【文章內(nèi)容簡介】 中國最大的管理資源中心 (大量免費(fèi)資源共享 ) 第 11 頁 共 25 頁 果國內(nèi)通貨膨脹率超過國外通貨膨脹率，本國貨幣便出現(xiàn)實(shí)際升值，并使出口面臨相對不利而進(jìn)口面臨相對有利形勢，從而促使經(jīng)常項(xiàng)目平衡向逆差方向轉(zhuǎn)變； ④ 從中長期觀點(diǎn)看，當(dāng)前外資流入通常會引起未來時(shí)期中外資收益的流出，即經(jīng)常項(xiàng)目中投資收益流出項(xiàng)的增加。 三、外匯與匯率的概念和分析 外匯和匯率是國際金融事務(wù)的基本概念，匯率是影響一國對外經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的基本價(jià)格變量（總量價(jià)格指標(biāo)，就象國內(nèi)經(jīng)濟(jì)事務(wù)中的一般物價(jià)指數(shù)一樣 ）。對企業(yè)和居民來說，理解國際宏觀經(jīng)濟(jì)的一個(gè)重要方面就是理解匯率的變化趨勢和變動(dòng)行情。 167。 外匯 外匯在英文中叫做 foreign exchanges，意指具有貨幣功能、但不由本國貨幣當(dāng)局發(fā)行、至少可在對外交易活動(dòng)中使用的資產(chǎn)或支付手段。 在金本位貨幣制度流行的時(shí)候，人們很少用 “ 外匯 ” 這個(gè)概念，那時(shí)，各國的金幣可自由跨境流通，一國發(fā)行的金幣同時(shí)具有世界貨幣的作用。（不過，由于各國貨幣的含金量不相同，各國貨幣之間依然存在貨幣兌換及其比價(jià)問題）。 各國實(shí)行信用貨幣后，許多國家的貨幣在境外不再具有可兌換性或 流通性，在境外流通的貨幣主要就是境外發(fā)行的貨幣。由此， “ 外匯 ” 的概念就開始出現(xiàn)并流行起來。 一種區(qū)分方法是：廣義上的 “ 外匯 ” 指所有由外國發(fā)行的貨幣或準(zhǔn)貨幣資產(chǎn)；狹義的 “ 外匯 ” 指在國際上廣泛流通（具有高度國際流動(dòng)性）的外國貨幣或準(zhǔn)貨幣資產(chǎn)。 另一種區(qū)分方法是：狹義的 “ 外匯 ” 僅指外國貨幣，廣義的 “ 外匯 ” 同時(shí)還包括外國準(zhǔn)貨幣資產(chǎn)，即除現(xiàn)金以外的各種有價(jià)證券，例如，支票，匯票，信用證，國債，等等（因?yàn)檫@些有價(jià)證券可以直接兌換為各自相應(yīng)的外國貨幣）。 目前具有高度流動(dòng)性的貨幣有美元、德國馬克、日元、英鎊和瑞士法郎等等 。對這些國家的企業(yè)和居民來說，本國貨幣可以視為 “ 外匯 ” 嗎？ No. 對美國居民來說，美元不是外匯，盡管實(shí)際上在很大程度上可以將之作為 “ 外匯 ” 來用（即在國際支付中使用本國貨幣）。美國中央銀行的外匯儲備不包括美元儲備。 167。 匯率 本國貨幣兌換外國貨幣的比價(jià)，或者說，一種貨幣兌換另一種貨幣的比價(jià)。 中國最大的管理資源中心 (大量免費(fèi)資源共享 ) 第 12 頁 共 25 頁 貨幣比價(jià)可以有兩種表示法：一是 直接標(biāo)價(jià)法 ，即用一定單位的外幣可兌換多少本幣來表示（￥ /$）；二是 間接標(biāo)價(jià)法 ，即用一定單位的本幣可兌換多少外幣來表示（ $/￥）。 對本國居民而言，直接標(biāo)價(jià)法顯示 “ 買匯成本 ” ，即購買 一單位的外匯需付出多少單位的本國貨幣；間接標(biāo)價(jià)法顯示 “ 購匯收入 ” ，即用一單位本國貨幣可買到多少單位的外國貨幣。從歷史上，通常的國際債權(quán)大國容易形成使用 “ 間接標(biāo)價(jià)法 ” 的習(xí)慣，而大多數(shù)國際債務(wù)國及其居民容易形成使用 “ 直接標(biāo)價(jià)法 ” 的習(xí)慣。 19 世紀(jì)和 20 世紀(jì)前半期，英國習(xí)慣使用 “ 間接標(biāo)價(jià)法 ” ；這一習(xí)慣至今保留下來； 20世紀(jì)后半期，美國開始習(xí)慣使用 “ 間接標(biāo)價(jià)法 ” ，包括在英鎊 /美元兌換關(guān)系上。 在市場上，人們通?？匆娪袃煞N匯率報(bào)價(jià)（雙重報(bào)價(jià)）：一是外匯賣出價(jià)，二是外匯買入價(jià)，兩個(gè)價(jià)格是不同的。例如，人們可看到，同樣是￥ /$比價(jià)，賣出價(jià)為 , 買入價(jià)為 。這意味著，你用一美元買人民幣時(shí)，可買到 ，但轉(zhuǎn)過來你用人民幣購買美元時(shí)，你需要支付 。這中間的差別（ 元）為中介外匯機(jī)構(gòu)金融所得。（順便說，銀行的外匯買賣價(jià)差在一定意義上就相當(dāng)于普通商人的進(jìn)貨與出貨價(jià)差一樣，對銀行外匯機(jī)構(gòu)而言，買入價(jià)是它們的進(jìn)貨成本，賣出價(jià)是它們的售貨收入，后者一定要高于前者，否則便會面臨虧損；大型銀行機(jī)構(gòu)或?qū)I(yè)化的外匯中介機(jī)構(gòu)是外匯市場上自營商 ,marketmaker，它們實(shí)行外匯買賣雙向報(bào)價(jià)，同時(shí)買進(jìn)和賣出，當(dāng) 然根據(jù)不同的比價(jià)）。 設(shè)想在美國也有人民幣報(bào)價(jià)：用一美元可買到 （外匯賣出價(jià)），但需用 買回一美元（外匯買入價(jià)）。這雖然與上述報(bào)價(jià)的情形相反，但實(shí)質(zhì)是一樣的，外匯買賣者通過外匯買賣價(jià)差向銀行中介機(jī)構(gòu)多支付了價(jià)款，而不可能謀利。（匯率穩(wěn)定與否的考察需用 “ 賣出價(jià) ” 指標(biāo)，即本幣換外幣的比價(jià)）。 一般說，在外匯市場出現(xiàn)重大波動(dòng)（危機(jī)）時(shí)期，匯率的買賣價(jià)差會擴(kuò)大。 [亞洲金融危機(jī)期間，有人混淆了人民幣買賣價(jià)差，把舊金山一美元可買到 人民幣當(dāng)成人民幣匯率穩(wěn)定的國際標(biāo)志，請問錯(cuò)在何處？ ] 國際流行趨勢時(shí)，金融中介機(jī)構(gòu)代為客戶買賣外匯時(shí)，按比例收取手續(xù)費(fèi)（其比例還可根據(jù)客戶交易額的多少而浮動(dòng)）。但是，為什么在收取手續(xù)費(fèi)后中介機(jī)構(gòu)報(bào)價(jià)存在買賣價(jià)差（難道它們存心賺取兩筆錢？） 這主要是因?yàn)樵谕鈪R批發(fā)市場上存在買賣價(jià)差，外匯中介經(jīng)營者不想承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，因而零售市場上也給自己的客戶報(bào)出買賣兩種價(jià)格。 關(guān)于歐元：實(shí)行貨幣統(tǒng)一，取消買賣價(jià)差。 現(xiàn)貨匯率報(bào)價(jià)和期貨匯率報(bào)價(jià)：貼水和升水。 外匯綜合匯率（有效匯率： effective exchange rates）：反映本國貨幣對若干外國貨幣比價(jià)綜合變動(dòng)的一個(gè)指 標(biāo)。設(shè)想，在過去的一年中，人民幣對美元匯率保持不變，人民幣對日元有所貶值，對歐元有所升值，現(xiàn)在問：全面地看，在過去一年中，人民幣對這三種貨幣的綜合比價(jià)是上升了、下降了抑或未變？ [注意：有效匯率是一個(gè)時(shí)間變化指數(shù)，而不是一個(gè)時(shí)點(diǎn)上的絕對水平指標(biāo) ] 計(jì)算公式：美元匯率變動(dòng)幅度 *美元權(quán)數(shù) + 日元匯率變動(dòng)幅度 *日元權(quán)數(shù) + 歐元匯率變動(dòng)幅度 *歐元權(quán)數(shù) （各個(gè)權(quán)數(shù)的總和為 100%）。 中國最大的管理資源中心 (大量免費(fèi)資源共享 ) 第 13 頁 共 25 頁 實(shí)際有效匯率：名義綜合匯率乘上相關(guān)國家通貨膨脹相對比率。 167。 影響匯率的主要因素 167。 匯率的形成 最基本的分析：匯率 是外匯市場上供求雙方相互作用及其勢力對比決定的。一般而言，外匯需求隨匯率升值而增加，外匯供給隨匯率貶值而增加。 圖示：縱坐標(biāo) – 匯率（直接標(biāo)價(jià)法￥ /$），上升意味著貶值，下降意味著貶值；橫坐標(biāo) – 外匯需求量或供給量。 外匯需求曲線：向下延伸 （為什么？ 匯率升值，在外國商品價(jià)格不變的情況下，本國貨幣的對外購買力增強(qiáng)，本國進(jìn)口需求增多，用匯需求增加；） 外匯供給曲線：向上延伸 （為什么？在本國貨幣降值的同時(shí)，在外國市場上的本國商品的國外標(biāo)價(jià)相應(yīng)提高，外國消費(fèi)者在本國產(chǎn)品的開支相對減少，本國出口外匯收入相 應(yīng)減少，外匯供給減少） 外匯需求曲線與外匯供給曲線的交點(diǎn)就是 “ 均衡外匯比價(jià) ” 和 “ 均衡外匯供求量 ” （兩者在此時(shí)相等）。 “ 均衡匯率 ” 的含義： ① 均衡匯率是外匯買賣的成交價(jià)格，僅指某一時(shí)點(diǎn)上的匯率水平，不同時(shí)點(diǎn)上的匯率可能是不同的，因而可能存在不同的均衡匯率（亦即均衡匯率是一個(gè)可變變量）。 ② 同一種貨幣對不同貨幣可以有著不同的 “ 均衡匯率 ” ，它們的變動(dòng)情況也可能不盡相同。 [是否存在的復(fù)合的均衡匯率？ ] ③ 決定或影響均衡匯率的基本因素是外匯市場上的供求力量及其對比和變化情況。外匯供求中的任何一方發(fā)生變化，均衡匯率也可能隨之而發(fā)生變化。一般地說，外匯供給增多或外匯需求減少，匯率存在向上變動(dòng)的壓力（升值）；相反地，外匯供給減少或外匯需求增多，匯率存在向下變動(dòng)的壓力（貶值）。 嚴(yán)格地說，匯率升值（ revaluation）或貶值（ devaluation）是出于貨幣當(dāng)局人為的匯率調(diào)整行為；在自由外匯市場上，匯率上升或下降則通常被稱為匯率升水（ appreciation）或貼水（ depreciation）。但是，在國際貨幣 市場上，人們經(jīng)常用 “ 升值 ” 或 “ 貶值 ” 來概括重要國際貨幣比價(jià)的顯著變動(dòng)。 ④ 較為嚴(yán)格意義上的均衡匯率是在一國保持國際收支平衡條件下的匯率水平，即該國既沒有國際收支逆差、也沒有國際收支順差時(shí)的匯率水平。相應(yīng)地，當(dāng)一國國際收支未能保持平衡，即使有大量的本幣 /外幣交易活動(dòng)和成交價(jià)格，這也不能說是 “ 均衡匯率 ” 。 這個(gè)定義也不是說沒有問題：首先，國際收支平衡是僅指經(jīng)常項(xiàng)目平衡還是包括資本和金融項(xiàng)目在內(nèi)的國際收支平衡（這可引伸為：經(jīng)常項(xiàng)目逆差可由資本項(xiàng)目逆差來彌補(bǔ)；但是，亞洲金融危機(jī)的 “ 教訓(xùn) ” 之一是一個(gè)發(fā)展中國家不能寄 希望于以資本流入來彌補(bǔ)貿(mào)易逆差所導(dǎo)致的資金缺口）。其次，經(jīng)常遇到的情形是：一個(gè)國家在一些時(shí)候是國際收支逆差，在另一些時(shí)候則是順差，很少有國家能長期做到年年保持國際收支平衡，不管它們的匯率是變或是不變。（這個(gè)問題留待后面進(jìn)一步討論）。 中國最大的管理資源中心 (大量免費(fèi)資源共享 ) 第 14 頁 共 25 頁 167。 影響匯率或者說外匯供求的主要因素 A、影響外匯需求的主要因素 ① 商品進(jìn)口需求 ② 服務(wù)進(jìn)口需求 ③ 收入流出需求 ④ 資本流出需求（對外直接投資，對外證券投資，對外信貸） B、影響外匯供給的主要因素 ① 商品出口 ② 服務(wù)出口 ③ 海外收入流入 ④ 吸引外國資本 流入（外國直接投資，外國證券投資，外國信貸融資） 從另一個(gè)角度看，影響外匯供求和匯率的主要因素可以視為： ① 商品流動(dòng)（貿(mào)易平衡或經(jīng)常項(xiàng)目平衡） ② 資本流動(dòng)（資本項(xiàng)目） ③ 人員流動(dòng)（經(jīng)常項(xiàng)目中 “ 收益項(xiàng)目 ” 和資本項(xiàng)目平衡） ④ 政府政策： A、對外匯市場的直接干預(yù)政策； B、宏觀經(jīng)濟(jì)政策 ⑤ 從長遠(yuǎn)觀點(diǎn)看，一國產(chǎn)業(yè)的國際競爭力 167。 購買力平價(jià)模型和利率平價(jià)模型 如何分析上述各種影響匯率或者說外匯供求關(guān)系的因素？能否概括出類似定律一樣的結(jié)論？能否據(jù)此對有關(guān)國家的匯率變化趨勢作出預(yù)測？ 下面介紹的兩個(gè)模型試 圖回答這些問題。應(yīng)注意這兩個(gè)模型的出發(fā)點(diǎn)是不一樣的，第一個(gè)模型的出發(fā)點(diǎn)是各國間存在自由貿(mào)易，商品可以跨國自由流動(dòng)。第二個(gè)模型則進(jìn)一步認(rèn)為（假定）各國間存在自由資本流動(dòng)，資金可以不受限制地在流出或流進(jìn)各國。 A、購買力評價(jià)模型（ PPP – purchasing power parity） 中國最大的管理資源中心 (大量免費(fèi)資源共享 ) 第 15 頁 共 25 頁 來自于 “ 金平價(jià)論 ” （ gold parity）： 19 世紀(jì)， 1 英鎊含金（比如說） 5 盎斯， 1 美元含金（比如說）1 盎斯，英鎊 /美元比價(jià)當(dāng)然為 1： 5。 “ 一價(jià)定律 ” （同物同價(jià)）：在自由貿(mào)易條件下，競爭和趨利避害行為會導(dǎo)致同種商品在各地 價(jià)格趨同（扣除交通運(yùn)輸成本）。 含義：一國貨幣與他國貨幣的比價(jià)取決于該國與他國在同種商品價(jià)格上的比率。用公式來表示，即為：E￥ /$ = P￥ / P$；（ E￥ /$ * P$ = P￥ 就是 “ 一價(jià)定理 ” 的體現(xiàn)） [例 ] 匯率決定與汽車價(jià)格：同型汽車在美國售價(jià)為 10000，在加拿大售價(jià)為 14000；美加兩國貨幣比率大致為 $/$ = 14000CN$/10000$。 設(shè)想如果不是這樣，那么， ① 設(shè)想?yún)R率為 ：在加拿大出售一輛汽車的美元收入（在售價(jià)不變的情況下）就為 8750$（ =14000CN$/），顯然，人們更愿意在美國多出售這樣的汽車，而不愿意在加拿大出售；加拿大不從美國進(jìn)口汽車，就減少了外匯支出（外匯需求），在其他條件不變的情況下，這就會引起加元匯率升值（美元貶值），即匯率從 水平向 水平靠攏； ② 反之，設(shè)想?yún)R率為 ：在加拿大出售一輛汽車的美元收入（在售價(jià)不變的情況下）就為 11667$（ =14000CN$ /），顯然，人們更愿意在加拿大多出售這樣的汽車，而不愿意在美國出售；加拿大從美國多進(jìn)口出口汽車，就增多了外匯支出（外匯需求），在其他條件不變的情況下，這就會引起加元貶 值（美元升值），即匯率從 。 以上是基于匯率可變的推理。如果匯率不可變，情形會怎么樣？回憶公式，匯率不變，但只要價(jià)格可變，其等式也會成立。設(shè)想： ① 匯率為 ，同樣汽車在美國售價(jià)為 10000$,而在加拿大為 16000CN$,人們會因此而從美國購買汽車轉(zhuǎn)而銷售到加拿大，這樣