【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 億歐元（約合 ）。 盡管美聯(lián)儲(chǔ)與世界各大央行不斷向金融市場(chǎng)注入巨資，以盡量減少由此給世界資本市場(chǎng)帶來(lái)的不利影響，但目前看來(lái)這一措施并 沒有達(dá)到預(yù)期的效果。世界各主要股市在上周繼續(xù)大幅下調(diào)，引起投資者恐慌。投資者為了免于受害，紛紛賣出股票，賣掉外幣，轉(zhuǎn)投被認(rèn)為是資金安全港的美國(guó)國(guó)債。導(dǎo)致美國(guó)收益率直線下降，價(jià)格迅速上升。 10 年期美國(guó)國(guó)債收益率震蕩走低，目前大約在 %左右。估計(jì)隨著美聯(lián)儲(chǔ)降息進(jìn)行可能會(huì)進(jìn)一步降低。其實(shí)美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)開始在降息了，就在幾天前，美聯(lián)儲(chǔ)大幅降低了聯(lián)邦貼現(xiàn)利率，實(shí)際上是一種變相的降息。 但是美國(guó)樓市持續(xù)疲弱。美國(guó)地產(chǎn)經(jīng)紀(jì)商協(xié)會(huì) 8月 15日表示，美國(guó) 1/3大城市第二季度住屋價(jià)格下跌。在 149 個(gè)城市地區(qū)中， 50 個(gè)城市的 獨(dú)立家庭房屋價(jià)格中位數(shù)下跌，全國(guó)41 個(gè)州及首都哥倫比亞特區(qū)的整體樓價(jià)亦報(bào)跌。第二季房屋銷售以年率計(jì)由去年的 663 萬(wàn)間，下跌至 591 萬(wàn)間，跌幅達(dá) %；第二季房屋價(jià)格中位數(shù)由去年同期的 227100 美元，跌至 223800美元，跌幅 %。而據(jù)財(cái)經(jīng)知名人士曹仁超稱，即將公布的 8月份住宅市場(chǎng)指數(shù)，相信可進(jìn)一步確認(rèn)美國(guó)樓市進(jìn)入 1989至 1991年式的衰退。上一次是 1989年 10月，上述指數(shù)跌至 48 點(diǎn)（低于 50 點(diǎn)代表市場(chǎng)十分差）， 1990 年 1 月更跌至 20點(diǎn)，到 1992年 10月才重返 54點(diǎn)，前后共 3年。 1990年第 四季美國(guó) GDP下降 3%， 1991年第一季 GDP下降 2%，連續(xù)兩季 GDP負(fù)增長(zhǎng)，可以確認(rèn)為衰退。此輪住宅市場(chǎng)指數(shù)最高是 2020年 6月 72點(diǎn)，去年5月首次低于 50點(diǎn)，見 46點(diǎn)，今年 7月是 24點(diǎn)，估計(jì) 8月份可能低于 24點(diǎn)，代表美國(guó)樓市進(jìn)入回落期已超過(guò)一年。 由于美國(guó)家庭的房地產(chǎn)投資和股票投資占家庭資產(chǎn)的比重很高，隨著房地產(chǎn)市場(chǎng)泡沫破裂和股票市場(chǎng)不景氣，美國(guó)消費(fèi)者信心指數(shù)（密執(zhí)安大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)）開始下降，從2020年初的 110左右的高點(diǎn)下降到目前 85左右。美國(guó)經(jīng)濟(jì)唯一的一根救命稻草是失業(yè)率一直維持歷史低點(diǎn)， 通脹指數(shù)還在可接受范圍內(nèi)。這也是目前市場(chǎng)期盼美聯(lián)儲(chǔ)降息救市的基礎(chǔ)。但是隨著次級(jí)貸款問(wèn)題的蔓延到公司債券市場(chǎng)，信用點(diǎn)差不斷擴(kuò)大，公司融資成本上升，公司利潤(rùn)增長(zhǎng)開始下降，我估計(jì)很快會(huì)出現(xiàn)失業(yè)率上升問(wèn)題。同時(shí)由于大量資金進(jìn)入美國(guó)，美國(guó)的通脹壓力可能正在抬頭。其中有一個(gè)重要因素是中國(guó)生產(chǎn)的商品開始漲價(jià)。到那個(gè)時(shí)候美聯(lián)儲(chǔ)就會(huì)處于降息和降息的夾縫中，有可能出現(xiàn)所謂的滯脹問(wèn)題。當(dāng)然，目前判斷出現(xiàn)全球性的經(jīng)濟(jì)危機(jī)還為時(shí)過(guò)早。但是隨著全球利率上升帶來(lái)的是資金成本提高，作為經(jīng)濟(jì)大國(guó)美國(guó)借債消費(fèi)的美好時(shí)光已經(jīng)過(guò)去，美國(guó)人不得不壓 縮開支，美國(guó)消費(fèi)者的行為是世界經(jīng)濟(jì)的主要?jiǎng)恿?。這個(gè)火車頭一開始減速，很快會(huì)出現(xiàn)連鎖反應(yīng)。全球性的經(jīng)濟(jì)不景氣近在眼前了。 我們?cè)賮?lái)簡(jiǎn)單看一下歐洲的情況，歐洲經(jīng)濟(jì)走出困難其實(shí)沒有多久，歐洲元區(qū)失業(yè)率在2020年年中達(dá)到了 %左右的高峰開始下降到 2020年 6月 30日大概在 %左右。 GDP從2020年 %左右的年增長(zhǎng)到目前大概在 %左右。核心物價(jià)指數(shù)從 2020年一季度 %高點(diǎn)回落到目前 %左右的水平（這應(yīng)該是歐洲央行加息的主要結(jié)果）。我們發(fā)現(xiàn)歐洲人沒有過(guò)上象美國(guó)人那樣的長(zhǎng)達(dá)十年左右的幸福 生活，所以歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)還是比較脆弱的。如果這次次級(jí)貸款危機(jī)拖累歐元區(qū)的話，很快會(huì)出現(xiàn)歐洲經(jīng)濟(jì)的不景氣。 日本經(jīng)濟(jì) 2020年確定剛剛走出通貨緊縮的陰影，但是目前的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)力度并不是特別強(qiáng)勁。多個(gè)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)出現(xiàn)了互相矛盾的經(jīng)濟(jì)前景。所以我們并不能指望日本經(jīng)濟(jì)能夠像 80年代拉動(dòng)世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。 綜上，我認(rèn)為世界經(jīng)濟(jì)可能在未來(lái) 23 年出現(xiàn)如下軌跡：隨著次級(jí)貸款問(wèn)題的逐步惡化，各國(guó)央行在基于通脹和失業(yè)率不高的基礎(chǔ)上通過(guò)降低利率挽救金融市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展信心，經(jīng)濟(jì)可能會(huì)出現(xiàn)短時(shí)期的回暖。但是很快出現(xiàn)的通貨膨脹壓力又不 得不使央行加息，收縮貨幣發(fā)行量，全球經(jīng)濟(jì)至此進(jìn)入為期至少 23年的經(jīng)濟(jì)蕭條期。 情況估計(jì)更糟糕一點(diǎn)，由于格林斯潘時(shí)代的美聯(lián)儲(chǔ)低利率政策向全世界釋放了大量的美元，看看亞洲各國(guó)中央銀行的外匯儲(chǔ)備數(shù)據(jù)和 OPEC國(guó)家的石油美元就知道全世界有多少美元在尋找投資機(jī)會(huì)了，加上美國(guó)從政府到個(gè)人的赤字消費(fèi)和美國(guó)在全世界到處耀武揚(yáng)威的巨額開銷，美國(guó)人很可能會(huì)采用印鈔票來(lái)從全世界搶錢，以維持其世界霸權(quán)地位，當(dāng)然這種做法是飲鴆止渴的辦法。一旦全世界人民手中的美元回流美國(guó)，要求美國(guó)人兌付手中的美元時(shí)，美國(guó)人將為他們?cè)?jīng)享受過(guò)的全 球鑄幣稅付出沉重代價(jià)，美元的信用一落千丈，美國(guó)的通脹持續(xù)上升。當(dāng)投資者意識(shí)到他們的手中的美元存在嚴(yán)重貶值的壓力時(shí)候，會(huì)紛紛拋出美元，尋找資金的安全港 —— 黃金和石油。美元有可能淪落到于歐元和日元相當(dāng)?shù)牡匚?，各?guó)的外匯儲(chǔ)備不再以美元為絕對(duì)主導(dǎo)，而是由美元、歐元、日元、人民幣等多種貨幣主導(dǎo)。美國(guó)經(jīng)濟(jì)的嚴(yán)重衰退導(dǎo)致世界經(jīng)濟(jì)進(jìn)入象 19291933年那樣的世界性的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，出現(xiàn) GDP負(fù)增長(zhǎng)，失業(yè)率高達(dá) 30%等等情況。 當(dāng)然，我假定的這種情況不一定出現(xiàn)，因?yàn)槊绹?guó)擁有世界上最先進(jìn)的技術(shù)，最完善的制度、最強(qiáng)大的軍隊(duì)、全 世界最優(yōu)秀的人才紛紛移民到美國(guó)。但是我個(gè)人認(rèn)為確實(shí)存在這樣一種可能性。因?yàn)楹芏嗍聦?shí)證明美國(guó)其實(shí)是一個(gè)無(wú)賴國(guó)家，首先美國(guó)一直在利用美元是世界貨幣和石油報(bào)價(jià)貨幣從全世界人民手中搶錢?？纯催@次次級(jí)債危機(jī)就知道，全世界的投資者（包括中國(guó)外管局和中國(guó)的大銀行）在為美國(guó)窮人的房子買單，讓美國(guó)人的住房擁有率從 75%上升到 83%左右。我相信終有一天這種濫用世界貨幣信用的報(bào)復(fù)會(huì)到來(lái)，美國(guó)會(huì)為它的貪婪和傲慢付出和當(dāng)年大英帝國(guó)一樣的代價(jià)，被新崛起的大國(guó)取代霸主的位置。 第四部分 未來(lái) 35年中國(guó)經(jīng)濟(jì)的走勢(shì) (1) 一、 對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的基本判斷。 我對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)有如下幾個(gè)基本的判斷。 一是中國(guó)經(jīng)濟(jì)是政府主導(dǎo)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)初級(jí)階段，經(jīng)濟(jì)發(fā)展受到政治周期的明顯影響，財(cái)政收入對(duì)房地產(chǎn)業(yè)的依賴過(guò)大； 二是經(jīng)濟(jì)是投資推動(dòng)型，不管以前是短缺經(jīng)濟(jì)時(shí)代還是過(guò)剩經(jīng)濟(jì)時(shí)代，投資占 GDP的比重過(guò)大，存在嚴(yán)重的產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題，而另一方面居民消費(fèi)占 GDP的比重在下降，未來(lái)也看不到消費(fèi)提高希望，加上近幾年外貿(mào)依存度的不斷提高，世界經(jīng)濟(jì)周期對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響日益突出； 三是國(guó)有經(jīng)濟(jì)逐步收縮，從全面開花逐步過(guò)渡到控制關(guān)鍵行業(yè)、基礎(chǔ)行業(yè)和自然壟斷行業(yè)，國(guó)有經(jīng)濟(jì)以壟 斷型大企業(yè)為主，存在明顯的利益集團(tuán)特征，利益取向經(jīng)常與國(guó)家和老百姓想反； 四是外資白白享用各級(jí)地方政府提供的優(yōu)惠，迅速壯大，逐步控制了中國(guó)主要行業(yè)； 五是民營(yíng)經(jīng)濟(jì)逐步活力漸顯，在充分競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)和低準(zhǔn)入門檻市場(chǎng)表現(xiàn)突出，但受到外資和國(guó)有經(jīng)濟(jì)的壓制和各級(jí)政府歧視； 六是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)這座大廈的許多基礎(chǔ)比較薄弱，例如所有權(quán)保護(hù)、知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)、獨(dú)立公平公正的司法、審慎嚴(yán)格的會(huì)計(jì)制度、以保護(hù)投資者利益為先金融監(jiān)管、信用缺失、道德淪喪等等； 七是政府對(duì)微觀經(jīng)濟(jì)的行政干預(yù)問(wèn)題突出，政府表現(xiàn)出明顯的尋求短期利益傾向，經(jīng)濟(jì)腐敗問(wèn)題突 出，出現(xiàn)了權(quán)貴經(jīng)濟(jì)的苗頭； 八是國(guó)內(nèi)重要資源缺乏，經(jīng)濟(jì)發(fā)展對(duì)外的依賴程度過(guò)高； 九是經(jīng)濟(jì)發(fā)展分配不公，未富先老問(wèn)題突出，未來(lái)存在嚴(yán)重的養(yǎng)老壓力； 十是環(huán)境污染問(wèn)題愈演愈烈，中國(guó)正在逼近環(huán)境承受力的極限。 （一）政府主導(dǎo)型經(jīng)濟(jì)最容易出現(xiàn)周期性產(chǎn)能過(guò)剩以及投資效率低下問(wèn)題。我們知道政府的本質(zhì)是合法的黑社會(huì)，是一種強(qiáng)制性的代理人制度。我們交的各種稅其實(shí)和交給黑社會(huì)的保護(hù)費(fèi)是一樣的，我們交錢，政府養(yǎng)警察保護(hù)我們，養(yǎng)軍隊(duì)抵抗外敵入侵等。但是政府和黑社會(huì)又是不一樣的，黑社會(huì)經(jīng)常發(fā)生火拼，我們可以選擇對(duì)我們保護(hù)最強(qiáng) 的一家，但是政府一般是固定的，換政府需要鬧革命或者搞選舉，成本很高。所以，我們必須監(jiān)督政府，因?yàn)檎俏覀冋?qǐng)來(lái)的代理人，其利益取向和我們是不一樣的，否則會(huì)出現(xiàn)政府只收錢不辦事的情況。 中國(guó)各級(jí)政府基本上是五年換屆，因?yàn)閾Q屆涉及到大范圍官員調(diào)整，所以許多官員的利益取向是在換屆前作出足夠讓上級(jí)滿意的成績(jī)來(lái)實(shí)現(xiàn)升官的目的。又由于目前政績(jī)考核的主要指標(biāo)是 GDP增長(zhǎng)和城市建設(shè)發(fā)展情況。所以許多官員為了顯示政績(jī)很容易出現(xiàn)涸澤而漁式短期發(fā)展沖動(dòng)，完全不考慮環(huán)境、資源和當(dāng)?shù)乩习傩盏某惺苣芰?。而短期發(fā)展中最容易出成績(jī)，最 容易操控的是投資，所以經(jīng)常會(huì)出現(xiàn)這樣的一種發(fā)展模式：新一屆政府上臺(tái)，新官上任三把火，第一先改了上一任城市發(fā)展規(guī)劃，擴(kuò)大開發(fā)區(qū)范圍，其次利用政府掌握的土地、稅收、國(guó)有產(chǎn)權(quán)等資源不計(jì)成本地吸引外部資本進(jìn)入該城市大范圍投資，這些投資中有很多是高污染、高能耗、低附加值的產(chǎn)業(yè)。投資的進(jìn)入帶動(dòng)開發(fā)區(qū)和城市地價(jià)房?jī)r(jià)直線上升。政府通過(guò)出售土地獲得大量資金再去搞其他投資，例如修建新的政府大樓、形象廣場(chǎng)、修路鋪橋等等。由于新投資進(jìn)入帶來(lái)的污染和高房?jī)r(jià)等外部效應(yīng)在短期內(nèi)不會(huì)出現(xiàn)明顯的惡果，不在這屆政府的考慮范圍；所以經(jīng)濟(jì)經(jīng)常出現(xiàn) 如下循環(huán)，新一屆政府上臺(tái)，經(jīng)濟(jì)開始不斷加速，房?jī)r(jià)物價(jià)飛漲，到政府任期滿時(shí)出現(xiàn)過(guò)熱的征兆；下一屆政府上臺(tái)，又開始新一輪的經(jīng)濟(jì)泡沫式增長(zhǎng)，直到國(guó)家出手進(jìn)行調(diào)整。 由于很多政府投資效率低下，有時(shí)候甚至不考慮投資回報(bào)，往往出現(xiàn)政府隱性負(fù)債不斷增加，眼下有不少學(xué)者認(rèn)為中國(guó)的縣市級(jí)基層政府面臨破產(chǎn)的危險(xiǎn)，另外鄉(xiāng)鎮(zhèn)村級(jí)的政府破產(chǎn)已經(jīng)發(fā)生了。財(cái)政上不斷向上集中，中央財(cái)政和省級(jí)財(cái)政收入連年高漲，但是基層政府寅吃卯糧，負(fù)債度日。有學(xué)者估計(jì)全國(guó)基層政府的隱性負(fù)債數(shù)以萬(wàn)億計(jì)。我想這幾年基層政府的日子會(huì)比較好過(guò)，因?yàn)槿珖?guó)范圍內(nèi)的 房地產(chǎn)上漲帶來(lái)了地價(jià)上漲，各級(jí)政府依賴土地大發(fā)其財(cái)。各級(jí)政府紛紛成立土地儲(chǔ)備中心經(jīng)營(yíng)土地，為了增加財(cái)力，許多地方政府通過(guò)土地儲(chǔ)備中心從銀行貸出巨額資金。有了這些資金各級(jí)政府開始了新一輪大興土木。我擔(dān)心的是，一旦房地產(chǎn)泡沫破滅，地方政府資金鏈斷裂，許多項(xiàng)目缺乏后續(xù)資金來(lái)源，全國(guó)不知道會(huì)出現(xiàn)多少爛尾樓工程；同時(shí)許多地方政府為了加快項(xiàng)目推動(dòng)，往往有 100塊錢便辦 200塊錢的事，從國(guó)有銀行融入巨資加快項(xiàng)目進(jìn)程。這些項(xiàng)目一旦下馬，國(guó)有銀行又得增加大量不良。 我們來(lái)看幾個(gè)重要的數(shù)據(jù)。據(jù)國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心課題組調(diào)查， 現(xiàn)在地方政府征來(lái)的土地基本上是這樣分配的： 30％－ 40% 左右的地用做基礎(chǔ)設(shè)施、道路、學(xué)校等公共目的用地；30%40% 左右做工業(yè)用地；另外大約還有 30％用于商業(yè)和住宅用地，如果拋掉建經(jīng)濟(jì)適用房用地 5%，那么只有 25％才是真正的商業(yè)用地和房地產(chǎn)。也就是說(shuō)。地方政府要供應(yīng)的土地里面， 75％是沒有多少利益的，只有 25％的地是可以掙錢的。換個(gè)說(shuō)法。地方政府要想從土地上獲得利益，就必須拿占總數(shù) 25％的商業(yè)用地，賺大于另外 75％的非營(yíng)業(yè)性用地的成本才能有利潤(rùn)。正是在這樣一種機(jī)制的刺激下，地方政府自然要拼命的炒高房 地產(chǎn)，絞盡腦汁使占小部分的商業(yè)用地價(jià)值最大化成為自然的邏輯。 當(dāng)然地方政府這么做也是有一些苦衷的。因?yàn)?1994 年的中央與地方的分稅制改革，導(dǎo)致收入穩(wěn)定、稅源集中、增收潛力較大的稅收，都被列為中央固定收入或中央與地方共享收入，例如，鐵道、銀行、保險(xiǎn)公司的營(yíng)業(yè)稅歸中央財(cái)政；而留給地方政府的幾乎都是收入來(lái)源不穩(wěn)定、稅源分散、征管難度大、征收成本高的中小稅種。在事權(quán)方面，中央現(xiàn)在把更多的事權(quán)下放給地方，設(shè)置經(jīng)常讓地方以地方稅權(quán)為代價(jià)來(lái)完成中央的某些政策。如中央制定的支持下崗工人再就業(yè)的優(yōu)惠政策、廉租房、經(jīng)濟(jì)適用 房等優(yōu)惠政策、支持技術(shù)創(chuàng)新和技術(shù)改造的優(yōu)惠政策、支持義務(wù)計(jì)劃等，都主要涉及營(yíng)業(yè)稅、個(gè)人所得稅、所得稅等地方財(cái)力。這就造成了地方政府財(cái)政支出比重過(guò)大，財(cái)政自給率下降，容易出現(xiàn)地方財(cái)政虧空。 這樣一種體制下地方政府的財(cái)政預(yù)算外收入對(duì)地方政府的作用日益明顯，也為未來(lái)埋下了隱患。地方政府財(cái)政預(yù)算外收入一般是由行政事業(yè)收費(fèi)、政府性基金和土地出讓金三大部分組成。近年來(lái)，隨著中央政府收費(fèi)的管理越來(lái)越規(guī)范，行政事業(yè)性收費(fèi)在預(yù)算外收入中的重要性大大減低。相比之下，土地出讓所得的收入則變得越來(lái)越來(lái)重要，甚至發(fā)展到舉足輕重的 地位。我們以上海為例， 2020 年上海房地產(chǎn)稅收及土地相關(guān)收入占了上海財(cái)政收入的25%；而上海一直是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的龍頭，其地方稅源充足，稅基相當(dāng)大，但房地產(chǎn)業(yè)的稅費(fèi)占其財(cái)政收入的比重如此高，就勿言其它經(jīng)濟(jì)發(fā)展不如上海的地區(qū)了。這也是中央對(duì)房地產(chǎn)業(yè)調(diào)控謹(jǐn)小慎微的主要考慮之一，因?yàn)槟壳皝?lái)看房地產(chǎn)業(yè)對(duì)中國(guó)各級(jí)政府來(lái)說(shuō)太重要，以至于沒有人敢去揭這個(gè)蓋子，就怕揭開了就再也蓋不上。 政府主導(dǎo)型經(jīng)濟(jì)的兩個(gè)主要的隱患是：房地產(chǎn)泡沫不能破，破了會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生摧毀性的破壞作用；第二是政府不計(jì)成本不計(jì)回報(bào)地?cái)U(kuò)大投資存在產(chǎn)能過(guò)剩和銀行 壞賬增加的問(wèn)題。 （二）經(jīng)濟(jì)是投資推動(dòng)型，不管以前是短缺經(jīng)濟(jì)時(shí)代還是過(guò)剩經(jīng)濟(jì)時(shí)代，投資占 GDP的比重過(guò)大，存在嚴(yán)重的產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題，潛伏著嚴(yán)重的危機(jī)，而另一方面居民消費(fèi)占 GDP的比重在下降，未來(lái)也看不到消費(fèi)提高希望，加上近幾年外貿(mào)依存度的不斷提高，世界經(jīng)濟(jì)周期對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響日益突出。 投資占 GDP比重過(guò)大一直是中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的軟肋。這幾年以來(lái)，這個(gè)問(wèn)題一直在惡化，因?yàn)橄M(fèi)占 GDP的比重一直在下降。我們來(lái)看數(shù)據(jù)。根據(jù)國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，發(fā)展中國(guó)家的投資占 GDP的比重在平均在 20%～ 30%左右；發(fā)達(dá)國(guó)家在 15%～ 20%左右。中國(guó) 2020年的比例高達(dá)47%，在可獲得數(shù)據(jù)的國(guó)家中居全球首位。亞洲金融危機(jī)的經(jīng)驗(yàn)證明，一個(gè)國(guó)家持續(xù)多年將投資占 GDP比重保持在 40%的水平，必然導(dǎo)致生產(chǎn)能力過(guò)剩，利潤(rùn)水平下降，銀行壞賬增加，并可能引發(fā)經(jīng)濟(jì)和金