【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 市場(chǎng)價(jià)值,智力資本,帳面值,人力資本,結(jié)構(gòu)資本,貨幣資本,物質(zhì)資本,創(chuàng)新資本,顧客資本,過(guò)程資本,聲譽(yù)資本,組織資本,,,,,2025/1/4,茅寧 《公司理財(cái)》第一章,51,目標(biāo)層次,公司價(jià)值最大化： 全體利益相關(guān)者（Stakeholders） 股東財(cái)富最大化 所有者 股票市場(chǎng)價(jià)格的最大化 價(jià)格反映內(nèi)在價(jià)值,2025/1/4,茅寧 《公司理財(cái)》第一章,52,價(jià)值與增長(zhǎng),增長(zhǎng)是企業(yè)永恒的主題 增長(zhǎng)是影響價(jià)值的最重要因素之一 增長(zhǎng)應(yīng)當(dāng)是健康的，即均衡增長(zhǎng)（Balanced Growth），要避免成長(zhǎng)性破產(chǎn)（growing broke) 有利可圖的（profitable）——?jiǎng)?chuàng)造利潤(rùn) 可持續(xù)的（sustainable）——有資金保障 有資本效率的（capital efficient）———利潤(rùn)大于資本成本,2025/1/4,茅寧 《公司理財(cái)》第一章,53,目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)(委托代理問(wèn)題),目標(biāo)的分歧 經(jīng)理與股東 股東與債權(quán)人 股東與其他利益人 強(qiáng)調(diào)股東財(cái)富最大化的缺陷 經(jīng)營(yíng)者的利益背離股東利益 股東剝奪債權(quán)人財(cái)產(chǎn) 可能制造大量社會(huì)成本 股東信息不完備，或錯(cuò)誤反應(yīng),2025/1/4,茅寧 《公司理財(cái)》第一章,54,例：ATamp。T公司收購(gòu)NCR公司,NCR處于發(fā)展上升階段，股價(jià)從82年的每股9美元增至65美元。ATamp。T的出價(jià)為每股90美元，且價(jià)錢(qián)還可以商量 利益相關(guān)人的反映 反對(duì)者： 總裁、大多數(shù)員工、 客戶、所在地（Ohio州的Dayton）居民、 長(zhǎng)期及個(gè)人投資者 支持者： 持股70%以上的機(jī)構(gòu)投資者,2025/1/4,茅寧 《公司理財(cái)》第一章,55,減少代理成本（管理者）方法,市場(chǎng) 經(jīng)理人才市場(chǎng) 公司控制市場(chǎng)——兼并威脅 資本市場(chǎng) 產(chǎn)品市場(chǎng) 治理結(jié)構(gòu)——增加股東權(quán)力 激勵(lì) ——讓管理者像股東那樣思考 年薪 + 獎(jiǎng)金 + 股票期權(quán),2025/1/4,茅寧 《公司理財(cái)》第一章,56,能用股價(jià)來(lái)衡量經(jīng)理業(yè)績(jī)嗎？,影響股價(jià)因素（6個(gè)）： 經(jīng)理可控制的因素（4個(gè)）：資本結(jié)構(gòu)、投資計(jì)劃、NOPAT、未來(lái)預(yù)期收益值 經(jīng)理不可控制的因素（2個(gè)）：資本成本、未來(lái)預(yù)期收益實(shí)現(xiàn)的時(shí)點(diǎn) 一般情況下管理層只能影響股價(jià)的25%,2025/1/4,茅寧 《公司理財(cái)》第一章,57,三、企業(yè)理財(cái)?shù)沫h(huán)境,2025/1/4,茅寧 《公司理財(cái)》第一章,58,金融市場(chǎng)環(huán)境,融資和間接投資的場(chǎng)所 有價(jià)值信息的來(lái)源 提供各種金融服務(wù) 一級(jí)市場(chǎng)：通過(guò)發(fā)行證券提供增長(zhǎng)所需的資金 二級(jí)市場(chǎng)：進(jìn)行已發(fā)行證券的交易，通過(guò)價(jià)格的變化將公司創(chuàng)造（或破壞）價(jià)值的決策轉(zhuǎn)換成股東財(cái)富的增加（或減少）,2025/1/4,茅寧 《公司理財(cái)》第一章,59,經(jīng)濟(jì)環(huán)境,宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境 經(jīng)濟(jì)周期 經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平 經(jīng)濟(jì)體制 經(jīng)濟(jì)政策,微觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境 產(chǎn)品市場(chǎng)環(huán)境 采購(gòu)環(huán)境 生產(chǎn)環(huán)境 組織環(huán)境 人員環(huán)境,2025/1/4,茅寧 《公司理財(cái)》第一章,60,法律環(huán)境,約束財(cái)務(wù)活動(dòng)的法律、法規(guī)、規(guī)章制度 組織 稅務(wù) 財(cái)務(wù)會(huì)計(jì) 證券,2025/1/4,茅寧 《公司理財(cái)》第一章,61,思科的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略,成立16年后成為全球市值最高公司（5550億美元） 公司非常輕，以適應(yīng)變化的需求：99年總資產(chǎn)147億美元，固定資產(chǎn)凈值僅為8億美元；中長(zhǎng)期債務(wù)為零；總部40幢大樓均為租賃；年170億的銷售由全球30多家企業(yè)提供，自己只擁有3家 多元化的約束條件：在進(jìn)入的每一個(gè)市場(chǎng)，必須占據(jù)第一或第二，否則退出,2025/1/4,茅寧 《公司理財(cái)》第一章,62,思科的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略（續(xù)）,全員期權(quán)：對(duì)于一個(gè)很輕的公司，人才是最重要的資產(chǎn)，40%的期權(quán)發(fā)放給普通員工，每人在股權(quán)上的年平均收益為3萬(wàn)美元 收購(gòu)成為發(fā)展的核心：93年來(lái)斥資400億，收購(gòu)60多家企業(yè)，內(nèi)容為收購(gòu)員工和下一代產(chǎn)品 結(jié)果：過(guò)去3年研發(fā)費(fèi)用34億美元，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手朗訊和北方電信分別為117億和78億,2025/1/4,茅寧 《公司理財(cái)》第一章,63,第二節(jié) 公司理財(cái)?shù)幕驹瓌t,一、行為原則 二、價(jià)值原則 三、財(cái)務(wù)交易原則,2025/1/4,茅寧 《公司理財(cái)》第一章,64,一、行為原則,2025/1/4,茅寧 《公司理財(cái)》第一章,65,自利原則,人們按自己的財(cái)務(wù)利益行事：對(duì)于財(cái)務(wù)交易活動(dòng)，所有機(jī)構(gòu)都會(huì)選擇對(duì)自己經(jīng)濟(jì)利益最大的行為 應(yīng)用： 沒(méi)有免費(fèi)的午餐 代理問(wèn)題,2025/1/4,茅寧 《公司理財(cái)》第一章,66,雙方交易原則,每一項(xiàng)財(cái)務(wù)交易都至少存在兩方 應(yīng)用： 套利機(jī)會(huì)（無(wú)風(fēng)險(xiǎn)、零投資）不會(huì)長(zhǎng)期存在 在財(cái)務(wù)決策時(shí)不要為我為中心,2025/1/4,茅寧 《公司理財(cái)》第一章,67,信號(hào)傳遞原則,行動(dòng)傳遞信息 應(yīng)用： 利用實(shí)際的行為推斷不能直接觀察到的財(cái)務(wù)信息 逆向選擇,2025/1/4,茅寧 《公司理財(cái)》第一章,68,模仿原則,以別人的行為作為借鑒 應(yīng)用： 當(dāng)理論無(wú)法提供最佳方案（資本結(jié)構(gòu)的選擇） 當(dāng)信息成本過(guò)高（資產(chǎn)估價(jià)） 自由跟莊（跟隨戰(zhàn)略）,2025/1/4,茅寧 《公司理財(cái)》第一章,69,二、價(jià)值原則,2025/1/4,茅寧 《公司理財(cái)》第一章,70,現(xiàn)值原則,貨幣時(shí)間價(jià)值（時(shí)效性）——不同時(shí)間的等面值貨幣不等價(jià) 不同時(shí)刻實(shí)現(xiàn)的現(xiàn)金收益不能簡(jiǎn)單相加 現(xiàn)值（Present Value）與終值（Future Value） 資產(chǎn)價(jià)值等于其預(yù)期未來(lái)產(chǎn)生各期現(xiàn)金收益的現(xiàn)值之和,2025/1/4,茅寧 《公司理財(cái)》第一章,71,時(shí)間價(jià)值的來(lái)源,人性不耐——放棄當(dāng)前的消費(fèi)必須要用未來(lái)更多的消費(fèi)來(lái)補(bǔ)償 投資機(jī)會(huì)——貨幣在流動(dòng)中增值 鳥(niǎo)論──“One bird in hand is worth two birds in bush”（厭惡風(fēng)險(xiǎn)） 通貨膨脹,2025/1/4,茅寧 《公司理財(cái)》第一章,72,終值FVn與現(xiàn)值PV0,給定期限n和收益率r 已知現(xiàn)值（Present Value)PV0 FVn = PV0 (1+r)n = PV0 FV(r, n) 已知終值（Future Value) FVn PV0 = FVn (1+r) n = FVn PV (r, n) r ——貼現(xiàn)率（必要報(bào)酬率）,2025/1/4,茅寧 《公司理財(cái)》第一章,73,例：?jiǎn)纹趩?wèn)題,某公司考慮出售一塊地產(chǎn)。A愿出價(jià)100萬(wàn)；B愿出價(jià)115萬(wàn)，但一年后付款 公司可以將現(xiàn)款存入銀行，利率為10% 100萬(wàn)的終值=(1+10%)100=110萬(wàn) 115萬(wàn)的現(xiàn)值=115/(1+10%)=104.55 結(jié)論：接受B的出價(jià),2025/1/4,茅寧 《公司理財(cái)》第一章,74,應(yīng)用之三：項(xiàng)目?jī)r(jià)值評(píng)估,問(wèn)題：你的決策能否創(chuàng)造價(jià)值？ 前提：凈現(xiàn)值大于零 凈現(xiàn)值：未來(lái)各期凈現(xiàn)金收益的現(xiàn)值之和減初始投資值 V = ∑ CFt / (1+r) t – I0 一項(xiàng)投資只有在其預(yù)期產(chǎn)生的未來(lái)現(xiàn)金收益的現(xiàn)值超過(guò)實(shí)施該投資的初始現(xiàn)金支出時(shí),才會(huì)增加(或?yàn)楣緞?chuàng)造)價(jià)值,2025/1/4,茅寧 《公司理財(cái)》第一章,75,投資,0,,1,2,n1,n,CF1,CF2,CFn1,CFn,,2025/1/4,茅寧 《公司理財(cái)》第一章,76,影響現(xiàn)值的因素,貼現(xiàn)率r——必要報(bào)酬率 必要報(bào)酬率——投資者能夠接受的最低報(bào)酬率或資本成本 現(xiàn)金流的大小與時(shí)間分布 資產(chǎn)經(jīng)濟(jì)壽命期,2025/1/4,茅寧 《公司理財(cái)》第一章,77,靈活性原則,選擇權(quán)（Option）有價(jià)值 問(wèn)題：相機(jī)決策能力的價(jià)值 經(jīng)營(yíng)環(huán)境越來(lái)越不確定 決策的動(dòng)態(tài)性 決策的多階段性,2025/1/4,茅寧 《公司理財(cái)》第一章,78,韋爾奇的管理思想(FORCE),F (Flexible)——靈活性 O (Organizational)——條理化 R (ResultOrientated)——結(jié)果導(dǎo)向 C (Communication)——溝通 E (Education)——教育,2025/1/4,茅寧 《公司理財(cái)》第一章,79,靈活性在投資決策中的體現(xiàn),Real option(實(shí)物或?qū)嶋H期權(quán)） 決策的可延遲性： 項(xiàng)目的擴(kuò)張與縮小 項(xiàng)目的轉(zhuǎn)換：投入品；產(chǎn)出品 項(xiàng)目的暫停與中止 戰(zhàn)略（增長(zhǎng)）期權(quán) 實(shí)質(zhì)：決策者對(duì)投資決策實(shí)施過(guò)程的