投資學(xué)第07章證券定價理論-閱讀頁
2025-05-29 22:27本頁面
【正文】 ? Ri =α i +?i RM +eI ? ● Ri=rirf是股票超過無風(fēng)險收益的超額收益， α I是當(dāng)市場超額收益率為零時的期望收益， ?I是股票 i對宏觀因素的敏感程度， RM=rM– rf是市場收益超過無風(fēng)險收益的超額部分， ?iRM合在一起的含義是影響股票超額收益的宏觀因素，也稱作系統(tǒng)因素； eI是影響股票超額收益的公司特有因素，也稱作非系統(tǒng)因素。 ? ● eI是影響股票超額收益的公司特有因素，是非系統(tǒng)因素，是不確定的，其期望值為零。 ? ● 由于 Ri是股票超過無風(fēng)險收益的超額收益，投資者對其的要求與無風(fēng)險收益的水平有關(guān)。股票 i的收益率的方差為： ?σ 2I=?2iσ 2MRM +σ 2(ei) ? ● 非系統(tǒng)風(fēng)險獨立于系統(tǒng)風(fēng)險，因此 RM和 ei的協(xié)方差為 0。而兩個股票超額收益率 Ri與 Rj的協(xié)方差，都與市場因素 RM有關(guān)，所以， Ri與 Rj的協(xié)方差為 ?Cov(RI， Rj)=Cov(?iRM， ?jRM) =?i?jσ 2M ? ● 現(xiàn)在需要的估算量為： n個期望超額收益 E(RI)的估計， n個公司 ?i的估計， n個公司特有方差 ?2(ei)的估計和 1個宏觀經(jīng)濟(jì)因素的方差 ?2M的估計。 ? ● 再看上海、深圳 1400種股票的例子，現(xiàn)在只需要估算 4201種。坐標(biāo)系的橫軸為市場超額收益，縱軸為股票 i的超額收益。 清華大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 國際金融與貿(mào)易系 朱寶憲 副教授 28 十五 、 資產(chǎn)組合的方差 ? ● 單指數(shù)模型可證明：隨著資產(chǎn)組合中股票數(shù)量的增加，非系統(tǒng)風(fēng)險逐步下降，而系統(tǒng)風(fēng)險并不變化。 ? ● 定義 σ 2(eP)為非系統(tǒng)風(fēng)險部分，由于這些 ei是獨立的，都具有零期望值，所以隨著資產(chǎn)組合中的股票數(shù)量越來越多，非系統(tǒng)風(fēng)險越來越小。 清華大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 國際金融與貿(mào)易系 朱寶憲 副教授 30 等權(quán)重資產(chǎn)組合方差的分解（ 2） 清華大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 國際金融與貿(mào)易系 朱寶憲 副教授 31 十七 、單指數(shù)模型與 CAPM模型的關(guān)系 ? ● 按單指數(shù)模型，股票 i的收益與市場指數(shù)收益之間的協(xié)方差公式為 ?Cov(Ri， RM)=Cov(?iRM+ei， RM) ?=?iCov(RM， RM)+ Cov(ei， RM) =?iσ 2M ? ● 上式所以成立，是因為由于 α I是常數(shù)，它與所有變量的斜方差都是零，且由于公司特有的非系統(tǒng)風(fēng)險獨立于系統(tǒng)風(fēng)險，因此Cov(ei， RM)=0。 ? ●因此， CAPM模型是單指數(shù)模型的一個特例，對Ri=α i+?iRM+ei兩邊取期望，有 ? E(ri)– rf=α i+?i[E(M)– rf]。 清華大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 國際金融與貿(mào)易系 朱寶憲 副教授 33 十八 、單指數(shù)模型的局限性 ? ● 這一模型將股票收益的不確定性簡單地分為系統(tǒng)風(fēng)險與非系統(tǒng)風(fēng)險兩部分，這與真實世界的不確定性來源是有距離的。 清華大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 國際金融與貿(mào)易系 朱寶憲 副教授 34 十九 、單指數(shù)模型舉例 —— 清華同方（ 1） ? 假定有反映中國股市整體情況的中證 300指數(shù)，有無風(fēng)險利率存在。 清華大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 國際金融與貿(mào)易系 朱寶憲 副教授 35 單指數(shù)模型舉例 —— 清華同方（ 2） ? 同方股票的超額收益與市場超額收益的關(guān)系有下式： ? RTFt=α TF+?TFRMt+eTFt ? 將這 12組數(shù)據(jù)帶入上式進(jìn)行回歸，得到結(jié)果如下： 清華大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 國際金融與貿(mào)易系 朱寶憲 副教授 36 單指數(shù)模型舉例 —— 清華同方（ 3） ? 截距為 %，斜率為 ，殘值的方差反映了同方公司特有因素對同方股票收益的影響程度，表中的 R2表示的是 rI與 rM之間的相關(guān)性的平方，它是總方差上的系統(tǒng)方差，它告訴我們公司股價小量波動是由市場波動造成的 。P500指數(shù)作為市場資產(chǎn)組合，以最近 60個月的每月均值來計算回歸參數(shù)。式中的 ?值和市場風(fēng)險?2M與公司特有風(fēng)險 ?2(e)，都可以從證券特征線中估計出來，美林公司將其評估結(jié)果按月刊登在它出版的月刊 《 證券風(fēng)險評估 》 中，人們通常將其稱為 “ ?手冊 ” 。 清華大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 國際金融與貿(mào)易系 朱寶憲 副教授 38 二十一 、多因素模型 ? （ 1）多因素模型的提出 ? ● 系統(tǒng)風(fēng)險包括多種因素 ? ● 不同的因素對不同的股票的影響力是不同的 ? （ 2）兩因素分析模型 ? 假定兩個系統(tǒng)風(fēng)險是經(jīng)濟(jì)周期（ GDP）和利率（ IR）的不確定性。前者對 GDP較不敏感，但是對利率很敏感；后者對 GDP很敏感，對利率較不敏感。 清華大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 國際金融與貿(mào)易系 朱寶憲 副教授 39 多因素模型（ 2） ? ● 實際上影響股票收益的因素還不止兩個。
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