【文章內(nèi)容簡介】 必須先計算出各種籌資方式的個別資金成本，故要求考生必須熟練掌握個別資金成本的計算公式。 ：確定最優(yōu)資金結(jié)構(gòu) ━━ 公司價值分析法 ★★★ 注意：大綱新增內(nèi)容，今年重點。 公司的市場總價值 =股票的總價值 +債券的價值 股票市場價值 =(EBIT－ I)(1 － T)/普通股成本 Kc=Rf+β(Rm － Rf)(Kc為普通股成本， Rf為無風險報酬率 ) 58. (Wj 為投資于第 j 項資產(chǎn)的資金占用總投資額的比例； 為投資于第 j 項資產(chǎn)的期望收益率； m 為投資組合中不同投資項目的總數(shù) ) 60. 式中， R1i 為在第 i 種投資結(jié)構(gòu)下投資于第一種資產(chǎn)的投資收益率， 為投資于第一種資產(chǎn)的期望投資收益率， R2 為在第 i 種投資結(jié)構(gòu)下投資于第二種資產(chǎn)的投資收益率， 為投資于第 2 種資產(chǎn)的期望投資收益率， n 為不同投資組合的 種類數(shù)。 61. 相關(guān)系數(shù) ρ12=Cov(R1,R2)/(δ1δ2 )( 相關(guān)系數(shù) =協(xié)方差除以兩個投資方案投資收益率的標準離差之積，相關(guān)系數(shù)總是在－ 1 到 +1 之間的范圍內(nèi)變動，－ 1 代表完全負相關(guān)， +1 代表完全正相關(guān)， 0 代表不相關(guān) )。 ρ12 為第 1 種和第 2種投資收益率之間的相關(guān)系數(shù)。 相關(guān)系數(shù)出現(xiàn)情況標準離差 +1 兩項資產(chǎn)收益率變化方向 (幅度 )完全相同 ,不能抵消任何投資風險 .最大 9% － 1 兩項資產(chǎn)收益率變化方向 (幅度 )完全相反 ,表現(xiàn)為此增彼減 ,可以完全抵消全部投資風險 .最小 0 0～ +1 單項資產(chǎn)收益率 之間是正相關(guān)關(guān)系 .相關(guān)系數(shù)越大 ,標準離差也越大 0～－ 1 單項資產(chǎn)收益率之間是負相關(guān)關(guān)系 .相關(guān)系數(shù)越大 ,標準離差就越小 0 單項資產(chǎn)收益率之間是無關(guān) .約為 % 對于兩 (多 )項資產(chǎn)投資組合 ,無論資產(chǎn)之間的相關(guān)系數(shù)大小如何 ,投資組合的收益率都不會低于所有單個資產(chǎn)中的最低收益率 ,投資組合的風險也不會高于所有單個資產(chǎn)中的最高風險。 VP Vp=W12δ12+W22δ22+2W1W2Cov(R1,R2) (W1 、 W2 分別為第 2項資產(chǎn)在總投資額中所占比重 ) 兩項資產(chǎn)組合而成的投資組合收益率的標準離差 δp= β= 某種資產(chǎn)的風險報酬率 /市場組合的風險報酬率 β ＝ Cov(R1,Rm)/Vm Vm 為當全部資產(chǎn)作為一個市場投資組合的方差 (即該市場系統(tǒng)風險 ) 當 β ＝１表示該單個資產(chǎn)的收益率與市場平均收益率呈相同比例的變化，其風險情況與市場投資組合的風險情況一致；如果 β ＞ 1，說明該單個資產(chǎn)的風險大于整個市場投資組合的風險；如果 β ＜１，說明該單個資產(chǎn)的風險程度小于整個市場投資組合的風險。 β 系數(shù) : (Xi 為證券組合中第 i 種股票 所占比重； βi 為第 i種股票的系數(shù)； n 為證券組合中股票的數(shù)量 ) : 第 i 種股票或證券組合的必要收益率Ｅ (Ri)= RF+E(RP) =RF+βi(Rm － RF) 投資組合風險收益率 E(RP) =βp(Rm － RF) βp=E(Rp)/Rm － RF ( RF 無風險收益率； Rm 為市場組合的平均收益率 ) 例：某企業(yè)擬投資 600 萬元于 A 資產(chǎn)和 B資產(chǎn)，其中， A資產(chǎn)的期望收益率為 10%， B 資產(chǎn)的期望收益率為 14%，投資比率為 1︰ 1，假定它們的期望收益率的標準差均為 9%。要求： (1)計算該投資組 合的期望收益率。 (2)計算當兩項資產(chǎn)的相關(guān)系數(shù)分別為 +1 時的投資組合收益率的協(xié)方差、方差、標準差。 解： (1)該投資組合的期望收益率 =10%50%+14%50%=12% (2)A 資產(chǎn)的期望收益率標準離差 δ1=δ2=9% 由相關(guān)系數(shù) ρ12=Cov(R1,R2)/(δ1δ2) 得 Cov(R1,R2)=相關(guān)系數(shù) ρ12(δ1δ2)=ρ12(9%9%)= 當 ρ12=+1 葉， Cov(R1,R2)=1= 投資組合收益率的方差 VP=W12δ12+W22δ 12+2W1W2Cov(R1,R2)=50%29%2+50%29%2+250%50%= 投資組合收益率的標準差 δp=0,00811/2= n=建設(shè)期 s+生產(chǎn)經(jīng)營期 p 固定資產(chǎn)原值 =固定資產(chǎn)投資 +建設(shè)期資本化借款利息 凈現(xiàn)金流量 =現(xiàn)金流入量－現(xiàn)金流出量 現(xiàn)金流入量＝營業(yè)收入＋回收固定資產(chǎn)余值＋回收流動資金＋其他現(xiàn)金流入量 現(xiàn)金流出量＝建設(shè)投資＋流動資金投資＋經(jīng)營成本＋銷售稅金及附加＋所得稅＋其他現(xiàn)金流出量 某年經(jīng)營成本 =該年的總成本費用 (含期間費用 )－該年折舊額、無形資產(chǎn)和開辦費的返銷額－該年計入財務費用的利息支出 ① 建設(shè)期某年的凈現(xiàn)金流量 NCFt=－該年發(fā)生的原始投資額 ② 經(jīng)營期某年凈現(xiàn)金流量 NCFt=該年利潤 +該年折舊 +該年攤銷 +該年利息 +該年回收額 ① 建設(shè)期某年的凈現(xiàn)金流量 NCFt=－該年發(fā)生的固定資產(chǎn)投資額 ② 經(jīng)營期某年凈現(xiàn)金流量 NCFt=該年因使用固定資產(chǎn)新增凈利潤 +該年因使用固定資產(chǎn)新增折舊 +該年回收固定資產(chǎn)凈殘值 造投資項目凈現(xiàn)金流量簡化公式 1)建設(shè)期 ≠0 ，且不涉及追加流動資金投資 ① 建設(shè)期某年的凈現(xiàn)金流量 =－ (該年發(fā)生的新固定資產(chǎn)投資－舊固定資產(chǎn)變價收入 ) ② 建設(shè)期末的凈現(xiàn)金流量 =因固定資產(chǎn)提前報廢發(fā)生凈損失而抵減的所得稅額 =(賬面價值－變現(xiàn)價值 ) 所得稅率 ③NCFt( 經(jīng)營期 )=Δ 凈利 +Δ 折舊 +新舊設(shè)備凈殘值之差 2)建設(shè)期 =0 ① 建設(shè)期 NCF0=－ (該年發(fā)生的新固定資產(chǎn)投資－舊固定資產(chǎn)變價凈收入 ) ② 經(jīng)營期第一年凈現(xiàn)金流量 =Δ 凈利 +Δ 折舊 +抵減所得稅 ③ 經(jīng)營期其他各年凈現(xiàn)金流量 =Δ 凈利 +Δ 折舊 +新舊設(shè)備凈殘值之差 ROI=年利潤或年平均利潤額 /投資總額 (年利潤是指一個正常達產(chǎn)年份的利潤總額，年平均利潤是指經(jīng)營期內(nèi)全部利潤除以經(jīng)營年數(shù)的平均數(shù)，投資總額指原始投資與資本化利息之和 ) ROI 的缺點：沒考慮資金時間價值因素；不能正確反映建設(shè)期的長短、投資方式的不同和回收額的有無等條件對項目的影響；無法直接利用凈現(xiàn)金流量信息；分子分母的時間特征不同，不具有可比性。 PP=原始投資額 /投產(chǎn)后若干年每年相等的現(xiàn)金凈流量 +建設(shè)期 包括建設(shè)期的靜態(tài)投資回收期 優(yōu)點：直觀原始投資的返本期限；便于理解，計算理解；直接利用回收期之前的凈現(xiàn)金流量信息。缺點：沒考慮資金時間價值；不能正確反映投資方式的不同對項目的影響；不考慮回收期滿后繼續(xù)發(fā)生的凈現(xiàn)金流量的變化情況。 (注意考客觀題 ) NPV=－原始投資額 +投產(chǎn)后每年凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值之和 NPVR=投資項目凈現(xiàn)值 /原始投資現(xiàn)值合計 (內(nèi)含報酬率 )IRR (P/A， IRR， n)=原始投資額 /投產(chǎn)后每年相等的凈現(xiàn)金流量 獲利指數(shù) PI=1+凈現(xiàn)值率 =投產(chǎn)后各年凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值合計 /原始投資現(xiàn)值合計 =NPV(A/p ， ic， n)=凈現(xiàn)值 資本回收系數(shù) ① 多個互斥方案比較決策的方法 ━━ 差額投資內(nèi)部收益率法的運用 差額投資內(nèi)部收益率法和年等額凈回收額法適用于原始投資不同的多方案比較 , 年等額凈回收額法尤其適用于計算期不同的多方案比較決策。 例：已知某企業(yè)打算變賣一套尚可使用 5 年的舊設(shè)備，另購置一套新設(shè)備來替換它。取得新設(shè)備的投資額為 180,000 元，舊設(shè)備的折余價值為 90,151元，其變價凈收入 80,000元，到第 5年末新設(shè)備與繼續(xù)使用設(shè)備屆時的預計凈殘值相 等。新舊設(shè)備的替換將在當年完成。使用新設(shè)備可使企業(yè)在第 1 年增加營業(yè)收入 50,000元，增加經(jīng)營成本 25,000元；從 2～ 5年內(nèi)每年增加營業(yè)收入 60,000 元，增加經(jīng)營成本 30,000元。設(shè)備采用直線法計提折舊。企業(yè)所得稅率為 33%，假設(shè)與處理舊設(shè)備相關(guān)的營業(yè)稅金可忽略不計。行業(yè)基準折現(xiàn)率為 10%，要求就以下兩種不相關(guān)情況做出是否更新改造的決策： ⑴ 該企業(yè)的行業(yè)基準折現(xiàn)率 ic 為 8%； ⑵ 該企業(yè)的行業(yè)基準折現(xiàn)率 ic 為 12%。 (結(jié)果保留到整數(shù)，百分率保留兩位小數(shù) ) 解：建設(shè)期的 ΔNCF0= － (該年發(fā)生的新固定資 產(chǎn)投資－舊固定資產(chǎn)變價凈收入 )=－ (180000－ 80000)=－ 100,000(元 ) 經(jīng)營期 15 年因