資本資產(chǎn)定價(jià)capm理論(已修改)
2025-01-20 19:06 本頁(yè)面
【正文】 第五章 資本資產(chǎn)定價(jià)（ CAPM）理論 ? CAPM是現(xiàn)代金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的中心之一。 ? CAPM給出了資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)和收益之間關(guān)系的一種精確預(yù)測(cè) –為評(píng)估可行投資提供了一個(gè)基準(zhǔn)收益率 –幫助我們對(duì)沒上市證券的回報(bào)率作出預(yù)測(cè) ? Although the CAPM does not fully withstand empirical tests, it is widely used because its accuracy suffices for many important applications. Idea ? 每一個(gè)投資者首先估計(jì)所有可投資證券的期望回報(bào)率、方差、以及相互之間的協(xié)方差。 ? 估計(jì)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率。 idea ? 在此基礎(chǔ)上 ， 投資者辨別出切點(diǎn)證券組合的組成 ， 以及其期望回報(bào)率和標(biāo)準(zhǔn)差 ， 得到投資的有效集 。 ? 最后 ， 風(fēng)險(xiǎn)厭惡者選擇無(wú)差異曲線與有效集的切點(diǎn)作為最優(yōu)的投資證券組合 。 因?yàn)橛行Ъ癁橐粭l直線 ， 所以最優(yōu)的投資證券組合包括以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率借或者貸再投資到切點(diǎn)證券組合上 。 idea ? 所有的投資者為 價(jià)格接受者 ：在給定的價(jià)格系統(tǒng)下，決定自己對(duì)每種證券的需求。由于這種需求為價(jià)格的函數(shù)，當(dāng)我們把所有的個(gè)體需求加總起來，得到市場(chǎng)的總需求時(shí)，總需求也為價(jià)格的函數(shù)。價(jià)格的變動(dòng)影響對(duì)證券的需求，如果在某個(gè)價(jià)格系統(tǒng)下，每種證券的總需求正好等于市場(chǎng)的總供給，證券市場(chǎng)就達(dá)到均衡，這時(shí)的價(jià)格為均衡價(jià)格，回報(bào)率為均衡回報(bào)率。這就是資本資產(chǎn)定價(jià)模型（ Capital Asset Pricing Model，簡(jiǎn)稱為 CAPM）的思想。 What if ? We will approach the CAPM by posing the question “what if”, where the “if” part refers to a simplified world. Positing an admittedly unrealistic world allows a relatively easy leap to “then” part. Once we acplish this, we can add plexity to the hypothesized environment one step at a time and see how the conclusions must be amended. This process allows us to derive a reasonably realistic and prehensible model. ? 1 CAPM的基本假設(shè) – CAPM模型是建立在一系列假設(shè)基礎(chǔ)之上的 。 設(shè)定假設(shè)的原因在于：由于實(shí)際的經(jīng)濟(jì)環(huán)境過于復(fù)雜 ，以至我們無(wú)法描述所有影響該環(huán)境的因素 ， 而只能集中于最重要的因素 ， 而這又只能通過對(duì)經(jīng)濟(jì)環(huán)境作出的一系列假設(shè)來達(dá)到 。 – 設(shè)定假設(shè)的標(biāo)準(zhǔn)是：所作的假設(shè)應(yīng)該充分的簡(jiǎn)單 ，以使得我們有足夠的自由度來抽象我們的問題 ， 從而達(dá)到建模的目的 。 我們關(guān)心的并不是所作的假設(shè)是否與實(shí)際的經(jīng)濟(jì)環(huán)境相符合 ， 相反 ， 檢驗(yàn)一個(gè)模型好壞的標(biāo)準(zhǔn)在于它幫助我們理解和預(yù)測(cè)被模擬過程的能力 。 – Friedman ? 關(guān)于一種理論的假設(shè) ， 我們關(guān)心的問題并不是它們是否完全描述了現(xiàn)實(shí) ， 因?yàn)樗鼈冇肋h(yuǎn)不可能 。 我們關(guān)心的是 ， 它們是否充分地接近我們所要達(dá)到的目的 ， 而對(duì)這個(gè)問題的回答是：該理論是否有效 ， 即 ， 它是否能夠進(jìn)行充分準(zhǔn)確的預(yù)測(cè) 。 – 假設(shè) 1： 在一期時(shí)間模型里 ， 投資者以期望回報(bào)率和標(biāo)準(zhǔn)差作為評(píng)價(jià)證券組合好壞的標(biāo)準(zhǔn) 。 – 假設(shè) 2： 所有的投資者都是非滿足的 。 – 假設(shè) 3： 所有的投資者都是風(fēng)險(xiǎn)厭惡者 。 – 假設(shè) 4： 每種證券都是無(wú)限可分的 ， 即 ， 投資者可以購(gòu)買到他想要的一份證券的任何一部分 。 – 假設(shè) 5： 無(wú)稅收和交易成本 。 – 假設(shè) 6： 投資者可以以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率無(wú)限制的借和貸 。 ? ① 投資者根據(jù)其收益和收益的方差來選擇投資組合； ? ② 投資者為風(fēng)險(xiǎn)回避者； ? ③ 投資期為單期； ? ④ 證券市場(chǎng)存在著均衡狀態(tài)； ? ⑤ 投資是無(wú)限可分的 ， 投資規(guī)模不管多少都是可行的； ? ⑥ 存在著無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn) ， 投資者可以按無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率借入或借出無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)； ? ⑦ 沒有交易成本和交易稅； ? ⑧ 所有投資者對(duì)證券收益和風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)期都相同； ? ⑨市場(chǎng)組合包括全部證券種類。 – 假設(shè) 7： 所有投資者的投資周期相同 。 – 假設(shè) 8： 對(duì)于所有投資者而言 ， 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率是相同的 。 – 假設(shè) 9： 對(duì)于所有投資者而言 ， 信息可以無(wú)償自由地獲得 。 – 假設(shè) 10： 投資者有相同的預(yù)期 ， 即 ， 他們對(duì)證券回報(bào)率的期望 、 方差 、 以及相互之間的協(xié)方差的判斷是一致的 。 ? ① 投資者根據(jù)其收益和收益的方差來選擇投資組合； ? ② 投資者為風(fēng)險(xiǎn)回避者； ? ③ 投資期為單期； ? ④ 證券市場(chǎng)存在著均衡狀態(tài)； ? ⑤ 投資是無(wú)限可分的 ， 投資規(guī)模不管多少都是可行的； ? ⑥ 存在著無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn) ， 投資者可以按無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率借入或借出無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)； ? ⑦ 沒有交易成本和交易稅； ? ⑧ 所有投資者對(duì)證券收益和風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)期都相同； ? ⑨市場(chǎng)組合包括全部證券種類。 ? 完善市場(chǎng) ? 假設(shè) 110使得我們把重點(diǎn)從個(gè)體如何投資轉(zhuǎn)移到，如果每個(gè)人以相同的方式投資，證券的價(jià)格將會(huì)是什么。 2 CML和 SML ? 每個(gè)投資者的切點(diǎn)證券組
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