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正文內(nèi)容

注冊會(huì)計(jì)師財(cái)務(wù)成本管理長期籌資(編輯修改稿)

2024-10-05 18:16 本頁面
 

【文章內(nèi)容簡介】 期前每張認(rèn)股權(quán)證可以按 22元的價(jià)格購買 1股普通股。 要求: ( 1)計(jì)算每張債券和認(rèn)股權(quán)證的初始市場價(jià)值。 [答疑編號(hào) 3949130403] 『正確答案』每張債券價(jià)值= 80 ( P/A, 10%, 20)+ 1000 ( P/F, 10%, 20)= 830(元) 20張認(rèn)股權(quán)價(jià)值=(債券價(jià)格+認(rèn)股權(quán)價(jià)格)-債券價(jià)值= 1000- 830= 170(元) 每張認(rèn)股權(quán)價(jià)值= 170247。20 = (元) ( 2)計(jì)算發(fā)行公司債券 后公司總價(jià)值、債務(wù)價(jià)值、認(rèn)股權(quán)證價(jià)值。 [答疑編號(hào) 3949130404] 『正確答案』公司總價(jià)值= 20200+ 4000= 24000(萬元) 發(fā)行債券數(shù)量= 4000/1000= 4(萬張) 債務(wù)價(jià)值= 8304 = 3320(萬元) 認(rèn)股 權(quán)證總數(shù)量= 204 = 80(萬張) 認(rèn)股權(quán)證價(jià)值= 80 = 680(萬元) ( 3)計(jì)算債券發(fā)行前的每股收益。 [答疑編號(hào) 3949130405] 『正確答案』息稅前利潤= 20200%=2700 (萬元) 稅后利潤=( 息稅前利潤-利息) ( 1-所得稅率) =( 2700- 0) ( 1- 40%)= 1620(萬元) 每股收益 =稅后利潤 /股數(shù)= 1620/1000= (元) ( 4)計(jì)算 10年后行權(quán)前的每股市價(jià)和每股收益。 [答疑編號(hào) 3949130406] 『正確答案』公司總價(jià)值= 24000 ( 1+ 9%) 10= (萬元) 每張債券價(jià)值= 80 ( P/A, 10%,10)+ 1000 ( P/F, 10%, 10)= (元) 債務(wù)總價(jià)值= 4 = (萬元) 權(quán)益價(jià)值=公司總價(jià)值-債務(wù)價(jià)值= - = (萬元) 每股市價(jià)=權(quán)益價(jià)值 /股數(shù)= = (元 /股) 總資產(chǎn)=公司總價(jià)值= (萬元) 息稅前利潤= % = (萬元) 稅后利潤=(息稅前利潤-利息) ( 1-所得稅率) =( - 40008% ) ( 1- 40%)= (萬元) 每股收益=稅后利潤 /股數(shù)= = (元 /股) ( 5)計(jì)算 10年后行權(quán)后的每股市價(jià)和每股收益 [答疑編號(hào) 3949130407] 『正確答案』認(rèn)股權(quán)證行權(quán)收入現(xiàn)金= 8022 = 1760(萬元) 公司總價(jià)值=行權(quán)前價(jià)值+行權(quán)收入= + 1760= (萬元) 權(quán)益價(jià)值=公司總價(jià)值-債務(wù)價(jià)值= - = (萬元) 股數(shù)=行權(quán)前股數(shù)+行權(quán)股數(shù)= 1000+ 80= 1080(萬股) 每股市價(jià)=權(quán)益價(jià)值 /股數(shù)= = (元 /股) 公司總資產(chǎn)=公司的總價(jià)值= (萬元) 息稅前利潤= % = (萬元) 稅后利潤=( - 320) ( 1- 40%)= (萬元) 每股收益= = (元 /股) ( 6)分析行權(quán)后對原有股東的影響。 [答疑編號(hào) 3949130408] 『正確答案』股價(jià)和每股收益都被稀釋了。原有股東財(cái)富的減少,換取的是利率從 10%降為 8%。這是以潛在的稀釋為代價(jià),換取較低的利率。 ( 7)計(jì) 算附帶認(rèn)股權(quán)證債券的資本成本(稅前)。 [答疑編號(hào) 3949130409] 『正確答案』 【提示】認(rèn)股權(quán)的發(fā)行公司要考察其資本成本,如果成本過高則不如以稍高利率單純發(fā)債。附帶認(rèn)股權(quán)債券的資本成本,可以用投資人的內(nèi)含報(bào)酬率來估計(jì)。 續(xù)前例 ,購買 1組認(rèn)股權(quán)證和債券組合的現(xiàn)金流量如下: 第 1年初:流出現(xiàn)金 1000元,購買債券和認(rèn)股權(quán)證; 第 1~ 20年 每年利息流入 80元; 第 10年末,行權(quán)支出= 22元 /股 20 股= 440元,取得股票的市價(jià)= /股 20 股= 元,現(xiàn)金凈流入= - 440= (元)。第 20年末,取得歸還本金 1000元。 根據(jù)上述現(xiàn)金流量計(jì)算內(nèi)含報(bào)酬率(試探法或用計(jì)算機(jī)的函數(shù)功能) % 【分析】 ( 1)這是投資者稅前收益率,它比直接投資普通債券高出 %,這表明認(rèn)股權(quán)證和債券組合的風(fēng)險(xiǎn)大于直接債務(wù)投資,組合的大部分收益來自股價(jià)升值,要比利息收入的風(fēng)險(xiǎn)大。 ( 2)如果內(nèi)含報(bào)酬率低于 10%,或者投資人認(rèn)為 %的差額不足以平衡所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn),投資人就不會(huì)購買該項(xiàng)投資組合的,他們寧可投資于普通債券。 ( 3)如果計(jì)算出的組合的內(nèi)含報(bào)酬率高于直接增發(fā)股份,發(fā)行公司就不會(huì)接受該方案。公司正是認(rèn)為市場低估了自己的價(jià)值,才選擇發(fā)行認(rèn)股權(quán)證和債券組合。 【注意】計(jì)算出的內(nèi)含報(bào)酬率必須處在債務(wù)的市場利率和普通股成本之間,才可以被發(fā)行人和投資人同時(shí)接受。 (三)認(rèn)股權(quán)證籌資的優(yōu)點(diǎn)和缺點(diǎn) 優(yōu)點(diǎn) 可以降低相應(yīng)債券的利率。 認(rèn)股權(quán)證的發(fā)行人主要是高速增長的小公司,這些公司有較高的風(fēng)險(xiǎn),直接發(fā)行債券需要較高的票面利率。通過發(fā)行附有認(rèn)股權(quán)證的債券,是潛在的股權(quán)稀釋為代價(jià)換取較低的利息。 缺點(diǎn) ( 1)靈活性 較少 附帶認(rèn)股權(quán)證的債券發(fā)行者,主要目的是發(fā)行債券而不是股票,是為了發(fā)債而附帶期權(quán)。認(rèn)股權(quán)證的價(jià)格,一般比發(fā)行時(shí)的股價(jià)高出 20%至 30%。如果將來公司發(fā)展良好,股票價(jià)格會(huì)大大超過執(zhí)行價(jià)格,原有股東會(huì)蒙受較大損失。 ( 2)附帶認(rèn)股權(quán)證債券的承銷費(fèi)用高于債務(wù)融資。 【例 計(jì)算題】 F公司是一家經(jīng)營電子產(chǎn)品的上市公司。公司目前發(fā)行在外的普通股為 10 000萬股,每股價(jià)格為 10元,沒有負(fù)債。公司現(xiàn)在急需籌集資金 16 000萬元,用于投資液晶顯示屏項(xiàng)目,有如下備選籌資方案: ?? ?? 方案四:按面值發(fā)行 10年期的附認(rèn)股權(quán)證債券,債券面值為每份 1000元,票面利率為 9%,每年年末付息一次,到期還本。每份債券附送 20張認(rèn)股權(quán)證,認(rèn)股權(quán)證只能在第 5年末行權(quán),行權(quán)時(shí)每張認(rèn)股權(quán)證可按 15元的價(jià)格購買 1股普通股。公司未來僅靠利潤留存提供增長資金,不打算增發(fā)或回購股票,也不打算增加新的債務(wù)籌資,項(xiàng)目投資后公司總價(jià)值年增長率預(yù)計(jì)為 12%。目前等風(fēng)險(xiǎn)普通債券的市場利率為 10%。假設(shè)發(fā)行費(fèi)用均可忽略不計(jì)。 要求: ?? ( 4)根據(jù)方案四,計(jì)算每張認(rèn)股權(quán)證價(jià)值、第 5年末行權(quán)前股價(jià);假設(shè)認(rèn)股權(quán)證持有人均在第5年末行權(quán) ,計(jì)算第 5年末行權(quán)后的股價(jià)、該附認(rèn)股權(quán)證債券的稅前資本成本,判斷方案四是否可行并說明原因。 [答疑編號(hào) 3949130501] 『正確答案』 ( 1)計(jì)算每張認(rèn)股權(quán)證價(jià)值 每份債券價(jià)值= 10009% ( P/A, 10%, 10)+ 1000 ( P/F, 10%, 10) = 90 + 1000 = (元) 每張認(rèn)股權(quán)證價(jià)值=( 1000- ) /20= (元) ( 2)計(jì)算第 5年末行權(quán)前股價(jià) 發(fā)行前公司總價(jià)值=每股市價(jià) 股數(shù)= 1010000 = 100000(萬元) 發(fā)行后公司總價(jià)值= 100000+ 16000= 116000(萬元) 第 5年末行權(quán)前公司總價(jià)值= 116000 ( F/P, 12%, 5)= (萬元) 第 5年末每張債券價(jià)值 = 10009% ( P/A, 10%, 5)+ 1000 ( P/F, 10%, 5) = (元) 發(fā)行的附認(rèn)股權(quán)債券數(shù)量= 16000/1000= 16(萬份) 債務(wù)總價(jià)值= 16 = (萬元) 權(quán)益價(jià)值= - = (萬元) 股價(jià)= = (元 /股) ( 3)計(jì)算第 5年末行權(quán)后的股價(jià): 公司總價(jià)值= + 162015 = (萬元) 權(quán)益價(jià)值= - = (萬元) 股價(jià)= ( 10000+ 2016 )= (元 /股) ( 4)計(jì)算附認(rèn)股權(quán)證債券的稅前資本成本 1000= 10009% ( P/A, i, 10)+ 1000 ( P/F, i, 10) + 20 ( - 15) ( P/F, i, 5) 采用逐步測試法(具體過程略)可求得: 稅前資本成本= % 由于投資者的稅前內(nèi)含報(bào)酬率(即附認(rèn)股權(quán)證債券的稅前資本成本)為 %,小于等風(fēng)險(xiǎn)普通債券的市場利率 10%,因此方案四不可行。 【知識(shí)點(diǎn) 3】可轉(zhuǎn)換債 券籌資 可轉(zhuǎn)換債券,是一種特殊的債券,它在一定期間內(nèi)依據(jù)約定的條件可以轉(zhuǎn)換成普通股。 一、可轉(zhuǎn)換證券主要特征 可轉(zhuǎn)換證券,可以轉(zhuǎn)換為特定公司的普通股,這種轉(zhuǎn)換,在資產(chǎn)負(fù)債表上只是負(fù)債轉(zhuǎn)換為普通股,并不增加額外的資本,認(rèn)股權(quán)證與之不同,認(rèn)股權(quán)會(huì)帶來新的資本。這種轉(zhuǎn)換是一種期權(quán),證券持有人可以選擇轉(zhuǎn)換,也可以不轉(zhuǎn)換而繼續(xù)持有債券。 可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行之時(shí),明確了以怎樣的價(jià)格轉(zhuǎn)換為普通股,這一規(guī)定的價(jià)格就是可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換價(jià)格(也稱轉(zhuǎn)股價(jià)格),即轉(zhuǎn)換發(fā)生時(shí)投資 者為取得普通股每股所支付的實(shí)際價(jià)格。轉(zhuǎn)換價(jià)格通常比發(fā)行時(shí)的股價(jià)高出 20%~ 30%。 轉(zhuǎn)換比率是債權(quán)人通過轉(zhuǎn)換可獲得的普通股股數(shù)。可轉(zhuǎn)換債券的面值、轉(zhuǎn)換價(jià)格、轉(zhuǎn)換比率之間存在下列關(guān)系: 轉(zhuǎn)換比率=債券面值 247。 轉(zhuǎn)換價(jià)格 轉(zhuǎn)換期是指可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換為股份的起始日至結(jié)束日的期間。 可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換期可以與債券的期限相同,也可以短于債券的期限。 例如,某種可轉(zhuǎn)換債券規(guī)定只能從其發(fā)行一定時(shí)間之后(如發(fā)行若干年之后)才能夠行使轉(zhuǎn)換權(quán),這種轉(zhuǎn)換期稱為遞延轉(zhuǎn)換期,短于其債券期 限。 還有可轉(zhuǎn)換債券規(guī)定只能在一定時(shí)間內(nèi)(如發(fā)行日后的若干年之內(nèi))行使轉(zhuǎn)換權(quán),超過這一段時(shí)間轉(zhuǎn)換權(quán)失效,因此轉(zhuǎn)換期也會(huì)短于債券的期限,這種轉(zhuǎn)換期稱為有限轉(zhuǎn)換期。超過轉(zhuǎn)換期后的可轉(zhuǎn)換債券,不再具有轉(zhuǎn)換權(quán),自動(dòng)成為不可轉(zhuǎn)換債券(或普通債券)。 贖回條款是可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行企業(yè)可以在債券到期日之前提前贖回債券的規(guī)定。 贖回條款包括下列內(nèi)容: ( 1)不可贖回期。不可贖回期是可轉(zhuǎn)換債券從發(fā)行時(shí)開始,不能被贖回的那段時(shí)間。 ( 2)贖回期。贖回期是可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行公司可以贖回債券的期間 。贖回期安排在不可贖回期之后,不可贖回期結(jié)束之后,即進(jìn)入可轉(zhuǎn)換債券的贖回期。 ( 3)贖回價(jià)格。贖回價(jià)格是事前規(guī)定的發(fā)行公司贖回債券的出價(jià)。 贖回價(jià)格一般高于可轉(zhuǎn)換債券的面值,兩者之差為贖回溢價(jià)。贖回溢價(jià)隨債券到期日的臨近而減少。 ( 4)贖回條件。贖回條件是對可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行公司贖回債券的情況要求,即需要在什么樣的情況下才能贖回債券。 贖回條件分為無條件贖回和有條件贖回。 無條件贖回是在贖回期內(nèi)發(fā)行公司可隨時(shí)按照贖回價(jià)格贖回債券。 有條件贖回是對贖回債券有一些條件限制,只有在滿足了這些條 件之后才能由發(fā)行公司贖回債券。 發(fā)行公司在贖回債券之前,要向債券持有人發(fā)出通知,要求他們在將債券轉(zhuǎn)換為普通股與賣給發(fā)行公司(即發(fā)行公司贖回)之間做出選擇。一般而言,債券持有人會(huì)將債券轉(zhuǎn)換為普通股??梢?,設(shè)置贖回條款是為了促使債券持有人轉(zhuǎn)換股份,因此又被稱為加速條款;同時(shí)也能使發(fā)行公司避免市場利率下降后,繼續(xù)向債券持有人按較高的債券票面利率支付利息所蒙受的損失;或限制債券持有人過分享受公司收益大幅度上升所帶來的回報(bào)。 回售條款是在可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行公司的股票價(jià)格達(dá)到某種惡劣程度時(shí),債券持 有人有權(quán)按照約定的價(jià)格將可轉(zhuǎn)換債券賣給發(fā)行公司的有關(guān)規(guī)定。 回售條款也具體包括回售時(shí)間、回售價(jià)格等內(nèi)容。設(shè)置回售條款是為了保護(hù)債券投資人的利益,使他們能夠避免遭受過大的投資損失,從而降低投資風(fēng)險(xiǎn)。合理的回售條款,可以使投資者具有安全感,因而有利于吸引投資者。 強(qiáng)制性轉(zhuǎn)換條款是在某些條件具備之后,債券持有人必須將可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換為股票,無權(quán)要求償還債券本金的規(guī)定。設(shè)置強(qiáng)制性轉(zhuǎn)換條款,是為了保證可轉(zhuǎn)換債券順利地轉(zhuǎn)換成股票,實(shí)現(xiàn)發(fā)行公司擴(kuò)大權(quán)益籌資的目的。 【例 多選題】發(fā)行可轉(zhuǎn) 換債券公司設(shè)置贖回條款的目的包括( )。 ,繼續(xù)向債券持有人按較高的債券票面利率支付利息所蒙受的損失 [答疑編 號(hào) 3949130502] 『正確答案』 AB 『答案解析』設(shè)置贖回條款是為了促使債券持有人轉(zhuǎn)換股份,因此又被稱為加速條款;同時(shí)也能使發(fā)行公司避免市場利率下降后,繼續(xù)向債券持有人按較高的債券票面利率支付利息所蒙受的損失;或限制債券持有人過分享受公司收益大幅度上升所帶來的回報(bào)。 二、可轉(zhuǎn)換債券的成本 (一)債券價(jià)值 債券的價(jià)值是其不能被轉(zhuǎn)換時(shí)的售價(jià)。 債券的價(jià)值=利息的現(xiàn)值+本金的現(xiàn)值 (二)轉(zhuǎn)換價(jià)值 轉(zhuǎn)換價(jià)值是債券必須立即轉(zhuǎn)換時(shí)的債券售價(jià)。 轉(zhuǎn)換價(jià)值=股價(jià) 轉(zhuǎn)換比例 (三)可轉(zhuǎn)換債券的最低價(jià)值(底線價(jià)值) 可轉(zhuǎn)換債券的最低價(jià)值,應(yīng)當(dāng)是債券價(jià)值和轉(zhuǎn)換價(jià)值兩者中較高者。 (四)可轉(zhuǎn)換債券的稅前成本(稅前) 買價(jià)=利息現(xiàn)值+可轉(zhuǎn)換債券的最低價(jià)值(通常是轉(zhuǎn)換價(jià)值)現(xiàn)值 上式中求出的折現(xiàn)率,就是可轉(zhuǎn)換債券的稅前成本。
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