【文章內(nèi)容簡介】 四代 3C+旗艦店，定位高端時尚家電連鎖經(jīng)營的品牌形象，提升單店經(jīng)營質(zhì)量，增加在全國家電連鎖行業(yè)銷量靠前的旗艦店數(shù)量，并在目前已經(jīng)領(lǐng)先行業(yè)平均水平的 12001500 元客單價基礎(chǔ)上繼續(xù)進(jìn)行提升，實(shí)現(xiàn)連鎖終端網(wǎng) 絡(luò)同步做大做強(qiáng)的目標(biāo)。在銷售規(guī)模和質(zhì)量大幅度提高的基礎(chǔ)上，蘇寧還將加強(qiáng)與供應(yīng)商的深層次合作，全面實(shí)現(xiàn)信息系統(tǒng)的對接，從服務(wù)供應(yīng)商的角度對供應(yīng)鏈進(jìn)行大規(guī)模整合，增強(qiáng)整個行業(yè)的競爭力。 另外，蘇寧采購總部、投資總部、服務(wù)總部和管理總部四個職能總部，以及華北、華東一區(qū)、華東二區(qū)、華南、華中、西南、西北、東北八個地區(qū)管理總部的組建工作也將全面推進(jìn)完成，迅速實(shí)現(xiàn)蘇寧平移式、扁平式的國際化管理體系，預(yù)計這一工作將在明年全面完成。 小商品城（ 600415） 公司 7 月 18 日披露中期報告，實(shí)現(xiàn)每股收益 元，同比增長 %，高于市場的預(yù)期。 公司報告期內(nèi)主營收入同比增長 %，從結(jié)構(gòu)上看，主要來自于市場經(jīng)營收入的大幅增長。與去年同期相比，由于新增了 2020 年 10 月開業(yè)的國際商貿(mào)城二期二階段在本報告期內(nèi)確認(rèn)收入，導(dǎo)致 2020 年上半年來自市場經(jīng)營的收入 11 大幅增長 %，達(dá)到 億元。根據(jù)我們此前的跟蹤， 2020 年上半年尚有二期二階段 45 層開業(yè)新增收入，因此下半年來自市場經(jīng)營的收入理論上應(yīng)該略高于上半年，即全年來自市場經(jīng)營的收入應(yīng)該高于 億，而此前出于保守性原則，我們一直對市場經(jīng)營業(yè)務(wù)全年實(shí)現(xiàn)收入 的預(yù)期穩(wěn)定在 億左右。另外一個高于我們預(yù)期的是市場經(jīng)營業(yè)務(wù)的主營利潤率，此前我們預(yù)期在 55%左右，而公司中報達(dá)到了 %—— 這才是公司市場經(jīng)營業(yè)務(wù)比較真實(shí)的主營利潤率水平。這些對我們最終調(diào)高未來三年 EPS 的預(yù)期起到了決定性作用。 公司主要房地產(chǎn)項目 2020 年上半年仍基本上未得到確認(rèn)。公司上半年仍未對金橋人家等大規(guī)模房地產(chǎn)項目進(jìn)行確認(rèn)，而只是名仕家園和南昌商城世紀(jì)村很少的面積確認(rèn)了 1000 萬左右的收入，且從披露的主營利潤率看，此項業(yè)務(wù)對盈利幾乎沒有貢獻(xiàn)。房地產(chǎn)收益也是公司調(diào)控業(yè)績的較好手段，比如如 果做低 2020年業(yè)績，也就意味著之后業(yè)績會較高。 大商股份（ 600694） 一 、公司的經(jīng)營基本情況 百聯(lián)集團(tuán)退出后，同時大連市國資委直接控制的 %股權(quán)無償轉(zhuǎn)讓給大商集團(tuán)，大商集團(tuán)實(shí)際控制大商股份 %，為第一大股東。大商集團(tuán)完成產(chǎn)改后，預(yù)計實(shí)際是管理層控制了上市公司。 公司業(yè)績一季度凈利潤增長 %，低于市場此前預(yù)期，但這主要是由于公司會計政策變化的原因，如不考慮這一影響，公司利潤增長仍可達(dá)到此前預(yù)期水平，初步預(yù)計 06年公司業(yè)績增長 30%， 07年增長 40%以上。如前所述，公司屬于在東 北地區(qū)具有絕對優(yōu)勢的百貨龍頭企業(yè)，我們認(rèn)為隨著時間推移，公司在東北地區(qū)的市場份額仍有進(jìn)一步提高的可能，未來幾年內(nèi)公司仍有望保持持續(xù)增長。 二、 2020 年下半年研究員對百貨業(yè)的觀點(diǎn)： 區(qū)域龍頭企業(yè)呈現(xiàn)出跨區(qū)域發(fā)展的趨勢，看好一些在所處區(qū)域內(nèi)占據(jù)絕對優(yōu)勢的商業(yè)企業(yè)。龍頭企業(yè)在其所處區(qū)域內(nèi)，目前仍無企業(yè)可達(dá)到所處區(qū)域內(nèi)市場 12 份額的 30%以上，而從國外發(fā)展經(jīng)驗來看，區(qū)域龍頭企業(yè)在當(dāng)?shù)厮挤蓊~可達(dá)到50%以上，因此，盡管跨區(qū)域發(fā)展的結(jié)局仍處于未定之?dāng)?shù)，但這些企業(yè)在所處區(qū)域內(nèi)的絕對優(yōu)勢卻使得這些企業(yè)有能力憑借其在區(qū)域內(nèi) 的強(qiáng)大實(shí)力，逐步蠶食目前區(qū)域內(nèi)仍存商業(yè)企業(yè)的市場份額，并不斷提高及收入及盈利。 發(fā)達(dá)國家百貨業(yè)從誕生、成長到成熟和衰退已經(jīng)歷了超過 150 年的歷史，目前已基本形成 “ 較少連鎖百貨巨頭占有較大國內(nèi)市場份額 ” 的態(tài)勢。歐美國家百貨企業(yè)面臨諸多新興業(yè)態(tài)的挑戰(zhàn)時，也曾陷入困境，但轉(zhuǎn)型快的百貨公司還是在殘酷的競爭中生存下來，轉(zhuǎn)型方式包括：減少經(jīng)營品種、重點(diǎn)經(jīng)營某一大類具有經(jīng)營優(yōu)勢的商品；減少單店營業(yè)面積；占領(lǐng)城市繁華地段、發(fā)展連鎖經(jīng)營、突出規(guī)模優(yōu)勢等。競爭和淘汰之后，少量以連鎖經(jīng)營為特征的百貨企業(yè)生存下來，并度過了衰退的 威脅，保持了穩(wěn)定狀態(tài)。 基于這幾年品牌消費(fèi)的增長速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過社會零售平均增長速度，我們認(rèn)為需要仔細(xì)研究區(qū)域強(qiáng)勢的百貨企業(yè)，特別是大股東實(shí)力很強(qiáng)并且有可能實(shí)質(zhì)性注入資產(chǎn)的公司。 13 華聯(lián)綜超（ 600361） 華聯(lián)綜超是一家以業(yè)績增長 (非單純的門店擴(kuò)張 )為目標(biāo)的公司，管理層掌握了大型綜合超市業(yè)態(tài)靈活定位和經(jīng)營管理的技巧，老門店內(nèi)生增長和新店成活率都比較高。管理層積極進(jìn)行著零售業(yè)態(tài)的革新，公司未來在重點(diǎn)市場發(fā)展模式為家庭百貨店的模式，主要的特征是大賣場 +百貨店。非食品部分按照百貨公司的模式來銷售。主要銷售對象是年輕的 家庭客戶，尤其是年輕的家庭婦女。百貨經(jīng)營含自營和招租兩個部分，大致比例是各占一半。 公司 2020年是調(diào)整提高年，主要提高內(nèi)生性的增長動力，同時集團(tuán)獲得了國開行的政策性貸款，為公司的發(fā)展提供了資金動力。 銷售店面的創(chuàng)新，在北京考慮到商業(yè)物業(yè)的供應(yīng)以 3～ 4層樓為主，不是按照原來沃爾馬和家樂福的 2層樓的標(biāo)準(zhǔn)模式，實(shí)地調(diào)研望京店來看，感覺店面環(huán)境非常先進(jìn)，人流比較旺。 在商品結(jié)構(gòu)上，百貨整合資源，拿到了很多國際品牌的國內(nèi)總代理資格；化妝品方面，高端請來了全世界最好的法國 SAUFE連鎖公司，中低端引進(jìn)了香港的屈臣氏。 生鮮業(yè)務(wù)是超市經(jīng)營的核心。目前公司的采購策略是“全國聯(lián)采、地區(qū)統(tǒng)采”，在北京地區(qū)建立生鮮商品基地和配送中心，在合肥的基地及配送中心主要用于供應(yīng)本地以及南京的店。 06年公司的經(jīng)營調(diào)整基本到位， 07年以后發(fā)展的步伐相對會更快些。 14 廈門鎢業(yè) (600549) 一、 公司概況 廈門鎢業(yè)是一家在全球具有競爭力的鎢產(chǎn)品企業(yè)，目前主要從事鎢鉬材料冶煉、加工和銷售，兼營房地產(chǎn)開發(fā)，公司擁有從鎢礦山－冶煉－深加工完整的產(chǎn)業(yè)鏈，并已形成以鎢鉬產(chǎn)品為主導(dǎo)，兼營電池材料、房地產(chǎn)開發(fā)等產(chǎn)業(yè)格局。 二、競爭優(yōu)勢 產(chǎn)業(yè)鏈和產(chǎn)業(yè)布局 優(yōu)勢：公司的產(chǎn)業(yè)鏈從鎢礦到最后的鎢絲、硬質(zhì)已經(jīng)比較完整，在產(chǎn)業(yè)布局方面鎢絲已經(jīng)完成了國內(nèi)的兼并收購，占有國內(nèi)高端鎢絲 80％的市場份額；鉬絲在今年解決完鉬酸銨的生產(chǎn)瓶頸后產(chǎn)能將得到釋放；在硬質(zhì)合金方面，下游用戶三德維克以及日本聯(lián)合材料均已經(jīng)是公司或子公司的股東，在混合料方面已經(jīng)是國內(nèi)出口額最大的公司，下一步面臨做大硬質(zhì)合金的機(jī)遇。 管理優(yōu)勢：從 1982年至今，公司從 280萬凈資產(chǎn)的小冶煉廠發(fā)展到大型規(guī)模的鎢業(yè)公司，收入達(dá)到 30億左右。公司已經(jīng)形成一個治理結(jié)構(gòu)合理、注重技術(shù)的優(yōu)勢管理團(tuán)隊。 技術(shù)優(yōu)勢：公 司及控股的金鷺特種合金有限公司、虹鷺鎢鉬工業(yè)有限公司均是國家級重點(diǎn)高新技術(shù)企業(yè)，其專有技術(shù)例如利用遠(yuǎn)紅外熱壓分解高雜白鎢礦制取高純 APT技術(shù) 、 鎢濕法冶煉母液閉路循環(huán)清潔工藝技術(shù) 、 超細(xì) WOW粉、 WC粉工業(yè)化生產(chǎn)技術(shù) 、 絞直白鎢絲、鍍金絲材、鎢錸合金絲等等都是公司 自行開發(fā)的 。在產(chǎn)品價格上也可以反映出來，公司 APT價格高出國內(nèi)同行 20％左右，硬質(zhì)合金 90%出口，而且均價也是國內(nèi)最高的。 三、最近經(jīng)營情況 公司 2020年實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入 ，同比增長 %；實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)利潤 ，同比增長 %；實(shí)現(xiàn)凈利潤 ，同比增長 %； EPS 15 為 ； 最新的 2020年中期業(yè)績快報顯示，主營業(yè)務(wù)收入 ，同比增長 56％，凈利潤 ，同比增長 83％，而且其中房地產(chǎn)基本還沒有貢獻(xiàn)利潤。 2020年下半年以來，公司經(jīng)營的主要問題仍是原料供應(yīng)，國內(nèi)鎢精礦價格一直在每噸 ；同時鎢粉末產(chǎn)品出口退稅率從 8％下調(diào)到5％、人民幣持續(xù)升值等因素，也給公司盈利帶來了較大壓力。但從公司實(shí)際經(jīng)營結(jié)果看，