【正文】 改革的主要議題： 1. 美元的中心貨幣地位問題（現(xiàn)在與歐元聯(lián)系在一起）； 。 167。 “ 后布雷頓森林體制 ” 的表現(xiàn)之一。 “ 牙買加協(xié)議 ” 的歷史意義：沒有退回到金本位制；作為一種可為各方接受 的中間過渡體系。 1971年尼克松的 “ 新經(jīng)濟政策 ” 。 這個體制的內(nèi)在矛盾：國際社會如果獲得足夠多的貨幣供應(yīng)，需要通過對美貿(mào)易順差達到這個目的；但這又意味著美國貿(mào)易逆差，但美國貿(mào)易逆差不斷擴大后，意味著美元的價值下降，美元與黃金的固定比價難以持久維持。 167。其他國家也先后放棄了金本位 制。英國在丘吉爾領(lǐng)導(dǎo)下，拒絕了凱恩斯的反對意見，恢復(fù)了金本位制，結(jié)果被證明是不利于英國經(jīng)濟復(fù)蘇的（凱的意見時，按當(dāng)時英國經(jīng)濟及其對外關(guān)系而言，金本位制下的國際收支逆差會促使國內(nèi)貨幣供給收縮，物價下跌，工人實際工資上升，資本家減少對工人的雇傭，失業(yè)增多，政治壓力增大，國內(nèi)局勢動蕩；后來的情況證明凱恩斯是比較正確的）。 第一次世界 大戰(zhàn)爆發(fā)后，許多歐美國家宣布中止實行金本位制，強行防止黃金外流。 一國若出現(xiàn)大量國際收支逆差，意味著黃金外流。 從世界范圍看，全球黃金生產(chǎn)的增長速度落后于全球經(jīng)濟增長速度，這勢必導(dǎo)致全球性的通貨緊縮壓力。 但是，金本位制也有它非常明顯的不利之處，尤其對那些不產(chǎn)金并大量使用金貨幣的國家而言（例如，英國恰恰是不產(chǎn)金的國家）：如何獲得金供給并保證它的持續(xù)增長（而且，其增長速度與國民經(jīng)濟增長相適應(yīng)）？ 不產(chǎn)金的國家如欲得到金，通常的途徑是貿(mào)易順差，外國以金支付其貿(mào)易逆差；得不到貿(mào)易順差，就需要資本凈流入；得不到資本凈流入（資本流動本身具有一定的不穩(wěn)定特點），就只有靠海外 投資收入（英國正是靠了這一點，但事實上世界上只有不多的幾個國家可以同時做到這一點）。 在金本位制下，各國國內(nèi)物價也是相對穩(wěn) 定的，因為黃金的供給量（貨幣供給量或發(fā)行量）通常不會出現(xiàn)短期內(nèi)大幅度增加的情況。 現(xiàn)在的人們認為有三種金本位制形態(tài)： ① 金幣本位制（ gold specie standard） ② 金塊本位制（ gold bullion standard） 1. 金匯兌本位制（ gold exchange standard） 金本位制下各國貨幣的匯率決定：黃金含量比價（金平價）。 19世紀(jì)后半期和 20世紀(jì)初期被認為是金本位制的鼎盛時期（ “ 黃金時代 ” ）。 國際金本位制的興衰 金本位制是各國自然選擇的結(jié)果，歷史上最早出現(xiàn)于英國，其經(jīng)歷了兩個世紀(jì)（從混合貨幣制度逐漸過渡到金本位制）。 B、贊成固定匯率制的觀點 ① 不利于國際貿(mào)易和國際投資：導(dǎo)致形成價格不穩(wěn)的預(yù)期； ② 助長投機行為； ③ 助長政府不負責(zé)任的宏觀經(jīng)濟管理政策（缺乏必要的紀(jì)律約束）； ④ 導(dǎo)致國際經(jīng)濟和貨幣秩序的紊亂（競爭性貶值）。 匯率制度簡介 中國最大的管理資源中心 (大量免費資源共享 ) 第 22 頁 共 25 頁 固定匯率制： ① 金平價匯率制 ② 國際協(xié)議安排（布雷頓森林貨幣體制） ③ 貨幣區(qū)域（歐洲） ④ 聯(lián)系匯率制（香港， currency board system） ⑤ 匯率目標(biāo)盯住制：公開承諾和隱性實行（中國，單方面）；單一目標(biāo)與組合目標(biāo)（藍子貨幣目標(biāo)） ⑥ 目標(biāo)區(qū)（有限浮動，超過上下界限，貨幣當(dāng)局入市干預(yù)；有管理浮動， “ 骯臟浮動 ” ） 浮動匯率制： ① 爬行浮動 ② 獨立浮動（貨幣政策以國內(nèi)目標(biāo)為主，匯率事實上很少出現(xiàn)劇烈波動） 匯率制度 “ 轉(zhuǎn)軌 ” （ exit）問題 167。 國際貨幣制度涉及到的主要問題有： ① 各國是否應(yīng)采用共同的貨幣單位？黃金、白銀、美元、或者別的某種東西？ ② 各國貨幣之間是否應(yīng)當(dāng)實行固定匯率制或浮動匯率制？ ③ 遇到一些國家發(fā)生匯率危機時，其他國家是否應(yīng)當(dāng)伸出 “ 援助之手 ” ，如何 安排國際援助，附加條件的界限在哪里？ ④ 各國是否應(yīng)當(dāng)就貨幣可兌換事項作出安排？這是主權(quán)事務(wù)還是一個可協(xié)商的國際事務(wù)？ 167。這些協(xié)議的基本精神延續(xù)至今。原以維持國際匯率穩(wěn)定為宗旨的 “ 布雷頓森林制度 ” 因此遭受重大沖擊，許多國家的貨幣紛紛浮動起來， 1930 年代曾經(jīng)出現(xiàn)過的競相貶值的局面再次浮現(xiàn)（回想 1930 年代國際金本位制的崩潰所伴隨的事情是第二次世界大戰(zhàn)）。 1970 年代初，國際經(jīng)濟出現(xiàn)一系列重大事件，包括石油危機，美國的國際收支危機和美元危機。這個國際協(xié)議，在 1944年美國新澤西州布雷頓森林召開的國際會議上得到確認，因而被稱之為 “ 布雷頓森林制度 ” 或 “ 布雷頓森林體系 ” ?？梢哉f，那時的國際貨幣制度是以各國自行選擇和國際慣例為基礎(chǔ)的不成文體系。 從歷史觀點看，在很長時間中，各國政府并不就國際貨幣事務(wù)進行相互協(xié)調(diào)，而是各自決定和處理屬于各自管轄范圍內(nèi)的貨幣事務(wù)，而且也將貨幣的是否可兌換、貨幣發(fā)行的儲備基礎(chǔ)、國際收支的調(diào)節(jié)等等看做是主權(quán)事務(wù)，其決策不受外國影響。 國際貨幣制度的含義 國際貨幣制度，顧名思義，其含義是國際社會對 國際貨幣事務(wù)的制度安排。 ⑧ 采取其他一些相關(guān)措施，應(yīng)區(qū)分不同情況而論這些措施的有效性或合法性，因為這些措施大多屬于 “ 投機取巧 ” 的辦法，例如，在結(jié)算上采取提前支付（預(yù)期本幣貶值）或延遲支付（預(yù)期本幣升值），設(shè)立海外結(jié)算中心，讓海外兩家分支機構(gòu)相互進行結(jié)算（平扎），在機構(gòu)內(nèi)部建立 “ 匯率風(fēng)險基金 ” ，等等。 ⑥ 海外投資在有可 能的情況下也盡力做到一定程度上的分散或多樣化。 ④ 在國際貿(mào)易中，盡可能同時發(fā)展有出有進的雙向貿(mào)易活動，使匯率變動帶來的正反兩方面影響相互抵消。 ② 利用外匯期貨市場，鎖定匯率風(fēng)險。這里只是 一些提示。即使政府當(dāng)局采取了有效宏觀經(jīng)濟措施來穩(wěn)定匯率，匯率依然存在變動的可能性（例如中國，人民幣 /美元的匯率在近幾年來相當(dāng)穩(wěn)定，但人民幣與其他貨幣的匯率卻是高度可變的），爆發(fā)匯率危機的可能性也不能完全排除（對發(fā)達或發(fā)展中國家而言皆如此）。 [分析 ] 匯率變動對企業(yè)成本收益的影響（直接影響） 所需數(shù)據(jù)：企業(yè)海外銷售收入占全部銷售 收入的比重；進口占企業(yè)成本開支的比重； 企業(yè)在國內(nèi)外市場上所面臨的消費需求彈性。 中國最大的管理資源中心 (大量免費資源共享 ) 第 20 頁 共 25 頁 ④ 更一般地，匯率變動增加了價格和市場的不確定性，從而增加了企業(yè)的信息費用（實行歐元的主要理由之一）。 ③ 經(jīng)濟風(fēng)險：泛指與匯率變動有關(guān)的、并能給企業(yè)（生產(chǎn)者或投資者）的經(jīng)營和投資活動帶來的各種直接或間接影響。 匯率風(fēng)險的種類： ① 交易風(fēng)險：進口商或使用進口物品的生產(chǎn)商的成本費用（進口）及其所引起的利潤（盈虧）變化，也可表 現(xiàn)為出口商或擁有海外市場的生產(chǎn)商收入及其所引起的利潤（盈虧）變化。 [俄羅斯 ] 導(dǎo)致匯率危機的原因：多種多樣：政府的國內(nèi)宏觀經(jīng)濟政策（嚴(yán)重通貨膨脹預(yù)期）；匯率體制及其調(diào)整；長期失調(diào)的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)和國際收支平衡；政治和社會動蕩；國際經(jīng)濟環(huán)境的突然變動（美國利率水平的調(diào)整及其沖擊影響）。 為什么 Mht可能出現(xiàn)無限制增加呢？這主要是處于政府維持國內(nèi)貨幣體系和經(jīng)濟運轉(zhuǎn)的努力，以盡可能多地增發(fā)貨幣來防止經(jīng)濟衰退并抗衡自發(fā)出現(xiàn)的使用外幣或其他支付手段的行為。具體說，從動態(tài)上看（相對購買力評價匯率模型）， Et = Pht Pft （一國通貨膨脹對別國通貨膨脹 的相對速度決定匯率變動）；另一方面，我們知道，在完全預(yù)期情況下，一國貨幣增長速度與一國通貨膨脹速度達到高度一致，即 Pht = Mht； Pft = Mft。 [機制 ] 回想購買力平價匯率公式： E = Ph/Pf；這個公式表明，只要 Ph/Pf保持基本不變， E的變動是短期性的，而且在幅度上是有限的。 匯率危機和匯率風(fēng)險 A、匯率危機 定義：匯率危機通常指一國 貨幣對外比價在短期內(nèi)的劇烈波動，而且這種波動具有自我加強、超出貨幣當(dāng)局可控制的趨勢。但是，另 一方面，考慮到一些國家、尤其是發(fā)展中國家，其資本市場的國際吸引力在其發(fā)展的早期階段上較弱，政府很有可能在一個較長時期中人為地實行壓低本國貨幣匯率的政策，并以此來促進本國出口貿(mào)易的擴張（也可以說間接提高本國產(chǎn)品的國際競爭力）。在海外市場上的價格競爭力顯然與匯率水平有關(guān)，但是否可以說匯率是影響一國產(chǎn)品國際競爭力的一個因素呢？需要具體分析。 匯率對國際收支的影響，有的時候被人稱之為 “ 匯率影響到一國產(chǎn)品的國際競爭力 ” 。 國際收支與匯率也存在另一個方向上的關(guān)系，即匯率變動可以影響到收支平衡的改變以及國際收支的結(jié)構(gòu)。 中國最大的管理資源中心 (大量免費資源共享 ) 第 18 頁 共 25 頁 下表說明，發(fā)達國家中資本項目的交易規(guī)模（相對于經(jīng)常項目）通常比發(fā)展中國家大，因此，在這些國家中，資本項目收支平衡（資本流動）對匯率的影響較大。（這種跨國投資往往是在證券市場上、尤其是短期國債市場上進行，也有相當(dāng)部分涉及股票市場）。 通常說來，各國貨幣當(dāng)局在面臨通貨膨脹時或嚴(yán)重通貨膨脹預(yù)期時，會采取提高利率的措施。 相關(guān)概念： covered arbitrage – 拋補套利，通過購買遠期匯率而鎖定未來收益的套利活動；uncovered arbitrage – 無掩護套利，未通過購買遠期匯率而鎖頂未來收益的套利活動，風(fēng)險相對大。 經(jīng)驗概括：當(dāng)前，本國利率相對低，外國利率相對高，遠期匯率通常會比即期匯率高（遠期匯率相對即期匯率升水）。 設(shè)想，一年后的匯率比這個高，例如 ,那么，投資于美國市場上的本金加利息收入再買回英鎊時等于￡ 10353（ $17600/），這比不進行貨幣兌換、僅僅投資于英鎊市場上的資金收益（￡ 10800）還少，人們顯然不會按現(xiàn)行匯率去兌換并投資于美國市場；再設(shè)想一年后的匯率比這個低，例如 ，那么，投資于美國市場上的本金加利息收入再買回英鎊時等于￡ 11733（ $17600/），高于上 述按預(yù)期匯率兌換時得到的收益（￡ 10800），顯然，人們一方面可能更多地現(xiàn)在就將英鎊兌換為美元（從而促使英鎊即期匯率貶值），或者另一方面在到期是蜂擁將美元兌換為英鎊（從而促使英鎊遠期匯率升值）。用公式表示，即： ($/￡ )遠期 /($/￡ )即期 = （ 1+r￡ ） /(1+r$)。即使我們承認這個模型有效，我們也 可能問，在運輸業(yè)務(wù)完成之前的這段時間中，匯率又由什么因素決定？ 可以說，在短時間中，匯率主要由相關(guān)國家的相對利率水平及其預(yù)期變動來決定。其意義是，如果沒有干擾因素的作用，人們可以預(yù)期市場匯率將向由購買力平價決定的水平靠攏。） [事例 ]：歐洲的汽車價格長期高于北美的汽車價格。 Why? ① 購買力平價模型依賴商品流動性假定，但各國中可貿(mào)易商品只是其國民經(jīng)濟中的一部分； ② 各國貿(mào)易政策和稅收政策不同，縮小了商品的可流動性和商品價格的可比較程度； ③ 各國國民的文化習(xí)慣傳統(tǒng)不同，也增添了價格的不可比較性； ④ 干擾匯率市場的各種短期性因素多種多樣，它們中的有些長期存在（這個時候是這個短期因素，那個時候是那個短期因素），使得在中 長期中匯率也難以向由購買力決定的水平靠攏。 [為什么？ ] [應(yīng)用購買力平價模型 ]：各國麥當(dāng)勞巨無霸價格的比較及與現(xiàn)行匯率的比較：判斷現(xiàn)行匯率是高估還是低估實際匯率（高估 – 名義匯率高于隱含的購買力平價匯率；低估 – 名義匯率低于隱含的購買力平價匯率）。 以上被叫做 “ 絕對購買力平價匯率決定模型 ” 。 從 “ 一價定律 ” 到購買力平價： P 表示購買同樣的一組商品組合在兩個國家分別所需的兩個國家的貨幣總額。如果匯率不可變，情形會怎么樣？回憶公式，匯率不變，但只要價格可變，其等式也會成立。 設(shè)想如果不是這樣，那么， ① 設(shè)想?yún)R率為 ：在加拿大出售一輛汽車的美元收入（在售價不變的情況下）就為 8750$（ =14000CN$/），顯然，人們更愿意在美國多出售這樣的汽車，而不愿意在加拿大出售；加拿大不從美國進口汽車，就減少了外匯支出（外匯需求），在其他條件不變的情況下，這就會引起加元匯率升值（美元貶值），即匯率從 水平向 水平靠攏； ② 反之，設(shè)想?yún)R率為 ：在加拿大出售一輛汽車的美元收入（在售價不變的情況下）就為 11667$（ =14000CN$ /），顯然，人們更愿意在加拿大多出售這樣的汽車，而不愿意在美國出售；加拿大從美國多進口出口汽車，就