【正文】 第二節(jié) 同業(yè)拆借市場(chǎng) ? 概念 — 指金融同業(yè)為調(diào)劑資金頭寸相互借貸的專業(yè)市場(chǎng) 。 一、同業(yè)拆借市場(chǎng)的產(chǎn)生和發(fā)展 1913年美國(guó)“聯(lián)邦準(zhǔn)備法”頒布，商業(yè)銀行須按存款余頟繳存準(zhǔn)備金，為調(diào)劑資金頭寸 1921年首先在美國(guó)紐約出現(xiàn)同業(yè)拆借。英國(guó)的同業(yè)拆借是建立在銀行間票據(jù)交換場(chǎng)結(jié)算頭寸調(diào)劑基礎(chǔ)上的 目前西方國(guó)家的同業(yè)拆借市場(chǎng)在開放程度、成交規(guī)模以及對(duì)整個(gè)金融市場(chǎng)發(fā)展方面都有了深刻的變化，倫敦市場(chǎng) LIBOR 和美國(guó)的聯(lián)邦基金隔夜拆借利率緊密聯(lián)系，對(duì)我國(guó)上海同業(yè)拆借市場(chǎng)的 SHIBOR也有重大影響。 二、同業(yè)拆借期限：同業(yè)之間的隔夜拆借最多，上海市場(chǎng)品種有 1 2 90、 120天，最長(zhǎng)為一年。 2021/11/13 21 ? 人民幣信用拆借行情 ? (070320 16:30) （ 080229 16:30） ? 品種 最新價(jià) 品種 最新價(jià) ? IBO001 IBO001 IBO007 IBO007 ? IBO014 IBO014 ? IBO021 IBO3M ? IBO1M IBO4M ? IBO3M IBO6M ? IBO9M ? IBO1Y 2021/11/13 22 二、 同業(yè)拆借市場(chǎng)的監(jiān)管 一）市場(chǎng)準(zhǔn)入管理 西方發(fā)達(dá)國(guó)家拆借市場(chǎng)是基本放開的也不做過多干預(yù)，我國(guó)金融市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)是央行，同業(yè)拆借市場(chǎng)也不例外，只有符合條件的金融機(jī)構(gòu)方能參加。其中部分準(zhǔn)主體只能參加單邊交易，如證券公司、保險(xiǎn)公司、外資銀行。 二）對(duì)拆借資金數(shù)量及用途的管理 ? 商業(yè)銀行總行拆出資金應(yīng)當(dāng)是多余的流動(dòng)資金頭寸，數(shù)量比例與上限由央行總行核定，外資銀行則依據(jù)其人民幣營(yíng)運(yùn)資金按 1： ；拆入資金用途限制； 三）中國(guó)人民銀行的拆借利率調(diào)控 過去我國(guó)央行對(duì)拆借利率干預(yù)過多，自 SHIBOR形成后，央行主要通過存款準(zhǔn)備金率、央行票據(jù)等經(jīng)濟(jì)手段進(jìn)行調(diào)控。 2021/11/13 23 第三節(jié) 回購(gòu)協(xié)議市場(chǎng) ? 一 ) 回購(gòu)協(xié)議（ REPURCHASE AGREEMENT)概念 指附有回購(gòu)條款的金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，其實(shí)質(zhì)是一種以證券資產(chǎn)作抵、質(zhì)押的資金融通?；刭?gòu)形式上是兩次買賣，但法律上許可按回購(gòu)差價(jià)計(jì)征營(yíng)業(yè)稅。 ? 二 ) 常見回購(gòu)金融資產(chǎn)品種： ? 國(guó)庫(kù)券、票據(jù)、公司債、金融債、大面額 CD等 （三）市場(chǎng)回購(gòu)協(xié)議的報(bào)價(jià)： 通常以年收益率進(jìn)行報(bào)價(jià)，它有利于直接反映回購(gòu)雙方的成本和收益。非市場(chǎng)化回購(gòu)協(xié)議的成交價(jià)則根據(jù)實(shí)際回購(gòu)期限、數(shù)量、回購(gòu)標(biāo)的變現(xiàn)等因素自行商訂。 四）回購(gòu)協(xié)議種類：封閉式回購(gòu) 資產(chǎn)實(shí)際不轉(zhuǎn)讓，僅作質(zhì)押，回購(gòu)方僅犧牲資產(chǎn)的流動(dòng)性；開放式回購(gòu)（買斷式）風(fēng)險(xiǎn)較大 五）回購(gòu)協(xié)議交易的風(fēng)險(xiǎn)分析：信用、清算、交易鏈條斷裂風(fēng)險(xiǎn) 。 2021/11/13 24 回購(gòu)市場(chǎng)行情 回購(gòu) (質(zhì)押式 )行情（ 070320 16:30） ? 品種 最新價(jià) ? R001 ? R007 ? R014 ? R021 ? R1M ? R2M ? R4M 回購(gòu) (買斷式 )行情 回購(gòu) (買斷式 )行情 （ 070320 16:30） （ 080229 16:30） ? 品種 最新價(jià) 品種 最新價(jià) ? OR007 OR001 ? OR014 OR007 2021/11/13 25 回購(gòu) (質(zhì)押式 )行情 080229 16:30 品種 最新價(jià) R001 R007 R014 R021 R1M R2M R3M R1Y 2021/11/13 26 第四節(jié) 商業(yè)票據(jù)市場(chǎng) ? 一、商業(yè)票據(jù)概述 ? 國(guó)外商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)上的票據(jù)不是票據(jù)法上的所有票據(jù)，而是指財(cái)務(wù)狀況良好的公司發(fā)行的短期無(wú)擔(dān)保融資工具 —商業(yè)本票而已，與國(guó)內(nèi)的企業(yè)短期融資券類似。 ? 商業(yè)本票是貨幣市場(chǎng)上歷史最悠久的金融工具。 19世紀(jì)的美國(guó)許多大公司企業(yè)為籌集資金，便主動(dòng)發(fā)行商業(yè)本票通過經(jīng)紀(jì)人轉(zhuǎn)讓給銀行融資。 ? 上世紀(jì) 60年代美國(guó)商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)進(jìn)入了快速發(fā)展階段，其原因是： 1，商業(yè)票據(jù)籌資成本最低； 2，美國(guó)央行收緊銀根，商業(yè)銀行貸款緊； 3，商業(yè)銀行主動(dòng)參與商業(yè)票據(jù)的發(fā)行和交易（票據(jù)便利業(yè)務(wù)）使本票信用提高。 2021/11/13 27 二、商業(yè)本票發(fā)行、交易市場(chǎng)當(dāng)事人 1， 發(fā)行人：獨(dú)立金融公司、大企業(yè)附屬金融公司、商業(yè)銀行的控股子公司、非金融公司； 2，投資人：央行、商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司、投資基金、政府、投資公司等； 3，中介機(jī)構(gòu)：投資銀行、商業(yè)銀行，及信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)； 三、商業(yè)票據(jù)的面額和期限 商業(yè)票據(jù)的面額一般很大，至少在 10萬(wàn)美元以上，單個(gè)發(fā)行者最多可發(fā)行 10億美元。美國(guó)的商業(yè)票據(jù)期限一般不超過 270天，市場(chǎng)上流通的未到期商業(yè)票據(jù)平均期限是30天。 四、商業(yè)票據(jù)發(fā)行成本：美國(guó)的商業(yè)票據(jù)都是附息票的，利息外成本還有承銷費(fèi)、保證費(fèi)、評(píng)級(jí)費(fèi)、額度費(fèi)等。 五、商業(yè)票據(jù)的信用評(píng)級(jí)：評(píng)級(jí)是票據(jù)質(zhì)量好壞的依據(jù)，也是票據(jù)收益率定價(jià)依據(jù)。機(jī)構(gòu)：穆迪、標(biāo)準(zhǔn)普爾公司 。 2021/11/13 28 第五節(jié) 商業(yè)匯票承兌、貼現(xiàn)市場(chǎng) ? 一、商業(yè)匯票概念 —出票人簽發(fā)的請(qǐng)求付款人在見票時(shí)或指定日期無(wú)條件支付一定金額給收款人或持票人的票據(jù)。出票目的是貿(mào)易支付，商業(yè)匯票按承兌人不同分為商業(yè)承兌匯票和銀行承兌匯票。商業(yè)本票無(wú)承兌制度。 ? 二、承兌匯票的特點(diǎn)：匯票一經(jīng)承兌，匯票的安全性提高、流通變現(xiàn)性強(qiáng)，貼現(xiàn)的收益相對(duì)較高。 ? 三、商業(yè)匯票承兌市場(chǎng)：國(guó)外商業(yè)匯票承兌人是可以市場(chǎng)化選擇的，承兌費(fèi)用隨行就市。國(guó)內(nèi)商業(yè)匯票出票時(shí)就已承兌，而且承兌匯票僅作為可轉(zhuǎn)讓的支付工具而非市場(chǎng)融資工具，銀行承兌費(fèi)率又是固定的，銀行可以選擇承兌申請(qǐng)人，并且要求申請(qǐng)人支付票據(jù)金額一定比例的保證金存入銀行擔(dān)保，因而市場(chǎng)化程度尚不高。 2021/11/13 29 附：英國(guó)的票據(jù)承兌貼現(xiàn)市場(chǎng) ? 英國(guó)票據(jù)市場(chǎng)的特色是銀行承兌匯票的貼現(xiàn)交易流通市場(chǎng)，這與英國(guó)傳統(tǒng)金融銀行的制度和英格蘭銀行在相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)高度重視再貼現(xiàn)政策運(yùn)用的這種情況有直接關(guān)系。 早在 19世紀(jì)中葉，倫敦就有了貼現(xiàn)市場(chǎng)，其經(jīng)營(yíng)的幾乎全部是商業(yè)匯票的貼現(xiàn)業(yè)務(wù)，直到上世紀(jì) 50年代中期，票據(jù)貼現(xiàn)市場(chǎng)還是英國(guó)唯一的短期資金市場(chǎng)。 50年代后，英國(guó)貨幣市場(chǎng)的家族才逐步擴(kuò)大，出現(xiàn)了銀行同業(yè)存款、歐洲美元、可轉(zhuǎn)讓大額定期存單等子市場(chǎng)。如今票據(jù)貼現(xiàn)市場(chǎng)在英國(guó)貨幣市場(chǎng)中仍無(wú)可置疑地處于核心地位。 ? 英國(guó)票據(jù)貼現(xiàn)市場(chǎng)的主要參與者是票據(jù)貼現(xiàn)所、承兌所和英格蘭銀行，其余是企業(yè)和商業(yè)銀行。 2021/11/13 30 四、承兌匯票貼現(xiàn)市場(chǎng) ? 一）匯票貼現(xiàn)市場(chǎng)概述 ? 匯票貼現(xiàn)市場(chǎng)是商業(yè)匯票的二級(jí)市場(chǎng)，未到期的商業(yè)匯票特別是銀行承兌匯票因?yàn)榘踩愿?、期限短，特別受商業(yè)銀行、貼現(xiàn)公司青睞。貼現(xiàn)機(jī)構(gòu)頭寸緊時(shí)還可以持票轉(zhuǎn)貼現(xiàn)或向央行申請(qǐng)?jiān)儋N現(xiàn)。由于國(guó)內(nèi)票據(jù)法規(guī)定票據(jù)轉(zhuǎn)讓必須記名背書，因此統(tǒng)一保管交割的高效率票據(jù)貼現(xiàn)市場(chǎng)很難推廣， 2021年央行主持建立了中國(guó)票據(jù)網(wǎng)，各會(huì)員銀行可以網(wǎng)上報(bào)價(jià)、成交，但仍然需要當(dāng)面驗(yàn)票、背書、交付。盡管如此 2021年度全國(guó)商業(yè)匯票的貼現(xiàn)金額繼續(xù)增長(zhǎng)已超 1萬(wàn)億元。 ? 二、商業(yè)匯票貼現(xiàn)法律限制：貼現(xiàn)期最長(zhǎng)不超過 6個(gè)月，不得商業(yè)貼現(xiàn)，無(wú)貿(mào)易背景的匯票不得貼現(xiàn)。 2021/11/13 31 2021年 3月 23日“中國(guó)票據(jù)”網(wǎng)日評(píng) 今天截至 16： 30，共有 28 家金融機(jī)構(gòu)登錄“中國(guó)票據(jù)”網(wǎng)發(fā)送了 31 筆報(bào)價(jià)，報(bào)價(jià)金額累計(jì) 130億。其中回購(gòu)報(bào)價(jià) 9 筆，報(bào)價(jià)金額 43億；轉(zhuǎn)貼報(bào)價(jià) 22 筆，報(bào)價(jià)金額 87億。全天共有 248 家金融機(jī)構(gòu)登錄“中國(guó)票據(jù)”網(wǎng)查詢了報(bào)價(jià)信息、在線洽談業(yè)務(wù)。 當(dāng)天發(fā)送市場(chǎng)首筆回購(gòu)報(bào)價(jià)的機(jī)構(gòu)為 中行安徽，時(shí)間為 08:08:35 ,金額為 10億。 當(dāng)天發(fā)送市場(chǎng)首筆轉(zhuǎn)貼報(bào)價(jià)的機(jī)構(gòu)為中行安徽，時(shí)間為 08:07:57，金額為 5億。 當(dāng)天發(fā)送單筆回購(gòu)報(bào)價(jià)最大的是中行安徽、廣發(fā)深圳，單筆金額為 10億 ,總共 2 筆。 當(dāng)天發(fā)送單筆轉(zhuǎn)貼報(bào)價(jià)最大的是建行天津，單筆金額為 8億，總共 1 筆。 當(dāng)天 9筆回購(gòu)報(bào)價(jià)中 ,正回購(gòu) 1筆，加權(quán)平均利率 %，最高%，最低 %；逆回購(gòu) 8筆，加權(quán)平均利率 %，最高 %，最低 %。 當(dāng)天 22筆轉(zhuǎn)貼報(bào)價(jià)中，買入 14筆，加權(quán)平均利率 %，最高%，最低 %；賣出 8筆，加權(quán)平均利率 %，最高%，最低 %。 2021/11/13 32 “中國(guó)票據(jù)”網(wǎng)報(bào)價(jià)系統(tǒng)周評(píng) ? （ — ） 本周“中國(guó)票據(jù)”網(wǎng)報(bào)價(jià)系統(tǒng)接收了 192筆報(bào)價(jià)，金額累計(jì)，日均報(bào)價(jià) 。其中回購(gòu)報(bào)價(jià) 50筆，報(bào)價(jià)金額294億；轉(zhuǎn)貼報(bào)價(jià) 142筆，報(bào)價(jià)金額 。 ? 本周回購(gòu)報(bào)價(jià) 30天、 60天、 90天、 120天、 150天最高分別為 、 、 、 、 ；最低為 、 、 、 。轉(zhuǎn)貼報(bào)價(jià)最高為 ；最低為 。 ? 本周股份制商業(yè)銀行回購(gòu)和國(guó)有商業(yè)銀行轉(zhuǎn)貼報(bào)價(jià)最為活躍，報(bào)價(jià)金額分別為 132億、 ，占總報(bào)價(jià) %、%。 ? 票據(jù)回購(gòu)報(bào)價(jià)皆為逆回購(gòu)，報(bào)價(jià)金額 294億，占總報(bào)價(jià)100%；轉(zhuǎn)貼報(bào)價(jià)以買入為主，報(bào)價(jià)金額 ，占總報(bào)價(jià)%。 ? 本周票據(jù)回購(gòu)報(bào)價(jià)最大地區(qū)為廣州大區(qū)，報(bào)價(jià)金額共 75億，占總報(bào)價(jià) %；轉(zhuǎn)貼報(bào)價(jià)最大地區(qū)為濟(jì)南大區(qū)，報(bào)價(jià)金額共，占總報(bào)價(jià) %。 2021/11/13 33 第六節(jié) 大額可轉(zhuǎn)讓定期存單市場(chǎng) ? 一、大額可轉(zhuǎn)讓存單（ CD)概述 它是 60年代為回避美國(guó)金融法規(guī)存款利率限制，由花旗銀行首先發(fā)行的固定面額可轉(zhuǎn)讓存款憑證。到 1978年美國(guó)存款證余頟已達(dá) 820億美元，我國(guó) 1986年交通銀行曾經(jīng)發(fā)行少量企業(yè)存款證。目前美國(guó) Q條例已取消，CD發(fā)行與交易也隨之減少。 ? 二、大額 CD存單的特征（相對(duì)定期存款） 1，金額 大面額 CD美國(guó)最低 10萬(wàn)美元，流通 CD100萬(wàn)； 2，流通性 定期存款可提取不能轉(zhuǎn)讓， CD市場(chǎng)化轉(zhuǎn)讓； 3，收益和成本 定期存款利率會(huì)隨基準(zhǔn)利率變動(dòng)而調(diào)整還要賦稅， CD屬于固定收益證券到期支付本息，銀行也不需要提存款準(zhǔn)備金 。 2021/11/13 34 四、大額可轉(zhuǎn)讓存單種類 美國(guó)貨幣市場(chǎng)上，按照發(fā)行者不同，分為四種： 1，國(guó)內(nèi)存單 由美國(guó)內(nèi)大商業(yè)銀行發(fā)行，期限： 312月 。 2，歐洲美元存單 — 由美國(guó)境外銀行分支機(jī)構(gòu)在歐洲發(fā)行的美元面值存單，目的是規(guī)避美國(guó)內(nèi)法的利率限制； 3，揚(yáng)基（“美國(guó)佬”）存單 — 由境外銀行美國(guó)分支機(jī)構(gòu)發(fā)行的美元存單，它起先由美國(guó)的投資銀行承銷，以后又發(fā)展為直銷，利率比國(guó)內(nèi)存單要高； 4，儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)存單 — 由美國(guó)的非銀行儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)，如儲(chǔ)蓄貸款協(xié)會(huì)、信用合作社等發(fā)行的可轉(zhuǎn)讓存單，其面額較低一般是 10萬(wàn)美元，所以該種存單發(fā)行后投資人通常一直持有到期少有轉(zhuǎn)讓的。我國(guó) 90年代也曾發(fā)行 5萬(wàn)元存單 。 2021/11/13 35 五、大額可轉(zhuǎn)讓存單風(fēng)險(xiǎn)和當(dāng)事人 ? 風(fēng)險(xiǎn)： 1， 發(fā)行人的信用風(fēng)險(xiǎn) ， 因?yàn)?CD不是存款 ， 而且金額較大 ， 不享有存款保險(xiǎn)保障 。 所以投資人最好是選擇大銀行發(fā)行的信用評(píng)級(jí)級(jí)別較高的 CD購(gòu)買； 2， 市場(chǎng)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn) ， 中國(guó)沒有該種存單的二級(jí)交易市場(chǎng) ， 買了CD只能持有到期 ， 柜臺(tái)轉(zhuǎn)讓經(jīng)常有行無(wú)市 。 而美國(guó)有一個(gè)發(fā)達(dá)的 CD交易市場(chǎng) ， 風(fēng)險(xiǎn)較小 。 ? 市場(chǎng)參與主體： 1， 發(fā)行市場(chǎng) ， 發(fā)行人主要是大商業(yè)銀行 ， 因?yàn)榇婵钭C在票面額 、 期限 、 流通方面的設(shè)計(jì)較靈活 ， 因而投資人較廣泛：主要是企業(yè) 、 金融機(jī)構(gòu) 、 外國(guó)政府及個(gè)人 ， 。 2， 交易市場(chǎng)的主體與發(fā)行市場(chǎng)類似 ，但目的不同 ， 該市場(chǎng)賣出存款證是要變現(xiàn) ， 買入主要是避險(xiǎn)資金調(diào)劑 。 2021/11/13 36 第七節(jié) 短期政府債券市場(chǎng) ? 一、短期政府債券概述 ? 短期政府