【文章內容簡介】 著美國雙赤字局面的繼 續(xù)惡化 ,美元持續(xù)貶值，使得我國外匯儲備嚴重縮水，這會給我國的巨額外匯儲備帶來致命的傷害。 高外匯儲備下的投資保值研究 6 我國外匯儲備投資現(xiàn)狀及主要問題 外匯儲備投資現(xiàn)狀 由于我國外匯儲量龐大，外匯的投資保值和風險規(guī)避尤為重要， 其中最安全簡單的方式就是購買外債。我國長期以來的外匯儲備狀況和美元國債持有量結合來看，中國外匯儲備越多，持有的美國國債越多，即中國使用外匯儲備的一個主要途徑就是購買美國國債。 （ 1） 外債總額穩(wěn)步上升 截止到 2020 年末，我國外債總額為 6950 億美元。外匯管理局統(tǒng)計表明，我國外債總額處于總體 上升的趨勢。 （ 2）資產結構 從相關數(shù)據(jù)推斷，截至 2020 年底，在中國外匯儲備中，最重要的資產是長期國債 (約占儲備規(guī)模的 50%)和長期機構債 (約占儲備規(guī)模的 40%)，股權、長期企業(yè)債和短期債券的比重非常有限 (僅占儲備規(guī)模的 10%左右 )。中國外匯投資的資產結構與發(fā)達國家以及石油輸出國相比存在重大差異。第一，在其他國家的外匯投資中，股權投資占有相當比重。例如， 日本 占 18%，英國占 46%，加拿大占 73%，中東石油輸出國占 45%。第二，在其他國家 (除 日本 與中東石油輸出國外 )的外匯投資中，長期企業(yè)債的比重顯著高于長期 國債與長期機構債的比重。例如，英國的長期企業(yè)債占外匯投資的規(guī)模為 44%，而長期國債與機構債占外匯投資的規(guī)模為 8%；加拿大的相關數(shù)據(jù)分別為 18%與 5%。 如此可見，我國的外匯儲備投資比較單一，主要為長期國債和長期機構 債 ，其他投資的比重相對較小。 我國外匯儲備投資存在問題分析 （ 1）美元貶值、外匯儲備縮水 2020 年 3 月 18 日，美聯(lián)儲宣布在未來六個月內購買 3000 億美元長期國債。這增加了美國長期內通脹和美元貶值的風險。由于美聯(lián)儲的資本金并沒有變動，所以其資產負債表的擴張就意味著其在不斷向市場注入 流動性。一旦美國經濟有所回升，投資者的風險偏好提高，流動性將加速轉化為信貸與廣義貨幣。這事美聯(lián)儲不能及時從貨幣市場抽回流動性，那么通脹將隨之而來，美元就會貶值。 （ 2）結構不合理 目前，我國外匯儲備中美元所占的比例較大，由于外匯儲備結構并不對外公布，市場上的普遍看法是：中國的外匯儲備中，美元資產占 70%左右，日元資產約為 10%，歐元英鎊約為 20%。當美元貶值或出美國國內出現(xiàn)通貨膨脹時，我國外匯儲備都會隨之貶值，從而造成外匯儲備的損失。在經濟全球化國際資本迅速上海理工大學本科生畢業(yè)設計 (論文 ) 7 大規(guī)模流動的背景下，金融市場的利率與匯率波 動也十分激烈，因此匯率風險增大。 （ 3）投資收益率低 雖然中國對外的外商直接投資和其他形式的投資數(shù)量龐大，但是中國對投資的收益率較低，投資所得盈余是指本國企業(yè)或個人在海外獲得的直接投資收益和債券收益等證券投資收益總額，減去外國企業(yè)或個人在本國獲得的同類收益后的余額， 2020 年中國國際收支賬戶中投資所得盈余為 213 億美元，當年底我國對外投資凈頭寸為 10220 億美元，綜合收益率為 %，同樣在 日本 的綜合收益率為 %。 （ 4）增加人民幣匯率風險 中國 M2/GDP 的比例現(xiàn)在高居世界之最，說明央行投放的貨幣并 沒有轉化為對實體經濟增長的貢獻，要么資金是在虛擬經濟如資本市場內循環(huán)，要么說明貨幣的投放已超出實體經濟的合理要求。中國外匯儲備持續(xù)增加，用更多的美元外匯增持美國國債，于是美聯(lián)儲就將這些貨幣投入到本國的貨幣市場增加本國的流動性，于是支撐起美國企業(yè)的融資和對外投資，這些企業(yè)會進一步擴大對中國商品和服務的進口，這樣大量的外幣以外匯和投資的形式再次流入中國，按國內的換匯機制會引起人民幣再一次增發(fā)，長期看必然引起本幣的貶值。 高外匯儲備下的投資保值研究 8 第 3 章 外匯儲備投資保值的國際經驗 —— 以新加坡為例 新加 坡從 1981 年開始對外匯儲備實行積極管理。 通過建立財政部主導下的金融管理局 (MAS)+政府投資公司 (GIC)外匯儲備管理模式 ,新加坡在外匯儲備管理方面取得的舉世矚目的成就 ,獲得本國和世界各國的廣泛贊譽。 我國國家投資公司 —— 中國投資有限責任公司 也于 2020 年 9 月 在北京成立了。 資料來源：中國經濟網(wǎng) 圖 31 新加坡外匯管理結構圖 3. 1 新加坡外匯儲備管理模式的 特 點 （ 1） MAS 和 GIC 分工協(xié)作 金融管理局 (MAS) 是新加坡的中央銀行 , 行使新加坡中央銀行的職責 ,包括制定貨幣政策、發(fā)行貨 幣、管理支付系統(tǒng)和充當政府的銀行和金融代理等；綜合管理金融服務監(jiān)管和金融穩(wěn)定監(jiān)測；管理新加坡官方外匯儲備。其在穩(wěn)定新元匯率、抑制通貨膨脹、保證新加坡外匯儲備的安全性和流動性等方面取得很好的成就。 新加坡政府對政府投資公司 (GIC)所設定的授權命令就是提高國家外匯儲 備的全球購買能力。因此 ,GIC 的投資目標就是利用國家外匯儲備對外投資并獲得扣除通貨膨脹因素后的理想回報。與 MAS 追求外匯儲備的安全性和流動性的目的不同， GIC 追求收益性的積極管理模式。它通過建立市場化的投資決策過程、嚴格的風險管理、完善的公司治理 結構等 ,對新加坡的外匯儲備進行積極的投資 ,取得持續(xù)、穩(wěn)定的高資產回報率。 （ 2） 合理的 投資組合 GIC 資產管理公司 GIC 房地產投資公司 GIC 特殊投資公司 流動性管理 金融管理局（ MAS） 積極管理 政府投資公司（ GIC） 新加坡外匯儲備 上海理工大學本科生畢業(yè)設計 (論文 ) 9 MAS 的投資注重于短期投資 ,期限一般在一年以下 ,投資領域主要是貨幣市場 ,投資的對象是諸如銀行證券等安全性 、 效益性高的信用資產或工具。對外匯儲備進行投資謀利 ,僅是新加坡金融管理局的主要職能之一 ,并不是唯一的 ,也不是最重要的。 GIC 儲備管理的基本原則是要改變以外國政府證券和貨幣等低收益率儲備資產為主的資產配置 ,通過多元化的資產組合 ,追求儲備資產的保值增值和長期回報 。 GIC 的投資組合涵括 9 大資產類別 ,比重較大的為發(fā) 達國家市場的藍籌股票固定收益的名義債券 、 房地產 、 私人股權投資等長期限 、 高風險 、 高回報的資產 。在 GIC 的全部資產中 ,約有 44%的資產為股票 ,其中 34%分布在發(fā)達國家市場 ,10%分布在新興市場 ,主要配置在銀行 、 公共事業(yè) 、 工業(yè)等不同領域 。26%為固定收益?zhèn)?,分為名義債券和浮動利率債券 ,而這個比例在 GIC 成立之初為 75%。剩余的資產配置在房地產 、 私人股權 、 商品和其他資產中 。 （ 3）優(yōu)秀的風險管理 對外匯儲備實行積極管理 ,意味著更高的投資風險。由于 GIC 并不對外公開財務信息 ,內部投資風險控制更顯必要。 GIC 有一套規(guī) 范、成熟的風險控制體系。首先 ,GIC 的投資決策強調“風險否決”原則 ,只有與新投資活動有關的風險得到充分認知，確認可以承受 ,并具有衡量 、 評估 、 管理和控制這一風險的能力時 ,才能做出投資決策。 其次 ,GIC 設有如下需嚴格遵循的風險控制程序 、程序、合規(guī)性限制 。 、運營風險委員會以及分散化政策委員會對各種風險進行經常性評估 。 ,按照資產的回報要求和風險偏好配置資產 。 ,防止過高的風險資本配置 。 投資指引，例外管理制度執(zhí)行情況及合規(guī)性進行監(jiān)督。 近年來 ,GIC 在控制風險方面進一步強調三個方面的內容 :公司高層直接介入風險控制權 。調降低不同的投資戰(zhàn)略之間的風險相關性 。越來越注重運用計量模型進行資產配置和風險評估。 （ 4）全球化人才機制 作為一個在超過 40 個國家進行投資的全球性的公司 ,新加坡政府投資公司(GIC)的成功很大程度取決于其所建立起來的來自世界各地的人才庫。目前 ,GIC在全世界 8 個地方，新加坡、紐約、舊金山、倫敦、北京、上海、漢城、東京等高外匯儲備下的投資保值研究 10 設有辦事處。 GIC 目前有來自全世界大約 20 個國家的 1000 余名員工 ,其中 ,非新加坡公民占了三分之一的比例 ,而在進行的投資的專業(yè)人士中 ,新加坡人則不足一半。 這種多民族，多層次的全球人才機制正是新加坡政府投資公司 (GIC)運營 27年多來所積累的寶貴財富 新加坡外匯儲備管理 模式面臨的挑戰(zhàn) 隨著全球一體化進程的加深 ,世界市場的動蕩程度加劇 ,特別是這次由美國次貸危機所引發(fā)的金融危機席卷全球 ,新加坡的外匯儲備管理面臨著嚴峻的挑戰(zhàn) 。 （ 1） 外匯儲備資產面臨嚴重縮水的困境 新加坡財政部長在 2020 年初對外界透露說新加坡政府投資公司 2020 年因金融危機的影響出現(xiàn)嚴重的投資 損失 。 另據(jù) 5 華爾街日報 6 報道 ,因全球股市的暴跌 ,GK在全球的資產價格大幅下滑 ,2020年投資損失約 500億新元 (合 合 330億美元 ) （ 2） 新加坡政府投資公司 (GIC)的投資結構問題 GIC 在投資區(qū)域上主要集中在發(fā)達國家 ,在投資行業(yè)上主要偏向于金融業(yè)和房地產業(yè) ,不利于投資風險的分散 。 在這次金融危機中 ,發(fā)達國家的金融業(yè)和房地產業(yè)的衰退程度最為嚴重 ,因此 ,GIC 的投資損失幅度很大 。 （ 3） 外匯儲備管理的透明度不夠 新加坡政府投資公司 (GIC)成立至今只在 2020年和 2020年兩次向外界公布年報 ,而只在 2020 年 公布的報告中少量涉及到投資組合管理方面的內容 ,更多更詳細的財務信息并沒有向外界披露 。 這引起一些評批人士的擔憂和指責 ,這也與國際貨幣基金組織 (IMF)制定的 《 外匯儲備管理指南 》 中 “ 外匯儲備管理的透明度與儲備管理機構的責任 ” 條款不相符合 。 為此 ,外界把 GIC 稱之為 “ 亞洲最大及最神秘的投資者 ”。 新加坡外匯管理模式對我中國的啟示 總結我國外匯儲備的現(xiàn)狀和 存在的問題 ,結合新加坡外匯儲備管理模式 ,可以得出以下一些有益的啟示 ： （ 1）建立分層的外匯儲備管理體系 目前中國的外匯儲備管理框架 ,基本是央行依據(jù)《中央銀 行法》負責儲備的經營管理 ,日常管理則由外匯管理局進行。這樣極其簡約的儲備管理方式顯然不能適應近兩萬億美元儲備的管理決策 ,因此 ,需要對管理體系予以創(chuàng)新。中國可以建立一個由財政部和中央銀行共同主導下的外匯管理局管理 +中國投資公司的分層管理模式，把滿足追求安全性和流動性的外匯儲備交由外匯管理局負責管理 ,而上海理工大學本科生畢業(yè)設計 (論文 ) 11 中國投資公司負責管理追求收益性的外匯儲備 在這方面 ,應充分借鑒新加坡政府成熟的外匯儲備管理模式 新加坡的外匯儲備管理正是采用財政部主導下的MAS+GlC 體制 ,MAS 持有外匯儲備中的高流動性貨幣資產 ,旨在干預外匯市 場和作為發(fā)行貨幣的保證 對有盈利性和發(fā)展性需求的儲備資產 ,則主要交由 GIC 運作。 (2)投資渠道的多樣化 第一 ,優(yōu)化外匯儲備的貨幣結構和資產結構 我國與歐洲經濟、貿易和金融業(yè)的合作日益密切 ,歐盟己超過美國成為中國的第一大貿易伙伴 ,排在第三位的 新加坡 與排在第二位的美國在與中國的貿易額上也非常接近。而目前我國外匯儲備的 60%左右都是美元 ,外匯儲備結構不盡合理。我國應改變單一或過于側重的將美元作為儲備貨幣的現(xiàn)狀 ,注重多元化的儲備貨幣結構 ,增加歐元和日元的比重 ,同時密切管制貨幣匯率的變化 ,根據(jù)軟硬貨幣的相對變化及時 調整。新加坡的 GIC 堅持分散投資原則 ,單一資產品種占總投資比重不得超 10%。目前 ,GIC 投資于 40 多個國家 !數(shù)十個資產種類和兒乎世界各種主要貨幣。這種高度分散的資產結構 ,可以最大限度地避免因增持或減持某一資產品種而對整個市場造成的沖擊。 第二 ,適當購買美國股票 日前中國外匯儲備中的美元資產絕大部分是美國國債 ,而 2020 年金融危機爆發(fā)以來 ,美聯(lián)儲正在將其印鈔票的政策運用到史無前例的程度 ,這會是美元的走勢走向疲軟。惟一可以替代美國國債的就是美國股票。在美元走弱的情況下 ,股票要好于債券 ,它們可以有效地避免通脹和弱 勢美元的風險。新加坡政府投資公司從成立開始就一直堅持投資于各主要經濟體的股票市場。 第三 ,處理好投資金融資產和實物資產的關系 在保有金融資產的同時 ,適當提高購買戰(zhàn)略或稀缺實物資產的比率 ,通過動用儲備特別是增量儲備參與國外石油 !天然氣資源的相機購買以提高戰(zhàn)略資源的儲備 ,一方面可以滿足經濟發(fā)展對資源的需求又可減少外匯儲備增長過快帶來的內外壓力。 （ 3）健全相關法律 新加坡在進行分層次外匯儲備管理的過程中 ,都對外匯資產的管理和運用提出了較高的安全性和流動性要求 ,建立了復雜的決策機制和風險控制機制 ,并且以法律法規(guī)的 形式予以明確。相比之下 ,目前我國的《中國人民銀行法》僅在第4 條和第 32 條 ,對外匯儲備經營有原則性規(guī)定 。作為中國外匯管理基本法規(guī)的 5外匯管理條例 6 對外匯儲備的運用卻沒有規(guī)定 ,需要進一步補充完善。我國龐大的外匯儲備也需盡快出臺一部相關法律 ,規(guī)范外匯儲備使用的基本原則、決策程序、操作