資產(chǎn)定價文獻綜述ppt課件(已修改)
2025-01-19 20:07 本頁面
【正文】 資產(chǎn)定價理論及其發(fā)展 張進 一、資產(chǎn)定價理論簡述 ?通俗地講，資產(chǎn)定價理論就是研究如何對資產(chǎn)，特別是證券資產(chǎn)進行估價的理論 。 ?用微觀經(jīng)濟學的語言表述，資產(chǎn)定價理論就是旨在研究和決定具有不確定未來收益的索償權（ claims）的價值或價格的經(jīng)濟學理論。 ?顯然，如果缺乏對資產(chǎn)定價理論的理解，我們很難對公司財務、投資學乃至微觀銀行學中的更高層次的內(nèi)容有比較清晰的認識。 ?從研究方法看，資產(chǎn)定價理論既屬于規(guī)范經(jīng)濟學范疇，又含實證經(jīng)濟學的內(nèi)容 。 ?資產(chǎn)定價理論研究綜述 ： Jenson(1972) ， Fama(1991)，Campbell(2022)， Cochrane(2022)， Grauer(2022)，Damsonamp。Mussavian(2022) 二、資產(chǎn)定價理論演進脈絡 宏觀經(jīng)濟波動與資產(chǎn)定價 對傳統(tǒng)資產(chǎn)定價理論的挑戰(zhàn) 傳統(tǒng)資產(chǎn)定價理論 現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論 現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論（ MPT） ?1952年 3月， Harry M〃Markowitz 在 《 Journal of Finance》 上發(fā)表“ Portfolio Selection”。 ?Markowitz 否認了一直以來投資領域采用的期望收益最大化的原則，提出期望均值 方差理論， 即經(jīng)濟主體對金融資產(chǎn)的選擇不僅取決于資產(chǎn)的收益均值，還取決于資產(chǎn)的收益方差（即風險），投資者運用效應最大化的決策原則，在所有可能的投資方案中求出投資決策的最優(yōu)解。 ?現(xiàn)實中投資者總是采用分散化的原則，不把雞蛋放在同一個籃子里。 ?傳統(tǒng)的單純的期望收益最大化的理論，無法說明分散化的投資組合由于非分散化的投資組合 。 ?均值 方差理論不僅表明證券多樣化的優(yōu)越性，也告訴我們?nèi)绾斡行У匦纬娠L散化的證券組合。 現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論（ MPT） ?期望收益 方差理論表明投資者將選擇（ E,V）圖中的有效組合，即在給定期望收益時方差最小的組合，或在給定方差是期望收益最大的組合。 V E 有效的 EV組合 現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論的意義與缺陷 現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論 標志現(xiàn)代金融經(jīng)濟學的發(fā)端； 資產(chǎn)定價理論的奠基石； 整個現(xiàn)代金融理論的奠基石。 只考慮資產(chǎn)選擇過程的第二個階段，始于對證券業(yè)績的預期，沒有涉及這些預期如何形成； 當證券數(shù)量增加時，所需數(shù)據(jù)呈幾何級數(shù)增加，計算困難。 意義 缺陷 隨機貼現(xiàn)因子（ SDF） ? 隨機貼現(xiàn)因子理論的基本定價公式是： ? Dt+1為隨機 貼現(xiàn)因子； ? 隨機貼現(xiàn)因子既包括真實的貼現(xiàn)因素（貨幣時間價值），還包括對于不確定性的調(diào)整。 ? 隨機貼現(xiàn)因子提出的基本原則是基于消費的效用最大化。 ? 隨機貼現(xiàn)因子既可給風險資產(chǎn)定價，也能給無風險資產(chǎn)定價， ? 因此，隨機貼現(xiàn)因子理論是資產(chǎn)定價領域的一般定價框架。 ? 資產(chǎn)定價的各種理論主要在隨機 貼現(xiàn)因子 上做文章。 傳統(tǒng)資產(chǎn)定價理論 資產(chǎn)定價的核心問題，是金融資產(chǎn)的價值或價格等于其預期收益的現(xiàn)值。 所有的資產(chǎn)定價理論都是針對上述論點沿著兩
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