【正文】 試用年金法估測待估企業(yè)價(jià)值。（++++）247。247。　　運(yùn)用公式：　　　　=（100+120+150+160+200）+200（1+2%）/（10%2%）　　=536+204/8%　　=536+2 550　　=536+1 583　　=2 119（萬元）　　（二）企業(yè)有限持續(xù)經(jīng)營假設(shè)前提下的收益法 　　　　一般企業(yè)，都應(yīng)該在持續(xù)經(jīng)營前提下進(jìn)行，特殊情況下，按照有限持續(xù)經(jīng)營假設(shè)進(jìn)行?！　　　∪⑵髽I(yè)收益及其預(yù)測　?。ㄒ唬┢髽I(yè)收益的界定　　　?。?）企業(yè)創(chuàng)造的不歸企業(yè)權(quán)益主體所有的收入不能作為企業(yè)價(jià)值評估中的企業(yè)收益。不包括營業(yè)外收支　　　?。?）企業(yè)收益基本表現(xiàn)形式及其選擇　?、倨髽I(yè)收益基本表現(xiàn)形式：企業(yè)凈利潤和企業(yè)凈現(xiàn)金流量　　凈現(xiàn)金流量=凈利潤+折舊及攤銷追加資本性支出　?、趹?yīng)優(yōu)先選擇凈現(xiàn)金流量作為企業(yè)的收益基礎(chǔ)　　因?yàn)槠髽I(yè)凈現(xiàn)金流量是企業(yè)收支的差額，不容易被改變，更客觀準(zhǔn)確（因?yàn)閮衾麧櫟挠?jì)算有很多會計(jì)政策選擇和會計(jì)估計(jì)）　　　　（2）企業(yè)收益的其他表現(xiàn)形式：　　息前凈現(xiàn)金流量（企業(yè)自由現(xiàn)金流量）、息稅前利潤、息稅前凈現(xiàn)金流量等。　?。?）對企業(yè)未來可預(yù)測的若干年的預(yù)期收益的預(yù)測。（2） 通過對企業(yè)收益的歷史及現(xiàn)狀的分析判斷企業(yè)的正常盈利能力　?、僖鶕?jù)企業(yè)的具體情況確定分析的重點(diǎn)　?、趯ω?cái)務(wù)數(shù)據(jù)并結(jié)合企業(yè)的實(shí)際生產(chǎn)經(jīng)營情況加以綜合分析　　可以作為分析判斷企業(yè)盈利能力參考依據(jù)的財(cái)務(wù)指標(biāo)有：企業(yè)資金利潤率、投資資本利潤率、凈資產(chǎn)利潤率、成本利潤率、銷售收入利潤率（分子都是利潤總額） 企業(yè)資金收益率、投資資本收益率、凈資產(chǎn)收益率、成本收益率、銷售收入收益率等（分子都是凈利潤）?！　。?）企業(yè)預(yù)期收益的預(yù)測，應(yīng)以企業(yè)的存量資產(chǎn)為出發(fā)點(diǎn)，可以考慮對存量資產(chǎn)的合理改進(jìn)乃至合理重組，但必須以反映企業(yè)的正常盈利能力為基礎(chǔ)，任何不正常的個人因素或新產(chǎn)權(quán)主體（潛在投資者）的超常行為因素對企業(yè)預(yù)期收益的影響不應(yīng)予以考慮。　　目前較為常用的方法有綜合調(diào)整法、產(chǎn)品周期法、實(shí)踐趨勢法。　　。　?。ㄒ唬┢髽I(yè)評估中選擇折現(xiàn)率的基本原則 　　。　?。ǘ╋L(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率的估測 　　，評估人員應(yīng)注意以下因素：　?。?）國民經(jīng)濟(jì)增長率及被評估企業(yè)所在行業(yè)在國民經(jīng)濟(jì)中的地位；　　（2）被評估企業(yè)所在行業(yè)的投資風(fēng)險(xiǎn)； 　?。?）被評估企業(yè)所在行業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r及被評估企業(yè)在行業(yè)中的地位；　?。?）企業(yè)在未來的經(jīng)營中可能承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)等。該種方法適用的基本前提是被評估企業(yè)滿足持續(xù)經(jīng)營假設(shè)前提。 　　第八節(jié)　市場法在企業(yè)價(jià)值評估中的應(yīng)用　　一、市場法的基本原理 　　二、市場法評估模型和基本步驟 　　三、市場法有效性因素分析 　　四、價(jià)值比率的概念與種類 　　五、上市公司比較法 　　六、交易案例比較法 　　七、市場法的應(yīng)用舉例 　　一、市場法的基本原理　?。ū举|(zhì)上是P42頁的方法） 　　具體說就是通過可比對象的市場交易數(shù)據(jù)，估算其市場價(jià)值與一個財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)或一個非財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)之比，然后將這種價(jià)值比率應(yīng)用到被評估資產(chǎn)中，以獲得被評估資產(chǎn)的評估價(jià)值。 　　上市公司比較法是在特定的證券交易市場上選擇上市公司作為“可比對象”； 　　交易案例比較法則是選擇非上市公司的股權(quán)或企業(yè)整體并購市場上的案例作為“可比對象”。 　　其次，還必須要保證數(shù)據(jù)的獲取渠道合法、有效，信息數(shù)據(jù)全面可靠并且滿足一定的數(shù)量要求?！　。ㄈ┛杀葘ο蟮倪x擇數(shù)量與評估結(jié)論相關(guān)性分析　　 　　對于選擇的可比對象數(shù)量不需要太多，但需要選擇最可比的可比對象。　　?！　、谠谶x擇價(jià)值比率時(shí)還需要注意價(jià)值比率的分子、分母的“口徑”問題，價(jià)值比率的分子、分母口徑必須保持一致。這類 折舊攤銷前的EBIT價(jià)值比率可以進(jìn)一步分為全投資價(jià)值比率和股權(quán)投資價(jià)值比率：　?。?）全投資價(jià)值比率 　　　?。?）股權(quán)投資價(jià)值比率　　　　　　（1）全投資口徑價(jià)值比率　　　?。?）股權(quán)投資口徑價(jià)值比率　　P/B價(jià)值比率＝股權(quán)價(jià)值/凈資產(chǎn)價(jià)值=股權(quán)市值/股權(quán)面值　　　　倉儲量價(jià)值比率 　?。剑ü蓹?quán)價(jià)值＋債權(quán)價(jià)值）/倉庫儲量　　裝卸量/吞吐量價(jià)值比率 　?。剑ü蓹?quán)價(jià)值＋債權(quán)價(jià)值）/裝卸量或吞吐量　　專業(yè)人員數(shù)量價(jià)值比率 　　＝（股權(quán)價(jià)值＋債權(quán)價(jià)值）/專業(yè)人員數(shù)量 　　礦山可開采儲量價(jià)值比率 　?。剑ü蓹?quán)價(jià)值＋債權(quán)價(jià)值）/礦山可開采儲量　　五、上市公司比較法　?。ㄒ唬┥鲜泄颈容^法可比對象的選擇標(biāo)準(zhǔn)　　　　考慮到進(jìn)行上市公司比較法評估操作時(shí)需要進(jìn)行一定的統(tǒng)計(jì)處理，需要一定的股票交易歷史數(shù)據(jù)，因此可比對象一般需要有一定時(shí)期的上市歷史； 　　另一方面，可比對象經(jīng)營情況要相對穩(wěn)定一些。增加上述要求是為了增加可比對象的可比性。　　　　進(jìn)一步要求可比對象在經(jīng)營地域、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)等方面可比。另外，調(diào)整還可能涉及對股份支付、期權(quán)激勵等成本、費(fèi)用以及其他特殊事項(xiàng)的調(diào)整等。 　?。?）優(yōu)劣 　　該類型價(jià)值比率可以較充分地反映股票時(shí)點(diǎn)的現(xiàn)實(shí)價(jià)值，但是這種類型的價(jià)值比率容易受到市場非正常因素的干擾，影響其有效性； 　?。?）計(jì)算 　　分子：評估基準(zhǔn)日交易價(jià)格。 　?。?）計(jì)算 　　分子：評估基準(zhǔn)日前若干日的交易均價(jià)。資產(chǎn)評估通常都是希望評估的價(jià)值是基準(zhǔn)日時(shí)點(diǎn)的價(jià)值，因此希望采用與基準(zhǔn)日相應(yīng)的價(jià)值比率為好?！　?　?。?）比較常用的盈利類價(jià)值比率 　　　?。?）收益資本化模型 　　　　實(shí)質(zhì)上就是教材50頁公式223 　　該模型實(shí)際是永續(xù)增長、單期間資本化估算企業(yè)價(jià)值的模型 　　　　　　式中：r——折現(xiàn)率；g——預(yù)期增長率。具體的操作可以采用基準(zhǔn)日后5～10年的幾何平均值增長率來近似永續(xù)增長率。在考慮預(yù)期增長率時(shí)應(yīng)該考慮物價(jià)因素，也就是說在估算未來預(yù)期增長率時(shí)應(yīng)該是一個復(fù)合的增長率，也就是包含未來預(yù)期通脹率的增長率。 　?。?）回歸分析法　　回歸分析法是選取某一個或多個影響價(jià)值比率的指標(biāo)采用回歸分析的方法建立一個回歸公式，利用回歸公式估算被評估公司的價(jià)值比率?！　　　×?、交易案例比較法　?。ㄒ唬┙灰装咐容^法的可比對象選擇　　在選擇為可比對象時(shí)需要綜合考慮以下標(biāo)準(zhǔn)：　?。ㄙY產(chǎn)功效） 　　 　?。毓蓹?quán)或少數(shù)股權(quán)） 　?。ǘ┙灰装咐容^法價(jià)值比率修正　　　　所謂交易條款是指交易附帶的條件，這些條款對交易價(jià)格可能產(chǎn)生影響。乙評估機(jī)構(gòu)通過調(diào)查了解收集了Z公司的基本情況：Z公司在評估基準(zhǔn)日之前各年均盈利，2011年12月31日的有關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)如下：銷售收入為240 000萬元，賬面凈資產(chǎn)為300 000萬元，凈利潤為29 600萬元。A、B、C、D四家上市公司的股價(jià)和相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)如表89　　表89　　　參照公司相關(guān)數(shù)據(jù)表項(xiàng)目/公司A公司B公司C公司D公司銷售收入（萬元）80 000 161 000 310 000 300 000 賬面凈資產(chǎn)（萬元）100 000 196 000 400 000 360 000 凈利潤（萬元）10 000 18 000 36 000 40 000 股份總額（萬元）20 000 30 000 40 000 50 000 每股市價(jià)（萬元）10 15 20 16 　　2011年12月31日 　　收入240 000萬，凈資產(chǎn)300 000萬，凈利29 600萬 　　表811　　　　Z公司初步評估結(jié)果計(jì)算表項(xiàng)目