【正文】 和 成本觀念。 缺點 使用賬面收益而非現(xiàn)金流量，忽視了折舊對現(xiàn)金流量的影響； 忽視了凈收益的時間分布對于項目經(jīng)濟價值的影響。 多選題】（ 2021考題）下列關(guān)于投資項目評估方法的表述中，正確的有（ ）。靜態(tài)投資回收期指的是投資引起的現(xiàn)金流入量累計到與投資額相等所需要的時間，這個指標忽略了時間價值，把不同時間的貨幣收支看成是等效的；沒有考慮回收期以后的現(xiàn)金流，也就是沒有衡量項目的盈利性。由此可知，選 項 B的說法正確。由于內(nèi)含報酬率高的項目的凈現(xiàn)值不一定大，所以，內(nèi)含報酬率法不能直接評價兩個投資規(guī)模不同的互斥項目的優(yōu)劣，即選項 D的說法正確。而其他評價指標都可以直接利用現(xiàn)金凈流量信息計算。 單選題】已知某投資項目于期初一次投入現(xiàn)金 100萬元，項目資本成本為 10%，項目建設(shè)期為 0，項目投產(chǎn)后每年可以產(chǎn)生等額的永續(xù)現(xiàn)金流量。 [答疑編號 3949080202] 『正確答案』 C 『答案解析』設(shè)投產(chǎn)后每年現(xiàn)金流量為 A，則有： 100=A/IRR=A/20%， A=20（萬元），凈現(xiàn)值=20/10%100=100（萬元）。 【提示】這里的 “ 現(xiàn)金 ” 是廣義的現(xiàn)金，它不僅包括各種貨幣資金，而且還包括項目需要投入的企業(yè)現(xiàn)有的非貨幣資源的變現(xiàn)價值。 新建項目的現(xiàn)金流量包括現(xiàn)金流出量、現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金凈流量三個具體概念。流入量大于流出量時，凈流量為正值；反之，凈流量為負值。 所謂增量現(xiàn)金流量，是指接受或拒絕某一個投資項目后，企業(yè)總現(xiàn)金流量因此發(fā)生的變動。 注意以下四個問題： 區(qū)分相關(guān)成本和非相關(guān)成本 相關(guān)成本是與特定決策有關(guān)的、在分析評價時必須加以考慮的成本。 不要忽視機會成本 在投資方案的選擇中，如果選擇 了一個投資方案，則必須放棄投資于其他途徑的機會，其他投資機會可能取得的收益是實行本方案的一種代價，被稱為這項投資方案的機會成本。 對營運資本的影響 所謂營運資本的需要，是指增加的經(jīng)營性流動資產(chǎn)與增加的經(jīng)營性流動負債之間的差額。比如，使用現(xiàn)有的廠房或使用企業(yè)現(xiàn)有的土地等。則不需做以上考慮。 （ 3）相關(guān)培訓費問題（付現(xiàn)成本）。 （ 5）營運資本投資問題（貓狗法則） 一是直接給出；二是分項給出；三是閑置存貨利用。 單選題】 AGC公司在考慮一臺設(shè)備的升級。 AGC公司的 相關(guān)數(shù)據(jù)如下（單位：元）： 現(xiàn)有設(shè)備 新設(shè)備 原始成本 50 000 95 000 累計折舊 45 000 － 當前市值 3 000 95 000 應收賬款 6 000 8 000 應付賬款 2 100 2 500 基于以上信息，并使用 DCF法，該設(shè)備升級的初始投資額應該為（ ）。 方法 直接法 營業(yè)現(xiàn)金流量＝營業(yè)收入－付現(xiàn)成本－所得稅 間接法 營業(yè)現(xiàn)金流量＝稅后（經(jīng)營）凈利潤＋折舊攤銷 分算法 營業(yè)現(xiàn)金流量＝稅后收入－稅后付現(xiàn)成本＋折舊與攤銷 所得稅率＝收入 （ 1－稅率）－付現(xiàn)成本 （ 1－稅率）＋折舊攤銷 稅率 特殊問 （ 1）本項目對其他項 目的影響（對現(xiàn)金流量的影響、對收入的影響、對凈利潤題 的影響等）， 如果本項目無論是否上馬，影響都會產(chǎn)生，則不需考慮（非相關(guān)）。 【提示】按稅法規(guī)定計提折舊，尤其注意 稅法折舊年限與實際使用年限不一致 的情況。 單選題】 某企業(yè)正在對一個資本投資項目進行評價。假設(shè)企業(yè)所得稅稅率為 25%， 則該資 本投資項目第一年的現(xiàn)金凈流量為（ ）元。 【例 380 040 500 620 [答疑編號 3949080302] 『正確答案』 C 『答案解析』設(shè)備報廢引起的現(xiàn)金流入量＝ 12 000＋（ 14000－ 12021） 25% ＝ 12 500（元） 【例 按稅法規(guī)定， 這個設(shè)備將在 5年內(nèi)按照直線折舊法無殘值折舊。應用該系統(tǒng)后每年可節(jié)省稅前 360 000元的訂單處理成本，而且，該設(shè)備可以一次性節(jié)省 125 000元的運營成本。 要求： （ 1）計算該項目每年的稅后現(xiàn)金凈流量； （ 2）計算該項目的凈現(xiàn)值，并判斷該項目是否可行。 【例 （ 2）該項目的成功概率很大，風險水平與企業(yè)平均風險相同，可以使用公司的加權(quán)平均資本成本 10%作為折現(xiàn)率。 （ 3）銷售部門預計，每臺定價 3萬元，銷量年可以達到 10 000臺；銷量不會逐年上升，但價格可以每年提高 2%。新業(yè)務將在 2021年 1月 1日開始，假設(shè)經(jīng)營現(xiàn)金流發(fā)生在每年年底。該設(shè)備可以在 2021年底以前安裝完畢，并在 2021年底支付設(shè)備購置款。如果決定投產(chǎn)該產(chǎn)品，公司將可以連續(xù)經(jīng)營 4年，預計不會出現(xiàn)提前中止的情況。該廠房按稅法規(guī)定折舊年限為 20年，凈殘值率 5%， 4年后該廠房的市場價值預計為 7 000萬元。 （ 1）計算項目的初始投資總額，包括與項目有關(guān)的固定資產(chǎn)購置支出以及營運資本增加額。 （ 3）分別計算第 4年末處置廠房和設(shè)備引起的稅后凈現(xiàn)金流量。 [答疑編號 3949080401] 『正確答案』 （ 1）項目的初始投資總額 設(shè)備投資 4 000萬元 廠房投資 8 000萬元 營運資本投資＝ 310 00010% ＝ 3 000（萬元） 初始投資總額＝ 8 000＋ 4 000＋ 3 000 ＝ 15 000（萬元） （ 2）廠房和設(shè)備的年折舊額以及第 4年年末的賬面價值 設(shè)備的年折舊額＝ 4 000 （ 1－ 5%） /5＝ 760（萬元） 廠房的年折舊額＝ 8 000 （ 1－ 5%） /20＝ 380（萬元） 第 4年末設(shè)備的賬面價值＝ 4 000－ 7604 ＝ 960（萬元） 第 4年末廠房的賬面價值＝ 8 000－ 3804 ＝ 6 480（萬元） （ 3）處置廠房和設(shè)備引起的稅后凈現(xiàn)金流量 第 4年年末處置設(shè)備引起的稅后凈現(xiàn)金流量 ＝ 500＋（ 960－ 500） 40% ＝ 684（萬元 ） 第 4年年末處置廠房引起的稅后凈現(xiàn)金流量 ＝ 7 000－（ 7 000－ 6 480） 40% ＝ 6 792（萬元） （ 4）各年項目現(xiàn)金凈流量以及項目的凈現(xiàn)值和回收期 年度 0 1 2 3 4 設(shè)備廠房投資 12 000 收入 30 000 30 600 31 212 31 稅后收入 18 000 18 360 18 19 變動成本 21 000 21 420 21 22 固定 成本（不含折舊） 4 000 4 040 4 4 年度 0 1 2 3 4 付現(xiàn)成本 25 000 25 460 25 26 稅后付現(xiàn)成本 15 000 15 276 15 15 折舊 1 140 1 140 1 140 1 140 折舊抵稅 456 456 456 456 營業(yè)現(xiàn)金流量 3 456 3 540 3 3 該年需要的營運資本 3 000 3 060 3 3 營運資本投資 3 000 60 收回的營運資本 3 營業(yè)現(xiàn)金凈流量 3396 3 3 6 處置固定資產(chǎn)現(xiàn)金凈流量 7 476（ 684+6 792） 項目現(xiàn)金凈流量 － 15 000 3 396 3 3 14 年度 0 1 2 3 4 項目現(xiàn)金 凈流量 － 15 000 3 396 3 3 14 折現(xiàn)系數(shù) 1 項目凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值 － 15 000 3 2 2 9 凈現(xiàn)值 3 累計現(xiàn)金凈流量 － 15 000 － 11 604 － 8 － 4 9 回收期 3+＝ 【知識點 4】更新項目現(xiàn)金流量估計及其決策方法 一、基本原理 特點 一般來說，設(shè)備更換并不改變企業(yè)的生產(chǎn)能力，不會增加企業(yè)的現(xiàn)金流入，更新改造決策的現(xiàn)金流量主要是現(xiàn)金流出。 決策指標 總成本＝未來使用年限內(nèi)的現(xiàn)金流出總現(xiàn)值（年限相同時應用） 平均年成本＝未來使用年限內(nèi)的現(xiàn)金流出總現(xiàn)值 /年金現(xiàn)值系數(shù)（年限不同） 決策原則 總成本或平均年年成本最低的方案為優(yōu) 【例 [答疑編號 3949080501] 『正確答案』 通過以上計算可知，使用舊設(shè)備的平均年成本較低，不宜進行設(shè)備更新。另外，教材例題中沒有考慮所得稅，如果存在所得稅，還應該考慮所得稅對現(xiàn)金流量的影響。 ，則不必計算平均年成本，只需計算總成本即可。 均年成本法的應用擴展到經(jīng)營租賃決策中 ,其基本原理需要把握。該公司所得稅稅率為 25%。假設(shè)兩臺設(shè)備的生產(chǎn)能力相同，并且未來可使用年限相同。 【提示】本題中，新舊設(shè)備尚可使用年限相同， 因此，比較現(xiàn)金流出總現(xiàn)值，如果尚可使用年限不同，則需要計算平均年成本，然后進行比較。 計算題】（ 2021原制度考題） B公司目前生產(chǎn)一種產(chǎn)品，該產(chǎn)品的適銷期預計還有 6年，公司計劃 6年后停產(chǎn)該產(chǎn)品。目前市場上出現(xiàn)了一種新設(shè)備，其生產(chǎn)能力、生產(chǎn)產(chǎn)品的質(zhì)量與現(xiàn)有設(shè)備相同。除此以外的其他方面，新設(shè)備與舊設(shè)備沒有顯著差別。 要求： （ 1）計算 B公司繼續(xù)使用舊設(shè)備的相關(guān)現(xiàn)金流出總現(xiàn)值（計算過程及結(jié)果填入答題卷第 4頁給定的表格內(nèi)）。 （ 3）計算兩個方案的凈差額，并判斷應否實施更新設(shè)備的方案。 【思考】本題如果改為新設(shè)備方案需要增加營運資本投資 1 500萬元（或者需要增加存貨等流動資產(chǎn) 2 000萬元，同時增加應付賬款等流動負債 500萬元）應如何處理？（ “ 有出有入 ” 方法） 【知識點 5】互斥項目的排序問題 互斥 項目，是指接受一個項目就必須放棄另一個項目的情況。 問題是這些評價指標出現(xiàn)矛盾時，尤其是評估的基本指標凈現(xiàn)值和內(nèi)含報酬率出現(xiàn)矛盾時，我們?nèi)绾芜x擇？ 一、如果是項目的壽命期相同，但投資額不同引起的矛盾，則比較凈現(xiàn)值，凈現(xiàn)值大的方案為優(yōu) 如果是投資額不同引起的（項目的壽命相同），對于互斥項目應當凈現(xiàn)值法優(yōu)先，因為它可以給股東帶來更多的財富。 二、如果項目的壽命期不同，則有兩種方法：共同年限法和等額年金法 （一）共同年限法（重置價值鏈法） 原理 假設(shè)投資項目可以在終止時進行重置，通過重置使兩個項目達到相同的年限，然后比較其凈現(xiàn)值。 決策原則 選擇重置后的凈現(xiàn)值最大的方案為優(yōu)。 大數(shù)是不是小數(shù)的倍數(shù)，如果是大數(shù)即為最小公倍數(shù)。如果不是，大數(shù)乘以 3?? 【例 8－ 7】假設(shè)公司資本成本是 10%，有 A和 B兩個互斥的投資項目。凈現(xiàn)值 12441萬元，內(nèi)含報酬率 %； B項目的年限為 3年，凈現(xiàn)值為 8324萬元，內(nèi)含報酬率%。要求采用共同年限法對兩個項目 選優(yōu)。 [答疑編號 3949080601] 『正確答案』項目年限的最小公倍數(shù)為 6年。 （二）等額年金法 【思路】凈現(xiàn)值 —— 凈現(xiàn)值的等額年金 —— 無限次重置（年限相同） —— 計算永續(xù)凈現(xiàn)值。 永續(xù)凈現(xiàn)值＝等額年金額 /資本成本 【決策原則】永續(xù)凈現(xiàn)值最大的項目為優(yōu)。 依據(jù)前例數(shù)據(jù)： [答疑編號 3949080602] 『正確答案』 A項目的凈現(xiàn)值＝ 12441萬元 A項目凈現(xiàn)值的等額年金＝ 12 441/＝ 2857（萬元） A項目的永續(xù)凈現(xiàn)值＝ 2 857/10%＝ 28570（萬元） B項目的凈現(xiàn)值＝ 8324萬元 B項目的將現(xiàn)值的等額年金＝ 8324/＝ 3347（萬元） B項目的永續(xù)凈現(xiàn)值 3347/10%＝ 33470（萬元） 比較永續(xù)凈現(xiàn)值， B項目優(yōu)于 A 項目，結(jié)論與共同比較期法相同。 計算題】 F公司為一家上市公司，公司的資本成本率為 9%，該公司 201 年有一項固定資產(chǎn)投資計劃，擬定了兩個方案： 甲方案原始投資額為 100萬元 , 在建設(shè)期起點一次性投入 , 項目壽命期為 6年，凈現(xiàn)值為 萬元。 假設(shè)該項目的風險水平與企業(yè)平均風險相同， 要求：（ 1）計 算乙方案的凈現(xiàn)值； （ 2）使用年等額年金法做出投資決策。 【總結(jié)】 【知識點 6】總量有限時的資本分配 獨立項目含義 所謂獨立項目是指 被選項目之間是相互獨立的，采用一個項目時不會影響另外項目的采用或不采用。 在資本總量受到限制時 按現(xiàn)值指數(shù)排序并尋找凈現(xiàn)值最大的組合就成為有用的工具，有限資源的凈現(xiàn)值最大化成為具有一般意義的原則。 所謂多期間資本分配，是指資本的籌集和使用涉及多個期間。 【例 8－ 8】甲公司可以投資的資本總量為 10000萬元，資本成本 10%。 項目 時間（年末） 0 1 2 現(xiàn)金流入現(xiàn)值 凈現(xiàn)值 現(xiàn)值指數(shù)