【文章內(nèi)容簡介】 處： ? 可較早獲得標的資產(chǎn)，從而獲得現(xiàn)金收益，而現(xiàn)金收益可以派生利息。 ? 因此在一定條件下，提前執(zhí)行有收益資產(chǎn)的美式期權(quán)有可能是合理的。 （二）提前執(zhí)行有收益資產(chǎn)美式期權(quán)的合理性 ? 看漲期權(quán) ? 2）在一定條件下，提前執(zhí)行有收益資產(chǎn)的美式期權(quán)的合理性： ? 假設(shè)：在期權(quán)到期前，標的資產(chǎn)有 n個除權(quán)日 t1,t2,…… tn， 為除權(quán)時的瞬時時刻，在這些時刻之后的收益分別為 D1，D2， …… Dn在這些時刻的標的資產(chǎn)價格分別為 S1， S2， …… Sn. ? ①在最后一個除權(quán)日（ tn） 提前執(zhí)行的條件： ? 如果在 tn時刻提前執(zhí)行期權(quán)，則期權(quán)多方獲得 。 ? 如果不提前執(zhí)行，則資產(chǎn)價格將由于除權(quán)降到 Dn 。 ? 根據(jù)關(guān)系： c≥max[SDXer(Tt),0] ? 在 tn時刻期權(quán)的價值 ? Cn≥≥max{ Dn Xer(Ttn),0} ? 因此，如果： Dn Xer(Ttn)≥ ? 即： Dn≤X[1er(Ttn)] ? 則在 tn提前執(zhí)行是不明智的。 ? 相反，如果 ? DnX[1er(Ttn)] ? 則在 tn提前執(zhí)行有可能是合理的。 ? 結(jié)論：只有當 tn時刻標的資產(chǎn)價格足夠大時，提前執(zhí)行美式看漲期權(quán)才是合理的。 ? ②對于任意 in， 在 ti時刻不能提前執(zhí)行有收益資產(chǎn)的美式看漲期權(quán)條件是： ? Di≤X[1er(ti+1tn)] 2)有收益資產(chǎn)美式看漲期權(quán)價值的下限 ? 由于存在提前執(zhí)行更有利的可能性，有收益資產(chǎn)的美式看漲期權(quán)價值大于等于歐式看漲期權(quán)，其下限為： ? C≥c≥max{S DXer(Tt),0} 2．看漲期權(quán) ? 1）美式看跌期權(quán)不提前執(zhí)行條件： ? 通過同樣的分析，可以得出美式看跌期權(quán)不能提前執(zhí)行的條件是： ? Di≥X[1er(ti+1ti)] ? Dn ≥ X[1er(Ttn)] ? 2）美式看跌期權(quán)的下限： ? 由于美式看跌期權(quán)有提前執(zhí)行的可能性，因此其下限為： ? P≥max(D+XS,0) 六．期權(quán)價格曲線的形狀 （一）看漲期權(quán)價格曲線 ? 從構(gòu)成要素講， ? 期權(quán)價格 =內(nèi)在價值 +時間價值 ? 內(nèi)在價值主要取決于 S和 X。 ? 時間價值主要取決于期權(quán)內(nèi)在價值， r、波動率等因素。 無收益資產(chǎn)的情況： ? 看漲期權(quán)的上限 =S， ? 看漲期權(quán)的下限 =max[SXer(Tt),0]， 期權(quán)價格的下限就是期權(quán)的內(nèi)在價值。 ? 當內(nèi)在價值 =0時，期權(quán)價格就等于時間價值。 ? 當 S=Xer(Tt) 時，時間價值最大； ? 當 S趨于 0和 ∞時，時間價值也趨于 0，此時看漲期權(quán)價值分別趨于 0和 SXer(Tt)。 ? 特別的，當 S=0時， C=c=0。 ? 此外， r越高，期權(quán)期限越長，標的資產(chǎn)價格波動率很大，則期權(quán)價格曲線以 0為中心，越往右上旋轉(zhuǎn)，但基本形狀不變，而且不會超過上限。如圖所示 時間價值 看漲期權(quán)價格曲線 期權(quán)價格上限 （ C=c=S） 看漲期權(quán)價格 期權(quán)價格下限 C=c= max[SXer(Tt),0] =內(nèi)在價值 0 虛值期權(quán) SXer(Tt) 平價期權(quán) S=Xer(Tt) 實值期權(quán) SXer(Tt) S ? 有收益資產(chǎn)的情況： ? 有收益資產(chǎn)看漲期權(quán)價格曲線與圖類似，只是把 Xer(Tt) 換成 Xer(Tt)+D （二）看跌期權(quán)價格曲線 ? 歐式看跌期權(quán)的價格曲線， ? 1）、無收益資產(chǎn)看跌期權(quán)的情況 ? 歐式看跌期權(quán)的上限 =Xer(Tt) ? 歐式看跌期權(quán)的下限 =max{Xer(Tt) –S,0} ? 當 Xer(Tt) –S0時，它就是歐式看跌期權(quán)的內(nèi)在價值，也是其價格下限。 ? 當 Xer(Tt) –S0時，歐式看跌期權(quán)的內(nèi)在價值為 0，其期權(quán)價格等于時間價值，當S=Xer(Tt) 時間價值最大。 ? 當 S趨于 0和 ∞時，期權(quán)的價值分別趨 Xer(Tt) 和 0。 ? 特別時，當 S=0時， p= Xer(Tt) . ? r越低，期權(quán)期限越長，標的資產(chǎn)價格波動率越高，看跌期權(quán)價值以 0為中心越往右上方旋轉(zhuǎn)，但不能超過上限。 ? 如圖： 時間價值 下限 、 內(nèi)在價值 歐式看跌期權(quán)價格 上限 歐式看跌期權(quán)價格 Xer(Tt) Xer(Tt) 0 S ? 2）有收益資產(chǎn)看跌期權(quán)的情況 ? 有收益資產(chǎn)期權(quán)價格曲線與圖相似，只是把 Xer(Tt) 換成 D+Xer(Tt) 美式看跌期權(quán)價格曲線 ? 1）無收益標的資產(chǎn)的情況 ? 美式看跌期權(quán)上限為 X， 下限為 XS。 ? 當標的資產(chǎn)價格足夠低時，提前執(zhí)行是明智的，此時期權(quán)的價值為 XS。 因此當S較小時，看跌期權(quán)的曲線與其下限或者說內(nèi)在價值 XS是重合的。 ? 當 S=X時，期權(quán)時間價值最大。其它情況與歐式看跌期權(quán)類似。 0 下限 、 內(nèi)在價值 美式看跌期權(quán)價格 上限 美式看跌期權(quán)價格 時間價值 X X S ? 2）有收益美式看跌期權(quán) ? 有收益美式看跌期權(quán)價格曲線與圖相似，只是把 X換成 X+D。 七、看漲期權(quán)與看跌期權(quán)之間的平價關(guān)系 （一）歐式看漲期權(quán)與看跌期權(quán)之間的平價關(guān)系 ? 無收益的資產(chǎn)的歐式期權(quán) ? 組合 A： 一份歐式看漲期權(quán)加上金額為Xer(Tt) 的現(xiàn)金 ? 組合 B： 一份有效期和協(xié)議價格與看漲期權(quán)相同的歐式看跌期權(quán)；加上一單位標的資產(chǎn) ? ? 在期權(quán)到期時，兩個組合的價值均為max{ST,X}, ? 由于歐式期權(quán)不能提前執(zhí)行，因此兩組合在時刻 t必須具有相等的價值。 ? 即： ? c+Xer(Tt) =p+S 有收益資產(chǎn)歐式期權(quán) ? 組合 A： 一份歐式看漲期權(quán)加上金額為D+Xer(Tt) 的現(xiàn)金 ? 組合 B： 一份有效期和協(xié)議價格與看漲期權(quán)相同的歐式看跌期權(quán)；加上一單位標的資產(chǎn) ? 同前，可推導出有收益資產(chǎn)歐式看跌期權(quán)和看漲期權(quán)的平價關(guān)系： ? c+D+Xer(Tt) =p+S ? 以看漲期權(quán)為例： ? 首先，根據(jù) c+D+Xer(Tt) =p+S ? 有： c=p+SDXer(Tt) ? 也就是說在其它條件相同的情況下，如果紅利的現(xiàn)值 D增加 ,那么看漲期權(quán)的價值會下降。 ? 其次，在沒有紅利的條件下，根據(jù)式c+Xer(Tt) =p+S ? 有： c=p+SXer(Tt) ? 因此看漲期權(quán)等價于借錢買入股票，并買入一個看跌期權(quán)來提供保險，和直接購買股票相比，看漲期權(quán)多頭有兩個優(yōu)點：保險和可以利用杠桿效應(yīng)。 （二）美式看漲期權(quán)與看跌期權(quán)之間的關(guān)系 ? 無收益資產(chǎn)美式期權(quán) ? 由于 Pp,從式 c+Xer(Tt) =p+S中可得： ? Pc+Xer(Tt)S ? 對于無收益資產(chǎn)看漲期權(quán)，由于 c=C， 因此： ? PC+ Xer(Tt)S ? CPS Xer(Tt) ? 考慮以下兩個組合： ? 組合 A： 一份歐式看漲期權(quán)加上金額為 X的現(xiàn)金 ? 組合 B： 一份美式看跌期權(quán)加上一單位標的資產(chǎn) ? 如果美式期權(quán)沒有提前執(zhí)行，則在 T時刻組合 B的價值為 max{ST,X},而此時組合 A的價值為 max{ST,X}+ Xer(Tt)X。 因此組合 A的價值大于組合 B。 ? 如果美式期權(quán)在 ?時刻提前執(zhí)行，則在 ?時刻，組合 B的價值為 X， 而此時組合 A的價值大于等于 Xer(?t) 。 因此組合 A的價值大于組合 B。 ? 即：無論美式組合是否提前執(zhí)行，組合 A的價值都高于組合 B， 因此在 t時刻，組合 A的價值也應(yīng)高于組合 B， 即：c+XP+S ? 由于 c=C， 因此， C+XP+S ? CPSX， 結(jié)合式 CPS Xer(Tt) ? 得： SXCPS Xer(Tt) ? 有收益資產(chǎn)美式期權(quán) ? 同樣，只要把組合 A的現(xiàn)金改為 D+X， 就可得到有收益資產(chǎn)美式期權(quán)必須遵守的不等式 SDXCPS Xer(Tt) 第三章 期權(quán)交易策略 一、標的資產(chǎn)與期權(quán)組合 ? （ 一 ） 、 盈虧圖 ? 有擔保的看漲期權(quán) (Covered Call)空頭 :是 標的資產(chǎn)多頭與看漲期權(quán)空頭的組合 ,股票多頭 “ 軋平 ” （ cover） 或保護投資者免受股票價格急劇上升帶來的巨大損失 。 標的資產(chǎn)空頭與看漲期權(quán)多頭組合的盈虧圖 ,與有擔保的看漲期權(quán)空頭剛好相反 反映了標的資產(chǎn)多頭與看跌期權(quán)多頭組合盈虧圖 標的資產(chǎn)空頭與看跌期空頭組合的盈剛好相反 （二）組合盈虧圖的特點及原因 ? 組合的盈虧曲線可以直接由構(gòu)成這個組合各種資產(chǎn)的盈虧曲線 疊加而來 . ? 以上的損益圖與看漲期權(quán)多頭 ， 空頭；看跌期權(quán)多頭 、 空頭具有相同的形狀 ? 看漲期權(quán)與看跌期權(quán)的平價關(guān)系：p+S=c+D+Xer