【經(jīng)管勵(lì)志】經(jīng)理股票期權(quán)的理論分析和技術(shù)設(shè)計(jì)-文庫吧資料
2025-05-15 19:49本頁面
【正文】 只能持有不能出售，同時(shí)公司有權(quán)對(duì)這部分股票以行權(quán)價(jià)進(jìn)行回購。股票期權(quán)的行權(quán)權(quán)一般是按照授予時(shí)間表分批進(jìn)行，行權(quán)權(quán)的授予時(shí)間表可以是勻速的，也可以 是加速度的，公司授予時(shí)間因獲受人身份而不同。通常情況下，股票期權(quán)不可在贈(zèng)與后立即執(zhí)行，公司將股票期權(quán)贈(zèng)與獲受人時(shí)，并沒有授予他們行權(quán)的權(quán)利。獲受人可在期權(quán)允許的限額內(nèi)自行決定行使數(shù)量，獲受人有權(quán)決定是長期擁有還是在市場上拋售以期權(quán)所認(rèn)購的股票。 在香港，董事會(huì)決定向雇員授予期權(quán)時(shí)須以信函行使通知獲受人，獲受人自授予之日起 有 28 天的時(shí)間以確定是否接受期權(quán)授予，如果是在有效期失效或方案終止之后接受，則不予受理。期權(quán)方案應(yīng)規(guī)定獲受人范圍，一般僅限于公司決策層成員和科技開發(fā)人員。股票期權(quán)計(jì)劃實(shí)行若干年后 (一般為 10 年 )自動(dòng)結(jié)束，如果要繼續(xù)施行，需再次得到股東大會(huì)批準(zhǔn)。 一、 贈(zèng)與計(jì)劃 股票期權(quán)的贈(zèng)予計(jì)劃是關(guān)于一些具體條款的規(guī)定性問題，包括股票期權(quán)授予和行使、股票期權(quán)的贈(zèng)與時(shí)機(jī)和數(shù)目、股票期權(quán)行權(quán)價(jià)的確定、權(quán)利變更及喪失、股票期權(quán)的執(zhí)行方法、股票期權(quán)行權(quán)所需股票來源渠道、對(duì)股票期權(quán)計(jì)劃的管理等。尤其是目前在年薪收入激勵(lì)機(jī)制效果不明顯而又難以短期根本改變的情況下，引入股票期權(quán)就更具必要性了。 二是引入經(jīng)理股票期權(quán)，重塑經(jīng)理人長期激勵(lì)機(jī)制。 經(jīng)理股票期權(quán)的技術(shù)設(shè)計(jì) 改革我國企業(yè)包括上市公司經(jīng)理人薪酬制度的路徑有兩條： 一是矯正工資、獎(jiǎng)金收入的平均化分配體制，量化經(jīng)理人的工作業(yè)績，將個(gè)人的收入和個(gè)人的努力程度及對(duì)公司業(yè)績的貢獻(xiàn)掛鉤，管理和監(jiān)督部門強(qiáng)化監(jiān)管，嚴(yán)禁經(jīng)理人利潤虛報(bào)行為。異化的形式大致有三種：實(shí)現(xiàn)個(gè)人資產(chǎn)膨脹；消極應(yīng)付，實(shí)現(xiàn)享受 (包括閑暇 )最大化；不顧公司發(fā)展規(guī)律，追求公司資產(chǎn)最大化，從而滿足個(gè)人的權(quán)力欲。 三是經(jīng)理人行為發(fā)生異化。 二是經(jīng)理人利益得不到保障。在這種制度下股東的利益根本無法保證，這樣資金所有者就會(huì)以 一種十分謹(jǐn)慎的眼光看待資本市場。國有企業(yè)的所有者由政府有關(guān)部門代理，他們不是真正的所有者，他們關(guān)心企業(yè)只是出于責(zé)任心，而不是出于切身利益。其不良后果有四： 一是股東利益得不到保障。根本原因是官員與資本家不同，他們無需為自己的選擇承擔(dān)任何風(fēng)險(xiǎn)，由于這一點(diǎn)，經(jīng)營者的職位安排與企業(yè)的業(yè)績幾乎沒有任何關(guān)系，這反過來又進(jìn)一步降低了經(jīng)理有效經(jīng)營企業(yè)的長期激勵(lì)”。有些上市公司的董事長由政 府部門的官員兼任。在樣本公司，董事長不在上市公司領(lǐng)取報(bào)酬的多達(dá) 27 位，甚至有 7 位總經(jīng)理也不在上市公司拿任何報(bào)酬。我國上市公司大部分由國企改制，盡管我國上市公司股權(quán)相對(duì)集中，有利于強(qiáng)化對(duì)經(jīng)理人的監(jiān)督，但由于行使國家股東權(quán)力的并不是真正的股權(quán)所有者，他們并不對(duì)自己的決策承擔(dān)任何責(zé)任，因此他們對(duì)經(jīng)理人的選擇和監(jiān)督并非遵循市場原則，往往采取行政任命的手段安排企業(yè)經(jīng)理人員，尤其是高級(jí)管理人員，因此有利的監(jiān)督條件卻因監(jiān)督人不是資本所有者而容易導(dǎo)致監(jiān)督虛空；同時(shí)政企不分，主管部門對(duì)企業(yè)經(jīng)營決策干預(yù)過多，經(jīng)理人員不能在自己的職責(zé)范圍內(nèi)充分行使控制權(quán)。君安證券研究所的王戰(zhàn)強(qiáng)先生以此 706 家公司為樣本對(duì)高管人員的持股與公司業(yè)績 (公司的凈資產(chǎn)收益率 (ROE)來代表公司的業(yè)績 )進(jìn)行了相關(guān)檢驗(yàn)分析 ，結(jié)果是高管人員持股與凈資產(chǎn)收益率相關(guān)系數(shù)是 ，看來公司的高管持股比例與公司業(yè)績之間整體而言并無正相關(guān)關(guān)系，股權(quán)激勵(lì)處于消散狀態(tài)。高管人員總數(shù)為 11268 人，人均持股 7769 股，絕大多數(shù)公司的持股集中在較低水平 區(qū)間內(nèi)，持股比例在 ～ %之間的有 579 家公司，占總樣本的 %。 。有兩家上市公司，一家每股收益 元，另一家每股收益為 元，后者是前者的 倍，但公司總經(jīng)理年薪分別為 33546 元和 12567 元，前者卻是后者的 倍，如此薪酬與業(yè)績嚴(yán)重倒掛的事例在我國上市公司中不勝枚舉。有些公司幾乎所有高管人員的年薪收入是一樣的，如儀征化纖，董事長、總經(jīng)理、副總經(jīng)理、監(jiān)事皆為 萬元。 8萬元以上的有汽車及汽車配件共 21 家 ，平均為 萬元。根 據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至 1999年 6 月 3 日，共有 872 家上市公司公布年報(bào)，其中有 781 家公司公布了其現(xiàn)任董事、監(jiān)事年薪數(shù)目，其中有 555 家公司披露了其董事兼總經(jīng)理的年薪數(shù)目。 。我國上市公司經(jīng)理人薪酬結(jié)構(gòu)非常單一，大部分公司實(shí)行的是以工資、獎(jiǎng)金為主體的傳統(tǒng)薪酬制度，有部分公司經(jīng)理人員持有本公司一定的股權(quán)。 1989～ 1997 年，全美國最大的 200 家上市公司股票期權(quán)的數(shù)量占上市股票數(shù)量的比例從 %上升到 %，幾乎增長了一倍。有關(guān)數(shù)據(jù)顯示，截至 1997 年底，美國 45%的上市公司使用了股票期權(quán)計(jì)劃，而在 1994 年，這個(gè)比例僅為 10%。而股票期權(quán)制度下，經(jīng)理人在退休后或離職后仍會(huì)繼續(xù)擁有公 司的期權(quán)或股權(quán)(只要他沒有行使期權(quán)及拋售股票 )，會(huì)繼續(xù)享受公司股價(jià)上升帶來的收益，經(jīng)理人員在任期間就會(huì)致力于公司的長期發(fā)展。其中原因是他們的收入是基于本年度或上一財(cái)政年度的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，而會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)本期只記入這些長期投資項(xiàng)目的支出，其結(jié)果必然對(duì)現(xiàn)任經(jīng)理人的收入產(chǎn)生不利影響；而由于時(shí)滯原因，長期投資項(xiàng)目的收益將被記入下期的會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)，有利于其繼任者。 經(jīng)理人的短視心理是經(jīng)理人員在任期有限和在傳統(tǒng)薪酬制度下追求實(shí)現(xiàn)自身利益最大化的一種心理行為。 在股票期權(quán)制度下，經(jīng)理人的收入變動(dòng)值分布如 表 3，則實(shí)施該計(jì)劃經(jīng)理人的收入變動(dòng)值期望值： E2A(R)=a [Y(M0＋ M)＋ F (N0－ N)－ F(N)－ Y(M)]＋ (1－ a) [F(N 0－ N)－ F(N)]= a [Y (M0＋ M)－F(M)]＋ F(N0)－ F(N) 放棄該計(jì)劃的收入變動(dòng)值期望值 E2B(R)=0 只要 E2A (R) E2B (R)=0 ，即 Y(M0+M )－ F(M)[F(N 0)－ F (N)]/a，盡管 F(N 0)－ F (N)0，經(jīng)理人都會(huì)選擇實(shí)施該計(jì)劃，因?yàn)轫?xiàng)目實(shí)施不但使得經(jīng)理人當(dāng)期損失得以補(bǔ)償而且獲利。 假設(shè)經(jīng)理人當(dāng)期收益 R1與公司利潤 r之間的函數(shù)關(guān)系為： R1=F(r)，期權(quán)收益 R2 與公司價(jià)值 t 之間的函數(shù)關(guān)系為： R 2=Y(t),假定 N0 和 M0 為 初始狀態(tài)的利潤和公司價(jià)值，在傳統(tǒng)的薪酬制度下，經(jīng)理人的收入變動(dòng)值分布如 表 2。假設(shè)公司有一個(gè)投資項(xiàng)目，該項(xiàng)目成功與失敗的概率為 a 和 1a。通過股票期權(quán)，將經(jīng)理人的薪酬與公司長期業(yè)績或者某一長期財(cái)務(wù)指標(biāo)更為緊密地結(jié)合在一起，使經(jīng)理人能夠分享他們的工作給股東帶來的收益。 所謂代理費(fèi)主要 是指股東與經(jīng)理人訂立、管理、實(shí)施那些或明或暗的合同的全部費(fèi)用。同時(shí)當(dāng)獲受人在以現(xiàn)金行使期權(quán)時(shí)，公司的資本金會(huì)增加，若獲受人不行使期權(quán)，對(duì)公司的現(xiàn)金流量不產(chǎn)生任何影響。 二是有利于低成本激勵(lì)。這樣，當(dāng)經(jīng)理人在上述限制期間離開公司，則會(huì)喪失剩余的期權(quán)。因?yàn)槠跈?quán)收益只存在于公司股票價(jià)格上漲之時(shí)，而當(dāng)股價(jià)下跌時(shí)，這種收益消失了，若實(shí)行掉期期權(quán)，則經(jīng)理人可以重新?lián)碛蝎@利機(jī)會(huì)。因此期權(quán)是經(jīng)理人較為歡迎的一種薪酬形式，同時(shí)由于股票期權(quán)貴在長期激勵(lì)機(jī)制，財(cái)富轉(zhuǎn)移是隱性化的，不 會(huì)引起太大的矛盾，因此對(duì)公司發(fā)展也是十分有利的。薪酬的形式一是
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