公司價(jià)值評(píng)估(1)(文件)
【正文】 基本 NPV中加上債務(wù)的影響 ， 減去股票 發(fā)行成本 ， 可以得到項(xiàng)目最終的調(diào)整凈現(xiàn)值： APV=260+=（ 萬(wàn)元 ） 案例：經(jīng)典杠桿收購(gòu)案 —— RJR Nabisco 購(gòu)并案 背景： 1988年夏季， RJR的股價(jià)在 55美元左右波動(dòng)， 該公司有 50億美元的負(fù)債。 RJR的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量 （單位：百萬(wàn)美元） 項(xiàng)目 1989年 1990年 1991年 1992年 1993年 營(yíng)業(yè)利潤(rùn) $2,620 $3,410 $3,645 $3,950 $4,310 所得稅 891 1,142 1,222 1,326 1,448 稅后利潤(rùn) 1,729 2,268 2,423 2,624 2,862 加：折舊 449 475 475 475 475 減：資本性支出 522 512 525 538 551 減：營(yíng)運(yùn)資金變動(dòng)額 (203) (275) 200 225 250 加：出售資產(chǎn)所得 3,545 1,905 無(wú)負(fù)債企業(yè)的現(xiàn)金流量 $5,404 $4,311 $2,173 $2,336 $2,536 在財(cái)務(wù)策略上 ， KKR計(jì)劃大幅度提高負(fù)債率 ， 特地 發(fā)行了 240億美元的新債 ， 每年利息費(fèi)用達(dá)到 30億 美元以上 。 五、經(jīng)濟(jì)增加值 （ Economic Value Added, EVA） EVA=NOPATWACC 投入資本 其中： NOPAT(Net operating profit after tax) 稅后的營(yíng)業(yè)凈現(xiàn)金流 即： NOPAT=EBIT（ 1稅率 ） 0 1 2 初始投資 設(shè)備 營(yíng)運(yùn)資本需求 （ 銷(xiāo) 售額 10%） 變化 1 000 200 200 400 銷(xiāo)售額 減：占銷(xiāo)售額 70% 的營(yíng)業(yè)費(fèi)用 減：折舊 稅前營(yíng)業(yè)利潤(rùn) 減： 40%所得稅 NOPAT 2 000 4 000 1 400 500 500 500 100 700 60 280 60 420 0 1 2 NOPAT加折舊 減：營(yíng)運(yùn)資本 需求變化 減：資本支出 凈現(xiàn)金流量 凈現(xiàn)值 （ 10%） 內(nèi)部收益率 560 920 200 200 400 1 000 1 200 360 1 320 21% 0 1 2 NOPAT 60 420 固定資產(chǎn) 1 000 1 000 1 000 減：累計(jì)折舊 500 500 固定資產(chǎn)凈投資 1 000 500 0 加：營(yíng)運(yùn)資本需求 200 400 投入資本 1 200 900 資本費(fèi)用（ 投入資本的 10%） 120 90 EVA（ NOPAT資本費(fèi)用 ） 60 330 EVA按 10%貼現(xiàn) 。 RJR杠桿收購(gòu)的評(píng)估 （ 除每股數(shù)據(jù)外均以百萬(wàn)美元為單位 ）
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