【正文】 ?相對價值模型 指運用一些財務(wù)比率評估企業(yè)價值，如： 企業(yè)價值 =市盈率 每股收益 ?帳面價值調(diào)整法 （中國特色） ?期權(quán)模型 —— 實物期權(quán)應(yīng)用于價值評估 二、現(xiàn)金流量折現(xiàn)法 股權(quán)現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型： ? ?? t權(quán)益資本成本）（ 股權(quán)現(xiàn)金流量股權(quán)價值 1 ??? t加權(quán)平均資本成本）（實體現(xiàn)金流量企業(yè)實體價值1債務(wù)價值實體價值股權(quán)價值 ?? ? ?? t合適的折現(xiàn)率）（償還債務(wù)現(xiàn)金流量債務(wù)價值1?實體現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型： 三、經(jīng)濟利潤法 ?經(jīng)濟利潤 (economic profit)又叫經(jīng)濟增加值、附加經(jīng)濟價值 (economic value added， EVA)。 ?該模型最適合連續(xù)盈利且 223。 3. 市價 /收入比率（收入乘數(shù)）模型 ?收入乘數(shù) =股權(quán)市價 /銷售收入 =每股市價 /每股銷售收入 ?目標企業(yè)股權(quán)價值 =可比企業(yè)平均收入乘數(shù) 目標企業(yè)銷售收入 ?目標企業(yè)每股價值 =可比企業(yè)平均收入乘數(shù) 目標企業(yè)每股銷售收入 ?收入乘數(shù)的驅(qū)動因素是銷售凈利率、股利支付率、增長率和風險，最關(guān)鍵的是銷售凈利率。調(diào)整系數(shù)） ?調(diào)整系數(shù)要考慮企業(yè)盈利水平、增長前景、無形資產(chǎn)等許多因素。 [2]資產(chǎn)前 5年增長率為 20%， 第 7年為 13%， 以后為 6%。本例的截止年 H為第 6年末，從第 7年開始，假設(shè) A公司開始進入長期穩(wěn)定增長階段。 競爭導致利潤平均化。 )( 1 6 ???? ）（（截止日后）PV )( 百萬公司）（ ????APV （ 2） 市凈率法 （ 市價 /凈資產(chǎn)帳面值 ） 假定你發(fā)現(xiàn)那些在規(guī)模、權(quán)益收益率、股利支付率、風險及增長速度與 A公司 第 6年以后情況大致相同的成熟公司的市凈率大約為 ，則： 結(jié)論 ： 對 A公司價值得出了四個不同的估價結(jié)果，范圍從 $ $，大約差 $4百萬，這個范圍雖然很大，但卻很正常。 )( 1 6 ???? ）（（截止日后）PV （百萬）公司）（ ????APV 企業(yè)價值評估 —— 案例 2 某中外合資乳品公司創(chuàng)建于 1995年，建立時中、外雙方投資比例為 45： 55，注冊資本 8000萬元，產(chǎn)品投放市場后以優(yōu)良的質(zhì)量和較高的價格形成了“高品位”的形象。 你認為該股權(quán)轉(zhuǎn)讓的支付價格應(yīng)如何確定？ 1. 公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓不能簡單地用帳面價值； 2. 那應(yīng)該用什么方法呢？ 若未來的現(xiàn)金流能夠比較準確的預(yù)測出來，可使用現(xiàn)金流量折現(xiàn)法；如果與資本市場相關(guān)，可使用市盈率法。 演講完畢，謝謝觀看！ 。但必須分析公司股權(quán)的真正價值。外方認為，盡管公司市場形象不錯，但近幾年一直虧損，目前累計虧損 3000萬元，從設(shè)備利用率看，利用現(xiàn)有設(shè)施實現(xiàn)規(guī)模效益可能性很小，按現(xiàn)有狀況運行將繼續(xù)虧損，因此外方準備按現(xiàn)有權(quán)益凈值 5000萬的 30%向中方支付。只有在交易實際發(fā)生后才知道真正的市場價值。因此，存在若干年后不增長的可能。 截止年以后持續(xù)經(jīng)營價值隨假設(shè)條件的微小變動而發(fā)生巨大變化 。 [4]現(xiàn)金流等于利潤減去凈投資，凈投資等于總資本支出減折舊。 A公司的現(xiàn)金流預(yù)測（單位：百萬美元） 年度 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 資產(chǎn)值 利潤 投資 現(xiàn)金流 增長率 (%) 20 20 20 20 20 13 13 6 6 6 注： [1]第 16年公司迅速擴張 ， 所有利潤被作為追加投資 ， 現(xiàn)金流為負 。 五、賬面價值調(diào)整法 ?股權(quán)價值 =凈資產(chǎn) （ 1177。 2. 市價 /凈資產(chǎn)比率（市凈率）模型 ?市凈率 =股權(quán)市價 /凈資產(chǎn) =每股市價 /每股凈資產(chǎn) ?目標企業(yè)股權(quán)價值 =可比企業(yè)平均市凈率目標企業(yè)凈資產(chǎn) ?目標企業(yè)每股價值 =可比企業(yè)平均市凈率目標企業(yè)每股凈資產(chǎn) ?市凈率的驅(qū)動因素主要有權(quán)益利潤率、股利支付率、增長率和風險程度，權(quán)益利潤率是關(guān)鍵。 ?基本做法： 確定一個影響企業(yè)價值的關(guān)鍵變量，如盈利、凈資產(chǎn)、收入等； 尋找一組可比的類似企業(yè)，計算可比企業(yè)的市價與關(guān)鍵變量比率，如市盈率、市凈率等； 用目標企業(yè)的關(guān)鍵變量，乘以第二步得到的平均市價比率，得出目標企業(yè)價值的評估值。 整體價值的類別 ?實體價值與股權(quán)價值： 股權(quán)價值是指股權(quán)的公平市場價值 實體價值是指企業(yè)全部資產(chǎn)的總體價值，是股權(quán)價值與債務(wù)價值之和。 NPV GOiEP SPs??EPSNPV GOiEPSPs??? 1市盈率 第三節(jié) 企業(yè)價值評估 ?企業(yè)價值評估概述 ?現(xiàn)金流量折現(xiàn)法 ?經(jīng)濟利潤法 ?相對價值法 一、 企業(yè)價值評估概述 1. 企業(yè)價值評估的意義 價值評估的目的是分析和衡量企業(yè)的公平市場價值并提供有關(guān)信息，以幫助投資人和管理當局改善決策。 但市盈率高的股票，并不一定真有增長機會。如圖所示： 100%12%16 %40101 ?????? gi DPs 這 6元投資在 1年末凈現(xiàn)值為 :6+ 第二年 由于公司增長率為 1