【正文】 金的不正當(dāng)利用，最終損及股東利益，而且造成公司支配權(quán)的固定化，使公司經(jīng)營(yíng)漸失活力，使公司的外部治理環(huán)境對(duì)經(jīng)營(yíng)者的約束作用蕩然無(wú)存，從而危及公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。但是將股份獎(jiǎng)勵(lì)給職工也規(guī)定由股東大會(huì)批準(zhǔn)(《公司法》第143條第一款第(三)項(xiàng))并不妥當(dāng)，因?yàn)槁毠ず凸蓶|的利益雖然有一致之處，但也有對(duì)立之處，如果要求股東大會(huì)批準(zhǔn)，則有可能會(huì)遇到不合理的障礙，損害員工的利益。《到境外上市公司章程必備條款》第25條規(guī)定：“公司經(jīng)國(guó)家有關(guān)主管機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)購(gòu)回股份，可以下列方式之一進(jìn)行：(一)向全體股東按照相同比例發(fā)出購(gòu)回要約。依公開(kāi)原則，回購(gòu)要約必須向持有本公司股份的所有股東發(fā)出。(3)協(xié)議回購(gòu)，即在證券交易場(chǎng)所之外與持有本公司股票的股東進(jìn)行私下協(xié)商而回購(gòu)本公司的股份。同時(shí)，證券管理部門還應(yīng)進(jìn)一步加強(qiáng)相關(guān)的監(jiān)管工作，一方面要求公司在回購(gòu)之前應(yīng)向其申報(bào)回購(gòu)資金來(lái)源、財(cái)務(wù)狀況、預(yù)測(cè)回購(gòu)后的財(cái)務(wù)結(jié)果、回購(gòu)的時(shí)間、回購(gòu)結(jié)束的條件、支付的價(jià)格和程序等事項(xiàng)，并向公眾對(duì)相關(guān)的事項(xiàng)作出真實(shí)、準(zhǔn)確、完整、及時(shí)的披露，相關(guān)事項(xiàng)的具體內(nèi)容包括：回購(gòu)的理由、目的、價(jià)格、數(shù)量等。三是相對(duì)無(wú)效說(shuō)，該學(xué)說(shuō)認(rèn)為，公司以其名義，為公司的計(jì)算而非法回購(gòu)股份，應(yīng)認(rèn)為是無(wú)效的，但在以他人名義，為公司的計(jì)算而回購(gòu)股份，只要出讓人是善意的，即應(yīng)認(rèn)為有效，否則對(duì)出讓人未免過(guò)于苛刻，有礙交易安全。當(dāng)然，如果交易雙方均存在惡意，出讓方已經(jīng)事先了解到非法股份回購(gòu)的幕后真相，該交易應(yīng)被判無(wú)效，雙方還應(yīng)承擔(dān)其它法律責(zé)任。我國(guó)《公司法》第一百五十條規(guī)定：“董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員執(zhí)行公司職務(wù)時(shí)違反法律、行政法規(guī)或者公司章程的規(guī)定，給公司造成損失的，應(yīng)當(dāng)承擔(dān)賠償責(zé)任”。　　(四)公司回購(gòu)的股份的處理及其法律地位　　公司回購(gòu)的股份的處理　　按我國(guó)《公司法》第一百四十三條之規(guī)定，因減資而回購(gòu)的股份，應(yīng)當(dāng)自收購(gòu)之日起十日內(nèi)注銷。三是“休止說(shuō)”認(rèn)為此時(shí)股東權(quán)全面存續(xù)，僅處于休止?fàn)顟B(tài)。我國(guó)《公司法》第一百零四條規(guī)定：“股東出席股東大會(huì)會(huì)議，所持每一股份有一表決權(quán)?！　⒖嘉墨I(xiàn)：　　著作類：　　賈紅梅、鄭沖譯：《德國(guó)股份公司法》，法律出版社1999年版?！　O文軍、栗建國(guó)、薛蓮：《上市公司股份回購(gòu)理論與實(shí)務(wù)》，西南財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社2002年版?！　〗剑骸艾F(xiàn)代企業(yè)的核心是資本企業(yè)”，《中國(guó)法學(xué)》1997年第6期。第 28 頁(yè) 共 28 頁(yè)?！　?臺(tái))柯菊：“禁止公司取得自已股份緩和論之研究”，《臺(tái)大法學(xué)論叢》第24卷第2期?！　⒖『＃骸豆蓶|權(quán)法律保護(hù)概論》，人民法院出版社1993年版。例如，增發(fā)新股時(shí)，如其他股東放棄優(yōu)先認(rèn)購(gòu)權(quán)，則有可能影響募股完成有礙資本充實(shí)，此時(shí)賦予公司優(yōu)先認(rèn)購(gòu)權(quán)有利而無(wú)弊，還可以避免新股發(fā)行時(shí)由于市場(chǎng)價(jià)格的跌落而蒙受損失，即為了維持自己股份的財(cái)產(chǎn)價(jià)值，應(yīng)肯定這一權(quán)利。德國(guó)《股份公司法》采用全部休止說(shuō)，規(guī)定公司對(duì)其自己的股票不享有權(quán)利?！　」境钟凶约汗煞莸姆傻匚弧　∫话愣?，股東依其持有股份享有共益權(quán)和自益權(quán)，但是公司對(duì)于依法回購(gòu)所取得的自己股份除依法注銷外，能否享有股東權(quán)以及享有多大的股東權(quán)尚有爭(zhēng)議，學(xué)理上主要有以下三種觀點(diǎn)：一是“全面存續(xù)說(shuō)”，認(rèn)為公司與其他一般之第三人一樣，同樣可以取得完整的股東權(quán)，自己可以成為自己的股東，可以享有并行使一切權(quán)利。　　以上立法規(guī)定標(biāo)志著我國(guó)已經(jīng)建立董事責(zé)任制度和股東派生訴訟制度，為違法回購(gòu)股份法律責(zé)任的界定及其處罰提供了法律依據(jù)，有利于股東及其他利益相關(guān)者的利益的保護(hù)。在股份回購(gòu)中董事、監(jiān)事、經(jīng)理違反法律、行政法規(guī)或者公司章程的規(guī)定，給公司造成損害的，應(yīng)當(dāng)承擔(dān)賠償責(zé)任。況且，如果因交易歸于無(wú)效而恢復(fù)原狀，在實(shí)踐中也存在諸多問(wèn)題。特別是從保護(hù)交易秩序的角度出發(fā)，如果股份轉(zhuǎn)讓已經(jīng)進(jìn)行了交易登記，應(yīng)確認(rèn)其有效性，僅對(duì)非法回購(gòu)股份的公司進(jìn)行制裁。它以增強(qiáng)市場(chǎng)和企業(yè)透明度的方式有效實(shí)現(xiàn)社會(huì)的監(jiān)督 。 (2)公開(kāi)市場(chǎng)回購(gòu)，即在合法成立的證券交易場(chǎng)所通過(guò)公開(kāi)交易方式購(gòu)回自己股份。以要約方式回購(gòu)，應(yīng)遵循公開(kāi)、公平原則。(2)通過(guò)公開(kāi)交易方式購(gòu)回。就我國(guó)而言，我國(guó)立法規(guī)定減資、合并由股東大會(huì)決議(《公司法》第143條第一款第(一)項(xiàng)至第(二)項(xiàng))，是值得肯定的。由于我國(guó)在減資和合并的情形下將回購(gòu)股份作銷除處分，因此對(duì)股份回購(gòu)的數(shù)量未設(shè)限制的立法是值得肯定的。如《德國(guó)股份法》第71條第2款規(guī)定：“除了無(wú)償取得、繼受取得和經(jīng)股東大會(huì)決議減資取得的情形外，基于其它目的所取得的公司股份與該公司已經(jīng)購(gòu)進(jìn)并且現(xiàn)在仍然占有的股票金額加在一起，不得高出基本資金金額的10%”。對(duì)于國(guó)有股，股份回購(gòu)的價(jià)格的基準(zhǔn)應(yīng)是每股的內(nèi)在價(jià)值，國(guó)有股的內(nèi)在值等于國(guó)有股每股凈資產(chǎn)值加上溢價(jià)，國(guó)有股溢價(jià)是每股國(guó)有股將來(lái)的預(yù)期凈收益的貼現(xiàn)值，國(guó)有股每股凈資產(chǎn)值反映了國(guó)有股現(xiàn)在的價(jià)值，國(guó)有股的溢價(jià)反映了對(duì)企業(yè)未來(lái)贏利能力的預(yù)期。而對(duì)于其它事由的股份回購(gòu)，其資金運(yùn)用應(yīng)限定于可分配利潤(rùn)、營(yíng)業(yè)盈余或資本盈余中，并且要支付股票的面額和溢價(jià)?！　∵@種規(guī)定有助于以后隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，由于新情況、新問(wèn)題的出現(xiàn)，為順應(yīng)形勢(shì)而不致法律修改過(guò)于頻繁，可在其他法律中規(guī)定或以行政法規(guī)規(guī)定的形式出現(xiàn)。目前異議股東股份回購(gòu)請(qǐng)求權(quán)的適用范圍較窄，建議增加情形如下：(1)公司章程的重大修改。由于該規(guī)定僅屬于部門規(guī)章，法律效力較低，且有越位立法之嫌。因此，當(dāng)公司設(shè)立或發(fā)行新股時(shí)，公司不能依認(rèn)股而原始取得自己的股份，而當(dāng)公司成立或發(fā)行新股后，因股票是具有流通性的有價(jià)證券，公司有可能繼受取得自己的股份。相反，當(dāng)回購(gòu)的價(jià)格低于真實(shí)價(jià)值時(shí)，則剩余股份的價(jià)值也就相應(yīng)地被提高。公司資本的減少可能會(huì)影響債權(quán)人的權(quán)益，為其增加風(fēng)險(xiǎn)?！　」煞萦邢薰镜墓蓶|只承擔(dān)有限責(zé)任，因而公司的資產(chǎn)就成為承擔(dān)債務(wù)的全部擔(dān)保。另一方面也充分保障了中小股東權(quán)益，使之免受不公平的損害。其原因在于：(1)向外部股東進(jìn)行股份回購(gòu)后，原來(lái)大股東的持股比重就相應(yīng)上升，其控股權(quán)自然得到加強(qiáng)。就資本成本而言，一般長(zhǎng)期負(fù)債的籌資成本最低，普通股最高?！　≡趪?guó)外公司中員工持股是非常普遍的現(xiàn)象。隨著社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，采取德國(guó)模式的國(guó)家開(kāi)始突破傳統(tǒng)法律觀念的束縛，對(duì)禁止公司股份回購(gòu)的立法有了逐漸緩和的趨勢(shì)，不斷擴(kuò)大允許股份回購(gòu)例外適用的范圍。美國(guó)公司回購(gòu)自己的股份通常由董事會(huì)批準(zhǔn)，而德國(guó)模式的國(guó)家其公司回購(gòu)自己的股份一般要獲得股東大會(huì)批準(zhǔn)。但在判例上，也對(duì)回購(gòu)股份的權(quán)力設(shè)有諸多的限制，如不得損害公司資本，不得出于不正當(dāng)目的，絕非允許公司任意而為。但無(wú)論如何，“當(dāng)公司無(wú)力償付其債務(wù)或當(dāng)上述購(gòu)買或支付將使其無(wú)力償付其債務(wù)時(shí)，不應(yīng)購(gòu)買或支付本公司之股份。但公司通過(guò)直接或間接的方法購(gòu)買的自己股份，只應(yīng)在可供此使用的非保留(UNRESERVED)和未限制的營(yíng)業(yè)盈余(UNRESTRICTED EARNED SURPLUS)范圍內(nèi)作出?！　≡瓌t允許，例外限制　　自1930年以后，美國(guó)大多數(shù)州開(kāi)始規(guī)定在特定情況下允許公司以資本買回股份，賦予公司以經(jīng)理之判斷，不受限制地決定以任何剩余金((SURPLUS)買回股份，有時(shí)尚加上但書(shū)，如有合理的理由相信公司預(yù)期不能或因此不能清償債務(wù)時(shí)，即不得買回。在為提供員工持股所需和為調(diào)整股價(jià)經(jīng)股東大會(huì)授權(quán)而購(gòu)買自己股份時(shí)，公司所動(dòng)用的資金僅限于可分配的盈余，并且這兩類要經(jīng)股東大會(huì)通過(guò)，程序上要達(dá)到一定標(biāo)準(zhǔn)。四是與公司之利益一致。公司對(duì)第三人提供金融援助以買回自己股份的行為無(wú)效。ⅳ.要求取得股份的信息公開(kāi)。根據(jù)《股份法》第71條第2款規(guī)定：除了無(wú)償取得、繼受取得和經(jīng)股東大會(huì)決議減資取得的情形外，基于其它目的所取得的公司股份與該公司已經(jīng)購(gòu)進(jìn)并且現(xiàn)在仍然占有的股票金額加在一起，不得高出基本資金金額的百分之十。ⅱ.此種股票是提供給現(xiàn)任及曾任公司與關(guān)聯(lián)企業(yè)的董事等主要成員及從成員取得時(shí)。二是目的不同，股份回購(gòu)一般是為了穩(wěn)定股價(jià)、實(shí)現(xiàn)員工持股、買進(jìn)反對(duì)股東的股份、防止敵意收購(gòu)等特定事由，而減資則是為了提高資金的使用效率或使資產(chǎn)與資本基本相符，因此在股份回購(gòu)時(shí)股東一定取得公司資金，而在減資時(shí)股東卻未必取得公司資金。三是它是收回后尚未注銷的股票。所以，為了維護(hù)股東權(quán)益，較之股份回贖，股份回購(gòu)?fù)懈嗟南拗茥l件。上市公司收購(gòu)是指是指收購(gòu)人通過(guò)在證券交易所的股份轉(zhuǎn)讓活動(dòng)持有一個(gè)上市公司的股份達(dá)到一定比例，或者通過(guò)證券交易所股份轉(zhuǎn)讓活動(dòng)以外的其他合法途徑控制一個(gè)上市公司的股份達(dá)到一定程度，導(dǎo)致其獲得或者可能獲得對(duì)該公司的實(shí)際控制權(quán)的行為?！　?二)股份回購(gòu)與相關(guān)概念的區(qū)別　　與股份回購(gòu)相關(guān)的概念有公司取得自己股份、上市公司收購(gòu)、證券回購(gòu)和庫(kù)藏股，他們之間有一定的聯(lián)系，也有很大不同?！贝颂帯耙s人”是指進(jìn)行或考慮進(jìn)行購(gòu)回本身股份的公司，“受要約人”是指作為股份回購(gòu)對(duì)象的股東。(3)股份是股東權(quán)的基礎(chǔ)，具有權(quán)利上的平等性。這種模式對(duì)保護(hù)股東和債權(quán)人利益、維護(hù)交易秩序等方面具有積極的作用。編號(hào)：時(shí)間：2021年x月x日書(shū)山有路勤為徑，學(xué)海無(wú)涯苦作舟頁(yè)碼：第28頁(yè) 共28頁(yè)股份回購(gòu)法律問(wèn)題研究　　摘要：股份回購(gòu)(Share Repurchase or Stock buyback)，又稱為股份購(gòu)回、股票回購(gòu)，是指股份有限公司購(gòu)回本公司已發(fā)行在外的股份的法律行為。透過(guò)我國(guó)的《公司法》、《證券法》、《上市公司章程指引》等法律中關(guān)于股份回購(gòu)的規(guī)定，可以看出我國(guó)采用的是更為嚴(yán)格的“原則禁止，例外允許”的模式。(2)股份是對(duì)資本的等額劃分，具有金額的均等性。世界各國(guó)公司法唯有《香港公司購(gòu)回本身股份守則》作了明確規(guī)定：“由要約人(指進(jìn)行或考慮進(jìn)行購(gòu)回本身股份的公司)或要約人代表向要約人股東提出的購(gòu)買、贖回或以其他方式取得股份的要約，而全部或部分屬于此類要約的私有化計(jì)劃、協(xié)議安排或其他形式的重組計(jì)劃亦包括在內(nèi)。(3)在目的上，股份回購(gòu)是一種重要的資本運(yùn)作方式，在資本市場(chǎng)上發(fā)揮著重要作用?！　」煞莼刭?gòu)與上市公司收購(gòu)　　由于股份的可自由轉(zhuǎn)讓性，使得通過(guò)要約或協(xié)議收購(gòu)目標(biāo)公司的股份成為可能，并實(shí)現(xiàn)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和資源的重新配置。而回購(gòu)則無(wú)此種事先合同，公司可以于經(jīng)營(yíng)過(guò)程中的任何時(shí)候決定回購(gòu)，而此時(shí)，回購(gòu)就會(huì)給股東造成壓力，迫使其作出匆忙的決定。二是它是已發(fā)行的股票。二者的區(qū)別在于：一是適用的對(duì)象不同，股份回購(gòu)只適用于股份有限公司，而減資既適用于股份有限公司，也適用于有限責(zé)任公司。ⅰ.購(gòu)買股份為了使公司避免遭受嚴(yán)重的、迫在眉睫的損失所必需的?！　〉聡?guó)《股份法》對(duì)取得行為的限制主要體現(xiàn)在：ⅰ.數(shù)量上的限制。在以可分配盈余取得自己股份進(jìn)行減資時(shí)也要求出席股東所持有的表決權(quán)四分之三以上同意