【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 債券市場(chǎng)。目前，我國(guó)債券執(zhí)行現(xiàn)貨交易，且采取先托管、后交易的原則，債券賣出前必須先將債券托管在中央國(guó)債登記結(jié)算公司深、滬證券交易所的名下后才能交易。1997年6月，鑒于股票市場(chǎng)過(guò)熱，大量銀行資金通過(guò)各種渠道流入股票市場(chǎng)的情況，人民銀行發(fā)布了《中國(guó)人民銀行關(guān)于各商業(yè)銀行停止在證券交易所證券回購(gòu)及現(xiàn)券交易的通知》，要求商業(yè)銀行全部退出上海和深圳交易所市場(chǎng)，商業(yè)銀行在交易所托管的國(guó)債全部轉(zhuǎn)到中央國(guó)債登記結(jié)算有限責(zé)任公司；同時(shí)規(guī)定各商業(yè)銀行可使用其在中央結(jié)算公司托管的國(guó)債、中央銀行融資券和政策性金融債等自營(yíng)債券通過(guò)全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心提供的交易系統(tǒng)進(jìn)行回購(gòu)和現(xiàn)券交易，這標(biāo)志著機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行債券大宗批發(fā)交易的場(chǎng)外市場(chǎng)——銀行間債券市場(chǎng)的正式啟動(dòng)。 銀行間債券市場(chǎng)組織架構(gòu) 根據(jù)《中國(guó)人民銀行法》的第四條第四款規(guī)定，中國(guó)人民銀行履行監(jiān)督管理銀行間債券市場(chǎng)的職能，負(fù)責(zé)制定市場(chǎng)管理辦法和規(guī)定，對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行全面監(jiān)督和管理，擬訂市場(chǎng)發(fā)展規(guī)劃和推動(dòng)市場(chǎng)產(chǎn)品創(chuàng)新等。中央結(jié)算公司和同業(yè)中心為市場(chǎng)參與者提供債券托管、結(jié)算服務(wù)以及交易中介和信息服務(wù)，同時(shí)負(fù)責(zé)對(duì)債券交易、結(jié)算進(jìn)行實(shí)時(shí)監(jiān)測(cè)和監(jiān)督。目前銀行間債券市場(chǎng)參與者包括金融機(jī)構(gòu)法人及其授權(quán)分支機(jī)構(gòu)、非金融機(jī)構(gòu)法人和基金等契約型資金等投資主體；財(cái)政部、政策性銀行和中信公司等籌資主體通過(guò)銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行債券籌集資金；人民銀行通過(guò)銀行間債券市場(chǎng)進(jìn)行公開(kāi)市場(chǎng)操作，調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量，實(shí)現(xiàn)貨幣政策調(diào)控目標(biāo)。 銀行間債券市場(chǎng)運(yùn)行框架就銀行間債券市場(chǎng)的交易品種及交易工具看，目前包括國(guó)債、中央銀行票據(jù)、政策性金融債及中信集團(tuán)公司債等；交易工具包括現(xiàn)券買賣、質(zhì)押式回購(gòu)和買斷式回購(gòu)等。交易以詢價(jià)方式達(dá)成，交易雙方自主談判，逐筆成交，即交易雙方通過(guò)交易系統(tǒng)、電話、傳真或電子郵件等媒體對(duì)交易要素進(jìn)行談判，達(dá)成一致后逐筆訂立成交合同。目前交易主要通過(guò)同業(yè)中心的本幣交易系統(tǒng)進(jìn)行。在債券托管與結(jié)算方式上，采用實(shí)名制一級(jí)賬戶托管體制，托管依托中央結(jié)算公司的債券簿記系統(tǒng)進(jìn)行。結(jié)算方面，包括債券交割和資金支付兩個(gè)方面，實(shí)行的是逐筆實(shí)時(shí)全額結(jié)算。債券交割通過(guò)中央結(jié)算公司的債券簿記系統(tǒng)進(jìn)行；資金支付以轉(zhuǎn)賬方式進(jìn)行。 銀行間債券市場(chǎng)近年的發(fā)展市場(chǎng)的完善與發(fā)展，重要的基礎(chǔ)是市場(chǎng)規(guī)則的形成和完善。人民銀行先后制定了《全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)債券交易管理辦法》、《政策性銀行金融債市場(chǎng)化發(fā)行管理暫行規(guī)定》、《債券結(jié)算代理業(yè)務(wù)管理規(guī)定》和《雙邊報(bào)價(jià)商管理規(guī)定》等30多項(xiàng)規(guī)章文件，并組織中介機(jī)構(gòu)和市場(chǎng)參與者制訂了《銀行間債券市場(chǎng)債券質(zhì)押式回購(gòu)主協(xié)議》和《銀行間債券市場(chǎng)債券買斷式回購(gòu)主協(xié)議》等行業(yè)自律性規(guī)范文本，逐步形成完整的制度體系，奠定了市場(chǎng)發(fā)展的規(guī)制基礎(chǔ)。隨著債券簿記系統(tǒng)和交易系統(tǒng)的逐步完善，1998年7月人民銀行組織開(kāi)發(fā)了“銀行間債券市場(chǎng)債券發(fā)行系統(tǒng)”，使系統(tǒng)具備了招標(biāo)、投標(biāo)和中標(biāo)、擴(kuò)充債券發(fā)行約束條件等功能，可提供多樣化發(fā)行技術(shù)組合，并靈活使用不同招標(biāo)方式等發(fā)行能力。在此基礎(chǔ)上還相繼推出 “中國(guó)債券信息網(wǎng)（）”和“中國(guó)貨幣網(wǎng)（）”專業(yè)網(wǎng)站，加強(qiáng)信息服務(wù)，提高市場(chǎng)透明度。 隨著2002年4月市場(chǎng)準(zhǔn)入由審批制改為備案制，以及2002年10月擴(kuò)大債券結(jié)算代理業(yè)務(wù)范圍之后，銀行間債券市場(chǎng)參與者的范圍包括了所有金融機(jī)構(gòu)和非金融機(jī)構(gòu)法人。截止2009年，同比增加22%，銀行間債券市場(chǎng)已經(jīng)成為繼貸款之后的第二大企業(yè)融資重要平臺(tái)。其中，除地方政府債券和中期票據(jù)等創(chuàng)新品種的發(fā)行量增長(zhǎng)幅度較大外，2009年11月23日，三只中小企業(yè)集合票據(jù)成功發(fā)行，標(biāo)志著國(guó)家為緩解中小企業(yè)融資難題、支持中小企業(yè)進(jìn)行直接債務(wù)融資走出了嶄新的一步，其中包括由央行所成立的中債信用增進(jìn)公司，為中小企業(yè)債券進(jìn)行信用增級(jí)。預(yù)計(jì)2010年這一市場(chǎng)將進(jìn)一步取得長(zhǎng)足的發(fā)展，一些新的債券品種和創(chuàng)新業(yè)務(wù)還將不斷涌現(xiàn)。 交易所債券市場(chǎng) 交易所債券市場(chǎng)，是指通過(guò)證券交易所固定收益證券綜合電子平臺(tái)進(jìn)行交易的整體體系，包括參與主體、交易的客體、交易方式和交易制度等幾個(gè)方面。按2008年修訂的《上海證券交易所債券交易實(shí)施細(xì)則》的規(guī)定，交易所債券市場(chǎng)上交易的債券可包括：國(guó)債、公司債券、企業(yè)債券、分離交易的可轉(zhuǎn)換公司債券中的公司債券，交易方式則既包括現(xiàn)貨交易，也包括質(zhì)押式回購(gòu)交易。普通投資者，必須事先指定一家會(huì)員作為其債券交易受托人，并與其訂立全面指定交易協(xié)議、債券現(xiàn)貨交易及債券回購(gòu)交易委托協(xié)議，由這些會(huì)員授予托人進(jìn)入系統(tǒng)交易；其中交易指令的合法性、真實(shí)性、準(zhǔn)確性和完整性由會(huì)員負(fù)責(zé)，交易所不負(fù)責(zé)審查。 銀行間債券市場(chǎng)與交易所債券市場(chǎng)的關(guān)系從發(fā)行主體看，銀行間金融市場(chǎng)上的發(fā)行債券的主體主要是財(cái)政部、政策性銀行和普通企業(yè)，而交易所市場(chǎng)的則主要是由財(cái)政部和企業(yè)發(fā)行債券，政策性銀行和金融機(jī)構(gòu)不在交易所市場(chǎng)發(fā)行債券。債券的托管人，銀行間金融市場(chǎng)的托管人是中央結(jié)算公司，而交易所市場(chǎng)則直接在交易所托管。從交易方式看，銀行間市場(chǎng)采取的是詢價(jià)方式、自主完成債券結(jié)算和資金清算；而交易所市場(chǎng)采用的是撮合交易、自動(dòng)完成債券交割和資金清算。從交易主體上看，銀行間市場(chǎng)上的主體包括各類銀行、非銀行金融機(jī)構(gòu)、個(gè)人(柜臺(tái))、企業(yè)、事業(yè)(委托代理行進(jìn)入市場(chǎng))等，而交易所上的主體則包括非銀行金融機(jī)構(gòu)、非金融機(jī)構(gòu)、個(gè)人等。按2010年1月19日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)和中國(guó)銀監(jiān)會(huì)聯(lián)合下發(fā)的《關(guān)于開(kāi)展上市商業(yè)銀行在證券交易所參與債券交易試點(diǎn)有關(guān)問(wèn)題的通知 》，已經(jīng)在證券交易所上市的商業(yè)銀行，經(jīng)中國(guó)銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)核準(zhǔn)后，可以向證券交易所申請(qǐng)從事債券交易。證券交易所和相關(guān)證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)應(yīng)提供相關(guān)商業(yè)銀行在證券交易所的交易、結(jié)算等業(yè)務(wù)活動(dòng)情況的報(bào)告。同時(shí)，證券交易所向相關(guān)商業(yè)銀行提供的是債券專用席位等技術(shù)安排，并限制他們?cè)趯Ｓ孟粌?nèi)只能使用本銀行賬戶從事債券交易，不能買賣股票。此外，業(yè)銀行只能從事國(guó)債、企業(yè)債、公司債等債券品種的現(xiàn)券交易，不能開(kāi)展回購(gòu)等措施。再通過(guò)銀監(jiān)會(huì)和證監(jiān)會(huì)聯(lián)席監(jiān)管的制度的安排，將有效地堵住商業(yè)銀行資金違規(guī)進(jìn)入股市的通道。統(tǒng)計(jì)資料顯示，2008年我國(guó)資本市場(chǎng)全年融資3396億元，不到全年新增貸款的10%，也就是說(shuō)，我國(guó)直接融資占間接融資的比重不足10%，而國(guó)際上主要發(fā)達(dá)國(guó)家直接融資的比重都在50%以上。此外，我國(guó)直接融資中也還存在著股權(quán)融資和債權(quán)融資比例失衡的問(wèn)題。雖然去年公司債券發(fā)行有長(zhǎng)足進(jìn)展，全年30家上市公司發(fā)行公司債券998億元，但也只占全部直接融資規(guī)模的30%左右，而美國(guó)公司債券發(fā)行規(guī)模相當(dāng)于股權(quán)融資的6倍左右。目前，交易所債券市場(chǎng)交易的電子化程度比較高；交易結(jié)算機(jī)制多樣化，支持凈額結(jié)算，也支持逐筆結(jié)算，并有詢價(jià)機(jī)制；交易價(jià)格比較連續(xù)，交易相當(dāng)活躍，有利于形成比較完整的國(guó)債收益率曲線；形成的市場(chǎng)價(jià)格比較客觀；費(fèi)率比銀行間市場(chǎng)要低，這些都有利于將兩個(gè)市場(chǎng)逐步統(tǒng)一到以交易所為核心的交易所市場(chǎng)上來(lái)。雖然，目前僅限于14家上市銀行，但這14家上市商業(yè)銀行的資產(chǎn)占全部銀行資產(chǎn)的80%左右，它們進(jìn)入交易所債券市場(chǎng)后，將極大增加交易所債券市場(chǎng)的承接能力，擴(kuò)大債券市場(chǎng)規(guī)模，促進(jìn)企業(yè)直接融資。 債券現(xiàn)貨交易 交易所的債券現(xiàn)貨交易，主要有以下規(guī)定：一是實(shí)行凈價(jià)交易、當(dāng)日買入的債券當(dāng)日可以賣出，即執(zhí)行的是T+0交易制度；集中競(jìng)價(jià)時(shí)，其申報(bào)應(yīng)當(dāng)符合：交易單位為手，人民幣1000元面值債券為1手；計(jì)價(jià)單位為每百元面值債券的價(jià)格；；申報(bào)數(shù)量為1手或其整數(shù)倍，單筆申報(bào)最大數(shù)量不超過(guò)1萬(wàn)手；申報(bào)價(jià)格限制按照交易規(guī)則的規(guī)定執(zhí)行。 交易的開(kāi)盤價(jià)，是由當(dāng)日該債券集合競(jìng)價(jià)中產(chǎn)生的價(jià)格；集合競(jìng)價(jià)不能產(chǎn)生開(kāi)盤價(jià)的，連續(xù)競(jìng)價(jià)中的第一筆成交價(jià)為開(kāi)