【文章內(nèi)容簡介】 FP (Firm Performance)為公司績效，用 EPS 、 ROE 、 ROA 和 TQ 衡量； 1?i 、 10， 1CR 、 5CR 、 10CR 依次為第一大股東、前五大股東、前十大股東持股比例； D 為兩職狀態(tài)變量 ； Control variables 為控制變量，分別用年銷售收入自然對數(shù)（ lnSALE）、總資產(chǎn)自然對數(shù)（ lnASSET）、市盈率 (P/E)、公司總負債與總資產(chǎn)比率 (D/A)、凈利潤增長率（ GROW）加以替代； HSR 分別用國家股比例 PS、法人持有股比例 PL、普通股比例 PT加以替代； jb (j =1,2,3? )為相應解釋變量的回歸參數(shù)； ? 為隨機誤差項 。 模型 1 和模型 2 用來檢驗假設(shè) 1 和假設(shè) 2。模 型 5 用來檢驗假設(shè) 3 和假設(shè) 4。考慮到獨立董事比例與公司業(yè)績、獨立董事薪酬與公司業(yè)績之間可能存在一種倒 U型的二次曲線的關(guān)系，為了考察這一非線性關(guān)系關(guān)系，我們在模型 3和模型 4中分別加入獨立董事比例、獨立董事薪酬的二次方變量。鑒于公司業(yè)績不僅僅只取決于獨立董事，可能會受到諸多復雜因素的影響，因此，我們在模型 1至模型 5中分別加入各自的控制變量。 四、實證分析結(jié)果 本文利用 EViews軟件，選用三種統(tǒng)計方法即描述性統(tǒng)計分析、相關(guān)分析和回歸分析來檢驗理論假設(shè)。 （一）描述性統(tǒng)計分析結(jié)果 1．從 獨立董事比例與公司績效的關(guān)系 看， 2021年浙江上市公司績效指標即 EPS、 ROE EOA、 TQ總體而言隨獨立董事比例提高而增加，假設(shè) 。而 2021年中期，獨立董事比例在 20%30%較好，在 30%40%時，公司績效最好（如表 2所示）。 表 2 獨立董事比例與公司績效的關(guān)系 比例 （ %） 2021年度 2021年中期 EPS ROE ROA TQ EPS ROE ROA TQ 1020 2030 3040 4050 從人數(shù)上看， 獨立董事也有規(guī)模效應， 2021年浙江上市公司績效與獨立董事人數(shù)同向變化，究其 原因可能在于董事會中獨立董事人數(shù)的增加，可以增加獨立董事說話分量，因而對公司經(jīng)營管理具有較大的正面影響。 而 2021年中期，獨立董事人數(shù)為 5人時，公司績效最佳（如表 3所示）。 表 3 獨立董事人數(shù)與公司績效的關(guān)系 人數(shù) 2021年度 2021年中期 EPS ROE ROA TQ EPS ROE ROA TQ 2 3 4 5 6 注： 2021 年上市公司中，各家聘請的獨立董事人數(shù)只有 6人，沒有 5 人。 2．從 獨立董事薪酬與公司績效關(guān)系看， 2021 年浙江上市公司績效隨著獨立董事薪酬增加而提高；而 2021 年中期，獨立董事薪酬在 2 萬元以內(nèi)， EPS、 ROE最大，薪酬在 48萬元， ROA、 TQ較大，獨立董事薪酬與公司績效之間不存在 著倒 U型的曲線關(guān)系（如表 4所示）。 表 4 獨立董事薪酬與公司績效的關(guān)系 薪酬 (萬元 ) 2021年度 2021年中期 EPS ROE ROA TQ EPS ROE ROA TQ 02 中國最龐大的下載資料庫 (整理 . 版權(quán)歸原作者所有 如果您不是在 網(wǎng)站下載此資料的 ,不要隨意相信 .請訪問 3722, 加入 ) DOC或 PPT格式 我國上市公司獨立董事制度與公司績效的實證分析 10 24 46 68 3．從獨立董事比例與股權(quán)集中度的關(guān)系看， 2021 年浙江上市公司股權(quán)集中度在 20%40%時，獨立董事比例較高，股權(quán)集中度在 80%以上時，獨立董事比例最高。而 2021年中期，股權(quán)集中度在 40%60%時，獨立董事比例最高（ 如表 5所示 ）。 從股權(quán)集中度與公司績效的關(guān)系看， 2021年浙江上市公司績效總體上（除個別指標如 TQ外）隨著股權(quán)集中度提高而增加，這表明，相比股份分散的公司，我國上市公司大股 東的存在可以發(fā)揮有效的監(jiān)管作用，有利于公司績效的提高。尤其是當大股東的投資由于政策障礙，不便通過資本市場的有效流動撤退時，大股東就會進一步加強對于企業(yè)的關(guān)注，即便是國家股東也會呈現(xiàn)出這一特點。而 2021年，股權(quán)集中度與公司績效的關(guān)系較為復雜， ROE和 ROA在股權(quán)集中度在 60%以上時較高。從整體上看，公司績效與股權(quán)集中度不存在倒 U型曲線相關(guān)（ 如表 5所示 ）。 表 5 獨立董事比例與 股權(quán)集中度、股權(quán)集中度與公司績效的關(guān)系 股權(quán)集中度 2021年度 2021年中期 ID EPS ROE ROA TQ ID EPS ROE ROA TQ 020 2040 4060 6080 80100 4．從兩職狀態(tài)與獨立董事比例之間的關(guān)系看， 2021年浙江上市公司不同的兩職狀態(tài)下獨立董事的比例不存在顯著性差異。而 2021年中期，不同的兩職狀態(tài)下，獨立董事比例差異較大。在兩職完全分離的情況下獨立董事的比例最大，而兩職完全合一時獨立董事的比例最低。就兩職狀態(tài)與公司績效的關(guān)系看，兩職部分合一， EPS、 ROE、 ROA、 TQ最大，比兩職完全合一和兩職完全分離更有利于公司績效提高（ 如表 6所示 ）。 表 6 兩職狀態(tài)不同的公司績效對比 兩職狀態(tài) 2021年度 2021年中期 ID EPS ROE ROA TQ ID EPS ROE ROA TQ 兩職合一 部分合一 完全分離 注：兩職合一指董事長兼任總經(jīng)理；部 分合一指董事（非董事長）擔任總經(jīng)理；完全分離指非董事人員擔任總經(jīng)理。 （二）相關(guān)分析結(jié)果 各變量間的相關(guān)關(guān)系矩陣如表 7所示。由變量間的相關(guān)系數(shù)，可以得到以下幾種初步的關(guān)系： 1．公司績效指標 EPS、 ROE、 EOA之間具有很強正向相關(guān)關(guān)系（ ）。因為從理論上講，這些指標都體現(xiàn)為公司價值的同增或同減，它們之間具有同向變動關(guān)系。 表 7 各變量兩兩相關(guān)系數(shù)矩陣 變量 EPS ROE ROA TQ ID AS PS PL CR1 CR5 CR10 D EPS ** ** * ROE ** * * * ROA * * * TQ ID ** AS PS ** ** PL * CR1 ** ** CR5 ** CR10 D 注： *表示在 5%水平上顯著； **表示在 1%水平上顯著。 2．公司績效與公司股權(quán)集中度 (除個別指標如 TQ外 )，有密切的正向相關(guān)關(guān)系 ( )。這與我們在前面的描述性統(tǒng)計分析中得到的結(jié)果是一致的。這是因為大股東更加關(guān)注公司的運營和對經(jīng)理人員的監(jiān)管 ，因此，在較長時間內(nèi)維持大股東的存在對于增加公司的成長潛力還是必要的。 3．公司績效與獨立董事比例之間、公司績效與獨立董事薪酬之間沒有明顯的相關(guān)關(guān)系， 公司績效與兩職兼任呈現(xiàn)明顯的正向相關(guān)關(guān)系（ ），這也與前面描述性統(tǒng)計分析結(jié)果相吻合。 4．獨立董事比例與第一大股東持股比例呈現(xiàn)明顯的負相關(guān) （ ）關(guān)系 ，獨立董事比例與前五位大股東持股比例及前十位大股東持股比例負相關(guān)（統(tǒng)計意義上不顯著），這表明浙江上市公司控股股東存在抵制監(jiān)督和制約的現(xiàn)象。 獨立董事比例與兩職兼任不存在明顯的相關(guān)性， 這 也與前面描述性統(tǒng)計分析結(jié)果基本一致。 中國最龐大的下載資料庫 (整理 . 版權(quán)歸原作者所有 如果您不是在 網(wǎng)站下載此資料的 ,不要隨意相信 .請訪問 3722, 加入 ) DOC或 PPT格式 我國上市公司獨立董事制度與公司績效的實證分析 12 5．國家股比例與法人持股比例負相關(guān) （ 水平上顯著） 、國家股比例與第一大股東持股比例與正相關(guān) （ 水平上顯著） ，第一大股東持股比例、前五位大股東持股比例與前十位大股東持股比例之間高度正相關(guān) （ ） 。 6．兩職兼任與股權(quán)集中度呈現(xiàn)較弱的負相關(guān)關(guān)系 （統(tǒng)計意義上不顯著）， 這部分說明，為了避免兩職兼任帶來的代理成本的產(chǎn)生，大股東會特別要求高級管理層采用兩職分任的形式。 （三）回歸分析結(jié)果 1．對假設(shè) 3的檢驗結(jié)果 利用 EViews 軟件，可以得到模型 5 的回歸結(jié) 果 (如表 8 所示 )。從回歸方程的整體顯著性來看，模型 51（顯著性水平 6%）、模型 52（顯著性水平 3%）、模型 53（顯著性水平 6%）通過 F 檢驗，說明法人持股比例 PL（或國家股比例 PS、普通股比例 PT）與 第一大股東持股比例對獨立董事比例的共同影響在整體上是顯著的。 但從回歸系數(shù)的顯著性來看，獨立董事比例 ID 與法人持股比例 PL、國家股比例 PS、普通股比例 PT 相關(guān)性并不顯著，因此假設(shè) 不成立。但獨立董事比例 ID與 第一大股東持股比例 CR1呈現(xiàn)明顯的負相關(guān)性（顯著性水平在 %%之間），即第一大股東 持股比例每增加 1%， 獨立董事比例將減少 %左右（見模型 51至模型 53）。這說明在中國的上市公司中，存在較嚴重的控股股東這個內(nèi)部人控制問題。當持股比例增加的時候，公司的控股股東在更大程度上控制投票權(quán)，在公司中的影響力也加大，這個控股股東就更有意圖也更有實力抵制外部監(jiān)督，構(gòu)筑內(nèi)部人壁壘的意圖更為明顯。這也從另外一個方面反映出在當前市場監(jiān)控機制不完善的情況下，應提高獨立董事的比例，同時還應降低第一大股東持股比例。 從公司績效 (EPS)與第一大股東持股比例關(guān)系來看 (見表 9中 模型 57回歸結(jié)果，公司績效與前五 位大股東持股比例、前十位大股東持股比例與此類似， 為節(jié)省篇幅，相應回歸結(jié)果沒有列出 )，兩者之間呈倒 U型的二次曲線關(guān)系， 轉(zhuǎn)折點在 %左右， 即隨著第一大股東持股比例的增加，經(jīng)濟績效先增加，后減少，在比例達到 %左右，經(jīng)濟績效達到最優(yōu)，但不具有統(tǒng)計意義的顯著性，假設(shè) 。 表 8 模型 51至模型 56回歸結(jié)果 被解釋 變量 ID 模型 51 模型 52 模型 53 模型 54 模型 55 模型 56 解釋 變量 系數(shù) 系數(shù) 系數(shù) 系數(shù) 系數(shù) 系數(shù) C ** ** ** ** ** PS PT PL CR1 * ** * * * * D R2 DW F *