【正文】 收益率發(fā)生了變化。國(guó)外公司只要符合條件就可發(fā)行、不需要找擔(dān)保人。 2021/11/13 47 第三節(jié) 加快發(fā)展債券市場(chǎng)意義 ? 2021年兩會(huì)上，溫家寶總理政府工作報(bào)告提到“要加快發(fā)展我國(guó)的債券市場(chǎng)”， 09年我國(guó)將創(chuàng)紀(jì)錄發(fā)行 ？ ? 1,市場(chǎng)現(xiàn)狀 ：我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展十多年，為國(guó)有企業(yè)轉(zhuǎn)制市場(chǎng)化運(yùn)作提供了一個(gè)資產(chǎn)量化、轉(zhuǎn)讓、籌資的平臺(tái)，其市場(chǎng)總值已經(jīng)達(dá)到幾十萬(wàn)億元以上，而債券市場(chǎng)發(fā)展緩慢，至今只占直接融資的 10%，其中公司債只占全部債券的 3%。 ? 2， 資金流動(dòng)導(dǎo)向功能 ：政府通過(guò)設(shè)置一定門(mén)檻和行業(yè)條件使債券發(fā)行市場(chǎng)的資金流向效益好、安全性高、產(chǎn)業(yè)政策支持的公司企業(yè)，同時(shí)債券市場(chǎng)的信息披露制度的嚴(yán)格執(zhí)行，使二級(jí)市場(chǎng)的資金流向更加合理優(yōu)化。 三、債券特征：固定收益性、 流動(dòng)性 、 信用性 、償還性； 四、債券種類(lèi) 1，按發(fā)行主體分：國(guó)債、公司債、金融債、地方市政債 。 二、數(shù)字化金融市場(chǎng)后的經(jīng)紀(jì)人 傳統(tǒng)承銷(xiāo)、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)被替代后，經(jīng)紀(jì)人仍然可以從事金融證券咨詢、發(fā)行保薦、信息服務(wù)、理財(cái)監(jiān)托管、國(guó)際不同金融市場(chǎng)交易交割的國(guó)際清算服務(wù)。數(shù)字網(wǎng)絡(luò)發(fā)行市場(chǎng)繞過(guò)了承銷(xiāo)商，那么金融交易市場(chǎng)能繞過(guò)經(jīng)紀(jì)人嗎？從當(dāng)今技術(shù)角度來(lái)講，個(gè)人投資者從網(wǎng)上直接進(jìn)入證券交易所只是一個(gè)時(shí)間問(wèn)題。 ? 網(wǎng)絡(luò)首次公開(kāi)發(fā)行程序： 1，無(wú)限制秘密數(shù)量、價(jià)格投標(biāo)； 2，按拍賣(mài)規(guī)則電子競(jìng)價(jià)計(jì)算出最高價(jià)和中標(biāo)者； 3，其他中標(biāo)者全部按最高價(jià)或按順序中標(biāo)價(jià)交易。他們減少招股書(shū)的過(guò)度包裝和承銷(xiāo)費(fèi)，直接讓利給投資人。 ? 目前市場(chǎng)信息、委托指令和成交信息都已通過(guò)網(wǎng)絡(luò)傳遞，但是當(dāng)代金融市場(chǎng)的各項(xiàng)進(jìn)步并沒(méi)有從根本上改變交易所市場(chǎng)的基本結(jié)構(gòu)，即他們僅僅是把國(guó)際互聯(lián)網(wǎng)作為一種通訊工具，來(lái)替代電話提高效率和降低成本，而傳統(tǒng)的金融交易模式?jīng)]有改變。 ? 2， 早期的證券柜臺(tái)交易方式 ：特點(diǎn)：非原始股票的掛牌 單邊 定價(jià)交易、當(dāng)場(chǎng)成交驗(yàn)票交割、買(mǎi)賣(mài)安全；缺點(diǎn)是：價(jià)格缺乏競(jìng)爭(zhēng)性、市場(chǎng)流動(dòng)性差、效率低下。如美林、高盛公司，中國(guó)的申萬(wàn)、海通都雇用眾多資深專(zhuān)家開(kāi)發(fā)編制大量數(shù)據(jù)資料。 4，在線金融信息服務(wù)的買(mǎi)賣(mài)交易 ，提供經(jīng)濟(jì)新聞、股票、基金分析、市場(chǎng)趨勢(shì)預(yù)測(cè)等服務(wù) 。 ? 一、 互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的金融信息市場(chǎng) 1，完全免費(fèi)的金融實(shí)時(shí)信息（信息就是財(cái)富） 以前投資人只能從路透社、彭博咨詢等私人機(jī)構(gòu)有償獲得信息，后來(lái)雖然可以在第二天出版的經(jīng)濟(jì)報(bào)刊獲得同樣信息，但已經(jīng)被消化利用賺錢(qián)了。 2，政府債的公開(kāi)招標(biāo)發(fā)行方式 ： 按競(jìng)爭(zhēng)標(biāo)的物可分：繳款期招標(biāo)、價(jià)格招標(biāo)、收益率招標(biāo)； 按中標(biāo)價(jià)格規(guī)則可分：荷蘭式（單一價(jià)格）、美國(guó)式（多種價(jià)格）招標(biāo)； 3，政府短期債發(fā)行市場(chǎng)的主體 發(fā)行人：財(cái)政部、地方政府、市政局、市政公司； 投資人：一級(jí)自營(yíng)商（大銀行、政策性銀行、全國(guó)農(nóng)村信用聯(lián)社、保險(xiǎn)公司、大證券公司）；二級(jí)分銷(xiāo)商（未中標(biāo)的其他銀行、金融機(jī)構(gòu)）；基金等投資機(jī)構(gòu) 。主要是國(guó)庫(kù)券，外國(guó)還包括地方政府和政府公司發(fā)行的 地方債 、 市政債 。 而美國(guó)有一個(gè)發(fā)達(dá)的 CD交易市場(chǎng) ， 風(fēng)險(xiǎn)較小 。 2，歐洲美元存單 — 由美國(guó)境外銀行分支機(jī)構(gòu)在歐洲發(fā)行的美元面值存單，目的是規(guī)避美國(guó)內(nèi)法的利率限制； 3，揚(yáng)基（“美國(guó)佬”）存單 — 由境外銀行美國(guó)分支機(jī)構(gòu)發(fā)行的美元存單，它起先由美國(guó)的投資銀行承銷(xiāo)，以后又發(fā)展為直銷(xiāo)，利率比國(guó)內(nèi)存單要高； 4，儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)存單 — 由美國(guó)的非銀行儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)，如儲(chǔ)蓄貸款協(xié)會(huì)、信用合作社等發(fā)行的可轉(zhuǎn)讓存單，其面額較低一般是 10萬(wàn)美元，所以該種存單發(fā)行后投資人通常一直持有到期少有轉(zhuǎn)讓的。到 1978年美國(guó)存款證余頟已達(dá) 820億美元，我國(guó) 1986年交通銀行曾經(jīng)發(fā)行少量企業(yè)存款證。 ? 本周股份制商業(yè)銀行回購(gòu)和國(guó)有商業(yè)銀行轉(zhuǎn)貼報(bào)價(jià)最為活躍，報(bào)價(jià)金額分別為 132億、 ，占總報(bào)價(jià) %、%。 2021/11/13 32 “中國(guó)票據(jù)”網(wǎng)報(bào)價(jià)系統(tǒng)周評(píng) ? （ — ） 本周“中國(guó)票據(jù)”網(wǎng)報(bào)價(jià)系統(tǒng)接收了 192筆報(bào)價(jià)，金額累計(jì)，日均報(bào)價(jià) 。 當(dāng)天發(fā)送單筆回購(gòu)報(bào)價(jià)最大的是中行安徽、廣發(fā)深圳，單筆金額為 10億 ,總共 2 筆。其中回購(gòu)報(bào)價(jià) 9 筆，報(bào)價(jià)金額 43億；轉(zhuǎn)貼報(bào)價(jià) 22 筆，報(bào)價(jià)金額 87億。由于國(guó)內(nèi)票據(jù)法規(guī)定票據(jù)轉(zhuǎn)讓必須記名背書(shū)，因此統(tǒng)一保管交割的高效率票據(jù)貼現(xiàn)市場(chǎng)很難推廣， 2021年央行主持建立了中國(guó)票據(jù)網(wǎng)，各會(huì)員銀行可以網(wǎng)上報(bào)價(jià)、成交，但仍然需要當(dāng)面驗(yàn)票、背書(shū)、交付。如今票據(jù)貼現(xiàn)市場(chǎng)在英國(guó)貨幣市場(chǎng)中仍無(wú)可置疑地處于核心地位。國(guó)內(nèi)商業(yè)匯票出票時(shí)就已承兌，而且承兌匯票僅作為可轉(zhuǎn)讓的支付工具而非市場(chǎng)融資工具，銀行承兌費(fèi)率又是固定的，銀行可以選擇承兌申請(qǐng)人，并且要求申請(qǐng)人支付票據(jù)金額一定比例的保證金存入銀行擔(dān)保，因而市場(chǎng)化程度尚不高。出票目的是貿(mào)易支付，商業(yè)匯票按承兌人不同分為商業(yè)承兌匯票和銀行承兌匯票。 四、商業(yè)票據(jù)發(fā)行成本：美國(guó)的商業(yè)票據(jù)都是附息票的，利息外成本還有承銷(xiāo)費(fèi)、保證費(fèi)、評(píng)級(jí)費(fèi)、額度費(fèi)等。 19世紀(jì)的美國(guó)許多大公司企業(yè)為籌集資金，便主動(dòng)發(fā)行商業(yè)本票通過(guò)經(jīng)紀(jì)人轉(zhuǎn)讓給銀行融資。非市場(chǎng)化回購(gòu)協(xié)議的成交價(jià)則根據(jù)實(shí)際回購(gòu)期限、數(shù)量、回購(gòu)標(biāo)的變現(xiàn)等因素自行商訂。 二）對(duì)拆借資金數(shù)量及用途的管理 ? 商業(yè)銀行總行拆出資金應(yīng)當(dāng)是多余的流動(dòng)資金頭寸，數(shù)量比例與上限由央行總行核定，外資銀行則依據(jù)其人民幣營(yíng)運(yùn)資金按 1： ；拆入資金用途限制； 三）中國(guó)人民銀行的拆借利率調(diào)控 過(guò)去我國(guó)央行對(duì)拆借利率干預(yù)過(guò)多，自 SHIBOR形成后，央行主要通過(guò)存款準(zhǔn)備金率、央行票據(jù)等經(jīng)濟(jì)手段進(jìn)行調(diào)控。英國(guó)的同業(yè)拆借是建立在銀行間票據(jù)交換場(chǎng)結(jié)算頭寸調(diào)劑基礎(chǔ)上的 目前西方國(guó)家的同業(yè)拆借市場(chǎng)在開(kāi)放程度、成交規(guī)模以及對(duì)整個(gè)金融市場(chǎng)發(fā)展方面都有了深刻的變化，倫敦市場(chǎng) LIBOR 和美國(guó)的聯(lián)邦基金隔夜拆借利率緊密聯(lián)系，對(duì)我國(guó)上海同業(yè)拆借市場(chǎng)的 SHIBOR也有重大影響。即市場(chǎng)參與者多元化，交易相當(dāng)活躍，具有應(yīng)付突發(fā)事件能力。 2021/11/13 19 第二章 貨幣市場(chǎng) 第一節(jié) 貨幣市場(chǎng)概述 一、貨幣市場(chǎng)概念 — 通常是指一年期內(nèi)短期金融工具融通市場(chǎng)。 1773年在前咖啡館的基礎(chǔ)上成立了英國(guó)第一家證券交易所； 1817年參與簽訂著名的“梧桐樹(shù)”協(xié)定和紐約華爾街湯迪咖啡館經(jīng)常證券交易的幾十位經(jīng)紀(jì)人正式通過(guò)章程成立“紐約證券交易會(huì)”，該交易會(huì)在 1863年改名“紐約證券交易所”。截止到 08年 11月，境內(nèi)已有三家貨幣經(jīng)紀(jì)公司獲得銀監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)開(kāi)業(yè)，它們分別是 “上海國(guó)立貨幣經(jīng)紀(jì)公司”、“上海國(guó)際貨幣經(jīng)紀(jì)公司”和 08年 11月新成立的中外合資“平安 利順 國(guó)際貨幣經(jīng)紀(jì)公司”。 二、 資本證券交易市場(chǎng)組織形式 ? 1，會(huì)員制交易所，非贏利組織、會(huì)員大會(huì)、理事長(zhǎng)； ? 2，公司制交易所，盈利法人、股東大會(huì)、董事長(zhǎng)； 三、證券市場(chǎng)分類(lèi)及其他交易組織方式 ：主板、二板（中小板、創(chuàng)業(yè)板、國(guó)際板）、協(xié)議轉(zhuǎn)讓、 OTC、拍賣(mài)等； 四、價(jià)格形成機(jī)制： 委托指令驅(qū)動(dòng)制度、坐市商報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)制度； 五、交易所競(jìng)價(jià)規(guī)則：價(jià)格優(yōu)先、時(shí)間優(yōu)先、市價(jià)優(yōu)先； 2021/11/13 13 六、金融市場(chǎng)組織配套制度 一、 證券登記、交割清算機(jī)制 1，交易資金的兩級(jí)清算制度； 2，證券的集中登記、過(guò)戶、托管制度； 3，證券交易保證金“第三方存管”制度 ； 4， T+N的金融現(xiàn)貨交易交割結(jié)算制 (N7)； 二、交易風(fēng)險(xiǎn)防范制度 1，證券、期貨的賣(mài)空機(jī)制； 2，保證金制度 ；3，漲停板制度； 4，限倉(cāng)、強(qiáng)制平倉(cāng)制度； 2021/11/13 14 貨幣經(jīng)紀(jì)公司簡(jiǎn)介 ? 貨幣經(jīng)紀(jì)公司，就是指在貨幣市場(chǎng)上，采用電子或聲訊服務(wù)方式，專(zhuān)門(mén)從事促進(jìn)金融機(jī)構(gòu)之間資金融通、外匯交易、債券交易、衍生品交易經(jīng)紀(jì)和提供相關(guān)金融交易信息服務(wù)的專(zhuān)業(yè)中介機(jī)構(gòu)。 2021/11/13 10 第三節(jié)、金融市場(chǎng)中介 一、 金融市場(chǎng)中介存在的理由： 金融市場(chǎng)的商品工具多數(shù)是契約和權(quán)證，交易雙方很少了解其中的全部權(quán)利義務(wù)，金融市場(chǎng)的交易商品不僅價(jià)格變化大、影響因素多、形態(tài)無(wú)形化，而且發(fā)行、轉(zhuǎn)讓交易有規(guī)范的程序和前提條件，交易競(jìng)價(jià)成交方式特殊，除專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)有專(zhuān)業(yè)操作能手外，普通公司企業(yè)、居民個(gè)人，乃至政府部門(mén)、中小投資基金基本上都是委托金融中介機(jī)構(gòu)代為辦理投資資格審批和參與金融市場(chǎng)交易的。 2021/11/13 7 第二節(jié) 金融市場(chǎng)要素 一、金融市場(chǎng)主體 1， 政府部門(mén) (國(guó)債一級(jí)市場(chǎng)單邊發(fā)行主體，不能自買(mǎi)自賣(mài)、地方政府的主體地位由法律和財(cái)政預(yù)算規(guī)定） 2， 公司企業(yè) (主體地位寬泛，不能回購(gòu)股票，入市有限） 3， 銀行儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)（央行、商業(yè)銀行、政策銀行、信用社） 4， 證券公司及其他金融機(jī)構(gòu)（投資、信托、保險(xiǎn)公司） 5， 自然投資人（境外人士不能買(mǎi) A股，同業(yè)市場(chǎng)禁個(gè)人 。 二）配置優(yōu)化功能 — 1，資源配置 即借助金融市場(chǎng)機(jī)制將資源轉(zhuǎn)移到效率更高的地區(qū)或企業(yè)； 2，財(cái)富的再分配 社會(huì)財(cái)富通過(guò)金融市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)再分配 。 ? 參考輔導(dǎo)資料： 1, 張亦春 : 金融市場(chǎng)學(xué) 高教出版社 03年； 2. 屠光紹 ：交易體制原理與變革 上海人民出版社， 00年； Fan :金融市場(chǎng)中的電子商務(wù)與革新 北大出版社 04年； 2021/11/13 4 第一章 金融市場(chǎng)概述 ? 第一節(jié) 金融市場(chǎng)含義和功能 ? 一、金融市場(chǎng)的含義 ? 金融市場(chǎng) — 指以金融資產(chǎn)為交易對(duì)象而形成的金融供求關(guān)系及其 交易運(yùn)行機(jī)制的總和 。 ? 金融市場(chǎng)學(xué)的最佳教學(xué)對(duì)象是已經(jīng)學(xué)習(xí)掌握了宏觀微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)、貨幣銀行學(xué)、財(cái)政學(xué)、高等數(shù)學(xué)等基礎(chǔ)課程理論知識(shí)的學(xué)生。目前全國(guó)有 200多所高校 5萬(wàn)名金融專(zhuān)業(yè)本科生都要學(xué)習(xí)該課程，在上海就有復(fù)旦、同濟(jì)、財(cái)大、金融學(xué)院、華師大、政法、上海師大、上海理大、海事大學(xué)、立信會(huì)計(jì)、水產(chǎn)大學(xué)等公辦大學(xué)開(kāi)設(shè)金融專(zhuān)業(yè)和本課程。隨著我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系的日益完善，金融市場(chǎng)已經(jīng)成為整個(gè)經(jīng)濟(jì)體系的核心，其地位日益重要，它是一國(guó)的資金流、物流和人流的集中交匯點(diǎn)，因此金融市場(chǎng)學(xué)就成了金融專(zhuān)業(yè)學(xué)生的一門(mén)必修課程。 ? 現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的三大市場(chǎng)：生產(chǎn)要素、商品、金融市場(chǎng) 2021/11/13 5 二、金融市場(chǎng)分類(lèi) 一）按市場(chǎng)交易標(biāo)的物資產(chǎn)種類(lèi)劃分： 貨幣市場(chǎng)、證券市場(chǎng)、黃金市場(chǎng)、保險(xiǎn)市場(chǎng)、票據(jù)市場(chǎng)； 二）按金融中介特征劃分： 直接金融市場(chǎng)、間接金融市場(chǎng)； 三）按金融資產(chǎn)的交易順序劃分： 發(fā)行（一級(jí)）市場(chǎng)、流通（二級(jí)、交易）市場(chǎng)； 四）按金融市場(chǎng)形態(tài)劃分： 有形市場(chǎng)、無(wú)形市場(chǎng)； 五）按金融市場(chǎng)所在地域劃分： 國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)、國(guó)際金融市場(chǎng)、離岸金融市場(chǎng)； 2021/11/13 6 三、金融市場(chǎng)的功能 一）貨幣資金聚斂融資功能 —它是資金蓄水池，引導(dǎo)眾多分散小額資金進(jìn)入社會(huì)再生產(chǎn)，滿足融資方各種需求，使資金效益最大。 四）經(jīng)濟(jì)調(diào)節(jié)功能 它是政府實(shí)施各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)政策的場(chǎng)所； 五）綜合反映功能 —金融市場(chǎng)價(jià)格指數(shù)是經(jīng)濟(jì)運(yùn)行晴雨表 。也就是說(shuō)， 各類(lèi)投資基金才是真正的金融市場(chǎng)參與人 ，其中貨幣基金是各項(xiàng)貨幣市場(chǎng)的交易參與者，股票和債券基金是證券市場(chǎng)的重要機(jī)構(gòu)投資人，而混合基金則可以按約定在各金融市場(chǎng)組合及轉(zhuǎn)移投資。 ? 二）金融中介機(jī)構(gòu)、組織類(lèi)型 ? 1，投資銀行（證券公司）、商業(yè)銀行（不僅僅是間接融資中介）； ? 2，經(jīng)紀(jì)商（貨幣經(jīng)紀(jì)人、證券經(jīng)紀(jì)人） ? 傭金經(jīng)紀(jì)人、交易所經(jīng)紀(jì)人、專(zhuān)家經(jīng)紀(jì)人、零股經(jīng)紀(jì)人 債券經(jīng)紀(jì)人、基金經(jīng)紀(jì)人、金融衍生品經(jīng)紀(jì)人； ? 3，間接服務(wù)中介：證券登記結(jié)算公司、資信評(píng)級(jí)公司、律師所、會(huì)計(jì)所、證券咨詢、財(cái)務(wù)顧問(wèn)公司等 2021/11/13 12 第三節(jié) 金融市場(chǎng)組織、配套制度 一、市場(chǎng)組織形態(tài)：有形市場(chǎng) 交易所、交易柜臺(tái)；無(wú)形市場(chǎng) 電子競(jìng)價(jià)交易（例如美國(guó)的納斯達(dá)克） 。 ? 銀行通過(guò)貨幣經(jīng)紀(jì)公司間接交易，就可以利用公司的客戶群資料，迅速尋求到所需的資產(chǎn)數(shù)量和最優(yōu)的價(jià)格，并與對(duì)方成交，這樣能充分 提高資金的使用效率，降低成交風(fēng)險(xiǎn)和綜合交易成本。以后股份經(jīng)濟(jì)的大發(fā)展和股份轉(zhuǎn)讓的經(jīng)常性需求就在市場(chǎng)參與者中間逐步形成對(duì)固定地點(diǎn)、固定交易工具、交易費(fèi)用低廉、效率較高的專(zhuān)業(yè)化金融市場(chǎng)建設(shè)需要。 三） 金融市場(chǎng)一體化的表現(xiàn) ： 1，國(guó)際化全能大銀行多元化經(jīng)營(yíng)； 2，國(guó)際證券市場(chǎng)迅猛發(fā)展并連為一體； 3，國(guó)際資本流動(dòng)加快； 4，資產(chǎn)證券化加速； 5，國(guó)際金融地位競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈； 四） 金融市場(chǎng)一體化的影響 ：提高國(guó)際金融資源配置效率；不利于一國(guó)貨幣政策的獨(dú)立性；擴(kuò)大了金融風(fēng)險(xiǎn)的傳播；有利于國(guó)際經(jīng)濟(jì)金融合作和協(xié)調(diào)。 一個(gè)有效率的貨幣市場(chǎng)應(yīng)該是一個(gè)具有廣度、深度和彈性的。 一、同業(yè)拆借市場(chǎng)的產(chǎn)生和發(fā)展 1913年美國(guó)“聯(lián)邦準(zhǔn)備法”頒布，商業(yè)銀行須按存款余頟繳存準(zhǔn)備金，為調(diào)劑資金頭寸 1921年首先在美國(guó)紐約出現(xiàn)同業(yè)拆借。其中部分準(zhǔn)主體只能參加單邊交易，如證券公司、保險(xiǎn)公司、外資銀行。 ? 二 ) 常見(jiàn)回購(gòu)金融資產(chǎn)品種：