【正文】 憶：預(yù)計(jì)價(jià)差縮小，將會(huì)高的變低，低的變高，所以要 賣出高的。 套利要點(diǎn)： 買入較近月份的合約同時(shí)賣出遠(yuǎn)期月份的合約進(jìn)行套利，盈利的可能性比較大。 適用對(duì)象： 牛市套利對(duì)可儲(chǔ)存的商品并且是在相同的作物年度最有效。 套利要點(diǎn)： 賣出較近月份的合約同時(shí)買入遠(yuǎn)期月份的合約進(jìn)行套利，盈利的可能性比較大。 蝶式套利 定義： 由共享居中交割月份的一個(gè)牛市套利和一個(gè)熊市套利的跨期套利組成。 三、跨品種套利 相關(guān)商品間的套利 原因： 在市場(chǎng)上，需求替代品、需求互補(bǔ)品或生產(chǎn)替代品或生產(chǎn)互補(bǔ)品之間的價(jià)格存在著較為穩(wěn)定合理的比值關(guān)系，有的商品被高估，有的商品被低估。 原料與成品間的套利 原因： 原料與成品之間的套利是利用原材料商品和它的制成品之間的價(jià)格關(guān)系進(jìn)行套利。 三者的關(guān)系： 100%大豆 =18%豆油 +%豆粕 +%損耗 100%大豆購進(jìn)價(jià)格 +加工費(fèi)用 +預(yù)期利潤 =18%的豆油銷售價(jià)格+%豆粕 銷售價(jià)格 操作方法： （ 1） 大豆提油套利： 大豆加工商在市場(chǎng)價(jià)格關(guān)系基本正常時(shí)使用，目的是防止大豆價(jià)格上漲，或豆油、豆粕價(jià)格下跌。 （ 2） 反向大豆提油套利： 大豆加工商在市場(chǎng)價(jià)格關(guān)系反常時(shí)使用，大豆價(jià)格突然大幅上漲。 四、跨市套利 在期貨市場(chǎng)上，許多交易所都交易相同或相似的期貨商品，一般來說，這些品種在各交易所間的價(jià)格會(huì)有一個(gè)穩(wěn)定的差額，一旦這一差額發(fā)生短期的變化，交易者就可以在這兩個(gè)市場(chǎng)間進(jìn)行套利，購買價(jià)格相對(duì)較低的合約，賣出價(jià)格相對(duì)較高的合約，以期期貨價(jià)格趨于正常時(shí)平倉，賺取低風(fēng)險(xiǎn)利潤。 賣出套利，價(jià)差縮小才能盈利； 買進(jìn)套利，價(jià)差擴(kuò)大才能盈利。 影響需求的因素：價(jià)格 相關(guān)產(chǎn)品價(jià)格 消費(fèi)者的預(yù)期 需求的價(jià)格彈性： 需求的價(jià)格彈性 =需求量變動(dòng)（ %）247。（△ P/P） 二、供給分析 本期供給量由期初存量、本期產(chǎn)量和本期進(jìn)口量構(gòu)成。價(jià)格變動(dòng)（ %） =（△ S/S）247。 金融貨幣因素（常考） 金融貨幣因素對(duì)期貨市場(chǎng)供求的影響主要表現(xiàn)在 利率 和 匯率 兩個(gè)方面。為了刺激經(jīng)濟(jì)增長、增加就業(yè)，中央銀行實(shí)行寬松的貨幣政策，降低利率，增加流通中的貨 幣量，一般物價(jià)水平隨之上升。隨著金融深化和虛擬經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，利率在現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中的地位和作用日益重要。資產(chǎn)價(jià)格取決于資產(chǎn)的未來收益與利率紙幣。 隨著經(jīng)濟(jì)全球化的發(fā)展，國際貿(mào)易和國際投資的范圍和規(guī)模不斷擴(kuò)大。當(dāng)本幣升值時(shí)，本幣的國際購買力增強(qiáng)，有利于對(duì)外投 資。當(dāng)本幣貶值時(shí)，外幣的國際購買力增強(qiáng)，有利于吸引外商直接投資。特別是世界主要匯率的變化，對(duì)期貨市場(chǎng)有著顯著的影響。 供給變動(dòng)對(duì)均 衡價(jià)格的影響 在需求曲線不變的情況下，供給曲線的右移會(huì)使均衡價(jià)格下降，均衡數(shù)量增加；供給曲線的左移會(huì)使均衡價(jià)格提高，均衡數(shù)量減少。 第三節(jié) 期貨價(jià) 格的技術(shù)分析 一、圖形分析 價(jià)格趨勢(shì)分為上升趨勢(shì)、下降趨勢(shì)和橫行趨勢(shì)； 價(jià)格形態(tài)包括整理形態(tài)和反轉(zhuǎn)形態(tài)。 三、成交量與持倉量分析 交易行為與持倉量的關(guān)系 買方 賣方 持倉量 雙開 多頭開倉 空頭開倉 增加 多頭換手 多頭開倉 多頭平倉 不變 空頭 換手 空頭平倉 空頭開倉 不變 雙平 空頭平倉 多頭平倉 減少 持倉量增加，價(jià)格上升，表示新買方在大量建倉多頭，近期價(jià)格繼續(xù)上升； 持倉量增加，價(jià)格下跌，表示新賣方在大量建倉空頭，近期價(jià)格繼續(xù)下跌； 持倉量減少，價(jià)格上升，表示多頭獲利賣出平倉離場(chǎng)，短期內(nèi)價(jià)格可能轉(zhuǎn)跌； 持倉量減少，價(jià)格下跌，表示空頭獲利買入平倉離場(chǎng)，短期內(nèi)價(jià)格可能轉(zhuǎn)升。 波浪理論 該理論是由艾略特創(chuàng)立的一種價(jià)格趨勢(shì)分析工具。 一個(gè)完整的波浪包括 8個(gè)小浪，前 5浪以數(shù)字編號(hào)，后 3浪則分別用a、 b、 c 表示。其中，上升階段由 3 個(gè)上升浪（ 5）和兩個(gè)下降浪（ 4）組成；下降階段由 2 個(gè)下降浪（ a、 c）和 1個(gè)上升浪（ b）表示。 第七章 外匯期貨 第一節(jié) 外匯基礎(chǔ)知識(shí) 一、外匯的概念 廣義的外匯包括：（ 1）外幣現(xiàn)鈔，包括紙幣、鑄幣；（ 2）外幣支付憑證或支付工具，包括票據(jù)、銀行存款憑證、銀行卡等；（ 3）外幣有價(jià)證券， 包括債券、股票等；（ 4）特別提款權(quán)；（ 5）其他外匯資產(chǎn)。 直接標(biāo)價(jià)法 包括中國在內(nèi)的絕大多數(shù)國家目前都采用的匯率標(biāo)價(jià)方法。直接標(biāo)價(jià)法下，外匯牌價(jià)由本國外匯機(jī)構(gòu)（如中國國家外匯管理局）顯示，如 100 美元 /人民幣 ，表示 100 美元可以兌換 元人民幣 。外匯匯率的漲跌與本國貨幣標(biāo)價(jià)數(shù)額的增減趨勢(shì)是一致的，本國貨幣標(biāo)價(jià)數(shù)的提高就表示外匯匯率的上漲，表明單位外幣所能換取的本幣增多，外國貨幣升值，本國貨幣貶值；反之，本國貨幣標(biāo)價(jià)數(shù)的減少就表示外匯匯率的下降，表明外國單位貨幣所能換取的本幣減少，外國貨幣貶值，本國貨幣升值。間接標(biāo)價(jià)法是以外幣表示本幣的價(jià)格，即以一定單位（ 100 或 1000 個(gè)單位）的本國貨 幣作為標(biāo)準(zhǔn)，折算為一定數(shù)額外國貨幣的標(biāo)價(jià)方法。 規(guī)律：在間接標(biāo)價(jià)法下，本國貨幣的數(shù)額固定不變，外國貨幣的數(shù)額則隨著本國貨幣或外國貨幣的變化而改變。 美元標(biāo)價(jià)法 即以若干數(shù)量費(fèi)美元貨幣來表示一定單位美元的價(jià)值的標(biāo)價(jià)法 ，美元與非美元貨幣的匯率作為基礎(chǔ)，其他貨幣兩兩間的匯率則通過套算而得。 三、外匯風(fēng)險(xiǎn) 外匯風(fēng)險(xiǎn)，又稱匯率風(fēng)險(xiǎn)，是指經(jīng)濟(jì)主體以外幣計(jì)價(jià)的資產(chǎn)或負(fù)債，因匯率變動(dòng)而引起的價(jià)值變化給外匯持有者或外匯交易者造成經(jīng)濟(jì)損失的可能性。 會(huì)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)：又稱折算風(fēng)險(xiǎn)或轉(zhuǎn)換風(fēng)險(xiǎn)，是指由于外匯匯率的變動(dòng)而引起的企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表中 某些外匯資金項(xiàng)目金額變動(dòng)的可能性。 儲(chǔ)備風(fēng)險(xiǎn)：是指國家、銀行、公司等持有的儲(chǔ)備性外匯資產(chǎn)因匯率變動(dòng)而使其實(shí)際價(jià)值減少的可能性。 四、外 匯期貨合約 芝加哥商業(yè)交易所主要外匯期貨合約的交易單位和最小變動(dòng)價(jià)位 幣種 交易單位 最小變動(dòng)價(jià)位 歐元 125000 歐元 每合約 美元 英鎊 62500 英鎊 每合約 美元 日元 12500000 日元 每合約 美元 瑞士法郎 125000 法郎 每合約 美元 澳元 100000 澳元 每合約 10 美元 加拿大元 100000 加元 每合約 10 美元 第二節(jié) 影響匯率的因素 一 、 基本經(jīng)濟(jì)因素 經(jīng)濟(jì)增長率 經(jīng)濟(jì)增長率是決定匯率長期變化的根本因素。這樣，會(huì)使本國貨幣匯率下降。 （ 3）一國經(jīng)濟(jì)增長率的提高，意味著勞動(dòng)生產(chǎn)率的提高，這樣成本降低改善本國產(chǎn)品的競爭地位而有利于增加出口，抑制進(jìn)口。 國際收支狀況 （ 1）當(dāng)一國出口大于進(jìn)口產(chǎn)生貿(mào)易順差時(shí)，國際收支的其他項(xiàng)目又不足以彌補(bǔ)時(shí)，一國國際收支就會(huì)出現(xiàn)順差，就會(huì)引起外國對(duì)該國貨幣需求的增加與外匯供（ 2）當(dāng)一國進(jìn)口大于出口而產(chǎn)生貿(mào)易逆差時(shí)，國際收支出現(xiàn)逆差，對(duì)該國貨幣需求就會(huì)減少，該國外匯就會(huì)減少，從而導(dǎo)致該國貨幣匯率下降，該國貨幣貶值。 利率水平 利率是貨幣的價(jià)格，是投資成本和投資收益的決定因素，利率的高低影響著一國資金的流動(dòng)。在國際上，利率的差異會(huì)引起資金在各國移動(dòng)，資本一般總是從利率低的國家流向利率高的國家。 （ 1）政府公共支出的減少會(huì)通過乘數(shù)效應(yīng)帶來多倍的國民收入的減少，進(jìn)而減少進(jìn)口需求，促使該國貨幣升值。 一方面，稅率提高會(huì)降低個(gè)人的可支配收入，使個(gè)人消費(fèi)需求減少； 另一方面，提高稅率會(huì)增加企業(yè)的投資成本，使企業(yè)投資需求減少，進(jìn)而導(dǎo)致進(jìn)口減少，出口增加，從而導(dǎo)致匯率上升。 貨幣政策 貨幣政策對(duì)匯率的影響是通過貨幣供應(yīng)量的變動(dòng)和利率的變動(dòng)來實(shí)現(xiàn)的。這是因?yàn)樵黾迂泿殴?yīng)量將使國內(nèi)物價(jià)水平上升，降低利率則使資本流出增加，資本流入減少，這兩種都會(huì)引起本幣對(duì)外比價(jià)的降低。 三、中央銀行干預(yù)因素 沖銷式干預(yù)基本上不改變貨幣供應(yīng)量，從而很難引起利率的變化，對(duì)匯率的影響也比較??；費(fèi)沖銷式干預(yù)直接改變了貨幣共影響，從而有可能改變利率以及其他經(jīng)濟(jì)變量的影響，所以它對(duì)匯率的影響是比較持久的。 一般情況下，如果是在美國以外的政治危機(jī)，會(huì)促使美元匯率上漲；如果是美國出現(xiàn)政治危機(jī)，則美元首當(dāng)其沖，匯率下跌。 第三節(jié) 外匯期貨交易 一 、 外匯期貨套期保值交易 外匯期貨市場(chǎng)的套期保值操作是指是為現(xiàn)貨外匯資產(chǎn)“鎖定匯價(jià)”，消除或減少其受匯價(jià)上下波動(dòng)的影響。適合以下情形： （ 1） 持有外匯資產(chǎn)者，擔(dān)心未來貨幣貶值。 外匯期貨買入套期保值 又稱外匯期貨多頭套期保值，是指在現(xiàn)匯市場(chǎng)處于空頭地位的人，為防止匯率上升帶來的風(fēng)險(xiǎn)，在期貨市場(chǎng)上買進(jìn)外匯期貨合約。 二、外匯期貨投機(jī)和套利交易 （一）外匯期貨投機(jī)交易 是指通過買賣外匯期貨合約，從外匯期貨價(jià)格的變動(dòng)中獲利并同時(shí)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的交易行為。 空頭投機(jī)交易：是指投機(jī)者預(yù)測(cè)外匯期貨價(jià)格將要下跌，從而先賣后買，希望高價(jià)賣出，低價(jià)買入對(duì)沖的交易行為。 （二）外匯期貨套利交易 是指交易者同時(shí)買進(jìn)和賣出兩種相關(guān)的外匯期貨合約，此后一段時(shí)間再將其手中合約同時(shí)對(duì)沖，從兩 種合約相對(duì)的價(jià)格變動(dòng)中獲利的交易行為。 （ 2）兩個(gè)市場(chǎng)都進(jìn)入牛市， A 市場(chǎng)的漲幅低于 B市場(chǎng)，則在 A 市場(chǎng)賣出，在 B 市場(chǎng)買入。 （ 4）兩個(gè)市場(chǎng)都進(jìn)入熊市， A 市場(chǎng)的跌幅低于 B市場(chǎng)，則在 A 市場(chǎng)買入，在 B 市場(chǎng)賣出。若 B 貨幣對(duì)美元貶值，則相反； （ 6）預(yù)期 B 貨幣對(duì)美元匯率不變， A 貨幣對(duì)美元貶值，則買入 A 貨幣期貨合約， 賣出 B貨幣期貨合約。 跨月套利的經(jīng)驗(yàn)法則： （ 1）如果較遠(yuǎn)月份的合約價(jià)格升水，并且兩國利率差將下降，則買入較近月份的期貨合約，賣出較遠(yuǎn)月份的期貨合約。 （ 3）如果較遠(yuǎn)月份的合約價(jià)格貼水，并且兩國利率差將下降，則買入較遠(yuǎn)月份的期貨合約，賣出較近月份的期貨合約。 第八 章 利率期貨 第一節(jié) 利率期貨概述 一 、 利率 利率表示一定時(shí)期內(nèi)利息與本金的比率，通常用百分比表示?；鶞?zhǔn)利率的水平和變化決定其他各種利率的水平和變化。 歐元銀行間拆放利率：是指在歐元區(qū)資信較高的銀行間歐元資金的拆放利率，自 1999 年 1 月開始使用。 美國國債：短期國債（ Tbills），償還期限不超過 1 年；中期國債（ Tnotes），償還期限在 110 年；長期國債（ Tbonds），償還期限在10 年以上。 三、利率期貨的分類 短期利率期貨的合約標(biāo)的物主要有利率、短期政府債券、存單等，期限不超過 1 年。 中長期利率期貨合約標(biāo)的物主要有各國政府發(fā)行的中長期債券，期限在 1 年 以上。一般的，如果市場(chǎng)利率上升，利率期貨價(jià)格將會(huì)下跌，反之，如果市場(chǎng)利率下降，利率期貨價(jià)格將會(huì)上漲。 貨幣政策：擴(kuò)張性的貨幣政策，市場(chǎng)利率會(huì)下降；緊縮性的貨幣政策，市場(chǎng)利率會(huì)上升。匯率將通過影響國內(nèi)物價(jià)水平、影響短期資本流動(dòng)而間接 地對(duì)利率產(chǎn)生影響。 通貨膨脹率：市場(chǎng)利率的變動(dòng)與通貨膨脹率的變動(dòng)方向一致。 第二節(jié) 利率期貨的報(bào)價(jià)與交割 一 、 美國短期利率期貨的報(bào)價(jià)與交割 短期利率期貨合約采用指數(shù)報(bào)價(jià)，即用“ 100 減去不帶百分號(hào)的標(biāo)的國債年貼現(xiàn)率”，采用現(xiàn)金交割方式。交易所規(guī)定該合約的最小變動(dòng)價(jià)位為 1/2 個(gè)基點(diǎn)（ 1 個(gè)基點(diǎn)是指數(shù)的 1%，即 ，代表的合約價(jià)值為 100000 % 3/12=25美元 ），即 ，合約的最小變動(dòng)價(jià)值為 美元。 （二）歐洲美元期貨的報(bào)價(jià)與交割 利率上升會(huì)導(dǎo)致債務(wù)增加，因此要買入套期保值； 利率下降會(huì)導(dǎo)致債務(wù)減少，因此要賣出套期保值。采用指數(shù)報(bào)價(jià)法。 3 個(gè)月貼現(xiàn)率為年貼現(xiàn)率除以 4，成交價(jià)為，債券面值乘以（ 1 減去月貼現(xiàn)率）。如 9621，表示 96 右 21/32， 1/32 點(diǎn)代表