資本結(jié)構(gòu)與融資決策-文庫吧
2025-04-23 04:12 本頁面
【正文】 4 2 05 0 0 02 8 2 8 02 8 2 8 03 2 4 2 04 0 0 0 03 2 4 2 02 8 2 8 02 0 0 0 02 8 2 8 0??????????????????BABABADC LDC LDF LDF LDOLDOL復(fù)合杠桿：17 LOGO 第二節(jié) 資本結(jié)構(gòu)理論 ?一、早期資本結(jié)構(gòu)理論 ?大衛(wèi) .杜蘭特（ David Dorand)將人們對(duì)資本結(jié)構(gòu)理論的認(rèn)識(shí)概括為三種： ?凈營業(yè)收益理論（ NOI）、凈收益理論（ NI）和傳統(tǒng)理論。 ?（一）凈營業(yè)收益理論 ?核心思想：無論公司負(fù)債多少，其加權(quán)平均資本成本不變，因此公司的總價(jià)值也不變，即公司的資本成本和公司價(jià)值都與公司的資本結(jié)構(gòu)無關(guān)。 18 LOGO ? ?EDKKKEVKVDKKEDVEDEKEDDKKdwwdweedw?????????????????所以：權(quán)益資本成本 加權(quán)平均資本成本 債務(wù)資本成本 負(fù)債比率 資本成本 凈營業(yè)收益理論對(duì)資本成本與資本結(jié)構(gòu)關(guān)系的解釋 19 LOGO ?例：假設(shè) RC公司的資本余部由普通股組成，共有發(fā)行在外的普通股 200萬股，每股市價(jià)10元。預(yù)期本年度的息稅前利潤為 200萬元，公司的紅利支付率為 100%。現(xiàn)在公司決定以 6%的利率發(fā)行價(jià)值為 800萬元的債務(wù)，并用發(fā)行所得資金回購 40%的公司股票。發(fā)債后，公司總資本為 2021萬元，其中普通股為 1200萬元，債務(wù)為 800萬元。假設(shè)沒有所得稅。則公司發(fā)債前每股收益和每股紅利均為 1元，并且股權(quán)資本成本就是公司的加權(quán)平均資本成本。 20 LOGO ?發(fā)債后，資本結(jié)構(gòu)變動(dòng)使得每股收益和每股紅利增加為： ?DPS1=EPD1=(20048)/120=（元） ?資本結(jié)構(gòu)變動(dòng)使得每股收益提高了 %，這是否會(huì)降低公司加權(quán)平均資本成本和提高公司價(jià)值呢？ ?Ke=152/120=% ?Kw=6% （ 800/2021） +% （ 1200/20210）＝ 10% ?V＝ 200/＝ 2021（元） ?雖然在總資本中增加了成本較低的債務(wù)資本，但由于負(fù)債增加引起權(quán)益資本成本上升，從而使得加權(quán)平均資本成本保持不變，因此企業(yè)總價(jià)值不受資本結(jié)構(gòu)的影響。 21 LOGO ?（二）凈收益理論 ?核心思想：公司增加負(fù)債，債務(wù)資本成本與權(quán)益資本成本都將保持不變，而隨著成本較低的債務(wù)資本在總資本中的比例的增加，公司加權(quán)平均資本成本降低，因此增加負(fù)債會(huì)增加公司價(jià)值。 ?屬于權(quán)益資本的收益為： EBIT－ I ? 200－ 48＝ 152（萬元） ?根據(jù)凈收益理論，公司增加負(fù)債不會(huì)改變公司權(quán)益資本的成本，即公司的權(quán)益資本成本仍保持沒有負(fù)債時(shí)的 10%，從而公司負(fù)債后普通股的市場價(jià)值為： ? E＝ 152/＝ 1520（萬元） 22 LOGO ?公司的價(jià)值上升為： V＝ D+E＝ 1520+8000＝2320（萬元） ?公司的加權(quán)平均資本成本： ?KW=6% (800/2320)+10%(1520/2320)=% ?由于權(quán)益資本成本和債務(wù)資本成本都保持不變，且債務(wù)資本成本低于權(quán)益資本成本，因此，隨著負(fù)債的增加加權(quán)平均資本成本降低，公司價(jià)值上升。 23 LOGO 凈收益理論對(duì)資本成本與資本結(jié)構(gòu)關(guān)系的解釋 權(quán)益資本成本 債務(wù)資本成本 負(fù)債比率 資本成本 24 LOGO ?（三）傳統(tǒng)理論 ?核心思想：公司增加債務(wù)會(huì)增大權(quán)益資本風(fēng)險(xiǎn)，從而導(dǎo)致權(quán)益資本融資成本上升，但在負(fù)債比率保持較低的階段內(nèi)，權(quán)益資本成本的上升并不會(huì)完全抵消債務(wù)增加帶來的好處，因此公司的加權(quán)平均資本成本呈現(xiàn)下降趨勢，公司價(jià)值因此而增加。但當(dāng)負(fù)債比率超過一定陡度后，權(quán)益資本成本的上升就不能被低成本債務(wù)比率增加帶來的好處所抵消，此時(shí)加權(quán)平均資本成本上升公司價(jià)值開始下降。 25 LOGO 權(quán)益資本成本 加權(quán)平均資本成本 債務(wù)資本成本 負(fù)債比率 資本成本 傳統(tǒng)理論對(duì)資本成本與資本結(jié)構(gòu)關(guān)系的解釋 26 LOGO ?二、 MM資本結(jié)構(gòu)理論 ?1958年佛朗哥 .莫迪利安尼（ Franco Modigliani)和默頓 .米勒（ Merton Miller):《 資本成本、公司財(cái)務(wù)和投資理論 》 27 LOGO 弗蘭科 莫迪利安尼（ Franco Modigliani，1918年 6月 18日 2021年 9月 25日） 主要貢獻(xiàn)： 家庭儲(chǔ)蓄的“生命周期”理論 決定公司及資本成本的市場價(jià)值的莫迪利安尼 —— 米勒定理（ MM定理）。 首先將套利證明引入金融經(jīng)濟(jì)學(xué) 28 LOGO Merton Miller 1923年 5月 16 出生 主要著作： 《 經(jīng)濟(jì)學(xué)術(shù)語文選 》 （ 1963年）、 《 審計(jì)、管理策略與會(huì)計(jì)教育 》 （合作， 1964年）、 《 金融理論 》（合作， 1972年）、 《 宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)：新古典主義入門 》（合作， 1974年） 《 應(yīng)用價(jià)格理論文選 》 （ 1980年）。論文主要包括： 《 內(nèi)在彈性 》 （ 1948年 3月）、 《 利息率變動(dòng)的收入效應(yīng) 》 （合作， 1951年春）、 《 鐵路貨運(yùn)最優(yōu)規(guī)劃模型 》 （合作， 1961年 10月和 1959年 9月）、 《 紅利政策、增長和股票估價(jià) 》 （合作， 1963年 6月）、 《 對(duì)供電業(yè)資本價(jià)值的若干估算 》 （合作， 1966年 6月）、 《 廠商的一個(gè)需求模型 》 （合作， 1966年 8月）、 《 與不確定條件下投資規(guī)劃相關(guān)的資本價(jià)值的若干估算 》 （ 1967年 2月）、 《 與風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)的收益率：最新發(fā)現(xiàn)的再考察 》（ 1972年）、 《 出租、購買和資本服務(wù)的成本 》 （合作，1976年 6月）、
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