【文章內(nèi)容簡介】 期前每張認(rèn)股權(quán)證可以按 22元的價(jià)格購買 1股普通股。 要求： （ 1）計(jì)算每張債券和認(rèn)股權(quán)證的初始市場價(jià)值。 [答疑編號 3949130403] 『正確答案』每張債券價(jià)值＝ 80 （ P/A， 10%， 20）＋ 1000 （ P/F， 10%， 20）＝ 830（元） 20張認(rèn)股權(quán)價(jià)值＝（債券價(jià)格＋認(rèn)股權(quán)價(jià)格）－債券價(jià)值＝ 1000－ 830＝ 170（元） 每張認(rèn)股權(quán)價(jià)值＝ 170247。20 ＝ （元） （ 2）計(jì)算發(fā)行公司債券 后公司總價(jià)值、債務(wù)價(jià)值、認(rèn)股權(quán)證價(jià)值。 [答疑編號 3949130404] 『正確答案』公司總價(jià)值＝ 20200＋ 4000＝ 24000（萬元） 發(fā)行債券數(shù)量＝ 4000/1000＝ 4（萬張） 債務(wù)價(jià)值＝ 8304 ＝ 3320（萬元） 認(rèn)股 權(quán)證總數(shù)量＝ 204 ＝ 80（萬張） 認(rèn)股權(quán)證價(jià)值＝ 80 ＝ 680（萬元） （ 3）計(jì)算債券發(fā)行前的每股收益。 [答疑編號 3949130405] 『正確答案』息稅前利潤＝ 20200%=2700 （萬元） 稅后利潤＝（ 息稅前利潤－利息） （ 1－所得稅率） ＝（ 2700－ 0） （ 1－ 40%）＝ 1620（萬元） 每股收益 =稅后利潤 /股數(shù)＝ 1620/1000＝ （元） （ 4）計(jì)算 10年后行權(quán)前的每股市價(jià)和每股收益。 [答疑編號 3949130406] 『正確答案』公司總價(jià)值＝ 24000 （ 1＋ 9%） 10＝ （萬元） 每張債券價(jià)值＝ 80 （ P/A, 10%,10）＋ 1000 （ P/F， 10%， 10）＝ （元） 債務(wù)總價(jià)值＝ 4 ＝ （萬元） 權(quán)益價(jià)值＝公司總價(jià)值－債務(wù)價(jià)值＝ － ＝ （萬元） 每股市價(jià)＝權(quán)益價(jià)值 /股數(shù)＝ ＝ （元 /股） 總資產(chǎn)＝公司總價(jià)值＝ （萬元） 息稅前利潤＝ % ＝ （萬元） 稅后利潤＝（息稅前利潤－利息） （ 1－所得稅率） ＝（ － 40008% ） （ 1－ 40%）＝ （萬元） 每股收益＝稅后利潤 /股數(shù)＝ ＝ （元 /股） （ 5）計(jì)算 10年后行權(quán)后的每股市價(jià)和每股收益 [答疑編號 3949130407] 『正確答案』認(rèn)股權(quán)證行權(quán)收入現(xiàn)金＝ 8022 ＝ 1760（萬元） 公司總價(jià)值＝行權(quán)前價(jià)值＋行權(quán)收入＝ ＋ 1760＝ （萬元） 權(quán)益價(jià)值＝公司總價(jià)值－債務(wù)價(jià)值＝ － ＝ （萬元） 股數(shù)＝行權(quán)前股數(shù)＋行權(quán)股數(shù)＝ 1000＋ 80＝ 1080（萬股） 每股市價(jià)＝權(quán)益價(jià)值 /股數(shù)＝ ＝ （元 /股） 公司總資產(chǎn)＝公司的總價(jià)值＝ （萬元） 息稅前利潤＝ % ＝ （萬元） 稅后利潤＝（ － 320） （ 1－ 40%）＝ （萬元） 每股收益＝ ＝ （元 /股） （ 6）分析行權(quán)后對原有股東的影響。 [答疑編號 3949130408] 『正確答案』股價(jià)和每股收益都被稀釋了。原有股東財(cái)富的減少，換取的是利率從 10%降為 8%。這是以潛在的稀釋為代價(jià)，換取較低的利率。 （ 7）計(jì) 算附帶認(rèn)股權(quán)證債券的資本成本（稅前）。 [答疑編號 3949130409] 『正確答案』 【提示】認(rèn)股權(quán)的發(fā)行公司要考察其資本成本，如果成本過高則不如以稍高利率單純發(fā)債。附帶認(rèn)股權(quán)債券的資本成本，可以用投資人的內(nèi)含報(bào)酬率來估計(jì)。 續(xù)前例 ，購買 1組認(rèn)股權(quán)證和債券組合的現(xiàn)金流量如下： 第 1年初：流出現(xiàn)金 1000元，購買債券和認(rèn)股權(quán)證； 第 1～ 20年 每年利息流入 80元； 第 10年末，行權(quán)支出＝ 22元 /股 20 股＝ 440元，取得股票的市價(jià)＝ /股 20 股＝ 元，現(xiàn)金凈流入＝ － 440＝ （元）。第 20年末，取得歸還本金 1000元。 根據(jù)上述現(xiàn)金流量計(jì)算內(nèi)含報(bào)酬率（試探法或用計(jì)算機(jī)的函數(shù)功能） % 【分析】 （ 1）這是投資者稅前收益率，它比直接投資普通債券高出 %，這表明認(rèn)股權(quán)證和債券組合的風(fēng)險(xiǎn)大于直接債務(wù)投資，組合的大部分收益來自股價(jià)升值，要比利息收入的風(fēng)險(xiǎn)大。 （ 2）如果內(nèi)含報(bào)酬率低于 10%，或者投資人認(rèn)為 %的差額不足以平衡所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，投資人就不會(huì)購買該項(xiàng)投資組合的，他們寧可投資于普通債券。 （ 3）如果計(jì)算出的組合的內(nèi)含報(bào)酬率高于直接增發(fā)股份，發(fā)行公司就不會(huì)接受該方案。公司正是認(rèn)為市場低估了自己的價(jià)值，才選擇發(fā)行認(rèn)股權(quán)證和債券組合。 【注意】計(jì)算出的內(nèi)含報(bào)酬率必須處在債務(wù)的市場利率和普通股成本之間，才可以被發(fā)行人和投資人同時(shí)接受。 （三）認(rèn)股權(quán)證籌資的優(yōu)點(diǎn)和缺點(diǎn) 優(yōu)點(diǎn) 可以降低相應(yīng)債券的利率。 認(rèn)股權(quán)證的發(fā)行人主要是高速增長的小公司，這些公司有較高的風(fēng)險(xiǎn)，直接發(fā)行債券需要較高的票面利率。通過發(fā)行附有認(rèn)股權(quán)證的債券，是潛在的股權(quán)稀釋為代價(jià)換取較低的利息。 缺點(diǎn) （ 1）靈活性 較少 附帶認(rèn)股權(quán)證的債券發(fā)行者，主要目的是發(fā)行債券而不是股票，是為了發(fā)債而附帶期權(quán)。認(rèn)股權(quán)證的價(jià)格，一般比發(fā)行時(shí)的股價(jià)高出 20%至 30%。如果將來公司發(fā)展良好，股票價(jià)格會(huì)大大超過執(zhí)行價(jià)格，原有股東會(huì)蒙受較大損失。 （ 2）附帶認(rèn)股權(quán)證債券的承銷費(fèi)用高于債務(wù)融資。 【例 計(jì)算題】 F公司是一家經(jīng)營電子產(chǎn)品的上市公司。公司目前發(fā)行在外的普通股為 10 000萬股，每股價(jià)格為 10元，沒有負(fù)債。公司現(xiàn)在急需籌集資金 16 000萬元，用于投資液晶顯示屏項(xiàng)目，有如下備選籌資方案： ?? ?? 方案四：按面值發(fā)行 10年期的附認(rèn)股權(quán)證債券，債券面值為每份 1000元，票面利率為 9%，每年年末付息一次，到期還本。每份債券附送 20張認(rèn)股權(quán)證，認(rèn)股權(quán)證只能在第 5年末行權(quán)，行權(quán)時(shí)每張認(rèn)股權(quán)證可按 15元的價(jià)格購買 1股普通股。公司未來僅靠利潤留存提供增長資金，不打算增發(fā)或回購股票，也不打算增加新的債務(wù)籌資，項(xiàng)目投資后公司總價(jià)值年增長率預(yù)計(jì)為 12%。目前等風(fēng)險(xiǎn)普通債券的市場利率為 10%。假設(shè)發(fā)行費(fèi)用均可忽略不計(jì)。 要求： ?? （ 4）根據(jù)方案四，計(jì)算每張認(rèn)股權(quán)證價(jià)值、第 5年末行權(quán)前股價(jià)；假設(shè)認(rèn)股權(quán)證持有人均在第5年末行權(quán) ，計(jì)算第 5年末行權(quán)后的股價(jià)、該附認(rèn)股權(quán)證債券的稅前資本成本，判斷方案四是否可行并說明原因。 [答疑編號 3949130501] 『正確答案』 （ 1）計(jì)算每張認(rèn)股權(quán)證價(jià)值 每份債券價(jià)值＝ 10009% （ P/A， 10%， 10）＋ 1000 （ P/F， 10%， 10） ＝ 90 ＋ 1000 ＝ （元） 每張認(rèn)股權(quán)證價(jià)值＝（ 1000－ ） /20＝ （元） （ 2）計(jì)算第 5年末行權(quán)前股價(jià) 發(fā)行前公司總價(jià)值＝每股市價(jià) 股數(shù)＝ 1010000 ＝ 100000（萬元） 發(fā)行后公司總價(jià)值＝ 100000＋ 16000＝ 116000（萬元） 第 5年末行權(quán)前公司總價(jià)值＝ 116000 （ F/P， 12%， 5）＝ （萬元） 第 5年末每張債券價(jià)值 ＝ 10009% （ P/A， 10%， 5）＋ 1000 （ P/F， 10%， 5） ＝ （元） 發(fā)行的附認(rèn)股權(quán)債券數(shù)量＝ 16000/1000＝ 16（萬份） 債務(wù)總價(jià)值＝ 16 ＝ （萬元） 權(quán)益價(jià)值＝ － ＝ （萬元） 股價(jià)＝ ＝ （元 /股） （ 3）計(jì)算第 5年末行權(quán)后的股價(jià)： 公司總價(jià)值＝ ＋ 162015 ＝ （萬元） 權(quán)益價(jià)值＝ － ＝ （萬元） 股價(jià)＝ （ 10000＋ 2016 ）＝ （元 /股） （ 4）計(jì)算附認(rèn)股權(quán)證債券的稅前資本成本 1000＝ 10009% （ P/A， i， 10）＋ 1000 （ P/F， i， 10） ＋ 20 （ － 15） （ P/F， i， 5） 采用逐步測試法（具體過程略）可求得： 稅前資本成本＝ % 由于投資者的稅前內(nèi)含報(bào)酬率（即附認(rèn)股權(quán)證債券的稅前資本成本）為 %，小于等風(fēng)險(xiǎn)普通債券的市場利率 10%，因此方案四不可行。 【知識點(diǎn) 3】可轉(zhuǎn)換債 券籌資 可轉(zhuǎn)換債券，是一種特殊的債券，它在一定期間內(nèi)依據(jù)約定的條件可以轉(zhuǎn)換成普通股。 一、可轉(zhuǎn)換證券主要特征 可轉(zhuǎn)換證券，可以轉(zhuǎn)換為特定公司的普通股，這種轉(zhuǎn)換，在資產(chǎn)負(fù)債表上只是負(fù)債轉(zhuǎn)換為普通股，并不增加額外的資本，認(rèn)股權(quán)證與之不同，認(rèn)股權(quán)會(huì)帶來新的資本。這種轉(zhuǎn)換是一種期權(quán)，證券持有人可以選擇轉(zhuǎn)換，也可以不轉(zhuǎn)換而繼續(xù)持有債券。 可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行之時(shí)，明確了以怎樣的價(jià)格轉(zhuǎn)換為普通股，這一規(guī)定的價(jià)格就是可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換價(jià)格（也稱轉(zhuǎn)股價(jià)格），即轉(zhuǎn)換發(fā)生時(shí)投資 者為取得普通股每股所支付的實(shí)際價(jià)格。轉(zhuǎn)換價(jià)格通常比發(fā)行時(shí)的股價(jià)高出 20%～ 30%。 轉(zhuǎn)換比率是債權(quán)人通過轉(zhuǎn)換可獲得的普通股股數(shù)?？赊D(zhuǎn)換債券的面值、轉(zhuǎn)換價(jià)格、轉(zhuǎn)換比率之間存在下列關(guān)系： 轉(zhuǎn)換比率＝債券面值 247。 轉(zhuǎn)換價(jià)格 轉(zhuǎn)換期是指可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換為股份的起始日至結(jié)束日的期間。 可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換期可以與債券的期限相同，也可以短于債券的期限。 例如，某種可轉(zhuǎn)換債券規(guī)定只能從其發(fā)行一定時(shí)間之后（如發(fā)行若干年之后）才能夠行使轉(zhuǎn)換權(quán)，這種轉(zhuǎn)換期稱為遞延轉(zhuǎn)換期，短于其債券期 限。 還有可轉(zhuǎn)換債券規(guī)定只能在一定時(shí)間內(nèi)（如發(fā)行日后的若干年之內(nèi)）行使轉(zhuǎn)換權(quán)，超過這一段時(shí)間轉(zhuǎn)換權(quán)失效，因此轉(zhuǎn)換期也會(huì)短于債券的期限，這種轉(zhuǎn)換期稱為有限轉(zhuǎn)換期。超過轉(zhuǎn)換期后的可轉(zhuǎn)換債券，不再具有轉(zhuǎn)換權(quán)，自動(dòng)成為不可轉(zhuǎn)換債券（或普通債券）。 贖回條款是可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行企業(yè)可以在債券到期日之前提前贖回債券的規(guī)定。 贖回條款包括下列內(nèi)容： （ 1）不可贖回期。不可贖回期是可轉(zhuǎn)換債券從發(fā)行時(shí)開始，不能被贖回的那段時(shí)間。 （ 2）贖回期。贖回期是可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行公司可以贖回債券的期間 。贖回期安排在不可贖回期之后，不可贖回期結(jié)束之后，即進(jìn)入可轉(zhuǎn)換債券的贖回期。 （ 3）贖回價(jià)格。贖回價(jià)格是事前規(guī)定的發(fā)行公司贖回債券的出價(jià)。 贖回價(jià)格一般高于可轉(zhuǎn)換債券的面值，兩者之差為贖回溢價(jià)。贖回溢價(jià)隨債券到期日的臨近而減少。 （ 4）贖回條件。贖回條件是對可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行公司贖回債券的情況要求，即需要在什么樣的情況下才能贖回債券。 贖回條件分為無條件贖回和有條件贖回。 無條件贖回是在贖回期內(nèi)發(fā)行公司可隨時(shí)按照贖回價(jià)格贖回債券。 有條件贖回是對贖回債券有一些條件限制，只有在滿足了這些條 件之后才能由發(fā)行公司贖回債券。 發(fā)行公司在贖回債券之前，要向債券持有人發(fā)出通知，要求他們在將債券轉(zhuǎn)換為普通股與賣給發(fā)行公司（即發(fā)行公司贖回）之間做出選擇。一般而言，債券持有人會(huì)將債券轉(zhuǎn)換為普通股?？梢?，設(shè)置贖回條款是為了促使債券持有人轉(zhuǎn)換股份，因此又被稱為加速條款；同時(shí)也能使發(fā)行公司避免市場利率下降后，繼續(xù)向債券持有人按較高的債券票面利率支付利息所蒙受的損失；或限制債券持有人過分享受公司收益大幅度上升所帶來的回報(bào)。 回售條款是在可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行公司的股票價(jià)格達(dá)到某種惡劣程度時(shí)，債券持 有人有權(quán)按照約定的價(jià)格將可轉(zhuǎn)換債券賣給發(fā)行公司的有關(guān)規(guī)定。 回售條款也具體包括回售時(shí)間、回售價(jià)格等內(nèi)容。設(shè)置回售條款是為了保護(hù)債券投資人的利益，使他們能夠避免遭受過大的投資損失，從而降低投資風(fēng)險(xiǎn)。合理的回售條款，可以使投資者具有安全感，因而有利于吸引投資者。 強(qiáng)制性轉(zhuǎn)換條款是在某些條件具備之后，債券持有人必須將可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換為股票，無權(quán)要求償還債券本金的規(guī)定。設(shè)置強(qiáng)制性轉(zhuǎn)換條款，是為了保證可轉(zhuǎn)換債券順利地轉(zhuǎn)換成股票，實(shí)現(xiàn)發(fā)行公司擴(kuò)大權(quán)益籌資的目的。 【例 多選題】發(fā)行可轉(zhuǎn) 換債券公司設(shè)置贖回條款的目的包括（ ）。 ，繼續(xù)向債券持有人按較高的債券票面利率支付利息所蒙受的損失 [答疑編 號 3949130502] 『正確答案』 AB 『答案解析』設(shè)置贖回條款是為了促使債券持有人轉(zhuǎn)換股份，因此又被稱為加速條款；同時(shí)也能使發(fā)行公司避免市場利率下降后，繼續(xù)向債券持有人按較高的債券票面利率支付利息所蒙受的損失；或限制債券持有人過分享受公司收益大幅度上升所帶來的回報(bào)。 二、可轉(zhuǎn)換債券的成本 （一）債券價(jià)值 債券的價(jià)值是其不能被轉(zhuǎn)換時(shí)的售價(jià)。 債券的價(jià)值＝利息的現(xiàn)值＋本金的現(xiàn)值 （二）轉(zhuǎn)換價(jià)值 轉(zhuǎn)換價(jià)值是債券必須立即轉(zhuǎn)換時(shí)的債券售價(jià)。 轉(zhuǎn)換價(jià)值＝股價(jià) 轉(zhuǎn)換比例 （三）可轉(zhuǎn)換債券的最低價(jià)值（底線價(jià)值） 可轉(zhuǎn)換債券的最低價(jià)值，應(yīng)當(dāng)是債券價(jià)值和轉(zhuǎn)換價(jià)值兩者中較高者。 （四）可轉(zhuǎn)換債券的稅前成本（稅前） 買價(jià)＝利息現(xiàn)值＋可轉(zhuǎn)換債券的最低價(jià)值（通常是轉(zhuǎn)換價(jià)值）現(xiàn)值 上式中求出的折現(xiàn)率，就是可轉(zhuǎn)換債券的稅前成本。