【文章內(nèi)容簡介】 的有電子、房地產(chǎn)、金融、農(nóng)林牧漁、日用電器共 141 家。 8萬元以上的有汽車及汽車配件共 21 家 ，平均為 萬元?？傮w而言年薪并不高，同時也較為平均。有些公司幾乎所有高管人員的年薪收入是一樣的，如儀征化纖，董事長、總經(jīng)理、副總經(jīng)理、監(jiān)事皆為 萬元。 高管人員的年薪收入和公司業(yè)績之間相關(guān)性如何？研究人員以 1997 年的數(shù)據(jù)進行回歸分析的結(jié)果是：總經(jīng)理的年度報酬與每股收益的相關(guān)系數(shù)僅為 ；總經(jīng)理的年度報酬與凈資產(chǎn)收益率的相關(guān)系數(shù)僅為 。有兩家上市公司，一家每股收益 元，另一家每股收益為 元，后者是前者的 倍，但公司總經(jīng)理年薪分別為 33546 元和 12567 元，前者卻是后者的 倍，如此薪酬與業(yè)績嚴(yán)重倒掛的事例在我國上市公司中不勝枚舉。 由此看來，上市公司經(jīng)理人年薪收入與公司當(dāng)年經(jīng)營業(yè)績基本處于脫離狀態(tài)，基本上為固定合同支付，經(jīng)理對經(jīng)營業(yè)績不承擔(dān)任何風(fēng)險，此項收入顯然不對經(jīng)理人產(chǎn)生激勵作用。 。據(jù)對 1997 年底以前上市的 706 家樣本公司的統(tǒng)計，高管人員總計持股 萬股，占 1827 億股總股本的 %。高管人員總數(shù)為 11268 人，人均持股 7769 股，絕大多數(shù)公司的持股集中在較低水平 區(qū)間內(nèi)，持股比例在 ～ %之間的有 579 家公司，占總樣本的 %。持股為零的高管人員共有 7406 人，占高管人員總數(shù) (11268 人 )的 %。君安證券研究所的王戰(zhàn)強先生以此 706 家公司為樣本對高管人員的持股與公司業(yè)績 (公司的凈資產(chǎn)收益率 (ROE)來代表公司的業(yè)績 )進行了相關(guān)檢驗分析 ，結(jié)果是高管人員持股與凈資產(chǎn)收益率相關(guān)系數(shù)是 ，看來公司的高管持股比例與公司業(yè)績之間整體而言并無正相關(guān)關(guān)系，股權(quán)激勵處于消散狀態(tài)。 二、原因分析 導(dǎo)致工資 、獎金和股權(quán)失去激勵功能的體制原因是我國上市公司特定的所有權(quán)安排。我國上市公司大部分由國企改制，盡管我國上市公司股權(quán)相對集中，有利于強化對經(jīng)理人的監(jiān)督，但由于行使國家股東權(quán)力的并不是真正的股權(quán)所有者，他們并不對自己的決策承擔(dān)任何責(zé)任，因此他們對經(jīng)理人的選擇和監(jiān)督并非遵循市場原則，往往采取行政任命的手段安排企業(yè)經(jīng)理人員，尤其是高級管理人員，因此有利的監(jiān)督條件卻因監(jiān)督人不是資本所有者而容易導(dǎo)致監(jiān)督虛空；同時政企不分，主管部門對企業(yè)經(jīng)營決策干預(yù)過多，經(jīng)理人員不能在自己的職責(zé)范圍內(nèi)充分行使控制權(quán)。據(jù) 1998 年由國家 經(jīng)貿(mào)委等機構(gòu)主持的一項關(guān)于中國企業(yè)家成長與發(fā)展的專題調(diào)查結(jié)果顯示，我國企業(yè)家中由主管部門任命者占 75%，由董事會任命者占 17%，由職代會選舉者占 4%，由企業(yè)內(nèi)部招標(biāo)競爭者占 %，由社會人才市場配置者占 %，這種情況在國有控股的上市公司中也廣泛存在。在樣本公司，董事長不在上市公司領(lǐng)取報酬的多達 27 位，甚至有 7 位總經(jīng)理也不在上市公司拿任何報酬。這種情況的出現(xiàn)，有的是因為控股股東的關(guān)鍵管理人員兼任上市公司的董事長或總經(jīng)理，或者是其他公司的董事長、總經(jīng)理兼任上市公司的董事長或總經(jīng)理。有些上市公司的董事長由政 府部門的官員兼任。在此背景下，公司治理績效定是低水平的，其中邏輯正如經(jīng)濟學(xué)家張維迎教授所言：“選擇經(jīng)理的權(quán)威依然掌握在黨的人事部門和政府有關(guān)部門的官員手中，這些官員不僅激勵不足，而且缺乏信息來源來發(fā)現(xiàn)和任命有能力的企業(yè)家。根本原因是官員與資本家不同，他們無需為自己的選擇承擔(dān)任何風(fēng)險，由于這一點，經(jīng)營者的職位安排與企業(yè)的業(yè)績幾乎沒有任何關(guān)系，這反過來又進一步降低了經(jīng)理有效經(jīng)營企業(yè)的長期激勵”。 三、后果分析 正是由于這種特定的經(jīng)理選擇制度不能讓有能力的企業(yè)家成為有控制權(quán)的 經(jīng)理人，并且經(jīng)理人的收入與公司業(yè)績關(guān)系處于脫離狀態(tài)，于是導(dǎo)致經(jīng)理人的“偷懶行為”。其不良后果有四： 一是股東利益得不到保障。股東出讓資產(chǎn)控制權(quán)的目的是實現(xiàn)資產(chǎn)增值，這種增值是通過企業(yè)長期可持續(xù)發(fā)展來實現(xiàn)的。國有企業(yè)的所有者由政府有關(guān)部門代理，他們不是真正的所有者，他們關(guān)心企業(yè)只是出于責(zé)任心，而不是出于切身利益。對于那些責(zé)任心不是很強的所有者代理人來說，只要不影響他的官職，不影響他的個人收入，企業(yè)經(jīng)營得好一點或差一點，都是無關(guān)緊要的事。在這種制度下股東的利益根本無法保證，這樣資金所有者就會以 一種十分謹(jǐn)慎的眼光看待資本市場。正是由于在這種信息不對稱的條件下股東應(yīng)有的“用手投票”的權(quán)力難以發(fā)揮效力，導(dǎo)致大量居民存款寧愿留存銀行享受很低的利率而不愿進入股市，市場的籌資能力因此受到極大的影響。 二是經(jīng)理人利益得不到保障。由于經(jīng)理人員的個人收入與公司的經(jīng)營業(yè)績關(guān)系甚微，如果一個經(jīng)理人員憑個人的精明和努力，為企業(yè)的發(fā)展作出了重大貢獻，一個技術(shù)人員研究開發(fā)出極具商業(yè)價值的新產(chǎn)品，但他們并沒因此而獲得經(jīng)濟上應(yīng)有的補償，他們的利益通過非市場化的分配進入了別 人的腰包，這顯然有失公允。 三是經(jīng)理人行為發(fā)生異化。由于經(jīng)理人員對自己的決策不擁有剩余索取權(quán)和承擔(dān)相應(yīng)的風(fēng)險，在具體行動中經(jīng)理人就會充分利用這一規(guī)則，通過道德風(fēng)險和逆向選擇來實現(xiàn)個人利益最大化，行為發(fā)生異化。異化的形式大致有三種：實現(xiàn)個人資產(chǎn)膨脹；消極應(yīng)付，實現(xiàn)享受 (包括閑暇 )最大化；不顧公司發(fā)展規(guī)律，追求公司資產(chǎn)最大化，從而滿足個人的權(quán)力欲。這三種異化行為對公司的長期發(fā)展都是十分不利的，要矯正這種異化行為，在公司所有權(quán)安排沒有合理調(diào)整之前所需的成本非常大，并且只能治標(biāo)不治本，這正是制約我國企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的體制原因之一，也是引 發(fā)經(jīng)濟犯罪和“ 59 歲現(xiàn)象”的體制根源。 經(jīng)理股票期權(quán)的技術(shù)設(shè)計 改革我國企業(yè)包括上市公司經(jīng)理人薪酬制度的路徑有兩條： 一是矯正工資、獎金收入的平均化分配體制，量化經(jīng)理人的工作業(yè)績，將個人的收入和個人的努力程度及對公司業(yè)績的貢獻掛鉤，管理和監(jiān)督部門強化監(jiān)管，嚴(yán)禁經(jīng)理人利潤虛報行為。同時逐步廢除經(jīng)理人由行政機關(guān)任命制度，實行社會招標(biāo)，并建立經(jīng)理人信譽制度，加大信譽不良的經(jīng)理人擇業(yè)和從業(yè)的難度。 二是引入經(jīng)理股票期權(quán)，重塑經(jīng)理人長期激勵機制。其目的是從根本上改變經(jīng)理人員不思進取 的心態(tài)，提高公司的綜合素質(zhì)。尤其是目前在年薪收入激勵機制效果不明顯而又難以短期根本改變的情況下，引入股票期權(quán)就更具必要性了。 下面著重談?wù)劰善逼跈?quán)的技術(shù)設(shè)計，其中美國和香港的一些做法值得我們借鑒。 一、 贈與計劃 股票期權(quán)的贈予計劃是關(guān)于一些具體條款的規(guī)定性問題，包括股票期權(quán)授予和行使、股票期權(quán)的贈與時機和數(shù)目、股票期權(quán)行權(quán)價的確定、權(quán)利變更及喪失、股票期權(quán)的執(zhí)行方法、股票期權(quán)行權(quán)所需股票來源渠道、對股票期權(quán)計劃的管理等。該計劃的制定與實施必須經(jīng) 過股東大會的批準(zhǔn)，其中參與計劃的人不能在股東大會上投票。股票期權(quán)計劃實行若干年后 (一般為 10 年 )自動結(jié)束，如果要繼續(xù)施行，需再次得到股東大會批準(zhǔn)。 二、股票期權(quán)授予和行使 。期權(quán)方案應(yīng)規(guī)定獲受人范圍，一般僅限于公司決策層成員和科技開發(fā)人員。具體人員由董事會選擇，董事會有權(quán)在有效期內(nèi)任一時間以適宜的方式向其選擇的雇員授予期權(quán)，期權(quán)的授予數(shù)目和行使價格概由董事會決定。 在香港，董事會決定向雇員授予期權(quán)時須以信函行使通知獲受人，獲受人自授予之日起 有 28 天的時間以確定是