【正文】 單位 :萬(wàn)元 年度 各年 NCF 現(xiàn)值系數(shù) PVIF10%,n 現(xiàn)值 1 2 3 4 5 2 4 8 12 2 因?yàn)榧追桨傅?凈現(xiàn)值大 于乙方案，所以應(yīng)選擇甲方案。該設(shè)備預(yù)計(jì)殘值為 5萬(wàn)元，可使用 3年，折舊按直線(xiàn)法計(jì)算。企業(yè)適用的所得稅率為 25％，要求的最低投資報(bào)酬率為 10％，目前年稅后利潤(rùn)為 200萬(wàn)元。（ 2）計(jì)算該投資方案的凈現(xiàn)值，并做出判斷。 3＝ 50（萬(wàn)元） ? 第一年稅后利潤(rùn)＝ 200＋（ 100－ 40－ 50） （ 1－ 25％）＝ （萬(wàn)元） ? 第二年稅后利潤(rùn)＝ 200＋（ 200－ 120－ 50） （ 1－ 25％）＝ （萬(wàn)元） ? 第三年稅后利潤(rùn)＝ 200＋（ 150－ 50－ 50） （ 1－ 25％）＝ （萬(wàn)元） ? （ 2）第一年稅后現(xiàn)金流量＝ ＋ 50＝ （萬(wàn)元） ? 第二年稅后現(xiàn)金流量＝ ＋ 50＝ （萬(wàn)元） ? 第三年稅后現(xiàn)金流量＝ ＋ 50＋ 5＝ （萬(wàn)元） ? 凈現(xiàn)值＝ ＋ ＋ = （萬(wàn)元） ? 該項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值大于零，故可行。 ? 要求計(jì)算下列指標(biāo)：（ 1）原始投資額； ? （ 2）終結(jié)現(xiàn)金流量； ? （ 3）投資回收期； ? （ 4）凈現(xiàn)值，并做出判斷。 (二 )獲利指數(shù) (profitability index縮寫(xiě)為PI) 獲利指數(shù)是投資項(xiàng)目未來(lái)報(bào)酬的總現(xiàn)值與初始投資額的現(xiàn)值之比。 ? 缺點(diǎn) n 與凈現(xiàn)值指標(biāo)相似，無(wú)法直接反映投資項(xiàng)目的 實(shí)際收益率。 ? ABC (三 )內(nèi)部報(bào)酬率 (internal rate of return縮寫(xiě)為 IRR) 內(nèi)部報(bào)酬率是指使投資項(xiàng)目的 凈現(xiàn)值等于零的貼現(xiàn)率 。 ? 采用插值法計(jì)算內(nèi)部報(bào)酬率 ： %16%15%15????? i%?i⑵ 查表知 : PVIFA 15%,5= PVIFA 16%,5= ⑶ 利用插值法 ⑴ 6 PVIFA i,5 – 20=0 PVIFA i,5= 例題 甲、乙兩方案現(xiàn)金流量 單位 :萬(wàn)元 項(xiàng) 目 投資額 第 1年 第 2年 第 3年 第 4年 第 5年 甲方案現(xiàn)金流量 乙方案現(xiàn)金流量 20 20 6 2 6 4 6 8 6 12 6 2 年度 各年 NCF 現(xiàn)值系數(shù) PVIF11%,n 現(xiàn)值 1 2 3 4 5 2 4 8 12 2 未來(lái)報(bào)酬總現(xiàn)值 減：初始投資額 20 凈現(xiàn)值（ NPV） ⑴ 先按 11%的貼現(xiàn)率測(cè)算凈現(xiàn)值 由于按 11%的貼現(xiàn)率測(cè)算凈現(xiàn)值為負(fù) ,所以降低貼現(xiàn)率為 10%再測(cè)算 . 年度 各年 NCF 現(xiàn)值系數(shù) PVIF10%,n 現(xiàn)值 1 2 3 4 5 2 4 8 12 2 未來(lái)報(bào)酬總現(xiàn)值 減：初始投資額 20 凈現(xiàn)值（ NPV） ⑵ 利用插值法求內(nèi)含報(bào)酬率 )(%11%10%10?????? i%?i 因?yàn)榧追桨傅膬?nèi)含報(bào)酬率 大 于乙方案，所以應(yīng)選擇甲方案。 ? 互斥決策 ? 選用內(nèi)部報(bào)酬率超過(guò)資本成本或必要報(bào)酬率最多的投資項(xiàng)目。 兩類(lèi)指標(biāo)在投資決策應(yīng)用中的比較 ? 20世紀(jì)末至 21世紀(jì)初的情況 2023年美國(guó) Duke大學(xué)的 John Graham 和 Campbell Havey教授調(diào)查了 392家公司的財(cái)務(wù)主管，其中 %的公司在投資決策時(shí)使用 NPV指標(biāo)， %的公司使用 IRR指標(biāo)， %的公司同時(shí)使用投資回收期指標(biāo)。 資料來(lái)源： , Campbell R. Harvey. The Theory and Practice of Corporate Finance: Evidence from the Field. Journal of Financial Economics, Vol. 60, no. 2–3, 2023, 187–243. ? 兩類(lèi)指標(biāo)在投資決策應(yīng)用中的比較 ? 貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)廣泛應(yīng)用的原因 ? 貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的比較 貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)廣泛應(yīng)用的原因 ? 非貼現(xiàn)指標(biāo)忽略了資金的時(shí)間價(jià)值 ? 投資回收期法只能反映投資的回收速度，不能反映投資的主要目標(biāo) —凈現(xiàn)值的多少 ? 非貼現(xiàn)指標(biāo)對(duì)壽命不同、資金投入的時(shí)間和提供收益的時(shí)間不同的投資方案缺乏鑒別能力 ? 平均報(bào)酬率、平均會(huì)計(jì)報(bào)酬率等指標(biāo)，由于沒(méi)有考慮資金的時(shí)間價(jià)值，實(shí)際上是夸大了項(xiàng)目的盈利水平 ? 投資回收期是以標(biāo)準(zhǔn)回收期為方案取舍的依據(jù)，但標(biāo)準(zhǔn)回收期一般都是以經(jīng)驗(yàn)或主觀判斷為基礎(chǔ)來(lái)確定的，缺乏客觀依據(jù)。 ? 6．管理人員水平的不斷提高和電子計(jì)算機(jī)的廣泛應(yīng)用，加速了貼現(xiàn)指標(biāo)的使用。會(huì)產(chǎn)生差異的兩種情況： －凈現(xiàn)值與獲利指數(shù)的比較 只有當(dāng)初始投資不同時(shí)，凈現(xiàn)值和獲利指數(shù)才會(huì)產(chǎn)生差異。 －凈現(xiàn)值與內(nèi)含報(bào)酬率的比較（ 2） 非常規(guī)項(xiàng)目 　 多 個(gè) 內(nèi) 含 報(bào) 酬 率 的 投 資 項(xiàng) 目0 100 200 300 400 500 資金成本%凈現(xiàn)值萬(wàn)元IRR 2 =400%IRR 1 =25%貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的比較 初始投資額不同時(shí) －凈現(xiàn)值與獲利指數(shù)的比較 現(xiàn)金流入量現(xiàn)值與初始投資額之差 現(xiàn)金流入量現(xiàn)值與初始投資額之比 結(jié)論： 凈現(xiàn)值越高，企業(yè)的收益越大，而獲利指數(shù)只反映投資回收的程度，而不反映投資回收的多少，在沒(méi)有資金限量情況下的互斥選擇決策中，應(yīng)選用凈現(xiàn)值較大的投資項(xiàng)目。該公司正在考慮一項(xiàng)財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)計(jì)劃，每月支付 1000元保險(xiǎn)費(fèi)，假定所得稅率為 30%，該保險(xiǎn)費(fèi)的稅后成本是多少？ 項(xiàng)目 目前 （ 不買(mǎi)保險(xiǎn) ） 買(mǎi)保險(xiǎn) 銷(xiāo)售收入 10000 10000 成本和費(fèi)用 5000 5000 新增保險(xiǎn)費(fèi) 0 1000 稅前利潤(rùn) 5000 4000 所得稅 （ 30%） 1500 1200 稅后利潤(rùn) 3500 2800 新增保險(xiǎn)費(fèi)后的稅后成本 700=35002800 (1??稅后成本=實(shí)際 支付 稅率)凡是可以稅前扣除的項(xiàng)目，都可以起到減免所得稅的作用 折舊對(duì)稅負(fù)的影響 單位：元 項(xiàng)目 A公司 B公司 銷(xiāo)售收入 (1) 10000 10000 成本和費(fèi)用： 付現(xiàn)成本 (2) 5000 5000 折舊 (3) 500 0 合計(jì) (4)=(2)+(3) 5500 5000 稅前利潤(rùn) (5)=(1)(4) 4500 5000 所得稅 （ 30%） (6)=(5)* 1350 1500 稅后利潤(rùn) (7)=(5)(6) 3150 3500 營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量 (8) 稅后利潤(rùn) (7) 3150 3500 折舊 (9) 500 0 合計(jì) (8)=(7)+(9) 3650 3500 A公司比 B公司擁有較多的現(xiàn)金 150 折舊計(jì)入成本 B比 A利潤(rùn)多 350元 A公司比 B公司擁有較多的現(xiàn)金 ???每年?duì)I業(yè)現(xiàn)金凈流量=營(yíng)業(yè)收入 付現(xiàn)成本 所得稅 = 營(yíng)業(yè)收入(營(yíng) 業(yè)成本折 舊) 所得稅 = 稅前利潤(rùn)+折舊 所得 稅 = 稅后利潤(rùn) 折舊 ( 1 ( 1? ? ? ? ?每年?duì)I業(yè)現(xiàn)金凈流量=稅后收入稅后成本+ 稅負(fù)減少 = 營(yíng)業(yè)收入 稅率)付 現(xiàn)成本 稅率)+折 舊 稅率（ 3）稅后現(xiàn)金流量 不需要知道利潤(rùn)是多少，使用起來(lái)比較方便 ? ? ?每年?duì)I業(yè)現(xiàn)金凈流量 年?duì)I業(yè)收入 年付現(xiàn)成本 所得稅已包括流轉(zhuǎn)稅 第 5節(jié) 投資決策指標(biāo)的應(yīng)用 資產(chǎn)更新決策的案例分析 ? 年均凈現(xiàn)值法應(yīng)用的案例分析 ? 資本限量決策的案例分析 ? 投資開(kāi)發(fā)時(shí)機(jī)決策的案例分析 ? 投資期決策的案例分析 固定資產(chǎn)更新決策的案例分析 ? 固定資產(chǎn)更新 ： 是指對(duì)技術(shù)上或經(jīng)濟(jì)上不宜繼續(xù)使用的舊資產(chǎn)用新的資產(chǎn)更換 ，或用先進(jìn)的技術(shù)對(duì)原有設(shè)備進(jìn)行局部改造 。 新舊設(shè)備使用壽命相同的情況 —— 差量分析法 新舊設(shè)備使用壽命相同的情況 ? 【 例 】 拓?fù)涔究紤]用一臺(tái)新的效率更高的設(shè)備來(lái)代替舊設(shè)備 ， 以減少成本 ，增加收益 。 固定資產(chǎn)更新決策的案例分析 【 例 】 項(xiàng)目 舊設(shè)備 新設(shè)備 原價(jià) 可用年限 已用年限 尚可使用年限 稅法規(guī)定殘值 目前變現(xiàn)價(jià)值 每年可獲得的收入 每年付現(xiàn)成本 每年折舊額： 第 1年 第 2年 第 3年 第 4年 50000 10 6 4 0 20230 40000 20230 直線(xiàn)法 5000 5000 5000