【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 響的信息尚未公開前，泄漏該信息或者利用該信息進(jìn)行證券買賣，或者建議他人利用該信息進(jìn)行證券買賣的行為。內(nèi)幕交易是證券市場(chǎng)中極易發(fā)生、危害極大、后果極其嚴(yán)重的一種違法行為。 內(nèi)幕交易主體基于掌握了重大非公開信息，以獲取利益或規(guī)避損失為目的地證券買 賣行為。這種行為不但損害了廣大中小股民的利益，而且嚴(yán)重地干擾了證券市場(chǎng)的正常秩序，更使證券市場(chǎng)的基本功能難以正常發(fā)揮。從市場(chǎng)功能來看，內(nèi)幕交易扭曲了市場(chǎng)價(jià)格對(duì)實(shí)際價(jià)值的反應(yīng)，破壞了證券市場(chǎng)的資源配置功能；從國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)能力來看，內(nèi)幕交易影響了證券市場(chǎng)環(huán)境的建設(shè)，削弱一國(guó)證券市場(chǎng)的國(guó)際吸引能力；從市場(chǎng)效率來看，內(nèi)幕交易削弱了投資者對(duì)證券市場(chǎng)的信心，加大了證券市場(chǎng)的波動(dòng)，在極端情況下甚至可能導(dǎo)致證券市場(chǎng)的崩潰。因此，各國(guó)政府一直致力于對(duì)內(nèi)幕交易的防范。 證券市場(chǎng)內(nèi)幕交易的重大性與禁止性 我國(guó)證券 市場(chǎng)從 20 世紀(jì) 80 年代開始，經(jīng)歷了 30 多年的發(fā)展，我們?nèi)〉昧伺e世矚目地巨大成就。但是，我國(guó)證券市場(chǎng)與發(fā)達(dá)資本主義國(guó)家的證券市場(chǎng)相比，其發(fā)展歷史是非常短暫的，是一個(gè)不成熟的新興市場(chǎng)，也是一個(gè)不完善的證券市場(chǎng)；并且，我國(guó)證券市場(chǎng)初建于高度集中的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制之上，而且我國(guó)是社會(huì)主義制度的國(guó)家，沒有相似的證券制度可以借鑒，這使得我國(guó)證券市場(chǎng)不可避免 3 地帶有很多計(jì)劃經(jīng)濟(jì)痕跡；再加上我國(guó)證券市場(chǎng)基本上是在一個(gè)相對(duì)封閉的環(huán)境下發(fā)展起來的，比較缺乏國(guó)際溝通和交流，局限于狹小市場(chǎng)范圍內(nèi)的發(fā)展導(dǎo)致競(jìng)爭(zhēng)不充分、資金規(guī)模小、地方保護(hù) 和所有制歧視嚴(yán)重。這些因素導(dǎo)致了目前我國(guó)證券市場(chǎng)存在諸多問題，內(nèi)幕交易就是其中一種比較普遍的違規(guī)違法行為。 內(nèi)幕交易是我國(guó)證券市場(chǎng)中客觀存在的一種社會(huì)現(xiàn)象，其產(chǎn)生的原因相當(dāng)復(fù)雜，是多層面的，既有社會(huì)經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)、社會(huì)心理基礎(chǔ)方面的原因，也有法制環(huán)境包括立法、執(zhí)法、司法等方面不夠完善的原因。 （一） 重大性 由于各國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展程度和社會(huì)經(jīng)濟(jì)狀況不同，所以在內(nèi)幕交易重大性方面的認(rèn)定不存在統(tǒng)一性，但是重大的內(nèi)幕信息集中反映出的特點(diǎn)是將影響上市公司的經(jīng)營(yíng)，并間接影響股價(jià)。我國(guó)對(duì)重大性的定義著重關(guān)注以下三個(gè)方面：首先，該信息的內(nèi)容是改變公司的本質(zhì)，事件的發(fā)生并不一定具有重大性，但是當(dāng)達(dá)到一定的比例就需要高度重視；再次，在法規(guī)中對(duì)于內(nèi)幕信息是否具有重大性的闡述具有一定的彈性，并且需要相關(guān)的配套解釋或出臺(tái)認(rèn)定的標(biāo)準(zhǔn)。 （二）禁止性 內(nèi)幕交易會(huì)損害公司的聲譽(yù)。在公司內(nèi)部人員利用重大非公開信息進(jìn)行證券交易時(shí)，公司的大眾投資者感受到自己受到不公平公正待遇，將喪失對(duì)整個(gè)公司的投資信心。而且公司的聲譽(yù)對(duì)公司股票價(jià)格又有著重要的影響。大眾投資者往往不能投入過多的時(shí)間進(jìn)行細(xì)致、深入的投資研究，為了降低風(fēng)險(xiǎn)，一般都愿意購(gòu)買聲譽(yù)較好 公司的股票。當(dāng)公司存在內(nèi)幕交易時(shí)，大眾投資者便會(huì)放棄購(gòu)買該公司股票的意愿。這種局面的發(fā)生將使該公司籌集資金的能力和效率大大降低，最終影響公司的整體運(yùn)營(yíng)效率。 2 中國(guó)證券市場(chǎng)內(nèi)幕交易的發(fā)展情況 對(duì)證券市場(chǎng)而言，內(nèi)幕交易是證券市場(chǎng)上最大的毒瘤，它的存在損害的不僅僅是追漲殺跌的散戶們的利益，還危害了我國(guó)證券交易制度的發(fā)展，更損害了我國(guó)證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)的執(zhí)法信譽(yù)和效率。在當(dāng)前證券市場(chǎng)還不是十分成熟的環(huán)境下， 4 各項(xiàng)監(jiān)管制度和法律夠不完善，這使得內(nèi)幕交易有機(jī)可乘，內(nèi)幕交易的人員掌握內(nèi)幕信息，而有關(guān)部門發(fā)現(xiàn)、取證并查處都存 在很大困難。因此，為了更好的把握內(nèi)幕交易的動(dòng)機(jī)，我們有必要首先對(duì)我國(guó)內(nèi)幕交易的發(fā)展現(xiàn)狀、制度背景以及監(jiān)管制度做一個(gè)全面的分析了解，這對(duì)于我們后面探索內(nèi)幕交易的影響動(dòng)機(jī)和經(jīng)濟(jì)后果是一個(gè)重要的鋪墊。 我國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展現(xiàn)狀 隨著全球經(jīng)濟(jì)一體化進(jìn)程的不斷加快和金融產(chǎn)品更新?lián)Q代速度的加快，各國(guó)的經(jīng)濟(jì)開始向著非實(shí)體經(jīng)濟(jì)的方向發(fā)展，資本的流動(dòng)出現(xiàn)了非?？焖俚呐蛎浨闆r。目前，全球正處于流動(dòng)性過剩的背景之下，而我國(guó)的證券市場(chǎng)在這種背景的影響之中同樣出現(xiàn)了貨幣追求過度而金融產(chǎn)品不足的情況。我國(guó)的證券市場(chǎng)中出現(xiàn)了較 多的機(jī)構(gòu)投資者，當(dāng)前的證券投資者格局為證券投資基金、證券公司、保險(xiǎn)公司、社?；鸬韧顿Y協(xié)調(diào)共同發(fā)展。隨著投資需求的不斷增大，當(dāng)前的這種有限投資遠(yuǎn)遠(yuǎn)不足。 證券市場(chǎng)的發(fā)展加快了投資主體需求的增加，證券市場(chǎng)中的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移機(jī)制面臨著新的機(jī)遇和挑戰(zhàn)。因此，在面對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性、安全性和經(jīng)濟(jì)利益全面衡量發(fā)展的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)交易工具的創(chuàng)新，開拓融資的渠道，制定相關(guān)秩序，不斷完善資本市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)。 我國(guó)證券市場(chǎng)監(jiān)管制度與分析狀況 我國(guó)證券市場(chǎng)從無到有，發(fā)展到現(xiàn)在的規(guī)模，成績(jī)斐然。然而，由于市場(chǎng)發(fā)展迅猛，政府 監(jiān)管部門疲于應(yīng)付大量繁雜的日常事務(wù)性工作，經(jīng)常忽略對(duì)市場(chǎng)發(fā)展的解決根本問題的監(jiān)管制度建設(shè)。為了盡快解決一些短期凸顯的問題，往往采取急救辦法 ,甚至以行政命令的方式強(qiáng)行調(diào)控市場(chǎng)，雖然暫時(shí)緩和了事態(tài)，但是很可能為日后的市場(chǎng)發(fā)展和監(jiān)管工作帶來了意想不到的隱患。監(jiān)管存在滯后性 5 和弱效性。盡管我國(guó)證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)近年來加大了對(duì)欺詐與操縱的打擊力度 ,但行政監(jiān)管往往是事后監(jiān)管，監(jiān)管存在顯著的滯后性和弱效性。 完善監(jiān)管制度，進(jìn)一步加強(qiáng)證券市場(chǎng)的法制建設(shè)。證券市場(chǎng)是高度信用化的市場(chǎng)，只有建立起嚴(yán)密的法律體系，各交易環(huán)節(jié)嚴(yán)格 按法規(guī)操作，才能保證交易活動(dòng)的安全有序，降低證券交易風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)證券市場(chǎng)的健康發(fā)展。為此，要強(qiáng)化證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)的各項(xiàng)職能，對(duì)證券市場(chǎng)實(shí)行專門化的管理，并實(shí)現(xiàn)對(duì)證券市場(chǎng)的公正管理，克服部門利益、地方利益，逐步扭轉(zhuǎn)證券監(jiān)管行政化程度偏高 (監(jiān)管市場(chǎng)化偏低 )的狀況，使我國(guó)證券市場(chǎng)盡快走向法制化和規(guī)范化的軌道。同時(shí)，對(duì)《證券法》、《公司法》中某些已不適應(yīng)證券市場(chǎng)發(fā)展變化要求的內(nèi)容作出修改、補(bǔ)充，如經(jīng)紀(jì)人制度、信用交易問題等；補(bǔ)充出臺(tái)與《證券法》相配套的規(guī)章和條例，制定具體的操作性強(qiáng)的實(shí)施細(xì)則，使證券交易活動(dòng)的各環(huán)節(jié)有法可 依；并嚴(yán)格執(zhí)行有關(guān)法規(guī)，加大證券市場(chǎng)違規(guī)者的成本。 我國(guó)證券市場(chǎng)存在的缺陷原因分析 我國(guó)證券市場(chǎng)起步晚，而且在發(fā)展過程也出現(xiàn)各種問題。建設(shè)證券市場(chǎng)健康文化和健康制度顯得更加重要。目前，我國(guó)證券市場(chǎng)現(xiàn)階段只是初級(jí)發(fā)展階段，受舊體制遺留之影響，證券市場(chǎng)具備有諸多中國(guó)特色。與發(fā)達(dá)國(guó)家相比，我國(guó)的證券市場(chǎng)有以下問題。 （一）證券市場(chǎng)政策法規(guī)體系不健全 證券市場(chǎng)監(jiān)管框架并不是一成不變的，往往需要根據(jù)實(shí)際情況進(jìn)行革新或修改。對(duì)于具體的證券市場(chǎng)調(diào)控措施，國(guó)外證券監(jiān)管部門大都設(shè)有許多專門的評(píng)估機(jī)構(gòu)，負(fù)責(zé) 對(duì)政策法規(guī)可能產(chǎn)生的潛在影響進(jìn)行定性和定量的評(píng)價(jià)，然后安排出臺(tái)相應(yīng)的政策及法規(guī)或者作出進(jìn)一步調(diào)整。我國(guó)的很多政策在實(shí)施后對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生了意想不到的影響，有些影響和政策制定者的初衷發(fā)生了較大的偏差，主要原因在于缺少一套對(duì)有關(guān)證券市場(chǎng)發(fā)展的政策法規(guī)可能發(fā)生的效應(yīng)進(jìn)行事前預(yù)測(cè)和事后評(píng)估的機(jī)制。 （二）證券監(jiān)管部門能力、效率低 6 主要表現(xiàn)在處理違規(guī)事件不及時(shí)，沒有體現(xiàn)出法律規(guī)范和執(zhí)法部門應(yīng)有的尊嚴(yán)，對(duì)違法活動(dòng)起不到應(yīng)有的懲罰和懲戒作用。由于沒有其他強(qiáng)制性手段，某些上市公司及相關(guān)人員往往整而不改、暗 度陳倉(cāng)；對(duì)違規(guī)事件的處理經(jīng)常存在多重標(biāo)準(zhǔn)，難以體現(xiàn)其應(yīng)有的公平、公開和公正；監(jiān)管理念依舊存有偏差。雖然 2020年以來我國(guó)證監(jiān)會(huì)明確提出了證券市場(chǎng)市場(chǎng)化的改革方向，重塑證券監(jiān)管理念，但在實(shí)際工作中仍然存在重審批、輕監(jiān)管的現(xiàn)象，監(jiān)管工作還缺乏系統(tǒng)性和規(guī)劃性，并未擺脫“市場(chǎng)推著監(jiān)管走”的被動(dòng)局面。 （三） 市場(chǎng)誠(chéng)信缺失 有些上市公司虛假包裝，經(jīng)常配合莊家炒作發(fā)布虛假信息；基金管理人辜負(fù)持有人信托為自己或第三方輸送利益；資產(chǎn)評(píng)估、驗(yàn)資、驗(yàn)證、會(huì)計(jì)、審計(jì)、法律服務(wù)等中介組織為公司提供虛假證明文件或虛假報(bào)告等等。市場(chǎng)誠(chéng) 信缺失的最大受害者，是在信息不對(duì)稱的市場(chǎng)中處于弱勢(shì)地位的中小投資者，他們作為委托者把資金交給上市公司或基金管理人打理，卻無法享受由此帶來的受托者及時(shí)真實(shí)信息披露和勤勉回報(bào)的權(quán)利；誠(chéng)信缺失后果，使屢遭背信的投資者心灰意冷情緒的滋長(zhǎng)蔓延，最終只能選擇徹底逃離。 （四）上市公司內(nèi)部管理不規(guī)范 上市公司作為證券市場(chǎng)的重要主體，其發(fā)行股票的根本目的在于籌集資金、擴(kuò)大規(guī)模，加快企業(yè)發(fā)展，而投資者購(gòu)買股票是在支持企業(yè)發(fā)展的同時(shí)，從企業(yè)獲利，以分享企業(yè)的發(fā)展成果。因此，上市公司應(yīng)當(dāng)以對(duì)投資者負(fù)責(zé)的態(tài)度，切實(shí)規(guī)范資金運(yùn)作。 但是中國(guó)上市公司規(guī)范運(yùn)作水平還不高，法人治理結(jié)構(gòu)尚不健全；市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)誠(chéng)信觀念、法制意識(shí)還較薄弱；弄虛作假、操縱市場(chǎng)、內(nèi)幕交易等違法行為時(shí)有發(fā)生；投資者結(jié)構(gòu)不盡合理；保護(hù)投資者合法權(quán)益的機(jī)制還不完善；資本市場(chǎng)建立較晚、規(guī)模較小；企業(yè)通過發(fā)行股票、債券等直接融資比重過低，特別是近兩年來受資本市場(chǎng)持續(xù)低迷的影響，這個(gè)問題更加突出；市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)、功能、品種以及服務(wù)等方面還存在缺陷和不足等。 7 3 證券市場(chǎng)內(nèi)幕交易的構(gòu)成要素 內(nèi)幕交易的主體 對(duì)于內(nèi)幕交易，我國(guó)《證券法》第 73 條規(guī)定：“禁止證券交易 內(nèi)幕信息的知情人和非法獲取內(nèi)幕信息的人利用內(nèi)幕信息從事證券交易活動(dòng)?！庇纱丝芍?，內(nèi)幕交易的主體包括兩類：內(nèi)幕信息的知情人和非法獲取內(nèi)幕信息的人。 根據(jù)《證券法》第 74 條，內(nèi)幕交易“知情人”包括七類： （一）發(fā)行人的董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員； （二）持有公司百分之五以上股份的股東及其董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員，公司的實(shí)際控制人及其董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員； （三）發(fā)行人控股的公司及其董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員； （四）由于所任公司職務(wù)可以獲取公司有關(guān)內(nèi)幕信息的人員； （五）證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)工作人員以及由于法定職責(zé) 對(duì)證券的發(fā)行、交易進(jìn)行管理的其他人員； （六）保薦人、承銷的證券公司、證券交易所、證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)、證券服務(wù)機(jī)構(gòu)的有關(guān)人員； （七）國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)規(guī)定的其他人。 而關(guān)于“非法獲取內(nèi)幕信息的人”，為具有下列行為的人員： （一）利用竊取、騙取、套取、竊聽、利誘、刺探或者私下交易等手段獲取內(nèi)幕信息的； （二）內(nèi)幕信息知情人員的近親屬或者其他與內(nèi)幕信息知情人員關(guān)系密切的人員，在內(nèi)幕信息敏感期內(nèi)，從事或者明示、暗示他人從事，