【正文】 的期權(quán)將于終止日作廢，且在任何情況下均不得行使。而在香港有關(guān)法律條款中規(guī)定認股價由董事 會厘定，但價格必須不少于股份與緊接股權(quán)授出日前 5 個交易日在聯(lián)交所的平均收市價的 80%或股份之面值 (以較高者為準 )，顯然這是對現(xiàn)值有利法的一種限制。美國國內(nèi)稅務法規(guī)規(guī)定唯一的轉(zhuǎn)讓渠道是在遺囑里注明某人對股票期權(quán)有繼承權(quán)。股票期權(quán)的行權(quán)權(quán)一般是按照授予時間表分批進行，行權(quán)權(quán)的授予時間表可以是勻速的，也可以 是加速度的，公司授予時間因獲受人身份而不同。期權(quán)方案應規(guī)定獲受人范圍，一般僅限于公司決策層成員和科技開發(fā)人員。 二是引入經(jīng)理股票期權(quán)，重塑經(jīng)理人長期激勵機制。 二是經(jīng)理人利益得不到保障。根本原因是官員與資本家不同，他們無需為自己的選擇承擔任何風險，由于這一點，經(jīng)營者的職位安排與企業(yè)的業(yè)績幾乎沒有任何關(guān)系，這反過來又進一步降低了經(jīng)理有效經(jīng)營企業(yè)的長期激勵”。君安證券研究所的王戰(zhàn)強先生以此 706 家公司為樣本對高管人員的持股與公司業(yè)績 (公司的凈資產(chǎn)收益率 (ROE)來代表公司的業(yè)績 )進行了相關(guān)檢驗分析 ，結(jié)果是高管人員持股與凈資產(chǎn)收益率相關(guān)系數(shù)是 ，看來公司的高管持股比例與公司業(yè)績之間整體而言并無正相關(guān)關(guān)系，股權(quán)激勵處于消散狀態(tài)。有些公司幾乎所有高管人員的年薪收入是一樣的，如儀征化纖，董事長、總經(jīng)理、副總經(jīng)理、監(jiān)事皆為 萬元。我國上市公司經(jīng)理人薪酬結(jié)構(gòu)非常單一，大部分公司實行的是以工資、獎金為主體的傳統(tǒng)薪酬制度，有部分公司經(jīng)理人員持有本公司一定的股權(quán)。其中原因是他們的收入是基于本年度或上一財政年度的財務數(shù)據(jù)，而會計數(shù)據(jù)本期只記入這些長期投資項目的支出，其結(jié)果必然對現(xiàn)任經(jīng)理人的收入產(chǎn)生不利影響；而由于時滯原因，長期投資項目的收益將被記入下期的會計數(shù)據(jù)，有利于其繼任者。假設公司有一個投資項目，該項目成功與失敗的概率為 a 和 1a。 二是有利于低成本激勵。薪酬的形式一是現(xiàn)金 (工資和獎金 )，二是股權(quán)，三是期權(quán)。 (2)經(jīng)理股票期權(quán)制度下，經(jīng)理人擁有按某一固定價格購買本公司普通股的權(quán)利， 且有權(quán)在一定時期后將所購入的股票在市場上出售獲取收益， 但期權(quán)本身不可轉(zhuǎn)讓。設 RN+t 為 N+t 年度的股息， UN+t 為貼現(xiàn)率，則： ∞ P= ∑ RN+t /(1+ UN+t) t t=1 ∞ R= M [∑ RN+t /(1＋ UN+t) t－ P] t=1 經(jīng)理人個人收益成為公司長期利潤的增函數(shù)。經(jīng)理人員可以自行決定在任何時間出售行權(quán)所得股票。如果一家公司的薪酬結(jié)構(gòu)完全由基本 工資及年度獎金構(gòu)成，那么出于對個人私利的考慮，經(jīng)理人員可能會傾向于放棄那些短期內(nèi)會給公司財務狀況帶來不利影響但有利于公司長期發(fā)展的項目，這顯然不是股東們所期望的。 經(jīng)理股票期權(quán)理論 基礎(chǔ)和效應分析 一、理論基礎(chǔ) 現(xiàn)代公司治理需要解決的兩個基本問題一是經(jīng)理選擇，二是經(jīng)理激勵。20 年來，西方國家公司經(jīng)理人的薪酬結(jié)構(gòu)變化較大。經(jīng)理薪酬制度是現(xiàn)代公司治理機制中的重要內(nèi)容，這種薪酬制度的變遷理論何在？經(jīng)理人員為何愿意以損失短期貨幣收益換取極不確定的預期收益？股東為何愿意將一部分股權(quán)以期權(quán)的形式讓渡給經(jīng)理人員？我們國家能否以 及如何借鑒這種薪酬制度？經(jīng)理股票期權(quán)設計涉及到哪些因素？本文就此作些分析。而在經(jīng)濟收益沒有顯露之前，更多的是費用支出，這種支付和收益的時間差造成公司當期利潤下降。在行權(quán)以前，股票期權(quán)持有人沒有任何的現(xiàn)金收益；行權(quán)以后，個人收益為行權(quán)價與行權(quán)日市場價之間的差價。 P(T+N)P，且 A 先生此 N 年內(nèi)沒有辭職，則 A 先生就會行使期權(quán)，假如全部行使，則 A 先生由此獲得的收益 R=M(P(T+N)－ P)。對 1980～ 1994 年 426 個公司的數(shù)據(jù)的進行回歸分析的結(jié)果表明，公司股票市值同樣上升 1000美元，經(jīng)理人的工資和獎金只上升 美分，顯然傳統(tǒng)薪酬制度經(jīng)理人的收入與股票市值不存在相關(guān)性，長期激勵不存在，經(jīng)理人通常不能從公司的長期發(fā)展中獲取收益。為了吸引、留住優(yōu)秀人才，公司 (委托人 )必須向經(jīng)理人 (代理人 )提供較為優(yōu)厚的薪酬。 有些公司在股票期權(quán)計劃中規(guī)定有“壞孩子條款”，對“跳槽”到競爭企業(yè)工作甚至支持對本公司敵意收購嚴重損害企業(yè)利益的經(jīng)理人，公司有權(quán)拒絕兌現(xiàn)尚未行使的期權(quán)。 四是激勵經(jīng)理人進行創(chuàng)新項目的投資。尤其當接近離職時，他們往往會減少有價值的研究開發(fā)項目和投資項目。 我國上市公司經(jīng)理人員 薪酬現(xiàn)狀及問題分析 一、基本現(xiàn)狀。總體而言年薪并不高，同時也較為平均。持股為零的高管人員共有 7406 人，占高管人員總數(shù) (11268 人 )的 %。在此背景下，公司治理績效定是低水平的，其中邏輯正如經(jīng)濟學家張維迎教授所言：“選擇經(jīng)理的權(quán)威依然掌握在黨的人事部門和政府有關(guān)部門的官員手中，這些官員不僅激勵不足，而且缺乏信息來源來發(fā)現(xiàn)和任命有能力的企業(yè)家。正是由于在這種信息不對稱的條件下股東應有的“用手投票”的權(quán)力難以發(fā)揮效力，導致大量居民存款寧愿留存銀行享受很低的利率而不愿進入股市，市場的籌資能力因此受到極大的影響。同時逐步廢除經(jīng)理人由行政機關(guān)任命制度，實行社會招標，并建立經(jīng)理人信譽制度，加大信譽不良的經(jīng)理人擇業(yè)和從業(yè)的難度。 二、股票期權(quán)授予和行使 。獲受人只有在股票期權(quán)的授予期結(jié)束后，才能獲取行權(quán)權(quán)。 期權(quán)為獲受人所私有，不得轉(zhuǎn)讓，除非通過遺囑轉(zhuǎn)讓給繼承人，獲受人不得以任何形式出售、交換、記賬、抵押、償還債務或以利息支付給與期權(quán)有關(guān)或無關(guān)的第三方。當某經(jīng)理人擁有該公司 10％以上的投 票權(quán)時，如股東大會同意他參加股票期權(quán)計劃，則他的行權(quán)價必須高于或等于贈與日公平市場價格的110%。對于尚在授予期、不能行權(quán)的股票期權(quán)，離職的經(jīng)理人不得行權(quán)，如果在離職前根據(jù)公司特殊規(guī)定已提前行權(quán)，公司有權(quán)以行權(quán)價回購這一部分股票。 ，股票期權(quán)可以作為遺產(chǎn)轉(zhuǎn)至繼承人手 中。在香港，一旦公司被并購，公司將使用一切合理努力促使該收購建議以相同的條款提呈所有獲受人，如該收購建議成為或宣布無條件，獲受人可在收購建議 (或任何收購建議 )截止前全面行使其期權(quán) (以尚未行使者為限 )或行使獲受人給予公司通知上所指定的期權(quán)。具體調(diào)整見 表 4。個人不需以現(xiàn)金或支票來支 付行權(quán)費用，證券商以出售部分股票獲得的收益來支付行權(quán)費用，并將余下股票存入經(jīng)理人個人的藍圖賬戶。根據(jù)股票期權(quán)或其它長期激勵機制的需要，留存股票將在未來某時再次出售。董事會有權(quán)中止股票期權(quán)計劃或者中止董事會對股票期權(quán)計劃的管理權(quán)限。斯格拉西 南方保健公司 10679 % 雷 表 4 公司股本變動后對股票期權(quán)的調(diào)整 調(diào)整后股票期權(quán)數(shù)量 調(diào)整后股票期限行權(quán)數(shù)量 備注 送紅股或轉(zhuǎn)增股 時調(diào)整值 調(diào)整前股票期權(quán)數(shù) 量 （ 1+M） 調(diào)整前股票期權(quán)行權(quán) 價格 /（ 1+M） M為每股送股比例或轉(zhuǎn)增股比例 配股或向原股東 增發(fā)新股時調(diào)整值 調(diào)整前股票期權(quán)數(shù) 量 （ 1+N） （調(diào)整前股票期權(quán)行權(quán) 價格 +P N） /（ 1+N） P 為配股價或新股配售價