元和 12567 元，前者卻是后者的 倍，如此薪酬與業(yè)績(jī)嚴(yán)重倒掛的事例在我國(guó)上市公司中不勝枚舉。 由此看來(lái)，上市公司經(jīng)理人年薪收入與公司當(dāng)年經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)基本處于脫離狀態(tài)，基本上為固定合同支付，經(jīng)理對(duì)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不承擔(dān)任何風(fēng)險(xiǎn)，此項(xiàng)收入顯然不對(duì)經(jīng)理人產(chǎn)生激勵(lì)作用。 。據(jù)對(duì) 1997 年底以前上市的 706 家樣本公司的統(tǒng)計(jì)，高管人員總計(jì)持股 萬(wàn)股，占 1827 億股總股本的 %。高管人員總數(shù)為 11268 人，人均持股 7769 股，絕大多數(shù)公司的持股集中在較低水平 區(qū)間內(nèi)，持股比例在 ～ %之間的有 579 家公司，占總樣本的 %。持股為零的高管人員共有 7406 人，占高管人員總數(shù) (11268 人 )的 %。君安證券研究所的王戰(zhàn)強(qiáng)先生以此 706 家公司為樣本對(duì)高管人員的持股與公司業(yè)績(jī) (公司的凈資產(chǎn)收益率 (ROE)來(lái)代表公司的業(yè)績(jī) )進(jìn)行了相關(guān)檢驗(yàn)分析 ，結(jié)果是高管人員持股與凈資產(chǎn)收益率相關(guān)系數(shù)是 ，看來(lái)公司的高管持股比例與公司業(yè)績(jī)之間整體而言并無(wú)正相關(guān)關(guān)系，股權(quán)激勵(lì)處于消散狀態(tài)。 二、原因分析 導(dǎo)致工資 、獎(jiǎng)金和股權(quán)失去激勵(lì)功能的體制原因是我國(guó)上市公司特定的所有權(quán)安排。我國(guó)上市公司大部分由國(guó)企改制，盡管我國(guó)上市公司股權(quán)相對(duì)集中，有利于強(qiáng)化對(duì)經(jīng)理人的監(jiān)督，但由于行使國(guó)家股東權(quán)力的并不是真正的股權(quán)所有者，他們并不對(duì)自己的決策承擔(dān)任何責(zé)任，因此他們對(duì)經(jīng)理人的選擇和監(jiān)督并非遵循市場(chǎng)原則，往往采取行政任命的手段安排企業(yè)經(jīng)理人員，尤其是高級(jí)管理人員，因此有利的監(jiān)督條件卻因監(jiān)督人不是資本所有者而容易導(dǎo)致監(jiān)督虛空；同時(shí)政企不分，主管部門對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)決策干預(yù)過(guò)多，經(jīng)理人員不能在自己的職責(zé)范圍內(nèi)充分行使控制權(quán)。據(jù) 1998 年由國(guó)家 經(jīng)貿(mào)委等機(jī)構(gòu)主持的一項(xiàng)關(guān)于中國(guó)企業(yè)家成長(zhǎng)與發(fā)展的專題調(diào)查結(jié)果顯示，我國(guó)企業(yè)家中由主管部門任命者占 75%，由董事會(huì)任命者占 17%，由職代會(huì)選舉者占 4%，由企業(yè)內(nèi)部招標(biāo)競(jìng)爭(zhēng)者占 %，由社會(huì)人才市場(chǎng)配置者占 %，這種情況在國(guó)有控股的上市公司中也廣泛存在。在樣本公司，董事長(zhǎng)不在上市公司領(lǐng)取報(bào)酬的多達(dá) 27 位，甚至有 7 位總經(jīng)理也不在上市公司拿任何報(bào)酬。這種情況的出現(xiàn)，有的是因?yàn)榭毓晒蓶|的關(guān)鍵管理人員兼任上市公司的董事長(zhǎng)或總經(jīng)理，或者是其他公司的董事長(zhǎng)、總經(jīng)理兼任上市公司的董事長(zhǎng)或總經(jīng)理。有些上市公司的董事長(zhǎng)由政 府部門的官員兼任。在此背景下，公司治理績(jī)效定是低水平的，其中邏輯正如經(jīng)濟(jì)學(xué)家張維迎教授所言：“選擇經(jīng)理的權(quán)威依然掌握在黨的人事部門和政府有關(guān)部門的官員手中，這些官員不僅激勵(lì)不足，而且缺乏信息來(lái)源來(lái)發(fā)現(xiàn)和任命有能力的企業(yè)家。根本原因是官員與資本家不同，他們無(wú)需為自己的選擇承擔(dān)任何風(fēng)險(xiǎn)，由于這一點(diǎn)，經(jīng)營(yíng)者的職位安排與企業(yè)的業(yè)績(jī)幾乎沒(méi)有任何關(guān)系，這反過(guò)來(lái)又進(jìn)一步降低了經(jīng)理有效經(jīng)營(yíng)企業(yè)的長(zhǎng)期激勵(lì)”。 三、后果分析 正是由于這種特定的經(jīng)理選擇制度不能讓有能力的企業(yè)家成為有控制權(quán)的 經(jīng)理人，并且經(jīng)理人的收入與公司業(yè)績(jī)關(guān)系處于脫離狀態(tài)，于是導(dǎo)致經(jīng)理人的“偷懶行為”。其不良后果有四： 一是股東利益得不到保障。股東出讓資產(chǎn)控制權(quán)的目的是實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)增值，這種增值是通過(guò)企業(yè)長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展來(lái)實(shí)現(xiàn)的。國(guó)有企業(yè)的所有者由政府有關(guān)部門代理，他們不是真正的所有者，他們關(guān)心企業(yè)只是出于責(zé)任心，而不是出于切身利益。對(duì)于那些責(zé)任心不是很強(qiáng)的所有者代理人來(lái)說(shuō)，只要不影響他的官職，不影響他的個(gè)人收入，企業(yè)經(jīng)營(yíng)得好一點(diǎn)或差一點(diǎn)，都是無(wú)關(guān)緊要的事。在這種制度下股東的利益根本無(wú)法保證，這樣資金所有者就會(huì)以 一種十分謹(jǐn)慎的眼光看待資本市場(chǎng)。正是由于在這種信息不對(duì)稱的條件下股東應(yīng)有的“用手投票”的權(quán)力難以發(fā)揮效力，導(dǎo)致大量居民存款寧愿留存銀行享受很低的利率而不愿進(jìn)入股市，市場(chǎng)的籌資能力因此受到極大的影響。 二是經(jīng)理人利益得不到保障。由于經(jīng)理人員的個(gè)人收入與公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)關(guān)系甚微，如果一個(gè)經(jīng)理人員憑個(gè)人的精明和努力，為企業(yè)的發(fā)展作出了重大貢獻(xiàn)，一個(gè)技術(shù)人員研究開發(fā)出極具商業(yè)價(jià)值的新產(chǎn)品，但他們并沒(méi)因此而獲得經(jīng)濟(jì)上應(yīng)有的補(bǔ)償，他們的利益通過(guò)非市場(chǎng)化的分配進(jìn)入了別 人的腰包，這顯然有失公允。 三是經(jīng)理人行為發(fā)生異化。由于經(jīng)理人員對(duì)自己的決策不擁有剩余索取權(quán)和承擔(dān)相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)，在具體行動(dòng)中經(jīng)理人就會(huì)充分利用這一規(guī)則，通過(guò)道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇來(lái)實(shí)現(xiàn)個(gè)人利益最大化，行為發(fā)生異化。異化的形式大致有三種：實(shí)現(xiàn)個(gè)人資產(chǎn)膨脹；消極應(yīng)付，實(shí)現(xiàn)享受 (包括閑暇 )最大化；不顧公司發(fā)展規(guī)律，追求公司資產(chǎn)最大化，從而滿足個(gè)人的權(quán)力欲。這三種異化行為對(duì)公司的長(zhǎng)期發(fā)展都是十分不利的，要矯正這種異化行為，在公司所有權(quán)安排沒(méi)有合理調(diào)整之前所需的成本非常大，并且只能治標(biāo)不治本，這正是制約我國(guó)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的體制原因之一，也是引 發(fā)經(jīng)濟(jì)犯罪和“ 59 歲現(xiàn)象”的體制根源。 經(jīng)理股票期權(quán)的技術(shù)設(shè)計(jì) 改革我國(guó)企業(yè)包括上市公司經(jīng)理人薪酬制度的路徑有兩條： 一是矯正工資、獎(jiǎng)金收入的平均化分配體制，量化經(jīng)理人的工作業(yè)績(jī)，將個(gè)人的收入和個(gè)人的努力程度及對(duì)公司業(yè)績(jī)的貢獻(xiàn)掛鉤，管理和監(jiān)督部門強(qiáng)化監(jiān)管，嚴(yán)禁經(jīng)理人利潤(rùn)虛報(bào)行為。同時(shí)逐步廢除經(jīng)理人由行政機(jī)關(guān)任命制度，實(shí)行社會(huì)招標(biāo)，并建立經(jīng)理人信譽(yù)制度，加大信譽(yù)不良的經(jīng)理人擇業(yè)和從業(yè)的難度。 二是引入經(jīng)理股票期權(quán)，重塑經(jīng)理人長(zhǎng)期激勵(lì)機(jī)制。其目的是從根本上改變經(jīng)理人員不思進(jìn)取 的心態(tài)，提高公司的綜合素質(zhì)。尤其是目前在年薪收入激勵(lì)機(jī)制效果不明顯而又難以短期根本改變的情況下，引入股票期權(quán)就更具必要性了。 下面著重談?wù)劰善逼跈?quán)的技術(shù)設(shè)計(jì)，其中美國(guó)和香港的一些做法值得我們借鑒。 一、 贈(zèng)與計(jì)劃 股票期權(quán)的贈(zèng)予計(jì)劃是關(guān)于一些具體條款的規(guī)定性問(wèn)題，包括股票期權(quán)授予和行使、股票期權(quán)的贈(zèng)與時(shí)機(jī)和數(shù)目、股票期權(quán)行權(quán)價(jià)的確定、權(quán)利變更及喪失、股票期權(quán)的執(zhí)行方法、股票期權(quán)行權(quán)所需股票來(lái)源渠道、對(duì)股票期權(quán)計(jì)劃的管理等。該計(jì)劃的制定與實(shí)施必須經(jīng) 過(guò)股東大會(huì)的批準(zhǔn)，其中參與計(jì)劃的人不能在股東大會(huì)上投票。股票期權(quán)計(jì)劃實(shí)行若干年后 (一般為 10 年 )自動(dòng)結(jié)束，如果要繼續(xù)施行，需再次得到股東大會(huì)批準(zhǔn)。 二、股票期權(quán)授予和行使 。期權(quán)方案應(yīng)規(guī)定獲受人范圍，一般僅限于公司決策層成員和科技開發(fā)人員。具體人員由董事會(huì)選擇，董事會(huì)有權(quán)在有效期內(nèi)任一時(shí)間以適宜的方式向其選擇的雇員授予期權(quán)，期權(quán)的授予數(shù)目和行使價(jià)格概由董事會(huì)決定。 在香港，董事會(huì)決定向雇員授予期權(quán)時(shí)須以信函行使通知獲受人，獲受人自授予之日起 有 28 天的時(shí)間以確定是