【正文】 而現(xiàn)有的為股票期權(quán)準(zhǔn)備的股票數(shù)量顯得不足。艾森伯格 納伯斯工業(yè)公司 98% 約瑟夫威爾 旅行者集團(tuán) % 羅伯特公司將回購的股票放入庫存股票賬戶。 ，就尚未行使的期權(quán)、行使價和期權(quán)行使方法而言，期權(quán)計劃涉及的股份數(shù)目或面額均需作出相應(yīng)調(diào)整，這個調(diào)整需遵循公平合理的原則，并確保獲受人在全面行使期權(quán)時所應(yīng)付的總行使價不得高于修訂前的價格。但如果在離職后一定時間 (通常 12 個月 )內(nèi)沒有行權(quán)，則股票期權(quán)轉(zhuǎn)為非法定股票期權(quán)。美國國內(nèi)稅務(wù)法規(guī)規(guī)定，行權(quán)價不能低于股票期權(quán)贈與日的公平市場價格。 。這三種異化行為對公司的長期發(fā)展都是十分不利的，要矯正這種異化行為，在公司所有權(quán)安排沒有合理調(diào)整之前所需的成本非常大，并且只能治標(biāo)不治本，這正是制約我國企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的體制原因之一，也是引 發(fā)經(jīng)濟(jì)犯罪和“ 59 歲現(xiàn)象”的體制根源。這種情況的出現(xiàn)，有的是因為控股股東的關(guān)鍵管理人員兼任上市公司的董事長或總經(jīng)理，或者是其他公司的董事長、總經(jīng)理兼任上市公司的董事長或總經(jīng)理。根據(jù)公布的信息資料，以行業(yè)劃分，就總經(jīng)理年薪而言， 2～ 4 萬元的有化工、普通機(jī)械制造、石油化工、冶金、造紙共 125 家；在 4～ 6 萬元的有電力煤氣水、電器機(jī)械及其他器材、紡織服裝制鞋化纖、建材、交通運輸倉儲基建、釀酒食品、 商貿(mào)旅游、制藥、綜合 269 家；在 6～ 8 萬元的有電子、房地產(chǎn)、金融、農(nóng)林牧漁、日用電器共 141 家。 五是可以矯正經(jīng) 理人短視心理。所謂附加限制條款主要是帶有懲罰性質(zhì)，比如規(guī)定在期權(quán)授予后一年之內(nèi)，經(jīng)理人不得行使該期權(quán)，第二年到第四年 (期權(quán)持續(xù)期通常為 10 年 )，可以部分行使。美國的經(jīng)濟(jì)學(xué)家在對 1974～ 1986 年 1049 個公司的 數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析的結(jié)果表明，公司股票市值上升 1000 美元，經(jīng)理人的工資和獎金上升 美分。其基本內(nèi) 容是售予經(jīng)理人未來以一定的價格購買股票的選擇權(quán)，即在簽訂合同時給予經(jīng)理人在未來某一特定日期以簽訂合同時的價格購買公司一定數(shù)量股票的選擇權(quán)。同時股票期權(quán)數(shù)量在公司總股本中所占比例也在逐年上升。后者是指如何建立一種機(jī)制確保經(jīng)過選擇而聘用的優(yōu)秀經(jīng)理能盡力盡責(zé)地為股東利益工作。股票價格是公司價值的外現(xiàn)，二者之間在趨勢上是一致的，如果市場是完全效率市場，二者相當(dāng)。 《福布斯》雜志每年 5 月對美國 800 家上市公司經(jīng)理人的薪酬結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)查，股票期權(quán)行權(quán)收益中位數(shù)從 1985 年的 4947 美元上升到 1997 年的 88 萬美元，增長了 178 倍，而同期的工資與獎金的中位數(shù)僅從 73 萬美元上升到 122 萬美元，增長不到一倍。同時當(dāng)獲受人在以現(xiàn)金行使期權(quán)時，公司的資本金會增加，若獲受人不行使期權(quán)，對公司的現(xiàn)金流量不產(chǎn)生任何影響。而股票期權(quán)制度下，經(jīng)理人在退休后或離職后仍會繼續(xù)擁有公 司的期權(quán)或股權(quán)(只要他沒有行使期權(quán)及拋售股票 )，會繼續(xù)享受公司股價上升帶來的收益，經(jīng)理人員在任期間就會致力于公司的長期發(fā)展。有兩家上市公司，一家每股收益 元，另一家每股收益為 元，后者是前者的 倍，但公司總經(jīng)理年薪分別為 33546 元和 12567 元，前者卻是后者的 倍，如此薪酬與業(yè)績嚴(yán)重倒掛的事例在我國上市公司中不勝枚舉。其不良后果有四： 一是股東利益得不到保障。尤其是目前在年薪收入激勵機(jī)制效果不明顯而又難以短期根本改變的情況下，引入股票期權(quán)就更具必要性了。 在美國，部分公司的股票期權(quán)計劃有以下規(guī)定：對于已獲贈但是按照授予時間表尚不能行權(quán)的股票期權(quán)，經(jīng)理人可以行權(quán)，但行權(quán)后只能持有不能出售，同時公司有權(quán)對這部分股票以行權(quán)價進(jìn)行回購。 由于我國股票期權(quán)還處于探討階段，加上公司經(jīng)營的體制環(huán)境不太寬松，經(jīng)理人無法完全行使應(yīng)有的控制權(quán)，因此適宜實行現(xiàn)值有利法。也有一些公司規(guī)定，在經(jīng)理人員死亡后 12 個月內(nèi)，繼承人可以自由行權(quán)，超過 12 個月， 股票期權(quán)自動作廢。 六、股票期權(quán)的執(zhí)行方法 股票期權(quán)的行使一般有三種方法：現(xiàn)金行權(quán)、無現(xiàn)金行權(quán)和無現(xiàn)金行權(quán)并出售。為此，董事會決定在市場上回購 200 萬股股票來增加儲備?？扑共? 卡特斯設(shè)計系統(tǒng)公司 % 安德魯 表 1 1997年美國收入最高的 10名首席執(zhí)行長官及其收入構(gòu)成一覽表 單位：萬美元 首席執(zhí)行長官 公司名稱 工資 +獎金 長期服務(wù)補(bǔ)償 總 計 長期服務(wù)補(bǔ)償 占總比例 圣福德庫存股票是指一個公司將自己發(fā)行的股票從市場購回的部分，這些股票不再由股東持有，其性質(zhì)為已發(fā)行但不流通在外。一些公司規(guī)定如果該經(jīng)理人在控制權(quán)發(fā)生變化后加入與該公司具競爭性的公司，上述優(yōu)惠條款自動失效。如其持有的股票期權(quán)正常過期以前，該經(jīng)理人或其配偶可以自由選擇時間對可行權(quán)部分行權(quán)。 目前美國一般實行非現(xiàn)值有利法。獲受人可在期權(quán)允許的限額內(nèi)自行決定行使數(shù)量，獲受人有權(quán)決定是長期擁有還是在市場上拋售以期權(quán)所認(rèn)購的股票。異化的形式大致有三種：實現(xiàn)個人資產(chǎn)膨脹；消極應(yīng)付，實現(xiàn)享受 (包括閑暇 )最大化；不顧公司發(fā)展規(guī)律，追求公司資產(chǎn)最大化，從而滿足個人的權(quán)力欲。在樣本公司，董事長不在上市公司領(lǐng)取報酬的多達(dá) 27 位，甚至有 7 位總經(jīng)理也不在上市公司拿任何報酬。根 據(jù)統(tǒng)計，截至 1999年 6 月 3 日，共有 872 家上市公司公布年報，其中有 781 家公司公布了其現(xiàn)任董事、監(jiān)事年薪數(shù)目，其中有 555 家公司披露了其董事兼總經(jīng)理的年薪數(shù)目。 在股票期權(quán)制度下，經(jīng)理人的收入變動值分布如 表 3，則實施該計劃經(jīng)理人的收入變動值期望值： E2A(R)=a [Y(M0＋ M)＋ F (N0－ N)－ F(N)－ Y(M)]＋ (1－ a) [F(N 0－ N)－ F(N)]= a [Y (M0＋ M)－F(M)]＋ F(N0)－ F(N) 放棄該計劃的收入變動值期望值 E2B(R)=0 只要 E2A (R) E2B (R)=0 ，即 Y(M0+M )－ F(M)[F(N 0)－ F (N)]/a，盡管 F(N 0)－ F (N)0，經(jīng)理人都會選擇實施該計劃，因為項目實施不但使得經(jīng)理人當(dāng)期損失得以補(bǔ)償而且獲利。因為期權(quán)收益只存在于公司股票價格上漲之時，而當(dāng)股價下跌時，這種收益消失了，若實行掉期期權(quán)，則經(jīng)理人可以重新?lián)碛蝎@利機(jī)會。 二、效應(yīng)分析 (1)傳統(tǒng)薪酬體系下，由于基本工資和年度獎金是和公司現(xiàn)期或上期 (上一財政年度 )業(yè)績掛鉤的，與公司未來沒有關(guān)系，公司價值的變動與經(jīng)理人員的當(dāng)前收入幾乎不存在相關(guān)性。 經(jīng)理股票期權(quán)正是適應(yīng)這一要求并行之有效的激勵機(jī)制。以股票期權(quán)為主體的薪酬制度已經(jīng)取代了以基本工資和年度獎金為主體的傳統(tǒng)薪 酬制度，在 1996 年《財富》雜志評出的全球前 500 家大工業(yè)企業(yè)中，有 89%的公司已向其高管人員采取了經(jīng)理股票期權(quán)報酬制度。 公司經(jīng)