【導(dǎo)讀】文中所引用的觀點(diǎn)和參考資料均已標(biāo)注并加以注釋。程中不存在抄襲他人研究成果和偽造相關(guān)數(shù)據(jù)等行為。侵犯他人知識(shí)產(chǎn)權(quán)等問(wèn)題，本人愿意承擔(dān)相關(guān)法律責(zé)任。自2020年以來(lái)，我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模連續(xù)高居世界第一，截止到。2020年底，我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模以達(dá)到億美元。改革開(kāi)放之后受貿(mào)易順。的變化，前期規(guī)模不足，中期規(guī)模適度，后期超出適度規(guī)模并且高速發(fā)展。目前面臨的問(wèn)題。與高額的外匯儲(chǔ)備規(guī)模相對(duì)應(yīng)的是外匯儲(chǔ)備的低收益率，我國(guó)。備現(xiàn)有的投資結(jié)構(gòu)上的不平衡則是造成收益和成本不相匹敵的一個(gè)重要原因。儲(chǔ)備必將會(huì)大幅度縮水。于美國(guó)國(guó)債的巨額中國(guó)外匯儲(chǔ)備面臨著越來(lái)越大的挑戰(zhàn)。如何在當(dāng)前的環(huán)境之。下，實(shí)現(xiàn)中國(guó)外匯儲(chǔ)備的保值與增值，成為廣泛關(guān)注的焦點(diǎn)。本文再以新加坡為例，分析外匯儲(chǔ)備管理的國(guó)際案例及對(duì)我國(guó)的啟示。因此，通過(guò)對(duì)新加坡外匯儲(chǔ)備管理經(jīng)驗(yàn)的分析，可以得到更為實(shí)用的經(jīng)

　　

【正文】 外債余額中美元債務(wù)占 %，日元債務(wù)占 %，歐元債務(wù)占 %，其他幣種合計(jì)占 %。據(jù)此并結(jié)合比較標(biāo)準(zhǔn)，可以構(gòu)造 判斷矩陣 B2C，如下： 經(jīng)檢驗(yàn)，判斷矩陣 B2C 通過(guò)一致性檢驗(yàn)。計(jì)算得外債結(jié)構(gòu)準(zhǔn)則下儲(chǔ)備貨幣的權(quán)重為：美元 %，歐元 14%，日元 %，英鎊 %。 4 貨幣地位準(zhǔn)則下儲(chǔ)備貨幣的權(quán)重 儲(chǔ)備貨幣的國(guó)際地位主要與儲(chǔ)備貨幣發(fā)行過(guò)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力、貿(mào)易規(guī)模以及各國(guó)的認(rèn)同程度有關(guān)。據(jù)美國(guó)中央情報(bào)局最權(quán)威的報(bào)道， 2020 年底，美國(guó)、歐盟（除英國(guó)外）、 日本 和英國(guó)的 GDP 分別為： 15924184 百萬(wàn)美元， 13848240 百萬(wàn)美元，5974297 百萬(wàn)美元， 2258656 百萬(wàn)美元。另?yè)?jù)世界貿(mào)易組織的估計(jì)，從對(duì)外 貿(mào)易總額來(lái)看，世界前十強(qiáng)國(guó)家依次為：中國(guó)、美國(guó)、德國(guó)、 日本 、荷蘭、法國(guó)、韓國(guó)、意大利、俄羅斯、比利時(shí)，英國(guó)為第十一名。構(gòu)造判斷矩陣 B3C 如下： 13/18/17/14315/13/138512/127321143211CCCCCCCCCB ?113/18/14113/18/133319/128891143212CCCCCCCCCB ?高外匯儲(chǔ)備下的投資保值研究 20 經(jīng)檢驗(yàn)，判斷矩陣 B3C 通過(guò)一致性檢驗(yàn)。計(jì)算得貨幣地位準(zhǔn)則下儲(chǔ)備貨幣的權(quán)重為：美元 %，歐元 %，日元 %，英鎊 %。 5 持有收益準(zhǔn)則下儲(chǔ)備貨幣的權(quán)重 持有貨幣的收益率需要考慮儲(chǔ)備貨幣發(fā)行過(guò)的利率、通貨膨脹率以及該儲(chǔ)備貨幣的匯率等因素。這里選取經(jīng)過(guò)匯率、價(jià)格因素調(diào)整后的購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)衡量的貨幣收益率，作為構(gòu)造判斷矩陣的依據(jù)，美元 、歐元、日元、收益率分別為： %，%， %， %。構(gòu)造判斷矩陣 B4C 如下： 經(jīng)檢驗(yàn)，判斷矩陣 B4C 通過(guò)一致性檢驗(yàn)。計(jì)算得持有收益準(zhǔn)則下儲(chǔ)備貨幣的權(quán)重為：美元 %，歐元 %，日元 %，英鎊 %。 6 層次總排序 利用上述各層單排序的結(jié)果，可以得出美元、歐元、日元和英鎊對(duì)于目標(biāo)從的權(quán)重： 表 42 層次總排序計(jì)算結(jié)構(gòu) B1 B2 B3 B4 層次總排序結(jié)果 % % 50% 25% C1 % % % % % C2 % % % % % C3 % % % % % C4 % % % % % 經(jīng)層次總排序的一致性檢驗(yàn)，層次總排序也有較為滿意的一致性。因此，我國(guó)外匯儲(chǔ)備的貨幣結(jié)構(gòu)為：美元占 %，歐元占 %，日元占 %，英鎊占 %。 7 結(jié)論 長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)外匯儲(chǔ)備的幣種結(jié)構(gòu)較為單一，以美元資產(chǎn)居多，其余由歐15/18/18/14515/15/13851128511143213CCCCCCCCCB ?134/1243/116/12/134615/122/1251143214CCCCCCCCCB ?上海理工大學(xué)本科生畢業(yè)設(shè)計(jì) (論文 ) 21 元、日元、英鎊構(gòu)成。據(jù)以上的分析結(jié)果，我國(guó)較合理的外匯儲(chǔ)備貨幣結(jié)構(gòu)應(yīng)為美元占 %，歐元占 %，日元占 %，英鎊占 %。因此我國(guó)的外匯儲(chǔ)備應(yīng)該降低美元儲(chǔ)備比例，將美元資產(chǎn)轉(zhuǎn)換成歐元資產(chǎn)。 由于層次分析法本身存在的局限性，確定影響因素及構(gòu)造判斷矩陣時(shí)存在一定的主觀性。但以上結(jié)果與國(guó)內(nèi)眾多學(xué)者研究結(jié)論大體一致，有一定參考價(jià)值。 S 是是就經(jīng)檢 外匯儲(chǔ)備的投資分析 外匯儲(chǔ)備的投資現(xiàn)狀分析 截止 2020 年底，中國(guó)共持有美國(guó)國(guó)債 8948 億美元，第一次超過(guò) 日本 成為美國(guó)最大 的國(guó)債持有者。這說(shuō)明了我國(guó)把大部分外匯儲(chǔ)備用于投資安全性高而收益率低的美國(guó)國(guó)債和機(jī)構(gòu)，而忽視了高收益高風(fēng)險(xiǎn)的美國(guó)機(jī)構(gòu)債，表現(xiàn)為偏重于安全性而輕收益性。 表 43 美元資產(chǎn)構(gòu)成 單位：億美元 時(shí)間 股權(quán) 長(zhǎng)期國(guó)債 長(zhǎng)期政府機(jī)構(gòu)債券 長(zhǎng)期公司債券 短期債券 美元資產(chǎn)總額 外匯儲(chǔ)備總額 美元資產(chǎn)占總儲(chǔ)備比例（ %） 952 18088 數(shù)據(jù)來(lái)源：根據(jù)美國(guó)財(cái)政部網(wǎng)站公布數(shù)據(jù)整理 從整體上看，我國(guó)持有的美元資產(chǎn)大體分為股權(quán)資產(chǎn)和債券投資兩部分，債券投資又分為長(zhǎng)期債券和短期債券，在長(zhǎng)期債券中又可以進(jìn)一步劃分為長(zhǎng)期國(guó)債、長(zhǎng)期政府機(jī)構(gòu)債券和長(zhǎng)期公司債券三種。我國(guó)的美元資產(chǎn)中投資于長(zhǎng)期債券的規(guī)模最大，其中長(zhǎng)期國(guó)債 是所有資產(chǎn)中最多的，其次是長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)債，而長(zhǎng)期公司債規(guī)模最小。相對(duì)長(zhǎng)期債券來(lái)說(shuō)，短期債券和股權(quán)投資的規(guī)模則十分有限， 2020年是短期債券持有比例最高的年份達(dá)到 7%， 2020 年以后其在美元資產(chǎn)中所占的比例在 %左右。股權(quán)投資在美元儲(chǔ)備資產(chǎn)中的比例最低， 2020 年到 2020 年這一比例還不到百分之一， 2020 年股權(quán)投資比例才有所放大，達(dá)到 8%。外國(guó)投資者持有的美國(guó)長(zhǎng)期債券在 2020 年 6 月總額為 29690 億美元，而中國(guó)所占的比例高外匯儲(chǔ)備下的投資保值研究 22 達(dá)到 36%。比較而言，在股權(quán)投資和短期債券上的投資比例占海外持有量的 %和 %， 2020 年以前股權(quán)投資比例甚至不到美國(guó)海外股權(quán)持有量的百分之一。中國(guó)持有的長(zhǎng)期國(guó)債和長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)債在美國(guó)長(zhǎng)期債券海外持有總量所占的比例一直處于上升趨勢(shì)，長(zhǎng)期國(guó)債和長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)債從 2020年的 10%和 11%分別上升到 2020年 6 月的 23%和 36%，而長(zhǎng)期公司債在海外持有總量中所占的比例在 1%左右。從中國(guó)持有的長(zhǎng)期債券角度看，結(jié)構(gòu)上的失衡比較嚴(yán)重，國(guó)債和機(jī)構(gòu)債的持有量占據(jù)美國(guó)海外持有量的主要位置，我國(guó)已經(jīng)成為美國(guó)最大的長(zhǎng)期債券持有者，但從公司債券的持有量看，比重偏低。 總體而言，美元儲(chǔ)備資產(chǎn)結(jié)構(gòu)分布不均衡，過(guò)度集中在 長(zhǎng)期債券，特別是長(zhǎng)期國(guó)債和長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)債上， AAA 級(jí)公司債券的比例相對(duì)較低，短期債券和股權(quán)投資同長(zhǎng)期債券相比規(guī)模較小。 根據(jù)前文比例分析法對(duì)我國(guó)外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模的分析，可以認(rèn)為外匯儲(chǔ)備已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)滿足于交易性動(dòng)機(jī)和預(yù)防性動(dòng)機(jī)，保證了基本的國(guó)際收支和債務(wù)償還。這樣，我國(guó)充足的美元儲(chǔ)備資產(chǎn)規(guī)模，就要求美元資產(chǎn)在配置的過(guò)程中應(yīng)適當(dāng)考慮加強(qiáng)資產(chǎn)的收益性目標(biāo)。目前人民幣兌換美元的匯率存在升值壓力，每年美元資產(chǎn)的名義收益率在扣除美元貶值損失后，我國(guó)外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)的實(shí)際收益率并不是很高。實(shí)證研究表明，長(zhǎng)期國(guó)債和長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)債占據(jù)美元儲(chǔ) 備資產(chǎn)的大部分，而相對(duì)收益率較高的公司債券投資比例過(guò)低，這樣的組合不利于我國(guó)美元資產(chǎn)獲取較高的收益回報(bào)。 根據(jù)我國(guó)目前的狀況，可以在保證外匯資產(chǎn)的流動(dòng)性和安全性前提下，適當(dāng)提高在 AAA 級(jí)公司債券的投資，以提高整個(gè)組合的收益。另外，股權(quán)投資也是我國(guó)美元儲(chǔ)備資產(chǎn)的調(diào)整方向之一，從長(zhǎng)期來(lái)講，股權(quán)投資的意義超過(guò)收益本身，股權(quán)投資真正意義更在于其對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式調(diào)整的幫助，隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，中國(guó)加工為主的世界地位需要在國(guó)際市場(chǎng)中轉(zhuǎn)型，海外股權(quán)投資不僅可以大大減少貿(mào)易摩擦的產(chǎn)生，還可以升級(jí)國(guó)內(nèi)企業(yè)自身制造業(yè)水平，在 更具價(jià)值的領(lǐng)域進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)。 外匯儲(chǔ)備投資新途徑 （ 1） 外匯資產(chǎn)實(shí)業(yè)投資概述 金融投資僅表現(xiàn)為資產(chǎn)所有權(quán)的轉(zhuǎn)移，并不能構(gòu)成生產(chǎn)力的增長(zhǎng)，而實(shí)業(yè)投資則是經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)力的增長(zhǎng)，是推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的因素。外匯儲(chǔ)備保持適度性、合理安排其結(jié)構(gòu)等，都是以保值為目的，而利用外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)進(jìn)行投資，尤其是實(shí)業(yè)投資，是積極利用外匯儲(chǔ)備的表現(xiàn)，充分利用閑置儲(chǔ)備資產(chǎn)使外匯資產(chǎn)收益最大化是進(jìn)行實(shí)業(yè)投資的目的。一方面可以提高資金的利用效率，另一方面也可以借上海理工大學(xué)本科生畢業(yè)設(shè)計(jì) (論文 ) 23 助國(guó)外的投資推動(dòng)本國(guó)生產(chǎn)力水平和技術(shù)水平的進(jìn)步，從而推動(dòng)本國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展。 實(shí)業(yè)投資主要特點(diǎn)是投入資金多，成本回收慢；持續(xù)時(shí)間長(zhǎng)，影響程度大；風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源廣。 外匯資產(chǎn)實(shí)業(yè)投資的特征：收益性。風(fēng)險(xiǎn)性。長(zhǎng)期性。國(guó)際性。 外匯資產(chǎn)實(shí)業(yè)投資的作用：巨額的外匯儲(chǔ)備在調(diào)節(jié)國(guó)際支付保證對(duì)外支付、干預(yù)外匯市場(chǎng)穩(wěn)定本幣匯率、維護(hù)國(guó)際信譽(yù)提高融資能力和增強(qiáng)綜合國(guó)力抵抗金融風(fēng)險(xiǎn)等方面作出積極貢獻(xiàn)的同時(shí)，我們也要看到高額外匯儲(chǔ)備的不利影響。首先一定規(guī)模的外匯儲(chǔ)備流入代表著相應(yīng)規(guī)模的實(shí)物資源的流出，這種狀況不利于一國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，如果長(zhǎng)期保持高額的外匯儲(chǔ)備額，將損害本國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的潛力。其 次儲(chǔ)備資產(chǎn)越多，所暴露的風(fēng)險(xiǎn)越大，尤其是匯率風(fēng)險(xiǎn)。再者持有外匯儲(chǔ)備需要付出一定的機(jī)會(huì)成本。如果不能積極管理所持有的外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)，意味著以犧牲本國(guó)經(jīng)濟(jì)利益而幫助他國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。因此，利用外匯儲(chǔ)備在國(guó)外的實(shí)業(yè)投資，首先可以通過(guò)投資增加社會(huì)積累，提高潛在的生產(chǎn)能力促進(jìn)本國(guó)長(zhǎng)期的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)；其次還可以增強(qiáng)本國(guó)的經(jīng)濟(jì)技術(shù)實(shí)力，投資機(jī)構(gòu)通過(guò)國(guó)外投資項(xiàng)目的實(shí)施能學(xué)習(xí)國(guó)外的投資理念，提高獲益能力，同時(shí)也增加了識(shí)別和避開(kāi)風(fēng)險(xiǎn)的能力；再者可以提高國(guó)內(nèi)投資者不斷創(chuàng)新的能力。投資者通過(guò)實(shí)業(yè)投資，是自己具備長(zhǎng)期的經(jīng)濟(jì)發(fā)展實(shí)力。最后，可以 提高外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)的收益能力，因?yàn)橥鈪R資產(chǎn)實(shí)業(yè)投資的最終目標(biāo)是收益最大化。 （ 2）個(gè)人外匯投資概述 個(gè)人外匯投資是特指以賺取匯差為目的的主動(dòng)性交易行為。我國(guó)個(gè)人外匯投資的條件：凡是具有完全民事能力，在外匯銀行指定的營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)開(kāi)立個(gè)人外幣存款賬戶，或持有外幣現(xiàn)鈔的境內(nèi)居民均可與銀行進(jìn)行個(gè)人外匯交易。 1 個(gè)人外匯交易的類(lèi)型 按照銀行是否替客戶墊付資金，個(gè)人外匯交易可以分為個(gè)人實(shí)盤(pán)外匯交易和個(gè)人虛盤(pán)外匯交易兩種。 個(gè)人實(shí)盤(pán)外匯交易是指客戶進(jìn)行外匯交易時(shí)必須持有足額的交易資金，銀行不墊付 資金。 個(gè)人虛盤(pán)外匯交易是指?jìng)€(gè)人在銀行交納一定比例的保證金后就可以進(jìn)行數(shù)倍甚至數(shù)十倍、百倍于保證金的外匯交易，保證金之外的交易資金由銀行墊付。 例如：你手中有 10000 美元本金，并選擇了 20 倍于保證金的外匯交易，那么你只須用 10000 美元的保證金就可以進(jìn)行價(jià)值 202000 美元的交易。 2 我國(guó)個(gè)人外匯交易規(guī)則 高外匯儲(chǔ)備下的投資保值研究 24 我國(guó)個(gè)人外匯交易只允許實(shí)盤(pán)交易，但可以通過(guò)境外平臺(tái)進(jìn)行交易，此交易方式風(fēng)險(xiǎn)較大。 由于人民幣是有限自由兌換貨幣，因此我國(guó)的個(gè)人外匯交易只允許在外幣與外幣之間進(jìn)行，不允許在 人民幣與外幣之間進(jìn)行。 目前交易的幣種基本上包括美元（ USD）、歐元 (EUR)、日元 (JPY)元、英鎊(GBP)、澳大利亞元（ AUD），部分銀行還包括加拿大元（ CAD）、新加坡元 (NZD）等貨幣。 個(gè)人外匯交易不需單獨(dú)向銀行繳納手續(xù)費(fèi)，因?yàn)槭掷m(xù)費(fèi)已經(jīng)體現(xiàn)在買(mǎi)賣(mài)的差價(jià)中。 3 外匯交易市場(chǎng) 在 1992 年 1993 年期貨市場(chǎng)盲目發(fā)展的過(guò)程中，多家香港外匯經(jīng)紀(jì)商未經(jīng)批準(zhǔn)即到大陸開(kāi)展外匯期貨交易業(yè)務(wù)，并吸引了大量國(guó)內(nèi)企業(yè)、個(gè)人的參與。 由于國(guó)內(nèi)絕大多數(shù)參與者并不了解外匯市 場(chǎng)和外匯交易，盲目的參與導(dǎo)致了大面積和大量的虧損，其中包括大量國(guó)有企業(yè)。 1994 年 8 月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)等四部委聯(lián)合發(fā)文，全面取締外匯期貨交易（保證金）。此后，管理部門(mén)對(duì)境內(nèi)外匯保證金交易一直持否定和嚴(yán)厲打擊態(tài)度。 1993 年底，中國(guó)人民銀行開(kāi)始允許國(guó)內(nèi)銀行開(kāi)展面向個(gè)人的實(shí)盤(pán)外匯買(mǎi)賣(mài)業(yè)務(wù)。至 1999 年，隨著股票市場(chǎng)的規(guī)范，買(mǎi)賣(mài)股票的盈利空間大幅縮小，部分投資者開(kāi)始進(jìn)入外匯市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)外匯實(shí)盤(pán)買(mǎi)賣(mài)逐漸成為一種新興的投資方式，進(jìn)入快速發(fā)展階段。據(jù)中央電視臺(tái)報(bào)道，外匯買(mǎi)賣(mài)已經(jīng)成為除股票之外最 大的投資市場(chǎng)。 與國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng)相比，外匯市場(chǎng)要規(guī)范和成熟得多，外匯市場(chǎng)每天的交易量大約是國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng)交易量的 1000 倍，所以盡管在交易規(guī)則上不完全符合國(guó)際慣例，國(guó)內(nèi)銀行開(kāi)辦的個(gè)人實(shí)盤(pán)外匯買(mǎi)賣(mài)業(yè)務(wù)還是吸引了越來(lái)越多的參與者。 4 個(gè)人外匯的主要交易方式 在中國(guó)外匯交易方式主要有兩種：外匯實(shí)盤(pán)交易和外匯保證金交易。 實(shí)盤(pán)交易。 外匯實(shí)盤(pán)交易又稱(chēng)外匯現(xiàn)貨交易。在中國(guó)個(gè)人外匯交易，即外匯寶，是指?jìng)€(gè)人委托銀行，參照國(guó)際外匯市場(chǎng)實(shí)時(shí)匯率，把一種外幣買(mǎi)賣(mài)成另一種外幣的交易行為。由于投資者必須持有足 額的要賣(mài)出外幣，才能進(jìn)行交易，較國(guó)際上流行的外匯保證金交易缺少保證金交易的賣(mài)空機(jī)制和融資杠桿機(jī)制，因此也被成為實(shí)盤(pán)交易。自從 1993 年 12 月上海工商銀行開(kāi)始代理個(gè)人外匯買(mǎi)賣(mài)業(yè)務(wù)以來(lái)，隨著我國(guó)居民個(gè)人外匯存款的大幅增長(zhǎng)，新交易方式的引進(jìn)和投資環(huán)境的變化，個(gè)人外匯買(mǎi)賣(mài)業(yè)務(wù)迅速發(fā)展，目前已成為我國(guó)除股票以外最大的投資市場(chǎng)。 截止目前，工、農(nóng)、中、建、交、招，光大等多家銀行都開(kāi)展了個(gè)人外匯買(mǎi)賣(mài)業(yè)上海理工大學(xué)本科生畢業(yè)設(shè)計(jì) (論文 ) 25 務(wù)，國(guó)內(nèi)的投資者，憑手中的外匯，到上述任何一家銀行辦理開(kāi)戶手續(xù)，存入資金，即可透過(guò)互聯(lián)網(wǎng)、電話或柜臺(tái)方式進(jìn)行外匯買(mǎi)賣(mài)。 保證金交易。 外匯保證金交易又稱(chēng)虛盤(pán)交易，就是投資者用自有資金作為擔(dān)保，從銀行或經(jīng)紀(jì)商處提供的融資放大來(lái)進(jìn)行外匯交易，也就是放大投資者的交易資金。融資的比例大小，一般由銀行或者經(jīng)紀(jì)商決定，融資的比例越大，客戶需要付出的資金相對(duì)就越少。 總體來(lái)看，國(guó)內(nèi)絕大多數(shù)的外匯投資者參與的是國(guó)內(nèi)銀行的實(shí)盤(pán)交易，而保證金交易，由于國(guó)內(nèi)尚未開(kāi)放，以及國(guó)家的外匯管制政策，國(guó)內(nèi)投資者尚