【正文】 分析的結(jié)果是：總經(jīng)理的年度報(bào)酬與每股收益的相關(guān)系數(shù)僅為 ；總經(jīng)理的年度報(bào)酬與凈資產(chǎn)收益率的相關(guān)系數(shù)僅為 。理論上，我國(guó)上市公司經(jīng)理人激勵(lì)機(jī)制已基本建立，但實(shí)際上激勵(lì)效果并不理想，這一點(diǎn)可以通過實(shí)證分析得以證實(shí)。美國(guó)學(xué)者 Bechow 和 S loan、 Murphy的研究證實(shí)了這一點(diǎn)。如果成功，公司將在未來(lái)若干年內(nèi)受益，公司價(jià)值預(yù)期增加 M； 如果失敗，項(xiàng)目的實(shí)施成本 N 將計(jì)入本期經(jīng)營(yíng)費(fèi)用，于是公司當(dāng)期利潤(rùn)變動(dòng)額為 N。在股票期權(quán)制度下，企業(yè)支付給經(jīng)理人的僅是一個(gè)期權(quán)，是不確定的預(yù)期收入，這種收入是在市場(chǎng)中實(shí)現(xiàn)的，換句話說(shuō)就是“公司請(qǐng)客，市場(chǎng)買單”，公司始終沒有現(xiàn)金流出。如果實(shí)行高工資高獎(jiǎng)金，即容易引起公眾的反感，也導(dǎo)致公司現(xiàn)金流出過大；如果實(shí)行股權(quán)形式，則公司可獲得現(xiàn)金流入，同時(shí)經(jīng)理人可獲得資本利得，但經(jīng)理人在認(rèn)股時(shí)須付現(xiàn)金，一旦股價(jià)下跌，將招致較大損失；如果實(shí)行期權(quán)形式，一旦價(jià)格下跌，經(jīng)理人的損失是有限的，而價(jià)格上升，則獲利較大，同時(shí)經(jīng)理人在實(shí)施期權(quán)后離開企業(yè)，也可以通過股權(quán)來(lái)分享公司的成長(zhǎng)。 經(jīng)理股票期權(quán)使經(jīng)理人員能夠享受公司股票增值所帶來(lái)的利益增長(zhǎng)并承擔(dān)相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)，從而實(shí)現(xiàn)經(jīng)理人利益的長(zhǎng)期化。在這種背景下，經(jīng)理人不但要關(guān)心 公司的現(xiàn)在，更要關(guān)心公司的未來(lái)。當(dāng)行權(quán)價(jià)一定時(shí)，行權(quán)人的收益是股票價(jià)格的單調(diào)增函數(shù)。 解決這類困境就需要一種特定的制度安排，這種制度必須能鼓勵(lì)經(jīng)理人員更多地關(guān)注公司的長(zhǎng)期持續(xù)發(fā)展，而不是僅僅將注意力集中在短期財(cái)務(wù)指標(biāo)上。其中前者是在給定企業(yè)家能力不可觀察的情況下，什么樣的機(jī)制能確保最有企業(yè)家能力的人當(dāng)經(jīng)理。以股票期權(quán)為主體的薪酬制度已經(jīng)取代了以基本工資和年度獎(jiǎng)金為主體的傳統(tǒng)薪酬制度，由此企業(yè)價(jià)值最大化成為股東和經(jīng)理人員的共同目標(biāo)。 70 年代，大多數(shù)公司股票期權(quán)計(jì)劃允許收益人購(gòu)買的全部股票數(shù)量一般只占公司總股本的 3%左右，到 90 年代總體達(dá)到 10%，有些計(jì)算機(jī)公司高達(dá) 16%。有些決策是著眼于當(dāng)期，如一些短期項(xiàng)目等； 但有些決策涉及公司戰(zhàn)略發(fā)展的問題，如公司購(gòu)并、公司重組以及重大長(zhǎng)期投資、技術(shù)研究和開發(fā)、體制創(chuàng)新等，則是著眼于公司的長(zhǎng)期發(fā)展，經(jīng)濟(jì)效益往往要在若干年后才會(huì)體現(xiàn)出來(lái)。持有這種權(quán)利的經(jīng)理人可以在規(guī)定時(shí)期內(nèi)以股票期權(quán)的行權(quán)價(jià)格購(gòu)買本公司股票，此行為稱為行權(quán)。 假設(shè)此時(shí)公司的股票價(jià)格為 P(T+N)，則： P(T+N)P，則 A 先生就放棄期權(quán)，期權(quán)收益為 0，長(zhǎng)期 補(bǔ)償收益非正，同時(shí)承擔(dān)聲譽(yù)損失。如果公司市值變動(dòng)量為零，經(jīng)理人的工資和獎(jiǎng)金平均每年增加 31700美元。 實(shí)行經(jīng)理股票股權(quán)制度對(duì)企業(yè)來(lái)講，有以下幾點(diǎn)好處： 一是有利于人力引進(jìn)。這樣，當(dāng)經(jīng)理人在上述限制期間離開公司，則會(huì)喪失剩余的期權(quán)。通過股票期權(quán)，將經(jīng)理人的薪酬與公司長(zhǎng)期業(yè)績(jī)或者某一長(zhǎng)期財(cái)務(wù)指標(biāo)更為緊密地結(jié)合在一起，使經(jīng)理人能夠分享他們的工作給股東帶來(lái)的收益。 經(jīng)理人的短視心理是經(jīng)理人員在任期有限和在傳統(tǒng)薪酬制度下追求實(shí)現(xiàn)自身利益最大化的一種心理行為。 1989～ 1997 年，全美國(guó)最大的 200 家上市公司股票期權(quán)的數(shù)量占上市股票數(shù)量的比例從 %上升到 %，幾乎增長(zhǎng)了一倍。 8萬(wàn)元以上的有汽車及汽車配件共 21 家 ，平均為 萬(wàn)元。高管人員總數(shù)為 11268 人，人均持股 7769 股，絕大多數(shù)公司的持股集中在較低水平 區(qū)間內(nèi)，持股比例在 ～ %之間的有 579 家公司，占總樣本的 %。有些上市公司的董事長(zhǎng)由政 府部門的官員兼任。在這種制度下股東的利益根本無(wú)法保證，這樣資金所有者就會(huì)以 一種十分謹(jǐn)慎的眼光看待資本市場(chǎng)。 經(jīng)理股票期權(quán)的技術(shù)設(shè)計(jì) 改革我國(guó)企業(yè)包括上市公司經(jīng)理人薪酬制度的路徑有兩條： 一是矯正工資、獎(jiǎng)金收入的平均化分配體制，量化經(jīng)理人的工作業(yè)績(jī)，將個(gè)人的收入和個(gè)人的努力程度及對(duì)公司業(yè)績(jī)的貢獻(xiàn)掛鉤，管理和監(jiān)督部門強(qiáng)化監(jiān)管，嚴(yán)禁經(jīng)理人利潤(rùn)虛報(bào)行為。股票期權(quán)計(jì)劃實(shí)行若干年后 (一般為 10 年 )自動(dòng)結(jié)束，如果要繼續(xù)施行，需再次得到股東大會(huì)批準(zhǔn)。通常情況下，股票期權(quán)不可在贈(zèng)與后立即執(zhí)行，公司將股票期權(quán)贈(zèng)與獲受人時(shí)，并沒有授予他們行權(quán)的權(quán)利。香港的做法是，授出股權(quán)可認(rèn)購(gòu)之股份數(shù)目不得超過該公司已發(fā)行股份的 10%；個(gè)人參與期權(quán)計(jì)劃，最多不能超過該計(jì)劃所設(shè)計(jì)證券總數(shù)的 25%，否則不可再向該 人士授出股票期權(quán)。不同公司對(duì)公平市場(chǎng)價(jià)格的規(guī)定不同，如有的規(guī)定是贈(zèng)與日最高市場(chǎng)價(jià)格與最低市場(chǎng)價(jià)格的平均價(jià)，有的規(guī)定是贈(zèng)與日前一個(gè)交易日的收盤價(jià)?；旧纤泄疽?guī)定的期限都在一個(gè)月至一年之間，三個(gè)月的期限較為常見。針對(duì)這類情況，董事會(huì)有權(quán)在贈(zèng)與股票時(shí)或經(jīng)理人因喪失行為能力而結(jié)束工作時(shí)，向他提供如同員工仍在公司工作一樣，繼續(xù)施行授予時(shí)間表，分期分批授予行權(quán)權(quán)和加快授予時(shí)間表的授予速度的優(yōu)惠條件。 ，股票期權(quán)計(jì)劃中的授予時(shí)間表可能會(huì)自動(dòng)加速，使所有的股票期權(quán)都可以立即行權(quán)，或者也可能由母公司接管股票期權(quán)計(jì)劃或?qū)⒐善逼跈?quán)計(jì)劃轉(zhuǎn)為基本等值的現(xiàn)金激勵(lì)計(jì)劃。 、轉(zhuǎn)增股、配股或增發(fā)新股等影 響公司股本的行為時(shí)，需要對(duì)尚未贈(zèng)與和尚未行使的股票期權(quán)在期權(quán)數(shù)量和行權(quán)價(jià)格上進(jìn)行相應(yīng)的調(diào)整。 ) 。當(dāng)期權(quán)持有人在行使期權(quán)時(shí)，公司或利用發(fā)行新股或出售庫(kù)存股票。當(dāng)稅法的變更或者股票期權(quán)計(jì)劃的規(guī)模過大，董事會(huì)有權(quán)在未獲得股東同意的情況下 變更股票期權(quán)計(jì)劃中的部分或全部條款，甚至中止該計(jì)劃。戈祖塔 可口可樂公司 % 理查德沙皮羅 蒙桑托公司 % 表 2 傳統(tǒng)薪酬制下經(jīng)理人的收入變動(dòng)值分 布 項(xiàng)目成功 項(xiàng)目失敗 概率 A 1— a 短期收益變動(dòng)值 F(N0— N)—F(N0) F(N0— N)—F(N0) 長(zhǎng)期收益變動(dòng)值 0 0 收益合計(jì) F(N0— N)—F(N0) F(N0— N)—F(N0) 表 3 股票期權(quán)制下經(jīng)理人的收入變動(dòng)值分布 項(xiàng)目成功 項(xiàng)目失敗 概率 A 1— a 短期收益 F(N0— N)— F(N) F(N0— N)— F(N) 長(zhǎng)期收益 Y（ M0+M） — F（ M） 0（價(jià)格下跌，放棄行權(quán)） 收益合計(jì) Y（ M0+M） +F(N0— N)— F(N)— Y（ M） F（ N） 注：不考慮未來(lái)股權(quán)收益的貼現(xiàn)。伊蘭尼 西文石油公司 % 尤金但是，即使股票期權(quán)計(jì)劃已經(jīng)中止，經(jīng)理人持有的可行權(quán)的股票期權(quán)仍然可以執(zhí)行。如美國(guó)雅虎公司，到 1998 年 2 月 27 日為止，它贈(zèng)與的股票期權(quán)總量為 1114 萬(wàn)股， 公司為此新發(fā)行了 835 萬(wàn)股股票，其中 409 萬(wàn)股已用于員工行權(quán)，其余 426 萬(wàn)股作為將來(lái)員工行權(quán)的準(zhǔn)備。 。 ，有關(guān)權(quán)利要做出相應(yīng)的規(guī)定。在上述情況之規(guī)定下，期權(quán) (以尚未行使者為限 )于該收 購(gòu)建議 (或視情況而定，經(jīng)修訂的收購(gòu)建議 )截止時(shí)自動(dòng)作廢。對(duì)于被繼承的股票期權(quán)的有效期，不同的公司規(guī)定不一致。在 香港，一般規(guī)定如果獲受人 (包括經(jīng)理人 )在全面行使期權(quán)前，因身故、疾病或根據(jù)雇傭合約退休以外的任何原因 (如嚴(yán)重失職、因破產(chǎn)或失去償債能力而被判定任何刑事責(zé)任 )終止雇傭關(guān)系時(shí)，其擁有的未行使