資產(chǎn)定價學(xué)概述(已修改)
2025-07-11 05:48 本頁面
【正文】 資產(chǎn)定價學(xué)彭歡第一部分資產(chǎn)定價（asset pricing）一、全球金融市場概覽：1. 貨幣市場和資本市場2. 初級市場和二級市場3. 場內(nèi)市場和場外市場 (道瓊斯工業(yè)：大企業(yè)。NASDAQ：中小企業(yè))二、金融工具價格調(diào)節(jié)工具：利率、匯率基本金融工具：債券（bond）,股票(stock),票據(jù)(bill)衍生工具（derivate）：上述兩種基本工具的兩兩組合（或多個組合）三．金融的核心：金融資產(chǎn)定價：（1）金融資產(chǎn)（financial asset） （2）實物資產(chǎn)（real asset）：所有權(quán)的憑證。實物資產(chǎn)定義：實物（具有消費，效用的屬性）四．資產(chǎn)定價的目的：（前提：金融市場總是存在著短暫的不合理的價格關(guān)系。）。不合理的價格關(guān)系的三種表現(xiàn)形式：（1） 同種金融工具在不同市場存在價格差異（eg:倒買倒賣）。（2） 同種金融工具在不同時段存在價格差異（eg:股票今天漲后天跌）（3） 相關(guān)的金融工具在同一時段的價格差異(eg：美元和瑞法具有保值功能，美元的貶值升值)：利用實物市場和金融市場的價值關(guān)聯(lián)創(chuàng)造新的價值。eg:石油價格與技術(shù)的進(jìn)步(石油價格過高)。 在金融市場上存在兩種預(yù)期：（1） 金融市場對石油的定價是正確的（2） 替代能源價格低于石油價格以后將會產(chǎn)生巨額回報（3） 需求是剛性的第二部分資產(chǎn)定價的方式：：（eg:賭盤，選舉的市場運作）：通過自己的主觀判斷找到合理真實的價格。 市場是可能出錯的因為市場解決不了系統(tǒng)eg:股票市場的“二八現(xiàn)象”風(fēng)險：天災(zāi)，戰(zhàn)爭。六．決定資產(chǎn)定價的因素：： 客服不確定性的資產(chǎn)更受人們的親睞（黃金比白銀貴）：資產(chǎn)價格的變化受信息影響（eg:股票價格）3能力：資源。權(quán)利（領(lǐng)導(dǎo)者溢價）；運營彈性。三者關(guān)系：金融市場吸收信息，對未來不確定性進(jìn)行判斷，并將這判斷表達(dá)為企業(yè)能力的定價。第三部分資產(chǎn)定價的基本框架：：（共同的量綱）（1）所有的人都是理性的（2）所有的資產(chǎn)都可以用錢度量（現(xiàn)實并沒有這么簡單!）： （1）資金的時間價值 （2）任何經(jīng)濟活動都是權(quán)利和義務(wù)的組合即：擁有權(quán)利的人可以在不確定的情況下處置資產(chǎn)，以有利于權(quán)利方的方式。 承擔(dān)義務(wù)的人允許權(quán)利人以對權(quán)利人最有利的方式處理資產(chǎn)?！獧?quán)利溢價；義務(wù)折價1. 資產(chǎn)定價：對資產(chǎn)包含的權(quán)利和義務(wù)進(jìn)行定價。（權(quán)利的價值扣除義務(wù)就變成了資產(chǎn)的價格。）權(quán)利和義務(wù)的組合：(1) 債券（bond）：投資者購買權(quán)利，發(fā)行人承擔(dān)義務(wù)。債券的價格除了受到本身的義務(wù)限制外，還會受到通脹發(fā)行方的信用等因素的影響。(2) 股票：股票代表了對工資資產(chǎn)的所有者權(quán)利。派生出對股票的處置權(quán)，承擔(dān)公司所有者應(yīng)有的權(quán)利和義務(wù)。對股票的定價是最難的。2. 預(yù)期（expectation）:Eg：（1）四個和尚有水喝 （2）銷毀鍋爐≠銷毀預(yù)期 （3）安然的破產(chǎn)：壟斷現(xiàn)貨≠壟斷預(yù)期（市場的預(yù)期不可壟斷）（finance）：不確定條件下資源的跨期配置。 風(fēng)險（definition）:有可能帶來損失的或然事件。（1） 系統(tǒng)性風(fēng)險：天災(zāi)；戰(zhàn)爭；饑荒；國家破產(chǎn)。（2） 非系統(tǒng)性風(fēng)險：可以計算概率的風(fēng)險。 無風(fēng)險的金融資產(chǎn)：無非系統(tǒng)性風(fēng)險的金融資產(chǎn)（國債；活期存款）→研究資金時間價值的前提（確定性回報）風(fēng)險金融資產(chǎn)：利率的違約結(jié)構(gòu)：利率的期限結(jié)構(gòu)。定義：無風(fēng)險資產(chǎn)利率隨時間的變化趨勢。： （1）確定條件下的定價：債券；期貨 （2）不確定條件下的定價：期權(quán)；股票：資金時間價值的數(shù)值反映 基準(zhǔn)利率：國債（bond）；活期存款※利率的重要性：（1）金融市場的參照系（2）貨幣政策的信號（3）反映資金的緊缺狀況 利率市場化的前提條件（利率期限結(jié)構(gòu)形成的條件）：發(fā)達(dá)的國債市場（零息債券） 決定利率的因素：（1） 期限（2） 記賬單位（3） 系統(tǒng)性違約風(fēng)險（4） 社會平均生存率（5） IRPP:國際利率平價第四部分確定條件下的資產(chǎn)定價原理: 核心：現(xiàn)金流折現(xiàn)擴展思想：M$M定理（公司金融的“圣經(jīng)”理論）※M$M定理：項目價值決定了項目的市場定價，與項目的結(jié)構(gòu)無關(guān)。 前提：有效的金融市場 M$M定理：資產(chǎn)負(fù)債表左右不相關(guān)定理 推理：（1）好項目不愁融資 （2）項目本身比資本結(jié)構(gòu)更重要（3）企業(yè)經(jīng)營的鐵律：現(xiàn)金為王 （4）無風(fēng)險資產(chǎn)可能會出現(xiàn)有價無市的結(jié)果第五部分一． Mamp。M定理的兩大基石：1. 在一個有效的金融市場上，一個公司的價值由資產(chǎn)的盈利能力
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