【經(jīng)管勵(lì)志】美國(guó)私募發(fā)行制度(編輯修改稿)
2025-05-29 04:00 本頁(yè)面
【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 15 See Rule 506(b)(2). 16 See Art. 7 of Regulation D Preliminary Notes . 17 See Regulation D Rule 502(b)(1) note. 18 See Regulation D Rule 502(c),(d). .. (大量管理資料下載 ) 8 會(huì)”。 19 根據(jù)《 D 條例》的規(guī)定，在計(jì)算購(gòu)買(mǎi)人數(shù)量時(shí)，任何“可資信賴(lài)投資者”不應(yīng)計(jì)算在內(nèi)，因?yàn)樗麄兛梢宰约赫疹欁约?。這些“可資信賴(lài)投資者”主要包括 ：銀行、存貸款協(xié)會(huì)、保險(xiǎn)公司、證券商；商業(yè)開(kāi)發(fā)公司、商業(yè)投資公司；商業(yè)信托、合伙；發(fā)行人的任何董事、高級(jí)管理人員、或一般合伙人，及一般合伙人的任何董事、高級(jí)管理人員、或一般合伙人；富裕的個(gè)人和家庭。 20 三、《規(guī)則 144A》下 的私募發(fā)行市場(chǎng) （一）頒布的歷史背景 《 D 條例》的頒布使得美國(guó)證券法對(duì)于私募發(fā)行的基本條件有了明確的規(guī)定。發(fā)行人如果嚴(yán)格按照《 D 條例》的規(guī)定募集資金，就不會(huì)招致投資者或“證交會(huì)”的懷疑。然而，不管是 4（ 2）節(jié)，還是《 D 條例》皆存在共同難題：投資者盡管可以合法地持有證券，但無(wú)“法”轉(zhuǎn)讓?zhuān)?因?yàn)檫@兩個(gè)規(guī)范皆要求私募發(fā)行證券的購(gòu)買(mǎi)者在購(gòu)買(mǎi)該證券的時(shí)候必須不旨在轉(zhuǎn)讓?zhuān)駝t就將涉及到發(fā)行人豁免注冊(cè)的有效性問(wèn)題。 4（ 2）節(jié)與《 D 條例》下發(fā)行的證券是“受限制的證券”（ Restricted Securities） 21，根據(jù)《 144 規(guī)則》的規(guī)定在發(fā)行一年內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓。 22因此， 4（ 2）節(jié)或《 D 條例》下的私募市場(chǎng)是沒(méi)有流 19 See Regulation D Rule 503. 20 See Act Rule501 (a). 21 See Act Rule 144(a)(3). 22 1997 年 2 月以前，按照《 144 規(guī)則》的規(guī)定，私募發(fā)行的證券與其他“受限制的證券”的持有期間限制為 2 年。 1997 年 2 月，“證交會(huì)”修訂了《 144 規(guī)則》，將“受限制的證券” 的持有期間縮短為一年。 See Act Release No. 7390(1997). .. (大量管理資料下載 ) 9 動(dòng)性的市場(chǎng)。 作為金融的核心領(lǐng)域，證券市場(chǎng)應(yīng)具有流動(dòng)性功能，否則投資者因無(wú)法回避風(fēng)險(xiǎn)而不愿涉足。 80 年代以來(lái)， 亞洲等新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家飛速的經(jīng)濟(jì)發(fā)展強(qiáng)烈地吸引著各國(guó)的投資者。倫敦的“金融大爆炸”促使英國(guó)在證券市場(chǎng)國(guó)際化方面迅速超越了美國(guó)。 23同時(shí)，證券國(guó)際化的浪潮是以機(jī)構(gòu)投資者跨境投資為特征的。而美國(guó)證券法的嚴(yán)格規(guī)范致使外國(guó)發(fā)行人在美國(guó)市場(chǎng)裹足不前。美國(guó)的機(jī)構(gòu)投資者無(wú)法充分分享其他國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展所帶來(lái)的利益。因此，解決美國(guó)私募 發(fā)行市場(chǎng)的流動(dòng)性問(wèn)題，成了美國(guó)保持證券市場(chǎng)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的關(guān)鍵。正是在這一大背景之下，“證交會(huì)”頒布了《 144A 規(guī)則》，旨在解決 4（ 2）、《 D條例》下證券的流動(dòng)性問(wèn)題。 （二）《 144A 規(guī)則》的內(nèi)容 《 144A 規(guī)則》的立法目的是為了解決 4（ 2）節(jié)與《 D 條例》私募發(fā)行市場(chǎng)發(fā)行證券的再出售問(wèn)題。 但由于該規(guī)則同時(shí)規(guī)定，發(fā)行人以外的任何人依據(jù)《 144A 規(guī)則》的規(guī)定出售或要約出售證券，將不被認(rèn)為是在從事該證券的推銷(xiāo)活動(dòng)，從而不被認(rèn)為是《證券法》意義上的承銷(xiāo)商； 24且該出售行為也不被認(rèn)為是《證券法》意義上的對(duì)公眾發(fā)行， 25承 銷(xiāo)商可以將新發(fā)行的證券出售給“合格的機(jī)構(gòu)購(gòu)買(mǎi)者”，而無(wú)需注冊(cè)。因此可以說(shuō)，《 144A 規(guī)則》的自由化影響延伸至私募發(fā) 23 See Hal S. Scott, supra note 4, at 33,48. 24 See Rule 144A(b). 25 See Rule 144A(c). .. (大量管理資料下載 ) 10 行證券的一級(jí)市場(chǎng)，為美國(guó)證券市場(chǎng)又建立了一套新的私募發(fā)行制度 《 144A 規(guī)則》下私募發(fā)行應(yīng)滿(mǎn)足以下條件： 非互換性。即《 144A 規(guī)則》下的證券不能和已在聯(lián)邦證券交易所上市或全國(guó)證券交易商自動(dòng)報(bào)價(jià)系統(tǒng)（ NASDAQ）報(bào)價(jià)的證券為同一類(lèi)證券。該規(guī)定旨在防止發(fā)行人以“《 144A 規(guī)則》私募發(fā)行”之名，行“公募發(fā)行”之實(shí)，逃避《證券法》的注冊(cè)要求； 銷(xiāo)售對(duì)象是“合格機(jī)構(gòu)購(gòu)買(mǎi)者”（ Qualified Institutional Buyers, QIBs）。 26 “合格機(jī)構(gòu)購(gòu)買(mǎi)者”的界定是適用《 144A 規(guī)則》最基本的前提。他們與《 D 條例》中“可資信賴(lài)投資者”的外延幾近相同，但除注冊(cè)為投資顧問(wèn)外，個(gè)人不能成為“合格機(jī)構(gòu)購(gòu)買(mǎi)者”。 27 對(duì)于是不是“合格機(jī)構(gòu)購(gòu)買(mǎi)者”，《 144A 規(guī)則》給證券的發(fā)行人施加了“合理信賴(lài)”的標(biāo)準(zhǔn)。發(fā)行人可以依據(jù)購(gòu)買(mǎi)人披露的相關(guān)信息確認(rèn)購(gòu)買(mǎi)人的性質(zhì)。 28 發(fā)行人及其代理人應(yīng)采取合理步驟，以確保購(gòu)買(mǎi)者意識(shí)到發(fā)行人是依據(jù)《 144A 規(guī)則》來(lái)發(fā)行證券的。 29 如果發(fā)行人既不是《 證券交易法》中的報(bào)告公司（ reporting panies），也不能豁免報(bào)告義務(wù)、又非外國(guó)政府，則要向《 144A規(guī)則》的證券持有人、潛在的購(gòu)買(mǎi)者提供有關(guān)信息。 30 對(duì)于信息的標(biāo)準(zhǔn)與內(nèi)容，《 144A 規(guī)則》給予明確規(guī)定。 31如果外國(guó)公司已經(jīng)依法向“證交會(huì)”提交了其在本國(guó)公開(kāi)的財(cái)務(wù)與經(jīng)濟(jì)信息， 26 See Rule 144A（ d） (a). 27 See Rule 144A(a). 28 See Rule 144A（ d） (1). 29 See Rule 144A（ d） (2). 30 See Rule 144A (d)(4)(i). 31 See Rule 144A (d)(4)(ii). .. (大量管理資料下載 ) 11 則就不需要遵守這一要求。 32 在運(yùn)用《 144A 規(guī)則》市場(chǎng)募集資金時(shí)，發(fā)行人或機(jī)構(gòu)投資者必須認(rèn)識(shí)到，《 144A 規(guī)則》下的豁免只是免于按 “證交會(huì)”的要求 注冊(cè)，并不豁免聯(lián)邦證券法的其他義務(wù)，尤其是反欺詐條款的規(guī)定。
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