資本結(jié)構(gòu)與融資決策-文庫吧
2025-04-23 04:12 本頁面
【正文】 4 2 05 0 0 02 8 2 8 02 8 2 8 03 2 4 2 04 0 0 0 03 2 4 2 02 8 2 8 02 0 0 0 02 8 2 8 0??????????????????BABABADC LDC LDF LDF LDOLDOL復合杠桿：17 LOGO 第二節(jié) 資本結(jié)構(gòu)理論 ?一、早期資本結(jié)構(gòu)理論 ?大衛(wèi) .杜蘭特（ David Dorand)將人們對資本結(jié)構(gòu)理論的認識概括為三種： ?凈營業(yè)收益理論（ NOI）、凈收益理論（ NI）和傳統(tǒng)理論。 ?（一）凈營業(yè)收益理論 ?核心思想：無論公司負債多少，其加權平均資本成本不變，因此公司的總價值也不變，即公司的資本成本和公司價值都與公司的資本結(jié)構(gòu)無關。 18 LOGO ? ?EDKKKEVKVDKKEDVEDEKEDDKKdwwdweedw?????????????????所以：權益資本成本 加權平均資本成本 債務資本成本 負債比率 資本成本 凈營業(yè)收益理論對資本成本與資本結(jié)構(gòu)關系的解釋 19 LOGO ?例：假設 RC公司的資本余部由普通股組成，共有發(fā)行在外的普通股 200萬股，每股市價10元。預期本年度的息稅前利潤為 200萬元，公司的紅利支付率為 100%?，F(xiàn)在公司決定以 6%的利率發(fā)行價值為 800萬元的債務，并用發(fā)行所得資金回購 40%的公司股票。發(fā)債后，公司總資本為 2021萬元，其中普通股為 1200萬元，債務為 800萬元。假設沒有所得稅。則公司發(fā)債前每股收益和每股紅利均為 1元，并且股權資本成本就是公司的加權平均資本成本。 20 LOGO ?發(fā)債后，資本結(jié)構(gòu)變動使得每股收益和每股紅利增加為： ?DPS1=EPD1=(20048)/120=（元） ?資本結(jié)構(gòu)變動使得每股收益提高了 %，這是否會降低公司加權平均資本成本和提高公司價值呢？ ?Ke=152/120=% ?Kw=6% （ 800/2021） +% （ 1200/20210）＝ 10% ?V＝ 200/＝ 2021（元） ?雖然在總資本中增加了成本較低的債務資本，但由于負債增加引起權益資本成本上升，從而使得加權平均資本成本保持不變，因此企業(yè)總價值不受資本結(jié)構(gòu)的影響。 21 LOGO ?（二）凈收益理論 ?核心思想：公司增加負債，債務資本成本與權益資本成本都將保持不變，而隨著成本較低的債務資本在總資本中的比例的增加，公司加權平均資本成本降低，因此增加負債會增加公司價值。 ?屬于權益資本的收益為： EBIT－ I ? 200－ 48＝ 152（萬元） ?根據(jù)凈收益理論，公司增加負債不會改變公司權益資本的成本，即公司的權益資本成本仍保持沒有負債時的 10%，從而公司負債后普通股的市場價值為： ? E＝ 152/＝ 1520（萬元） 22 LOGO ?公司的價值上升為： V＝ D+E＝ 1520+8000＝2320（萬元） ?公司的加權平均資本成本： ?KW=6% (800/2320)+10%(1520/2320)=% ?由于權益資本成本和債務資本成本都保持不變，且債務資本成本低于權益資本成本，因此，隨著負債的增加加權平均資本成本降低，公司價值上升。 23 LOGO 凈收益理論對資本成本與資本結(jié)構(gòu)關系的解釋 權益資本成本 債務資本成本 負債比率 資本成本 24 LOGO ?（三）傳統(tǒng)理論 ?核心思想：公司增加債務會增大權益資本風險，從而導致權益資本融資成本上升，但在負債比率保持較低的階段內(nèi)，權益資本成本的上升并不會完全抵消債務增加帶來的好處，因此公司的加權平均資本成本呈現(xiàn)下降趨勢，公司價值因此而增加。但當負債比率超過一定陡度后，權益資本成本的上升就不能被低成本債務比率增加帶來的好處所抵消，此時加權平均資本成本上升公司價值開始下降。 25 LOGO 權益資本成本 加權平均資本成本 債務資本成本 負債比率 資本成本 傳統(tǒng)理論對資本成本與資本結(jié)構(gòu)關系的解釋 26 LOGO ?二、 MM資本結(jié)構(gòu)理論 ?1958年佛朗哥 .莫迪利安尼（ Franco Modigliani)和默頓 .米勒（ Merton Miller):《 資本成本、公司財務和投資理論 》 27 LOGO 弗蘭科 莫迪利安尼（ Franco Modigliani，1918年 6月 18日 2021年 9月 25日） 主要貢獻： 家庭儲蓄的“生命周期”理論 決定公司及資本成本的市場價值的莫迪利安尼 —— 米勒定理（ MM定理）。 首先將套利證明引入金融經(jīng)濟學 28 LOGO Merton Miller 1923年 5月 16 出生 主要著作： 《 經(jīng)濟學術語文選 》 （ 1963年）、 《 審計、管理策略與會計教育 》 （合作， 1964年）、 《 金融理論 》（合作， 1972年）、 《 宏觀經(jīng)濟學：新古典主義入門 》（合作， 1974年） 《 應用價格理論文選 》 （ 1980年）。論文主要包括： 《 內(nèi)在彈性 》 （ 1948年 3月）、 《 利息率變動的收入效應 》 （合作， 1951年春）、 《 鐵路貨運最優(yōu)規(guī)劃模型 》 （合作， 1961年 10月和 1959年 9月）、 《 紅利政策、增長和股票估價 》 （合作， 1963年 6月）、 《 對供電業(yè)資本價值的若干估算 》 （合作， 1966年 6月）、 《 廠商的一個需求模型 》 （合作， 1966年 8月）、 《 與不確定條件下投資規(guī)劃相關的資本價值的若干估算 》 （ 1967年 2月）、 《 與風險相關的收益率：最新發(fā)現(xiàn)的再考察 》（ 1972年）、 《 出租、購買和資本服務的成本 》 （合作，1976年 6月）、
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