【正文】 映了未來合約的另一方違約所產(chǎn)生的信用風(fēng)險。 49 曹源芳 ?銀行計算替代成本的步驟： ?始利率或價格 。 ?，計算出合約的凈收益或凈損失的現(xiàn)值，即合約的替代成本現(xiàn)值。 ?如果計算出的替代成本為正值，這意味著合約對銀行是有利的，但如果對方違約，銀行將遭受損失，此時，銀行的當(dāng)期風(fēng)險敞口就是這個為正的替代成本。信息披露制度的不完善增加了表外業(yè)務(wù)風(fēng)險的隱蔽性，這樣不利于金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管。 53 曹源芳 信息披露原則 ?中國金融監(jiān)管當(dāng)局越來越重視表外業(yè)務(wù)的信息披露，制訂了一系列相關(guān)的法規(guī)。 54 曹源芳 信息披露原則 ?我國表外業(yè)務(wù)信息披露方面存在的問題： ?我國的這些法規(guī)普遍存在規(guī)范過于籠統(tǒng)問題 , 規(guī)定披露的表格格式過于簡單； ? 提供的信息量不大且對表外業(yè)務(wù)披露缺少 市值信息 ，嚴(yán)重影響表外業(yè)務(wù)信息使用者對表外業(yè)務(wù)的了解。 ?從已上市的金融機(jī)構(gòu)信息披露情況看 , 多數(shù)遵循的是《企業(yè)會計準(zhǔn)則》及《金融企業(yè)會計制度》； ?從披露的內(nèi)容上看 , 大多只介紹本金融機(jī)構(gòu)開展的表外業(yè)務(wù)的種類、到期日及期初、期末余額等方面的信息, 而對表外業(yè)務(wù)的風(fēng)險 , 如信用風(fēng)險的敞口計量、信用風(fēng)險的緩解技術(shù)并未做出具體的披露要求。同時，委員會呼吁制定會計準(zhǔn)則的組織和監(jiān)管當(dāng)局繼續(xù)完善會計制度，并在可能的條件下，協(xié)調(diào)有關(guān)國際性銀行和其他金融機(jī)構(gòu)有關(guān)衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)的會計準(zhǔn)則。 ?（二）表外業(yè)務(wù)各項(xiàng)目應(yīng)在資產(chǎn)負(fù)債表的正面，合計金額的下端用附注形式反映出來。 58 曹源芳 審慎會計制度原則 ?中國在表外業(yè)務(wù)會計制度規(guī)定的現(xiàn)狀： ?表外業(yè)務(wù)會計制度的規(guī)定不夠健全。 59 曹源芳 內(nèi)部控制原則 ?四、內(nèi)部控制原則 ?金融機(jī)構(gòu)表外業(yè)務(wù)的風(fēng)險計量和防范都必須以完善的內(nèi)部控制體系為前提條件； ?監(jiān)管部門對金融機(jī)構(gòu)表外業(yè)務(wù)監(jiān)管的基礎(chǔ)是監(jiān)督銀行建立有效的內(nèi)部控制體系，健全的內(nèi)部控制體系可以說是金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險防范的第一道防線。 ?目前，我國銀行對表外業(yè)務(wù)的內(nèi)部控制體系還很不完善 ，其原因如下： ?產(chǎn)權(quán)制度的不健全和現(xiàn)代企業(yè)制度的缺失使得國有商業(yè)銀行對風(fēng)險的認(rèn)識還不夠，因而疏于對內(nèi)部控制體系的建設(shè)。 ?近 60年來，美國的縣級破產(chǎn)案將近 500件，但與以往不同的是，奧蘭治縣破產(chǎn)涉及金額較之以前破產(chǎn)的縣涉及的金額大得多，虧損額高達(dá) ，是美國有史以來金額最大的 縣級地方政府 破產(chǎn)案。 ?為增加財政收入，彌補(bǔ)財政資金的不足，奧蘭治縣以通過 發(fā)行市政債券 籌集的巨額資金、縣公共機(jī)構(gòu)和鎮(zhèn)政府的行政基金、退休金及公積金等資金創(chuàng)建了 縣財政投資基金 。 ?基金管理人 羅伯特 ?西純 出生于 1925年，是奧蘭治縣一位資深的財政員，他通過競選已經(jīng)連任縣司庫長達(dá) 24年之久。僅從 1988年 1994年的 7年間，他的投資基金就增近 8倍 。實(shí)際上，該投資基金的資產(chǎn)組合包括兩大組成部分。 ?這些債券的期限大部分在 5年或 5年以下，購買債券的資金最初來源于市政債券發(fā)行收入，但西純采用了不斷地以購入的債券作抵押借入短期貸款，并以之再購入債券的策略。但是，如果利率走向與預(yù)期相反，就會使基金的短期借貸成本提高，一旦超過其持有的投資收益率，投資基金就會遭受虧損。 ?但實(shí)際情況卻是：到了 1994年底時， 6個月期的貸款利率猛升至 6%左右，原預(yù)定的基金帳面利潤不但消失，反而僅此一項(xiàng)投資就使基金虧損 150多萬美元。 ?組合證券的定價比較復(fù)雜。此后的利率每 3個月變動一次，計算方法為用 10%減去當(dāng)時的 3月期倫敦同業(yè)拆借利率。這一“分階段逆向債券”將在 1999年到期，屆時可將原來的投資本金 1億美元收回。 70 曹源芳 ?除了投資“分階段逆向債券”外，奧蘭治縣財政基金還于 1993年 7月參與了另一筆衍生產(chǎn)品投資。 ?根據(jù)合同，這種債券的利率第一年固定為 6%，以后每 6個月調(diào)整一次，計算方法是用當(dāng)時的 10年期財政部國庫券利率減去 6月期的倫敦同業(yè)拆放利率，再加上 %。如果按照 1995年初的市場利率計算， 1995年 1月這種“雙重指數(shù)債券”的新利率將進(jìn)一步下調(diào)至 %，它將大大低于該基金為購買此類債券而支付的貸款利率而出現(xiàn)虧損。 ?西純作出上述投資決策的基本理由是認(rèn)為美國經(jīng)濟(jì)正在復(fù)蘇，聯(lián)邦儲備委員會理應(yīng)放松利率以支持復(fù)蘇過程。 72 曹源芳 ?但是， 1994年美國長短期利率的發(fā)展趨勢正好與西純的預(yù)料相反。 ?為抑制通貨膨脹率上升， 1994年美國聯(lián)邦儲備委員會 6次提高短期利率，將短期貸款利率從年初的 3%推至年末的 %。 ?美國長、短期利率的這種變化，使奧蘭治縣財政基金短期借貸的融資成本提高，超過了其持有的投資組合的收益率；另一方面，市場利率的上升也使基金持有的固定利率債券及逆向債券的價格下跌，造成基金出現(xiàn)巨額的帳面虧損。為防止因暫時的不能支付而導(dǎo)致債權(quán)人沽售資產(chǎn)和抵押品，以取得緩沖時間籌集資金解決債務(wù)的償還問題， 12月 6日，奧蘭治縣及其財政基金向圣地安那聯(lián)邦法院申請破產(chǎn)保護(hù)。事發(fā)后，縣政府除了維持治安、保健和福利等市民生活必不可少的行政服務(wù)外，停止了其它財政支出；美國、日本、香港等地的股票市場也因奧蘭治縣財政基金與華爾街存在巨額資金往來，而受到不同程度的沖擊。 74 曹源芳 原因分析 ?一、金融衍生產(chǎn)品“可載舟亦能覆舟” ?由華爾街推出的金融衍生產(chǎn)品，旨在為大公司減少金融風(fēng)險，即規(guī)避因匯率、利率、股票價格以及商品價格變動而導(dǎo)致的風(fēng)險。多年來，不少國家利用原油期貨交易，大幅度減輕了油價波動的風(fēng)險。如果企業(yè)建立了正確的避險觀念，為規(guī)避風(fēng)險，大膽并妥善使用金融衍生產(chǎn)品，是可以達(dá)到兼顧避險且獲得額外收益的效果，但也不能完全排除風(fēng)險；如果是用來投資或投機(jī)，并采用杠桿操作金融衍生產(chǎn)品，成功的話是可以獲得高額利潤，但一旦失利則損失慘重。 75 曹源芳 ?二、冒進(jìn)的基金管理人與高杠桿率的投資 ?奧蘭治縣財政基金以其高回報率為同業(yè)所稱道，但西純的高度投機(jī)性也同樣遠(yuǎn)近聞名。德克薩斯州前助理副司庫琳達(dá) ?西純采用的這種以借入的短期資金投資于中長期債券及利率敏感性強(qiáng)的金融衍生產(chǎn)品的投資策略，導(dǎo)致了風(fēng)險的急劇集中。同時也促使西純被迫從輝煌了 24年的位置上悄然引退。其發(fā)行的市政債券無須到聯(lián)邦證券與交易委員會注冊，對其以此籌集的資金的使用，也沒有特別的指示要求；在日常運(yùn)作中，財政基金不需要每日核算和公布基金份額的價格。對于基金運(yùn)做狀況揭示得不充分，給了西純以不可思議的自由，正如紐約大學(xué)斯登學(xué)院財務(wù)學(xué)教授，擔(dān)任多個政府顧問的羅伯特 由于他們總是等待利率向好的方面轉(zhuǎn)化，結(jié)果他們反而把事情搞得更糟了