【正文】 PV（承租人）＝租賃資產(chǎn)成本－租賃期現(xiàn)金流量現(xiàn)值－期末資產(chǎn)余值現(xiàn)金流量現(xiàn)值 如果 NPV 0，租賃有利； 如果 NPV 0，自行購置有利。該項(xiàng)固定資產(chǎn)的稅法折舊年限為 7年，殘值率為購置成本的 5%。預(yù)計(jì)該設(shè)備 5年后變現(xiàn)價(jià)值為 350萬元。 （ 3） A公司的所得稅稅率為 30%，稅前借款（有擔(dān)保）利率 10%。 要求： ，并評(píng)價(jià)其可行性；； ，并評(píng)價(jià)其可行性。 【提示】 （ 1）評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目使用的是項(xiàng)目資本成本，這里不涉及有擔(dān)保債務(wù)利率的問題。比如減少稅前生產(chǎn)成本或者增加收入。 （ 1）判斷租賃合同的稅務(wù)性質(zhì) 我國稅法遵從會(huì)計(jì)準(zhǔn)則關(guān)于融資租賃的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，據(jù)此分析如下： ① 該項(xiàng)租賃期滿時(shí)資產(chǎn)所有權(quán)不轉(zhuǎn)讓 ② 租賃期與資產(chǎn)稅法使用年限的比率＝ 5/7＝ 71% 75% ③ 租賃最低付款額的現(xiàn)值 （ P/A， 10%， 5）＝ ，低于租賃資產(chǎn)公允價(jià)值的 90%（ 126090% ＝ 1134萬元）。 （ 2）確定租賃與自行購置的差量現(xiàn)金流量 （ 1）初始現(xiàn)金流量（第 0年）： 1260（萬元） （ 2）租賃期差量現(xiàn)金流量（ 第 1－ 5年）： 折舊抵稅： 17130% ＝ （萬元） 稅后租金＝ （ 1－ 30%）＝ （萬元） 租賃期現(xiàn)金流量＝－（ ＋ ）＝－ （萬元） （ 3）租賃期末資產(chǎn)現(xiàn)金流量 5年后設(shè)備賬面價(jià)值＝ 1260－（ 1715 ）＝ 405（萬元） 變現(xiàn)損失減稅＝（ 405－ 350） 30% ＝ （萬元） 期末余值的稅后現(xiàn)金流量＝ 350＋ ＝ （萬元） （ 4）確定折現(xiàn)率 租賃期現(xiàn)金流量折現(xiàn)率： 10% （ 1－ 30%）＝ 7% 期末資產(chǎn)余值折現(xiàn)率： 12% ，并進(jìn)行決策 NPV（承租人）＝資產(chǎn)購置成本－租賃期現(xiàn)金流量現(xiàn)值－期末資產(chǎn)余值現(xiàn)金流量現(xiàn)值 ＝ 1260－ （ P/A， 7%， 5）－ （ P/F， 12%， 5） ＝－ （萬元） 因此，租賃方案不可行。注意最后一年要分 2列。 二、稅務(wù)對(duì)租賃的影響 分為兩個(gè)方面：一是租賃合同的稅務(wù)性質(zhì)；二是租賃 雙方的稅率差別。承租人不能在支付租金時(shí)抵減稅金，而需要按照類似固定資產(chǎn)的折舊政策和利息支付抵稅；與此同時(shí)，出租人不能提取折舊并抵稅，而需要根據(jù)有關(guān)成本費(fèi)用抵稅。如果不能 取得稅收的好處，大部分長(zhǎng)期租賃在經(jīng)濟(jì)上都難以成立。 三、租賃籌資對(duì)投資決策的影響 在前面的租賃分析中，我們是把資產(chǎn)的投資決策和籌資決策分開考慮的，并假設(shè)該項(xiàng)投資本身有正的凈現(xiàn)值。 有時(shí)一個(gè)投資項(xiàng)目按照常規(guī)籌資有負(fù)的凈現(xiàn)值，如果租賃籌資的價(jià)值較大，采用租賃籌資可能使該項(xiàng)目具有了投資價(jià)值。 【注意】投資與租賃籌資結(jié)合命題，并要求結(jié)合籌資判斷投資的可行性。 優(yōu)先股的股利 與債券類似的特點(diǎn)是：優(yōu)先股有一個(gè)面值，股利按面值的一定百分比或者每股幾元表示，股利水平在發(fā)行時(shí)就確定了，公司的盈利超過優(yōu)先股股利時(shí)不會(huì)增加其股利。 優(yōu)先股的股利支付比普通股優(yōu)先，未支付優(yōu)先股股利時(shí)普通股不能支付股利。未支付的優(yōu)先股股利被稱為 “ 拖欠款項(xiàng) ” 。多數(shù)累積優(yōu)先股規(guī)定有可累積年限。 優(yōu)先股的表決權(quán) 與債券類似的是：通常優(yōu)先股在發(fā)行時(shí)規(guī)定沒有表決權(quán)。例如，規(guī)定優(yōu)先股東可以選舉一定比例的公司董事等。 優(yōu)先股的到期期限 有些優(yōu)先股是永久性的，沒有到期期限，與普通股和永久債券類似。 優(yōu)先股的可轉(zhuǎn)換性 有些優(yōu)先股規(guī)定，可以轉(zhuǎn)換為普通股，稱為可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股。 優(yōu)先股的稅務(wù) 對(duì)于發(fā)行公司來說，支付優(yōu)先股息不能稅前扣除，這一點(diǎn)與普通股類似。 優(yōu)先股的風(fēng)險(xiǎn) 從投資者來看，優(yōu)先股投資的風(fēng)險(xiǎn)比債券大。在公司財(cái)務(wù)困難的時(shí)候，債務(wù)利息會(huì)被優(yōu)先得到支付，優(yōu)先股股利則是次要的。 從籌資者來看，優(yōu)先股籌資的風(fēng)險(xiǎn)比債券小。不過，公司還是會(huì)想辦法盡可能支付優(yōu)先股股利。 二、優(yōu)先股的籌資成本 優(yōu)先股的股利基本上是固定的，因此優(yōu)先股的籌資成本與債券類似。 優(yōu)先股與債券的比較 【思路】提高投資人投資優(yōu)先股的報(bào)酬率（ 減免稅優(yōu)惠）；降低發(fā)行人的稅后債務(wù)籌資成本（稅率較低）。通常情況，這些優(yōu)惠政策不適用個(gè)人投資者。 【例 ，投資人的稅率比較低 ，投資人的稅率比較高，并且優(yōu)先股股利可以減稅或免稅 者主要是高稅率的機(jī)構(gòu)投資者 [答疑編號(hào) 3949130401] 『正確答案』 BD 『答案解析』優(yōu)先股存在的稅務(wù)環(huán)境是對(duì)投資人的優(yōu)先股利有減免稅的優(yōu)惠可以提高優(yōu)先股的投資報(bào)酬率，使之超過債券投資，以抵補(bǔ)較高的風(fēng)險(xiǎn)；投資人的稅率越高，獲得的稅收 利益越大。通常情況，這些優(yōu)惠政策不適用于個(gè)人投資者。 三、優(yōu)先股籌資的優(yōu)缺點(diǎn) 優(yōu)點(diǎn) （ 1）與債券相比，不支付股利不會(huì)導(dǎo)致公司破產(chǎn) （ 2）與普通股相比，發(fā)行優(yōu)先股一般不會(huì)稀釋股東權(quán)益 （ 3）無期限的優(yōu)先股沒有到期期限，不會(huì)減少公司現(xiàn)金流，不需要償還本金 缺點(diǎn) （ 1）優(yōu)先股股利不可以稅前扣除，其稅后成本高于負(fù)債籌資 （ 2）優(yōu)先股的股利支付雖然沒有法律約束，但是經(jīng)濟(jì) 上的約束使公司傾向于按時(shí)支付其股利。 多選題】以下關(guān)于優(yōu)先股籌資的說法中不正確的有（ ）。 【知識(shí)點(diǎn) 2】認(rèn)股權(quán)證籌資 一、認(rèn)股權(quán)證的特征 含義 認(rèn)股權(quán)證是公司向股東發(fā)放的一種憑證，授權(quán)其持有者在一個(gè)特定期間以特定價(jià) 格購買特定數(shù)量的公司股票。 與看漲期權(quán)的區(qū)別 （ 1）看漲期權(quán)執(zhí)行時(shí)，其股 票來自二級(jí)市場(chǎng)，而當(dāng)認(rèn)股權(quán)執(zhí)行時(shí)，股票是新發(fā)股票?？礉q期權(quán)不存在稀釋問題。 （ 2）看漲期權(quán)時(shí)間短，通常只有幾個(gè)月。 （ 3）布萊克 — 斯科爾斯模型假設(shè)沒有股利支付，看漲期權(quán)可以適用。 二、認(rèn)股權(quán)證的發(fā)行用途 （ 1）在公司發(fā)行新股時(shí)，為避免原有 股東每股收益和股價(jià)被稀釋，給原有股東配發(fā)一定數(shù)量的認(rèn)股權(quán)證，使其可以按優(yōu)惠價(jià)格認(rèn)購新股，或直接出售認(rèn)股權(quán)證，以彌補(bǔ)新股發(fā)行的稀釋損失。 （ 2）作為獎(jiǎng)勵(lì)發(fā)給本公司的管理人員。有時(shí)，認(rèn)股權(quán)證還作為獎(jiǎng)勵(lì)發(fā)給投資銀行機(jī)構(gòu)。 三、認(rèn)股權(quán)證的籌資成本 這里主要涉及三個(gè)方面的內(nèi)容： （一）估計(jì)初始市場(chǎng)價(jià)值 初始 市場(chǎng)價(jià)值 =[（債券價(jià)格 +認(rèn)股權(quán)價(jià)格） 債券價(jià)值 ]/每張債券附送的認(rèn)股權(quán)數(shù) （二）認(rèn)股權(quán)證的稀釋作用 計(jì)算行權(quán)前和行權(quán)后的每股收益和每股市價(jià) （三）認(rèn)股權(quán)證的要素成本 稅前成本 =投資人的稅前收益率 下面通過一個(gè)舉例說明如何確定認(rèn)股權(quán)證的籌資成本。 現(xiàn)在急需籌集債務(wù) 4000萬元，準(zhǔn)備發(fā)行 20年期限的公司債券。經(jīng)投資銀行與專業(yè)投資機(jī)構(gòu)聯(lián)系后，建議債券面值為每份 1000元，期限 20年，票面利率設(shè)定為 8%，同時(shí)附送 20張認(rèn)股權(quán)證，認(rèn)股權(quán)證在 10年到期，在到期前每張認(rèn)股權(quán)證可以按 22元的價(jià)格購買 1股普通股。 [答疑編號(hào) 3949130403] 『正確答案』每張債券價(jià)值＝ 80 （ P/A， 10%， 20）＋ 1000 （ P/F， 10%， 20）＝ 830（元） 20張認(rèn)股權(quán)價(jià)值＝（債券價(jià)格＋認(rèn)股權(quán)價(jià)格）－債券價(jià)值＝ 1000－ 830＝ 170（元） 每張認(rèn)股權(quán)價(jià)值＝ 170247。 [答疑編號(hào) 3949130404] 『正確答案』公司總價(jià)值＝ 20200＋ 4000＝ 24000（萬元） 發(fā)行債券數(shù)量＝ 4000/1000＝ 4（萬張） 債務(wù)價(jià)值＝ 8304 ＝ 3320（萬元） 認(rèn)股 權(quán)證總數(shù)量＝ 204 ＝ 80（萬張） 認(rèn)股權(quán)證價(jià)值＝ 80 ＝ 680（萬元） （ 3）計(jì)算債券發(fā)行前的每股收益。 [答疑編號(hào) 3949130406] 『正確答案』公司總價(jià)值＝ 24000 （ 1＋ 9%） 10＝ （萬元） 每張債券價(jià)值＝ 80 （ P/A, 10%,10）＋ 1000 （ P/F， 10%， 10）＝ （元） 債務(wù)總價(jià)值＝ 4 ＝ （萬元） 權(quán)益價(jià)值＝公司總價(jià)值－債務(wù)價(jià)值＝ － ＝ （萬元） 每股市價(jià)＝權(quán)益價(jià)值 /股數(shù)＝ ＝ （元 /股） 總資產(chǎn)＝公司總價(jià)值＝ （萬元） 息稅前利潤(rùn)＝ % ＝ （萬元） 稅后利潤(rùn)＝（息稅前利潤(rùn)－利息） （ 1－所得稅率） ＝（ － 40008% ） （ 1－ 40%）＝ （萬元） 每股收益＝稅后利潤(rùn) /股數(shù)＝ ＝ （元 /股） （ 5）計(jì)算 10年后行權(quán)后的每股市價(jià)和每股收益 [答疑編號(hào) 3949130407] 『正確答案』認(rèn)股權(quán)證行權(quán)收入現(xiàn)金＝ 8022 ＝ 1760（萬元） 公司總價(jià)值＝行權(quán)前價(jià)值＋行權(quán)收入＝ ＋ 1760＝ （萬元） 權(quán)益價(jià)值＝公司總價(jià)值－債務(wù)價(jià)值＝ － ＝ （萬元） 股數(shù)＝行權(quán)前股數(shù)＋行權(quán)股數(shù)＝ 1000＋ 80＝ 1080（萬股） 每股市價(jià)＝權(quán)益價(jià)值 /股數(shù)＝ ＝ （元 /股） 公司總資產(chǎn)＝公司的總價(jià)值＝ （萬元） 息稅前利潤(rùn)＝ % ＝ （萬元） 稅后利潤(rùn)＝（ － 320） （ 1－ 40%）＝ （萬元） 每股收益＝ ＝ （元 /股） （ 6）分析行權(quán)后對(duì)原有股東的影響。原有股東財(cái)富的減少，換取的是利率從 10%降為 8%。 （ 7）計(jì) 算附帶認(rèn)股權(quán)證債券的資本成本（稅前）。附帶認(rèn)股權(quán)債券的資本成本，可以用投資人的內(nèi)含報(bào)酬率來估計(jì)。第 20年末，取得歸還本金 1000元。 （ 2）如果內(nèi)含報(bào)酬率低于 10%，或者投資人認(rèn)為 %的差額不足以平衡所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，投資人就不會(huì)購買該項(xiàng)投資組合的，他們寧可投資于普通債券。公司正是認(rèn)為市場(chǎng)低估了自己的價(jià)值，才選擇發(fā)行認(rèn)股權(quán)證和債券組合。 （三）認(rèn)股權(quán)證籌資的優(yōu)點(diǎn)和缺點(diǎn) 優(yōu)點(diǎn) 可以降低相應(yīng)債券的利率。通過發(fā)行附有認(rèn)股權(quán)證的債券，是潛在的股權(quán)稀釋為代價(jià)換取較低的利息。認(rèn)股權(quán)證的價(jià)格，一般比發(fā)行時(shí)的股價(jià)高出 20%至 30%。 （ 2）附帶認(rèn)股權(quán)證債券的承銷費(fèi)用高于債務(wù)融資。 計(jì)算題】 F公司是一家經(jīng)營電子產(chǎn)品的上市公司。公司現(xiàn)在急需籌集資金 16 000萬元，用于投資液晶顯示屏項(xiàng)目，有如下備選籌資方案： ?? ?? 方案四：按面值發(fā)行 10年期的附認(rèn)股權(quán)證債券，債券面值為每份 1000元，票面利率為 9%，每年年末付息一次，到期還本。公司未來僅靠利潤(rùn)留存提供增長(zhǎng)資金，不打算增發(fā)或回購股票，也不打算增加新的債務(wù)籌資，項(xiàng)目投資后公司總價(jià)值年增長(zhǎng)率預(yù)計(jì)為 12%。假設(shè)發(fā)行費(fèi)用均可忽略不計(jì)。 [答疑編號(hào) 3949130501] 『正確答案』 （ 1）計(jì)算每張認(rèn)股權(quán)證價(jià)值 每份債券價(jià)值＝ 10009% （ P/A， 10%， 10）＋ 1000 （ P/F， 10%， 10） ＝ 90 ＋ 1000 ＝ （元） 每張認(rèn)股權(quán)證價(jià)值＝（ 1000－ ） /20＝ （元） （ 2）計(jì)算第 5年末行權(quán)前股價(jià) 發(fā)行前公司總價(jià)值＝每股市價(jià) 股數(shù)＝ 1010000 ＝ 100000（萬元） 發(fā)行后公司總價(jià)值＝ 100000＋ 16000＝ 116000（萬元） 第 5年末行權(quán)前公司總價(jià)值＝ 116000 （ F/P， 12%， 5）＝ （萬元） 第 5年末每張債券價(jià)值 ＝ 10009% （ P/A， 10%， 5）＋ 1000 （ P/F， 10%， 5） ＝ （元） 發(fā)行的附認(rèn)股權(quán)債券數(shù)量＝ 16000/1000＝ 16（萬份） 債務(wù)總價(jià)值＝ 16 ＝ （萬元） 權(quán)益價(jià)值＝ － ＝ （萬元） 股價(jià)＝ ＝ （元 /股） （ 3）計(jì)算第 5年末行權(quán)后的股價(jià)： 公司總價(jià)值＝ ＋ 162015 ＝ （萬元） 權(quán)益價(jià)值＝ － ＝ （萬元） 股價(jià)＝ （ 10000＋ 2016 ）＝ （元 /股） （ 4）計(jì)算附認(rèn)股權(quán)證債券的稅前資本成本 1000＝ 10009% （ P/A， i， 10）＋ 1000 （ P/F， i， 10） ＋ 20 （ － 15） （ P/F， i， 5） 采用逐步測(cè)試法（具體過程略）可求得： 稅前資本成本＝ % 由于投資者的稅前內(nèi)含報(bào)酬率（即附認(rèn)股權(quán)證債券的稅前資本成本）為 %，小于等風(fēng)險(xiǎn)普通債券的市場(chǎng)利率 10%，因此方案四不可行。 一、可轉(zhuǎn)換證券主要特征 可轉(zhuǎn)換證券，可以轉(zhuǎn)換為特定公司的普通股，這種轉(zhuǎn)換，在資產(chǎn)負(fù)債表上只是負(fù)債轉(zhuǎn)換為普通股，并不增加額外的資本，認(rèn)股權(quán)證與之不同，認(rèn)股權(quán)會(huì)帶來新的資本。 可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行之時(shí)，明確了以怎樣的價(jià)格轉(zhuǎn)換為普通股，這一規(guī)定的價(jià)格就是可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換價(jià)格（也稱轉(zhuǎn)股價(jià)格），即轉(zhuǎn)換發(fā)生時(shí)投資 者為取得普通股每股所支付的實(shí)際價(jià)格。 轉(zhuǎn)換比率是債權(quán)人通過轉(zhuǎn)換可獲得的普通