【文章內容簡介】 需從外部增加的資金 即外部融資額 =資金總需求量 —可以動用的金融資產(chǎn) —留存收益增加 =增 加的經(jīng)營資產(chǎn) —增加的經(jīng)營負債 —可以動用的金融資產(chǎn) —留存收益增加 =增加的銷售收入 經(jīng)營資產(chǎn)銷售百分比 —增加銷售收入 經(jīng)營負債銷售百分比 —可以動用的金融資產(chǎn) —預計銷售額 計劃銷售凈利率 （ 1—股利支付率） 凈經(jīng)營資產(chǎn)（資金占用） =凈金融負債及股東權益（資金來源） 融資優(yōu)先順序： 1 動用現(xiàn)有金融資產(chǎn) 2增加留存收益 3增加金融負債 4增加股本 預計增加的借款原則：在目標資本結構允許時企業(yè)應優(yōu)先使用借款籌資。如果不宜在借款，則需要增發(fā)股本。 外部融資額 =（經(jīng)營資產(chǎn)銷售百分比 —經(jīng)營負債銷售百分比） *銷售收入 增加 —預計銷售收入 *預計銷售凈利率 *(1—股利支付率） （如可動用的金融資產(chǎn)為 0） 注：股利支付率與股利率不同，股利支付率 =股利 /凈利潤，股利率 =股利 /面值。 二 預計財務報表 預計資產(chǎn)負債表和利潤表 確定基期數(shù)據(jù)方法： 1 上年財務數(shù)據(jù)具有可持續(xù)性，則以上年實際數(shù)據(jù)作為機器數(shù)據(jù) 2 上年財務數(shù)據(jù)不具有可持續(xù)性，應當適當調整。（即修正，去掉資產(chǎn)減值損失、營業(yè)外收支、公允價值變動損益、投資收益） 預測銷售收入：基期銷售收入 *（ 1+收入增長率） 1資產(chǎn)減值損失和營業(yè)外收支通常不具有可持續(xù)性，可以不列入預計 利潤表 2公允價值變動損益和投資收益假設均屬于金融收益，由于金融收益的持續(xù)性較差，預測時通常將其忽略。 3 當編制到利潤表金融損益時，由于短期借款利息費用的驅動因素是借款利率和借款金額。通常不能根據(jù)銷售百分比直接預測。短期借款和長期借款的利率已經(jīng)列入利潤表預測假設，借款的金額需要根據(jù)資產(chǎn)負債表來確定。因此，預測報表工作轉向資產(chǎn)負債表。 4 當資產(chǎn)負債表編制所有者權益時，編制工作轉向利潤表 5編制應付普通股股利時，應考慮股利分配政策：（一般默認當年利潤的應發(fā)股利，當年發(fā)） 11 確定應付股利的 方法： 1 本期凈投資資本增加 =期末凈經(jīng)營資產(chǎn) —期初凈經(jīng)營資產(chǎn) 按照債務與股權分配政策確定股權分配金額（留存收益） 應付股利 =凈利潤 留存收益 注意：如果當期利潤小于需要籌集的權益資本，在應付股利項目中顯示為負值，表示需要先股東籌集資金的數(shù)額。如果當期利潤大于需要籌集的權益資本，在應付股利項目中顯示為正值，表示需要向股東發(fā)放的股利數(shù)額。 編制完畢預計利潤表后轉向資產(chǎn)負債表的編制 股本預計現(xiàn)金流量表：進行數(shù)據(jù)轉換即可 注：預計銷售凈利率比上年增長 10%，則預計的銷售凈利率 =上年的銷售凈利率 *（ 1+10%），而不是 “上年的銷售凈利率 +10%” 三 增長率與資金需求 1 外部融資銷售增長比（外部融資占銷售增長的百分比） 含義：銷售額每增加一元，需要增加的外部融資。 外部融資銷售增長比 =經(jīng)營資產(chǎn)銷售百分比 經(jīng)營負債銷售百分比 預計銷售凈利率 *【（ 1+增長率） /增長率】 *（ 1—股利支付率） 注意：在計算中設計計算外部融資銷售增長比時，也可以先計算外部融資額，然后用外部融資額除以新增銷售額（ =基期銷售收入 *銷售增長率）即可。 公式運用： 1)預計外部融資需求量：外部融資額 =外部融資銷售增長比 *銷售增 長 2 ）調整鼓勵政策：如果計算出來的外部融資銷售增長比為負值，說明企業(yè)有剩余資金，根據(jù)剩余資金情況，企業(yè)可以調整股利政策。 因此，銷售增長不一定導致外部融資增加。 3） 預計通貨膨脹對融資的影響 公式中給出的是銷售額的增長率，如果題目中給出的銷售量的增長率，在不存在通貨膨脹的情況下，是一致的，但是如果存在通貨膨脹，則需要根據(jù)銷售量增長率計算出銷售額的名義增長率。 銷售額名義增長率 =（ 1+通貨膨脹率）（ 1+銷量增長率 ) —1 在存在通貨膨脹的情況下，即使銷售的實物量不變，也需要從外部融資。 外部融資需求的敏感性分析： 外部融資需求的多少取決于銷售的增長，還要看股利支付率和銷售凈利率。股利支付率越高，外部融資需求越大，銷售凈利率越大，外部融資需求越少。 2 提示： 1）當實際增長率等于 3 可持續(xù)增長率 可持續(xù)增長率是指不發(fā)行新股，經(jīng)營效率和財務政策不變的情況下，公司的銷售所能增長的最大比率。 可持續(xù)增長率的假設條件 1）不增發(fā)新股 即增加債務是唯一的外部籌資來源 2)經(jīng)營效率不變 資產(chǎn)周轉率和銷售凈利率維持當前水平 3)財務政策不變 即資產(chǎn)負債率和股利支付率不變 12 在符合可持續(xù)增長率的假設條件下，銷售增長率 =總資產(chǎn)增長率 =負債增長率 =股東權益增長率 =凈利增長率 =股利增長率 =留存收益增加額的增長率 1)根據(jù)期初股東權益計算可持續(xù)增長率 可持續(xù)增長率 =滿足一定前提條件下的銷售增長率 因為資產(chǎn)周轉率不變：所以銷售增長率 =總資產(chǎn)增長率 因為資本結構不變：總資產(chǎn)增長率 =所有者權益增長率 因為不增發(fā)新股：所有者權益增長率 =留存收益本期增加 /期初股東權益 即：可持續(xù)增長率 =資產(chǎn)增長率 =所有者權益增長率 =資產(chǎn)周轉 率 銷售凈利率 期初權益期末總資產(chǎn)乘數(shù) 收益留存率 2)根據(jù)期末股東權益計算可持續(xù)增長率 可持續(xù)增長率 = =留存收益本期增加額 /(期末所有者權益 —本期留存收益增加額 ) 利潤留存率 銷售凈利率 權益乘數(shù) 總資產(chǎn)周轉率 利潤留存率 銷售凈利率 權益乘數(shù) 總資產(chǎn)周轉率 權益凈利率 利潤留存率 權益凈利率 利潤留存率 =（本期利潤留存數(shù) /股東權益） /(1—本期利潤留存數(shù) /股東權益） =本期利潤留存 /(期末股東權 益 —本期利潤留存 ) 影響可持續(xù)增長率的因素有：銷售凈利率，總資產(chǎn)周轉率，權益乘數(shù)，收益留存率。而且，這四個因素與可持續(xù)增長率是同方向變動的。 注：（ 1）在不增發(fā)新股和回購股票的情況下，因為期末股東權益 本期收益留存 =期初股東權益，所以按照期末股東權益計算的可持續(xù)增長率 =按照期初股東權益計算的可持續(xù)增長率 （ 2）在增發(fā)新股和回購股票的情況下，此時期末股東權益 本期收益留存 =期初股東權益 +增加（或 減少）股引起的股權增加額，所以此時應按照期末股東權益計算可持續(xù)增長率。 可持續(xù)增長率與實際增長率 實 際增長率 =（本年銷售額 —上年銷售額） /上年銷售額所得到 在不增發(fā)新股的前提下 銷售凈利率，總資產(chǎn)周轉率，權益乘數(shù)，收益留存率不變的情況下 實際增長率 =本年可持續(xù)增長率 =上年可持續(xù)增長率 （ 1）當資產(chǎn)負債率或資產(chǎn)周轉次數(shù)上升時，本年實際增長率 本年可持續(xù)增長率 上年可持續(xù)增長率， 當銷售凈利率或收益留存率上升時，本年實際增長率 =本年可持續(xù)增長率 上年可持續(xù)增長率， （ 2）當資產(chǎn)負債率或資產(chǎn)周轉次數(shù)下降時，本年實際增長率 本年可持續(xù)增長率 上年可持續(xù)增長率 當銷售凈利 率或收益留存率下降時，本年實際增長率 =本年可持續(xù)增長率 上年可持續(xù)增長率， 13 （ 1)外部股權融資推算 所有者權益增加額 =基期所有者權益 *銷售增長率 外部股權融資 =股東權益增加 留存收益增加 留存收益增加 =計劃銷售收入 *銷售凈利率 *留存收益率 總結：當計劃銷售增長率大于可持續(xù)增率時，可采取單項措施包括： 1 提高銷售凈利率 2提高總資產(chǎn)周轉率 3提高資產(chǎn)負債率 4提高收益留存率 5籌集外部股權資金 當只有銷售凈利率或股利支付率有變化時，（因為以上兩個公式的推導前提是① 資產(chǎn)周轉率不變， ② 資本結構 不變， ③ 不增發(fā)新股） 預計銷售增長率 =預計銷售凈利率 *預計資產(chǎn)周轉率 *預計權益乘數(shù) *預計收益留存率） /(1—預計銷售凈利率 *預計資產(chǎn)周轉率 *預計權益乘數(shù) *預計收益留存率 ) 當只有總資產(chǎn)周轉率或權益乘數(shù)變化時，可以按照不變的財務比率推算。 （ 2）計算超常增長的資金來源 實際增長超過可持續(xù)增長率時的增長，稱為超常增長。 1）超常增長的銷售額 =本年銷售額 —持續(xù)增長銷售額 =本年銷售額 —上年銷售額 *(1+上年可持續(xù)增長率） 2)超常增長所需要的額外資金 =超常增長所需要的資金 —持續(xù)增長所需要的資金 =實際銷售額 /本年總資產(chǎn)周轉次數(shù) —持續(xù)增長銷售額 /上年總資產(chǎn)周轉次數(shù) =本年末資產(chǎn) —本年初資產(chǎn) *（ 1+上年可持續(xù)增長率） 3）分析超常增長的資金來源 A超常增長增加的負債 =本年負債 —上年負債 *（ 1+上年可持續(xù)增長率） B超常增長增加的所有者權益 =本年所有者權益 —上年所有者權益 *（ 1+上年可持續(xù)增長率） C超常增長所提供的額外利潤留存 =實際利潤留存 —上年利潤留存 *（ 1+上年可持續(xù)增長率） D增加的股票籌資 =A—C 四 資產(chǎn)負債表比率變動情況下的增長率 銷售百分比法假設經(jīng)營資產(chǎn)和經(jīng)營負債與銷 售收入成正比關系，但在有些情況下不是成立的。 1規(guī)模經(jīng)濟，如存貨保險儲備 2 整批購置資產(chǎn)，如固定資產(chǎn)在一定銷售收入范圍內保持不變，當收入超過一定限度時，它會跳躍式的增長。 3預測錯誤導致過量資產(chǎn) 注：預計銷售凈利率比上年增長 10%，則預計銷售凈利率 =上年銷售凈利率 *（ 1+10%），而不是預計銷售凈利率 ≠上年銷售凈利率 +10% 14 第四章 財務估價的基礎概念 一 貨幣時間價值 1復利終值和現(xiàn)值 終值又稱將來值，