【正文】 97年中期，公司總裁Trotman清楚，公司要取得進一步的成功，在21世紀(jì)持續(xù)增長和創(chuàng)造價值，必須了解福特的“水”是什么,2025/1/4,茅寧 《公司理財》第一章,128,FORD面臨的主要問題,行業(yè)利潤邊際不高，只有4%左右，與百貨零售業(yè)相當(dāng) 資產(chǎn)運用效率不高，存貨周轉(zhuǎn)率只是百貨零售業(yè)的零頭 市場受經(jīng)濟周期的影響很大 所需資本投入多 因此，雖然產(chǎn)品需求持續(xù)看好，投資回報率卻平平，股票的相對價值很低。 S的重要客戶被挖走，公司更名為Cordiant，元氣大傷,2025/1/4,茅寧 《公司理財》第一章,123,Saatchi amp。T的出價為每股90美元，且價錢還可以商量 利益相關(guān)人的反映 反對者： 總裁、大多數(shù)員工、 客戶、所在地（Ohio州的Dayton）居民、 長期及個人投資者 支持者： 持股70%以上的機構(gòu)投資者,2025/1/4,茅寧 《公司理財》第一章,55,減少代理成本（管理者）方法,市場 經(jīng)理人才市場 公司控制市場——兼并威脅 資本市場 產(chǎn)品市場 治理結(jié)構(gòu)——增加股東權(quán)力 激勵 ——讓管理者像股東那樣思考 年薪 + 獎金 + 股票期權(quán),2025/1/4,茅寧 《公司理財》第一章,56,能用股價來衡量經(jīng)理業(yè)績嗎？,影響股價因素（6個）： 經(jīng)理可控制的因素（4個）：資本結(jié)構(gòu)、投資計劃、NOPAT、未來預(yù)期收益值 經(jīng)理不可控制的因素（2個）：資本成本、未來預(yù)期收益實現(xiàn)的時點 一般情況下管理層只能影響股價的25%,2025/1/4,茅寧 《公司理財》第一章,57,三、企業(yè)理財?shù)沫h(huán)境,2025/1/4,茅寧 《公司理財》第一章,58,金融市場環(huán)境,融資和間接投資的場所 有價值信息的來源 提供各種金融服務(wù) 一級市場：通過發(fā)行證券提供增長所需的資金 二級市場：進行已發(fā)行證券的交易，通過價格的變化將公司創(chuàng)造（或破壞）價值的決策轉(zhuǎn)換成股東財富的增加（或減少）,2025/1/4,茅寧 《公司理財》第一章,59,經(jīng)濟環(huán)境,宏觀經(jīng)濟環(huán)境 經(jīng)濟周期 經(jīng)濟發(fā)展水平 經(jīng)濟體制 經(jīng)濟政策,微觀經(jīng)濟環(huán)境 產(chǎn)品市場環(huán)境 采購環(huán)境 生產(chǎn)環(huán)境 組織環(huán)境 人員環(huán)境,2025/1/4,茅寧 《公司理財》第一章,60,法律環(huán)境,約束財務(wù)活動的法律、法規(guī)、規(guī)章制度 組織 稅務(wù) 財務(wù)會計 證券,2025/1/4,茅寧 《公司理財》第一章,61,思科的財務(wù)戰(zhàn)略,成立16年后成為全球市值最高公司（5550億美元） 公司非常輕，以適應(yīng)變化的需求：99年總資產(chǎn)147億美元，固定資產(chǎn)凈值僅為8億美元；中長期債務(wù)為零；總部40幢大樓均為租賃；年170億的銷售由全球30多家企業(yè)提供，自己只擁有3家 多元化的約束條件：在進入的每一個市場，必須占據(jù)第一或第二，否則退出,2025/1/4,茅寧 《公司理財》第一章,62,思科的財務(wù)戰(zhàn)略（續(xù)）,全員期權(quán)：對于一個很輕的公司，人才是最重要的資產(chǎn)，40%的期權(quán)發(fā)放給普通員工，每人在股權(quán)上的年平均收益為3萬美元 收購成為發(fā)展的核心：93年來斥資400億，收購60多家企業(yè)，內(nèi)容為收購員工和下一代產(chǎn)品 結(jié)果：過去3年研發(fā)費用34億美元，競爭對手朗訊和北方電信分別為117億和78億,2025/1/4,茅寧 《公司理財》第一章,63,第二節(jié) 公司理財?shù)幕驹瓌t,一、行為原則 二、價值原則 三、財務(wù)交易原則,2025/1/4,茅寧 《公司理財》第一章,64,一、行為原則,2025/1/4,茅寧 《公司理財》第一章,65,自利原則,人們按自己的財務(wù)利益行事：對于財務(wù)交易活動，所有機構(gòu)都會選擇對自己經(jīng)濟利益最大的行為 應(yīng)用： 沒有免費的午餐 代理問題,2025/1/4,茅寧 《公司理財》第一章,66,雙方交易原則,每一項財務(wù)交易都至少存在兩方 應(yīng)用： 套利機會（無風(fēng)險、零投資）不會長期存在 在財務(wù)決策時不要為我為中心,2025/1/4,茅寧 《公司理財》第一章,67,信號傳遞原則,行動傳遞信息 應(yīng)用： 利用實際的行為推斷不能直接觀察到的財務(wù)信息 逆向選擇,2025/1/4,茅寧 《公司理財》第一章,68,模仿原則,以別人的行為作為借鑒 應(yīng)用： 當(dāng)理論無法提供最佳方案（資本結(jié)構(gòu)的選擇） 當(dāng)信息成本過高（資產(chǎn)估價） 自由跟莊（跟隨戰(zhàn)略）,2025/1/4,茅寧 《公司理財》第一章,69,二、價值原則,2025/1/4,茅寧 《公司理財》第一章,70,現(xiàn)值原則,貨幣時間價值（時效性）——不同時間的等面值貨幣不等價 不同時刻實現(xiàn)的現(xiàn)金收益不能簡單相加 現(xiàn)值（Present Value）與終值（Future Value） 資產(chǎn)價值等于其預(yù)期未來產(chǎn)生各期現(xiàn)金收益的現(xiàn)值之和,2025/1/4,茅寧 《公司理財》第一章,71,時間價值的來源,人性不耐——放棄當(dāng)前的消費必須要用未來更多的消費來補償 投資機會——貨幣在流動中增值 鳥論──“One bird in hand is worth two birds in bush”（厭惡風(fēng)險） 通貨膨脹,2025/1/4,茅寧 《公司理財》第一章,72,終值FVn與現(xiàn)值PV0,給定期限n和收益率r 已知現(xiàn)值（Present Value)PV0 FVn = PV0 (1+r)n = PV0 FV(r, n) 已知終值（Future Value) FVn PV0 = FVn (1+r) n = FVn PV (r, n) r ——貼現(xiàn)率（必要報酬率）,2025/1/4,茅寧 《公司理財》第一章,73,例：單期問題,某公司考慮出售一塊地產(chǎn)。,資本結(jié)構(gòu)決策好比最佳的分餅方案。” ——達摩達蘭,2025/1/4,茅寧 《公司理財》第一章,9,公司理財?shù)亩x,To finance：“to raise or provide funds or capital for…” Corporate finance的直譯是企業(yè)法人的融資，即公司的融資 關(guān)鍵：Other People’s Money(OPM),無論是權(quán)益資本還是債務(wù)資本 別人的錢不是easy money 由此帶來理財?shù)钠渌顒樱ㄍ顿Y決策、股利決策），目標(biāo)為出資人創(chuàng)造財富,2025/1/4,茅寧 《公司理財》第一章,10,創(chuàng)造價值的意義,面對日趨激烈的競爭，公司不僅要想方設(shè)法在市場中立足，而且要爭奪公司成長和繁榮所需要的資源。沒有任何資產(chǎn)、卻能創(chuàng)造收益流的企業(yè)是最好的企業(yè)”Higgins 無形資產(chǎn)（智力資本）成為創(chuàng)造價值的主要來源，但沒有在資產(chǎn)負債表上得到適當(dāng)?shù)姆从?2025/1/4,茅寧 《公司理財》第一章,46,公司 價值,公司 存量 資產(chǎn) 價值,未來 增長 價值,公司 投入 資本,未來 創(chuàng)造 價值,未來 增長 價值,2025/1/4,茅寧 《公司理財》第一章,47,內(nèi)在價值的決定因素,創(chuàng)造價值的能力，即預(yù)期在未來各期所產(chǎn)生現(xiàn)金流的現(xiàn)值之和 V = ∑ CFt / (1+k) t 預(yù)期現(xiàn)金流大小及時間分布先后 資產(chǎn)經(jīng)濟壽命期長短 與現(xiàn)金流風(fēng)險特征相對應(yīng)的貼現(xiàn)率k，即資本成本(cost of capital) “經(jīng)濟學(xué)家知道任何東西的價格，而對其價值一無所知”,2025/1/4,茅寧 《公司理財》第一章,48,2025/1/4,茅寧 《公司理財》第一章,49,市場價值,智力資本,帳面值,人力資本,結(jié)構(gòu)資本,貨幣資本,物質(zhì)資本,創(chuàng)新資本,顧客資本,過程資本,聲譽資本,組織資本,,2025/1/4,茅寧 《公司理財》第一章,50,市場價值,智力資本,帳面值,人力資本,結(jié)構(gòu)資本,貨幣資本,物質(zhì)資本,創(chuàng)新資本,顧客資本,過程資本,聲譽資本,組織資本,,2025/1/4,茅寧 《公司理財》第一章,51,目標(biāo)層次,公司價值最大化： 全體利益相關(guān)者（Stakeholders） 股東財富最大化 所有者 股票市場價格的最大化 價格反映內(nèi)在價值,2025/1/4,茅寧 《公司理財》第一章,52,價值與增長,增長是企業(yè)永恒的主題 增長是影響價值的最重要因素之一 增長應(yīng)當(dāng)是健康的，即均衡增長（Balanced Growth），要避免成長性破產(chǎn)（growing broke) 有利可圖的（profitable）—