資產(chǎn)定價(jià)學(xué)概述(已修改)
2025-07-11 05:48 本頁(yè)面
【正文】 資產(chǎn)定價(jià)學(xué)彭歡第一部分資產(chǎn)定價(jià)（asset pricing）一、全球金融市場(chǎng)概覽：1. 貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)2. 初級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)3. 場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)和場(chǎng)外市場(chǎng) (道瓊斯工業(yè)：大企業(yè)。NASDAQ：中小企業(yè))二、金融工具價(jià)格調(diào)節(jié)工具：利率、匯率基本金融工具：債券（bond）,股票(stock),票據(jù)(bill)衍生工具（derivate）：上述兩種基本工具的兩兩組合（或多個(gè)組合）三．金融的核心：金融資產(chǎn)定價(jià)：（1）金融資產(chǎn)（financial asset） （2）實(shí)物資產(chǎn)（real asset）：所有權(quán)的憑證。實(shí)物資產(chǎn)定義：實(shí)物（具有消費(fèi)，效用的屬性）四．資產(chǎn)定價(jià)的目的：（前提：金融市場(chǎng)總是存在著短暫的不合理的價(jià)格關(guān)系。）。不合理的價(jià)格關(guān)系的三種表現(xiàn)形式：（1） 同種金融工具在不同市場(chǎng)存在價(jià)格差異（eg:倒買倒賣）。（2） 同種金融工具在不同時(shí)段存在價(jià)格差異（eg:股票今天漲后天跌）（3） 相關(guān)的金融工具在同一時(shí)段的價(jià)格差異(eg：美元和瑞法具有保值功能，美元的貶值升值)：利用實(shí)物市場(chǎng)和金融市場(chǎng)的價(jià)值關(guān)聯(lián)創(chuàng)造新的價(jià)值。eg:石油價(jià)格與技術(shù)的進(jìn)步(石油價(jià)格過高)。 在金融市場(chǎng)上存在兩種預(yù)期：（1） 金融市場(chǎng)對(duì)石油的定價(jià)是正確的（2） 替代能源價(jià)格低于石油價(jià)格以后將會(huì)產(chǎn)生巨額回報(bào)（3） 需求是剛性的第二部分資產(chǎn)定價(jià)的方式：：（eg:賭盤，選舉的市場(chǎng)運(yùn)作）：通過自己的主觀判斷找到合理真實(shí)的價(jià)格。 市場(chǎng)是可能出錯(cuò)的因?yàn)槭袌?chǎng)解決不了系統(tǒng)eg:股票市場(chǎng)的“二八現(xiàn)象”風(fēng)險(xiǎn)：天災(zāi)，戰(zhàn)爭(zhēng)。六．決定資產(chǎn)定價(jià)的因素：： 客服不確定性的資產(chǎn)更受人們的親睞（黃金比白銀貴）：資產(chǎn)價(jià)格的變化受信息影響（eg:股票價(jià)格）3能力：資源。權(quán)利（領(lǐng)導(dǎo)者溢價(jià)）；運(yùn)營(yíng)彈性。三者關(guān)系：金融市場(chǎng)吸收信息，對(duì)未來(lái)不確定性進(jìn)行判斷，并將這判斷表達(dá)為企業(yè)能力的定價(jià)。第三部分資產(chǎn)定價(jià)的基本框架：：（共同的量綱）（1）所有的人都是理性的（2）所有的資產(chǎn)都可以用錢度量（現(xiàn)實(shí)并沒有這么簡(jiǎn)單!）： （1）資金的時(shí)間價(jià)值 （2）任何經(jīng)濟(jì)活動(dòng)都是權(quán)利和義務(wù)的組合即：擁有權(quán)利的人可以在不確定的情況下處置資產(chǎn)，以有利于權(quán)利方的方式。 承擔(dān)義務(wù)的人允許權(quán)利人以對(duì)權(quán)利人最有利的方式處理資產(chǎn)?！獧?quán)利溢價(jià)；義務(wù)折價(jià)1. 資產(chǎn)定價(jià)：對(duì)資產(chǎn)包含的權(quán)利和義務(wù)進(jìn)行定價(jià)。（權(quán)利的價(jià)值扣除義務(wù)就變成了資產(chǎn)的價(jià)格。）權(quán)利和義務(wù)的組合：(1) 債券（bond）：投資者購(gòu)買權(quán)利，發(fā)行人承擔(dān)義務(wù)。債券的價(jià)格除了受到本身的義務(wù)限制外，還會(huì)受到通脹發(fā)行方的信用等因素的影響。(2) 股票：股票代表了對(duì)工資資產(chǎn)的所有者權(quán)利。派生出對(duì)股票的處置權(quán)，承擔(dān)公司所有者應(yīng)有的權(quán)利和義務(wù)。對(duì)股票的定價(jià)是最難的。2. 預(yù)期（expectation）:Eg：（1）四個(gè)和尚有水喝 （2）銷毀鍋爐≠銷毀預(yù)期 （3）安然的破產(chǎn)：壟斷現(xiàn)貨≠壟斷預(yù)期（市場(chǎng)的預(yù)期不可壟斷）（finance）：不確定條件下資源的跨期配置。 風(fēng)險(xiǎn)（definition）:有可能帶來(lái)?yè)p失的或然事件。（1） 系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)：天災(zāi)；戰(zhàn)爭(zhēng)；饑荒；國(guó)家破產(chǎn)。（2） 非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)：可以計(jì)算概率的風(fēng)險(xiǎn)。 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的金融資產(chǎn)：無(wú)非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的金融資產(chǎn)（國(guó)債；活期存款）→研究資金時(shí)間價(jià)值的前提（確定性回報(bào)）風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)：利率的違約結(jié)構(gòu)：利率的期限結(jié)構(gòu)。定義：無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)利率隨時(shí)間的變化趨勢(shì)。： （1）確定條件下的定價(jià)：債券；期貨 （2）不確定條件下的定價(jià)：期權(quán)；股票：資金時(shí)間價(jià)值的數(shù)值反映 基準(zhǔn)利率：國(guó)債（bond）；活期存款※利率的重要性：（1）金融市場(chǎng)的參照系（2）貨幣政策的信號(hào)（3）反映資金的緊缺狀況 利率市場(chǎng)化的前提條件（利率期限結(jié)構(gòu)形成的條件）：發(fā)達(dá)的國(guó)債市場(chǎng)（零息債券） 決定利率的因素：（1） 期限（2） 記賬單位（3） 系統(tǒng)性違約風(fēng)險(xiǎn)（4） 社會(huì)平均生存率（5） IRPP:國(guó)際利率平價(jià)第四部分確定條件下的資產(chǎn)定價(jià)原理: 核心：現(xiàn)金流折現(xiàn)擴(kuò)展思想：M$M定理（公司金融的“圣經(jīng)”理論）※M$M定理：項(xiàng)目?jī)r(jià)值決定了項(xiàng)目的市場(chǎng)定價(jià)，與項(xiàng)目的結(jié)構(gòu)無(wú)關(guān)。 前提：有效的金融市場(chǎng) M$M定理：資產(chǎn)負(fù)債表左右不相關(guān)定理 推理：（1）好項(xiàng)目不愁融資 （2）項(xiàng)目本身比資本結(jié)構(gòu)更重要（3）企業(yè)經(jīng)營(yíng)的鐵律：現(xiàn)金為王 （4）無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)可能會(huì)出現(xiàn)有價(jià)無(wú)市的結(jié)果第五部分一． Mamp。M定理的兩大基石：1. 在一個(gè)有效的金融市場(chǎng)上，一個(gè)公司的價(jià)值由資產(chǎn)的盈利能力
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